烽火通信.docx
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烽火通信
烽火通信
2010-10-27 长江证券
宽带市场竞争强度的逐渐激化已是必然，FTTH作为电信运营商对抗NGB网络接入带宽优势的杀手锏也终于“图穷匕见”，中国电信明确表达出大力发展FTTH的意图。
继中国电信在8月份明确提出2010年追加50亿、2011年追加100亿元用户建设宽带网络后，广电系统也紧锣密鼓地推进NGB建设，并在近期开始了NGB加速建设。
运营商群雄逐鹿
对于此事件，我们认为，FTTH是电信运营商有线宽带接入的终极形式。
在三网融合背景下，广电进入宽带接入市场将会显著加强市场竞争的激烈程度。
在以中国电信为代表的电信运营商显著增加宽带网络投资后，广电也开始加速建设其NGB网络。
在此情形下，电信运营商选择其终极宽带接入方式FTTH来构建绝对竞争优势。
我们认为，中国电信运营商推行FTTH的速度会快于日本，主要理由包括：
1、从业务角度来说，日本推行FTTH时视频等消耗大量带宽的业务并未得到广泛应用，而中国
用户则面临着实际的带宽不足的问题，因此，从用户需求的角度来说，中国电信运营商推动FTTH更切合用户需要；2、从部署成本上来看，现阶段FTTH的部署成本已明显低于日本当时的情况，因此，中国电信运营商具有更积极的部署意愿。
根据我们的判断，中国FTTH用户在宽带用户中的渗透率在2010年、2011年和2012年会分别达到6.5%、15%和22%，而我们预测中国2010年、2011年和2012年宽带用户数会分别达到1.28亿户、1.55亿户和1.82亿户，则2010-2012年对应的FTTH用户规模分别为832万户、2325万户和4004万户。
投资建议
总体而言，此次中国电信运营商FTTH的超预期提速，将利好整个光通信板块。
我们预计，宽带投资的高增长的时间跨度将超过3年。
在未来3-5年内，宽带均将是通信行业最重要的主题投资机会之一，我们看好宽带投资主题下相关公司的投资价值。
FTTH将会对光通信相关企业带来明显的发展机遇。
根据典型的光接入网络的组网方式，我们认为FTTH将会对光接入系统、光器件、物理连接保护设备和光纤光缆行业带
来明显的投资机会。
具体来说，FTTH组网对相关细分行业的需求为：
1、光接入系统设备（EPON、GPON），典型设备为OLT及对应的ONU/ONT设备，主要厂商为华为、中兴通讯、烽火通信；
2、光器件及光模块，典型设备为ONU、POS、WDM等，主要厂商为光迅科技、昂纳光通信、WTD（烽火通信兄弟公司），正源电子（华工科技全资子公司）；3、物理连接保护设备，典型设备为ODF、户外机柜、光缆分纤箱、光缆交接箱等，主要厂商为新海宜、日海通讯；4、光纤光缆等线缆，主要厂商为武汉长飞、烽火通信、亨通光电、中天科技、富通。
【2010-5-11】 天相投顾资讯科技组:
运营商重心由网络建设向网络完善与新业务开展转移。
受益设备商将出现结构性调整。
海外市场资本开支提高，预计今年2、3季度国内配套服务商会有订单确认。
资本开支下滑
数据：
2010年上半年，累计完成电信固定资产投资358.5亿元，同比下降20.19%，远低于去年同期7.8%的增速。
主要原因：
三大运营商无线业务资本开支高峰已过，运营重心由网络建设向网络完善与业务开展转移。
展望：
全年资本开支呈现明显下降趋势。
三大运营商（上市公司）层面看，2010年合计计划资本开支总量同比下滑16.09%，至2,355亿元。
运营商业绩较差
设备商业绩较好
天相通信行业共包括52家上市公司，总体上收入增长，利润下降。
2009年合计实现营业收入2,627亿元，同比增长4.33%；实现归属母公司净利润92.5亿元，同比下降62.82%。
2010年1季度合计实现盈利收入648.43亿元，同比增长8.61%；实现归属母公司净利润12.34亿元，同比下降30.42%。
这52家公司中，考虑到公司的内生成长性，我们选取33家公司进行分析。
这些公司首先被分为大公司与小公司，然后再进行子行业划分。
大公司主要包括中国联通，中兴通讯。
小公司包括光通信类、辅助设备、增值服务、终端、专网通信、导航等六个
细分行业。
大公司
中国联通：
需要利用目前的产业链优势，迅速扩大用户群，提供差异化的有粘性的增值服务（不仅仅是信息通道），领先于竞争对手。
公司提供低门槛的3G套餐有利于扩大公司用户群，预计新增3G客户有望迅速突破100万，维持“增持”投资评级。
中兴通讯：
2010年不确定性增加，但是估值优势明显，维持“增持”投资评级。
光通信
光通信2009年及2010年1季度在细分行业表现最为出色，景气可持续。
其中，光纤光缆增速最快（量价齐升），光传输与光器件次之。
数据通信流量的增加是大趋势，一方面是“光进铜退”，另一方面是市场需要提高信号传输过程中光电转换的速度与效率。
在信号交换过程中。
骨干网、城域网、接入网，每个环节都有升级的空间。
政策面，工信部等七部委联合印发了《关于推进光纤宽带网络建设的意见》，计划到2011年，光纤宽带端口超过8,000万，城市用户接入能力平均达到8兆比特每秒以上，农村用户接入能力平均达到2兆比特每秒以上，3年内光纤宽带网络建设投资超过1,500亿元。
展望：
光纤光缆毛利率或有下降，市场供给较多，行业议价能力下降。
依次推荐：
光迅科技（002313）、烽火通信（600498）。
辅助设备
2009年及2010年1季度辅助设备商利润增速快于收入增速，但其细分子行业表现各异。
配线类、测试优化类表现出色，电源类企业表现差异较大，无线覆盖业务、运维类、网络测试类上市公司收入增速快于利润增速。
展望1：
运营商网络体验不佳，预计未来3年内，网络优化都会是投资的重点。
结合运营商网络建设及运营进度，运维优化会是后期的重点。
展望2：
此外国内光通信铺设会给一些辅件厂商带来机会。
如做配线的日海通讯与新海宜。
展望3：
印度等地方3G招标，一方面给中兴、华为带来机遇，此外与主流设备商建立稳定供需关系的厂商带来机遇。
如日海通讯、光迅科技、武汉凡谷等。
依次推荐：
世纪鼎利（300050）、新海宜（002089）、日海通讯（002313）、三维通信（002115）、武汉凡谷（002194）、科华恒盛（002335）。
增值服务
2009年及2010年1季度增值服务商表现欠佳，新的增值服务尚未展开，国内SP整治，影响利润。
展望：
三大运营商业务压力均比较大，一方面需要开拓新的业务，另一方面也需要占据新业务的产业链核心地位，各种SP服务是业务推广的重点。
目前在A股上市的北纬通信和拓维信息，目前都处于行业的第二梯队，现在还处于行业发展初期，二者的业务用户粘性还不够强，在行业快速发展过程中，有一定风险，但未来空间巨大，高成长可以期待。
依次推荐：
拓维信息（002261）、北纬通信（002148）。
终端系列业务
运营商招标不多，终端系列业务商业绩平平。
展望：
智能卡、上网卡等是B2B行业，核心是在拥有技术的前提下，与运营商有紧密的粘性。
在中国运营商拥有更强的议价能力，所以卡类终端供应商业绩将优于2009年。
通信运营商增加收入的核心来自于新用户与新业务。
新用户需要更多的通信卡。
新业务可以搭载辅件，包括SIM卡、SD卡等。
依次推荐：
恒宝股份（002104），大唐电信（600198），东信和平（002017）。
导航通信
2009年及2010年1季度导航通信商下游需要客户差异较大，业绩波动也大，整体上收入增速快于利润增速。
展望：
国家信息化是大趋势，行业整体看好。
推荐：
北斗星通（002151）。
三条投资主线
根据“运营商投资结构调整”、“新业务需求”和“海外‘回暖’”三条主线，做了进一步梳理（见图），不同的主线对应的时点会有不同。
未来3个月投资时点把握：
（1）印度3G牌照竞标结束，产能如何转移会有定论。
（2）国内三网融合方案会有细则出台，对于光接入业务进度会有更确定的判断。
（3）中国联通苹果引入传闻，运营商携号专网，运营商资费下调或有定论，对运营商竞争格局将有影响。
（4）中国移动TD扩容招标在6月份或有结果。
重点推荐：
新海宜、日海通讯、世纪鼎利、恒宝股份。
建议关注：
中兴通讯、光迅科技、烽火通信、大唐电信。
【2010-4-29】 天相投顾:
一季度，基金重仓通信股的市值和个股数量均显著增加，通信行业指数走势显著强于上证指数。
截至一季度末，基金重仓持有天相通信行业上市公司股票市值总额达到250.6亿元，较2009年四季度末增加6.8亿元，增加幅度为2.8%；重仓通信行业股票市值占当期基金全部持股市值的比例由4.41%提高1.43个百分点至5.84%。
从重仓股数量来看，一季度末，有23家通信上市公司进入基金重仓股名单，较去年四季度末的16家大幅增加。
其中，新进入基金重仓股名单的通信行业上市公司9家；在季度内被基金继续增持的11家；被减持的有3家（中国联通、恒宝股份和中利科技
）；退出基金重仓股名单的2家（武汉凡谷和光迅科技）。
增值服务商受青睐
电信运营及服务行业：
增值服务提供商被机构看好。
中国联通（600050）一季度末，共有40家基金重仓持有，累计持有12.79亿股，占公司总股本的6.03%；与2009年四季度末相比，重仓公司的基金家数减少8家，累计持有股数占总股本的比例减少0.61个百分点。
主要原因是：
一季度内，市场逐步预期到中国联通2009年经营业绩将大幅下降，从而对公司进行了减持。
随着3G逐步商用，增值服务提供商的美好前景愈加受到机构青睐，季度内两家SP上市公司均得到基金公司的增持。
拓维信息（002261）在一季度新进入公司重仓股名单，有1家基金公司重仓，持股比例为0.71%；北纬通信（002148）有1家基金公司重仓，其持股比例由去年第四季度的1.16%提高至1.36%。
此外，鹏博士（600804）也受到基金公司大幅增持，重仓持股基金家数达到6家，累计持股占总股本比例由1.64%大幅提升至4.97%。
设备商受青睐
通信设备行业：
持续受到机构青睐，大部分个股被增持。
受益于国内电信投资处于高峰期，通信设备行业上市公司2009年业绩高速增长基本确定。
在市场整体处于调整阶段，通信设备上市公司，尤其是光通信设备企业持续受到基金的青睐，一季度得到普遍加仓。
中兴通讯（000063）重仓公司基金数73家，尽管较去年四季度末减少4家，但累计重仓持股占总股本的比例提高1.19个百分点，由16.20%提高至17.39%。
烽火通信（60
0498）重仓公司基金数由2家增加到5家，累计重仓持股比例提高了4.58个百分点至5.49%。
亨通光电（600487）4家基金公司重仓，重仓持股比例达到5.54%，较去年第四季度提高1.03个百分点。
智能卡获增持
受手机支付即将大规模展开提振，智能卡上市公司一季度受到了基金公司的增持。
其中，大唐电信（600198）和东信和平（002017）新进入基金重仓股名单，重仓基金家数均为1家，持股比例分别为2.73%和0.61%；唯恒宝股份（002104）因短期涨幅过大，一季度遭到基金公司的减持，重仓持股比例由0.93%下降到0.1%。
其他，科华恒盛、中恒电气、合众思壮等8家公司因首次上市申购进入基金公司重仓股名单。
基金三大思路
我们认为，一季度基金公司重仓股情况体现出以下投资思路：
一、电信运营商在资本开支加大、行业竞争加剧，而3G用户增长低于预期的背景下，市场对电信运营商未来两年的业绩前景较为看淡。
市场对中国联通未来业绩表现存在较大担忧。
二、随着3G网络的基本建成和3G用户的逐步增长，国内移动互联网行业正迎来良好的成长期，增值服务提供商等相关企业未来前景看好，北纬通信、拓维信息及手机支付等相关企业受到基金公司大幅增持。
三、2009年，国内电信行业固定资产投资处于高峰期，通信设备上市公司业绩高速增长，受到基金公司的普遍青睐。
投资策略
电信运营及服务业：
目前中国联通股价对应PB仅1.7倍，长期投资机会凸现。
公司在3G用户拓展上未来仍有望超过市场预期，成为股价上涨的驱动因素。
我们维持公司“增持”的投资评级；继续看好后3G受益的增值服务上市公司，继续维持北纬通信、拓维信息的“增持”评级。
通信设备行业：
光通信投资和海外电信设备产能转移将提供良好的投资机会。
子行业方面：
继续看好光接入行业、光通信设备行业、TD无线通信接入和CDMA2000无线接入相关的设备行业，以及3G终端及智能卡行业。
公司层面我们重点推荐新海宜、烽火通信、武汉凡谷、中兴通讯、日海通信和国脉科技。
【2010-2-23】 国金证券:
考虑到未来3-5年烽火通信（600498）将直接受益于运营商带宽资源投资的比拼，以及三网融合有可能导致FTTX、IPTV以及数据通信设备超预期的投资进程，我们中长期看好公司的发展趋势，建议买入，目标估值为34.76元，对应2010年42倍PE。
行业高度景气
当前我国宽带用户和互联网用户正处于高速成长阶段，家庭宽带普及化、中小企业信息化和国内3G投资均是光通信市场持续需求的直接推动力。
在这一进程中，业务升级刺激带宽消费的快速发展将成为拉动光通信设备市场需求的主要动力；从业务发展现状来看，高带宽的消耗业务逐步涌现，多媒体宽带容量成为新增长点核心，带宽提速成为迫切需求。
可以预料，未来各运营商带宽资源的比拼将是拉动光通信设备及FTTX需求的关键因素。
运营商经营模式将从人均接入模式向人均带宽消费模式演变，对于宽带资源的争夺将成为运营商战略网络资源的焦点和热点，光通信设备、宽带接入设备和数据通信设备成为需求亮点。
与此同时，运营商网络转型也将推动有线宽带进入黄金发展阶段。
网络转型导致网络投资结构逐步从移动网络投资为主向宽带接入网投资倾斜和转移。
从全球视角来看，移动通信业务在全球已经进入成熟阶段的中后期，宽带业务正从缓慢增长向高速增长阶段过渡。
宽带业务和网络融合业务在新兴市场普遍处于起步和待开发状态，而在发达地区正处于成长期阶段；区域需求特征也决定了宽带接入设备、光通信、数据通信设备、下一代网络设备和电信业务应用将成为未来3-5年需求亮点。
公司步入“盛年期”
我们认为，作为一家专业的光通信设备提供商，烽火通信未来3年将受益于运营商经营模式与网络投资机构的转变，以及三网融合政策对多媒体业务的投资推动，公司的战略业务光通信系统、宽带接入设备、数据网络设备和光纤光缆将迎来发展契机。
公司正进入企业生命周期的“盛年期”。
当前，烽火通信的核心竞争力主要集中于光通信技术的领先优势上。
一方面，公司在光通信领域有着深厚的技术积累，在大容量高端DWDM产品研发上具有先入优势，还具有世界领先水平的ASON、ULH、EPON、PTN、OTN等产品，成功地掌握了一系列具有自主知识产权的核心技术，申请并取得了数百项技术发明专利，光通信综合研发实力位居国内龙头地位。
另一方面，公司的母公司烽火科技在光通信领域内拥有从光通信标准制定到光接入方案、从芯片到系统整机、从光材料到成品的研发和制造能力，完善的光通信产业链奠定了公司在光通信技术领域的核心地位和生产成本的比较优势。
领先的技术优势势必将成为公司在行业增长过程中占领更多的市场的一把利器。
2006-2008年公司光通信设备国内市场份额分别为7.44%、10.94%、7.91%，我们预测2009-2012年这一比例将略微提升至9%；2006-2008年公司FTTX份额分别为47%、30%、18%，2009-2012年FTTX份额预计将增至20%；2005-2008年公司光纤光缆份额分别为8.79%、12.92%、13.81%和10.72%，2009-2012年预计可提高到11%-12%。
综合考虑，我们预计公司2009-2012年营业收入分别为50.31亿元、62.21亿元、75.13亿元和86.56亿元，四年收入复合增速预计为26%，EPS预计分别为0.629元、0.827元、1.072元和1.353元，增速分别为58.57%、31.53%和29.55%和26.19%，四年净利润复合增速预计为33%。
【2009-12-24】 和讯:
烽火通信（600498）公司是国内唯一集光通信领域三大战略技术于一体的科研与产业实体。
公司控股股东武汉邮科院为TD-SCDMA产业联盟成员,其下属几家子公司在直放站和系统覆盖产品方面居国内领先优势。
受工信部考虑把信息网络新材料等领域作为培育重点,制定专项规划和产业政策刺激,通信板块指数近日逆市上扬,昨日盘面中，中国联通（600050）等多只通信龙头股快速上扬,领涨A股各板块。
今日开盘通信板块涨幅有所收窄，但临近午盘，在烽火通信的带动下，通信股再度小幅冲高，烽火通信盘中一度暴涨7%。
【2009-5-20】 恒泰证券:
恒泰证券安乐 异动表现：
烽火通信（600498）昨日公告非公开发行股票方案，受此消息的影响，开盘约半个小时后股价即封至涨停直至收盘。
点评：
公司是光通信行业龙头企业，还是国内唯一集光通信领域三大战略技术光通信设备、光纤光缆、网络安全三业并举的企业。
预计受3G和FTTx建设的驱动，2009年光通信行业增速将显著提升。
昨日公司公告拟以14.18元/股的价格向特定对象定向增发不超过6000万股，所募资金均将投资于公司主营业务。
此次定向增发正合时宜，据测算本次发行6000万股，每股净利润将增加到0.64元，若以2008年末归属于母公司所有者的净资产为基础测算，项目达产后公司全面摊薄净资产收益率将提高到9.58%。
该股昨日涨停坚决，短线可能仍将继续活跃，考虑到公司中线发展机遇较大，建议投资者逢低适当关注。
【2009-4-8】 国泰君安:
国泰君安张文洁
目前，光纤光缆制造业产业正逐步升级，产业链上游预制棒向中国转移趋势明确。
光纤光缆延长产业链，一方面受国际分工下传统制造业向我国转移的影响，光纤光缆制造业从最初的光缆加工到光纤拉丝，目前产业链上游预制棒有向中国转移的趋势；另一方面随着厂商技术工艺的熟练，厂商之间的竞争实质是价格与规模，企业为降低成本有延长产业链的内在需求。
近5年产业集中度提升后上规模的企业主要有长飞、烽火、中天、亨通、富通5家，均在涉足或准备涉足预制棒生产。
长飞是最早也是目前国内规模最大的预制棒生产商，2008年富通100吨预制棒、亨通1期30吨预制棒均达产，烽火拥有多模预制棒生产能力，现通过与藤仓合作单模预制棒可满足自身需求，中天科技也在筹划预制棒项目。
我们认为主导厂商延长产业链将加速中国成为全球光纤光缆的制造基地的进程。
2009年国内光纤光缆供不应求，主导厂商持续扩产。
根据ITU（国际电信联盟）的数据统计，中国2007年网络的用户渗透率为16%，低于全球平均21%的水平，仅为美国、澳大利亚、日本、韩国的1/5，与香港（55%）和台湾（64%）地区差距甚大，受振兴中西部、振兴农村、信息化社会等影响，国内光纤光缆刚性需求旺盛。
2009年三大运营商的集采量预计达4200万芯公里，同比增长100%。
虽主导厂商持续扩产，如烽火、中天2009年将新增产能300万芯公里，但我们认为2009年供不应求已成定局，预计2010年将恢复至供求平衡。
对于烽火通信而言，光纤光缆毛利率将提升。
2009年受产品价格上涨影响烽火通信光纤光缆毛利率提升10%以上，2009年中国电信集采价格已从2008年的72元/芯公里上升至85元/芯公里，中国移动集采各厂商报价也在80元/芯公里以上。
2011年后烽火采购预制棒成本低于市场平均价将提升毛利率，按藤仓烽火计划销售额计算2011、2013年预制棒销量分别为175吨、350吨，即2013年预制棒能充分满足烽火需求。
此外，公司光通信设备产品在规模增长的同时新产品层出不穷，在光通信市场厂商减少的背景下，我们认为09-10年光通信设备毛利率仍能维持近35%的高位。
考虑到运营商后续投资结构或发生改变偏向传输、数据和宽带，维持2008-2010年EPS预测分别为0.41、0.57、0.76元，未来4年复合增长32%。
电信投资增长明确，2009年上半年受
去年同期基数低影响盈利将有同比30%以上增长。
【2009-3-23】 招商证券:
招商证券 曾斌
投资建议：
长期看好烽火通信（600498），理由是行业和自身同时出现了转折点：
光宽带行业爆发增长，公司确定受益；公司自身的经营、治理情况正在改善，股权激励也获得通过。
公司核心价值区间在13.1-17.5元之间，估价中枢为15元。
光宽带行业将爆发性增长
光宽带市场的爆发式增长才刚开始，未来三至五年都是高速增长期。
08年底中国手机用户6.4亿，固话用户3.4亿，宽带用户只有8000万，从绝对值、增长率等各个角度看，未来宽带用户都是最有增长潜力、最有市场潜力的用户群，
未来数年新增用户数有望达每年2000万。
在行业增长机遇中，生产光纤到楼设备、光纤光缆、光传输设备的厂商都 能受益，烽火通信在这三个市场都是国内综合实力前三强。
光纤光缆市场的增长，烽火确定受益。
电信重组后，三家运营商都开始全业务运营，竞争加剧，投资加速，设备商的压力更多来自于及时交货和安装，而不是恶性价格战。
光纤到楼市场将爆发式增长：
战略层面，全业务竞争逼迫运营商尽快采用成熟的先进技术；战术层面，DSL已经难以满足宽带业务需要；铜缆被盗、光纤到楼节省铜线、光纤到楼试点成功等等，都使得该市场启动并爆发式增长。
受益光宽带市场的机遇、光纤到楼市场的发展，公司还受益于光纤到楼设备等子行业市场的快速增长。
主业和亮点促盈利改善
公司2007-08年整体收入及盈利状况在改善。
2007、08年是公司经营状况真正转好的两年，2008年的净利润提升则主要是依靠行业增长和公司新产品拓展带来的经营改善。
公司2008年收入和发出商品相比上年同期增长了34%和27%，同期公司预收账款5.8亿，现金10.1亿，比上年同期增长108%和7%。
这些指标显示，公司大量产品已发出，且收到运营商预付款，这在同业中很少见。
可以认为，公司未来业绩增长的确定性
是比较大的。
公司在光传输设备市场的竞争地位较稳定。
中国光传输设备市场规模大约在100-120亿，主要为华为、中兴、烽火三家垄断，烽火在其中约占10%左右的份额。
烽火相对华为、中兴，虽无竞争优势，但因竞争格局相对稳定。
由于中国光传输市场在2009-10年仍将增长，预计公司该业务收入每年增长15-20%左右。
公司的亮点在于光纤到楼市场。
在该市场中，由于公司一直投入EPON，在最初的集采中占据过35%或更高份额，如借助优势，在2009-10年的建设中圈地成功，占据35%以上的份额，即使进行价格战，也有望保持份额30%以上。
公司是国内光纤光缆厂商三强之一，2009年光纤光缆毛利率向上，主要来自成本下降，我们认为，2008年底至09年初供不应求的局面不会持续很长时间。
2009年光纤成本同比估计持平，光缆成本约有10%的下降。
2008年底大宗商品降价，光缆成本中的钢、铝、PE价格都有较大幅度的下降，油价下调使运费成本也有下降，2009年大宗商品价格仍在低位，但需要关注其在年中出现上涨的风险。
股权激励和基金股权成内驱
和竞争对手相比，公司能够留住员工的一个法宝，就是要加大对骨干的股权激励。
2009年实施第二期股权激励，有望为公司增长
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