巴菲特为《聪明的投资者》作序txtdoc.docx

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巴菲特认为最伟大的投资著作格雷厄姆著《聪明的投资者》（TheIntelligentInvestor）

目前最好最完整的中译本是台版《智慧型股票投资人》，俞濟群譯，台湾寰宇出版

巴菲特序

我在1950年代初期，阅读了本书的第一版，当时我才十九岁，我认为这是投资领域中最佳的书籍，目前我仍然如此认为。

成功地投资生涯不需要杰出的智商，非比寻常的经济眼光，或是内线消息，所需要的只是下决策时的健全智识架构，以及有能力避免情绪破坏该架构，本书明确而清晰地描述该架构，你必须将情绪纳入纪律之中。

如果你遵从葛拉罕所倡导的行为与商业原则，尤其是第八章与第二十章珍贵的建议，你的投资将不会出现拙劣的结果（这是一项远超过你想象范围的成就），你的杰出绩效将取决于运用在投资的努力与智识，以及在你的投资生涯中股票市场所展现的愚蠢程度，市场行为越愚蠢，明智的投资机会便越多，遵循葛拉罕的教诲，你将从愚蠢的行为中受益，而不会参与其中。

对我来说，班哲明．葛拉罕不仅是一位作家与导师而已，除了我父亲，他是影响我一生最大的人，在班哲明于1976年去世后不久，我在金融分析师杂志发表了一篇追悼他的文章，阅读本书时，我相信你会感受到我在赞辞中所提及的一些特质。

巴菲特

班哲明．葛拉罕

1894年-1976年

几年前，班．葛拉罕当时已年近八十，他向一位朋友表示了一种想法，希望每天都可以做一些「傻气具有创造力而慷慨的事」

这种想法的第一个古怪目标充分反应了他观念表达的方式，拒绝以说教或自以为是的方式阐述其见解，他的观念虽然十分强而有力，但表达的方式却是如此亲切。

就创造力来衡量，本杂志的读者无须我来详述其成就，任何学科的创史者通常会在极短的时间内，便为继承者夺去光芒，本书为纷乱而混淆的投资活动带来了结构与逻辑，在他出版之后的四十年，我们仍难在证券分析领域内发现任何后继之人，在此领域中，大多数书籍在出版之后的几周或几个月内，就看起来相当可笑，但班哲明所倡导的原理却仍稳固如山，其价值在金融风暴袭卷脆弱智识架构的过程中，却更加凸显，而为人们所认同，他所提倡的稳健原则始终为其追随者带来可观的报酬，即使这些追随者的天赋远逊于其它更有才华的投资者，后者却因为遵循耀眼或时髦的理论而失败

班哲明在其专业领域的杰出成就上存在着一项显著特色，即使不围绕在单一宗旨的狭隘心智活动，他是一位学识渊博之智者的偶然副产品，我不曾知道任何人拥有如此宽广的心灵，他对任何新知识都充满无限的好奇心，并且能够透过回忆将他们重新塑造，运用在看似毫无关连的问题上，为任何领域的思考带来喜悦。

然而他所追求的第三项目标-慷慨，是其它人所无法比拟的，我将班哲明视为我的导师、我的老板和我的朋友，在各种关系中，如同在他与所有的学生、雇员和朋友的关系，他都能在观念时间与精神上提供绝对开放而毫无保留的慷慨态度，如果需要清晰的思考，则无其它更好的去处，如果需要鼓励或建议，则班哲明将是最佳依靠

华特利普曼曾经说︰前人种树，后人乘凉，班哲明．葛拉罕正是这种人。

录自《金融分析师杂志》1976年

《聪明的投资人》读书笔记

LEWIE2010-3-8

1、由于本书的诉求对象并非投机客，因此它不适合于那些在市场中从事短线交易的人。

大多数的这类人，根据图形或其他主要为机械式的方法来决定买、卖的适当时机。

这类所谓的"技术面方法"几乎都引用了一项原则，即某只股票或行情已经上扬，所以应该买进；某只股票或行情已经下跌，所以应该卖出。

这完全违反了健全的商业常识，而且极不可能以此方式在华尔街获得一贯的成功。

根据我们在股票市场超过50年的经验与观察，我们不曾见过任何人依此"顺势"的方式获得一贯或持续的成功。

我们毫不犹豫地提出一项论点，这种投资方式的错误程度就如同其普及程度一般。

2、在1969-1970年间，市场跌幅足以扫清过去20年来所孕育的一种幻觉：

即人们随时都可以依任何价格买进主要普通股，而这种投资行为不仅最后必然获利，且任何亏损也会因为行情创新高而获得回补。

这种观点实在过度乐观，以至于无法成真。

股票市场终于"回归常态"，投机客与投资者的持股价值又必须面临显著而漫长的下跌与上涨。

3、通过航空业和IBM的案例，我们可以为读者归纳两项教训：

A、某个产业明显的实质成

长展望，未必能够为投资者带来明显的获利；B、投资专家并没有可靠的方法，在最具

有潜力的产业内，选择并投入最具有潜力的企业。

4、我们可以这么说，在某些价位，它们显得便宜而应该买进，在另一些价位，则甚为昂贵

而应该卖出。

评估所支付的价格与所获得的价值两者之间的关系，是投资行为中极为珍

贵的特质。

在许多年前，我们曾经在一本妇女杂志的一篇文章中建议读者，购买股票应

该像在购买杂货时的态度，而不可模仿购买香水时的态度。

在股票市场，过去几年里（与

以往许多类似的情况）真正的严重损失，源于购买者忘了询问"多少钱？

"

5、在多数时候，投资者必须体认持有股票存在着"投机成分"。

投资者的任务是将此投机成分控制在合理的范围内，并且在财务上与心理上准备因应长期或短期的不利变动。

6、我们知道，不论是多、空行情，股票走势总会过度延伸，大盘经常会发生这种情况，而且随时都有某些个股呈现这种现象。

7、在本书中，我们将列举无数的（过去）范例，说明价值与价格的背离。

照此理论，任何有智慧的人，只要有良好的数字观念，便可以在华尔街任意悠游，从其他人的愚蠢行为中牟利。

看起来似乎如此，实际上却未如此简单。

购买乏人问津而且价格低估的股票来牟利，通常是对耐心的一项严厉考验。

放空深受人们喜爱而且价格高估的股票，不仅将考验投资者的勇气与耐力，口袋的深度也是重要的考量。

原则都正确，成功的应用亦属可能，但这不是能轻易精通的技巧。

8、我们必须对投资提出警告：

"在你介入之前，必须确定它是你的领域。

"

9、这些标准原则总是说起来非常简单，实行起来却相当困难--因为它们违反人的天性，而且这种天性正是造成多头与空头行情过度延伸的理由。

它对"一般"股票持有者所建议的可行投资策略在本质上便几乎存在着矛盾，而主张：

投资者在行情上涨到某个水准时减仓，行情下跌到某个水准时加仓。

但是，正因为"一般"投资者显然而且必须以相反的方式操作，我们在过去才会历经暴涨与崩跌，而且--本书作者相信--我们未来仍将面临这类的波动。

10、上述建议基于两项理由。

第一、新发行的证券都潜藏着特殊的促销活动，投资者因此必须特别防范促销的渲染。

第二、大多数的新证券都是在"有利的市况"下发行的--这表示对销售者有利而对购买者不利。

11、这个简单的想法有两点窒碍难行之处。

第一，拥有优良记录和展望理想的普通股，市场价格必然很高。

投资者对其未来发展的判断或许正确，却未必因此而受益，因为预期的展望可能已经完全反映在目前的股价上（甚至高估）。

第二、他对未来的判断可能错误。

公司无法永远维持快速的成长；某家企业在享有巨幅的扩张之后，规模不断扩大使其难以维持原来的经营效率。

成长曲线在某个点上会趋于平缓，而且经常会开始下降。

12、积极型投资者必须具备关于有价证券价值的丰富知识--事实上，他应该将有价证券的投资活动视为经营企业。

13、几乎所有的多头行情都有明确的共通特色，如：

（1）历史新高价位；

（2）市盈率偏高；（3）股利率偏低（相对债券殖利率）；（4）融资买进的投资风盛行；（5）品质低劣的新上市普通股充斥。

因此，股票市场的历史显示，聪明投资者应该辩识出重复发生的空头市场与多头市场，而在前者出现时买进，后者发生时卖出，并且在相当短的时间完成工作。

或是根据价值因素，或是根据价格走势的幅度，或是同时根据此两者发展出各种方法，以判定大盘的买进与卖出价位。

14、我们似乎得到一项教训：

股票市场上任何的赚钱方法，只要非常容易了解而且为许多人所遵循，则其单纯与方便将无法持久。

15、我们主张以某种机械式的方法调整投资组合中股票和债券的比率，理由不只在于盈亏的考量，主要是为了克服人性。

定则投资的主要优点或许是让投资者"有事可做"。

股市上涨时，每隔一阵子便卖出手中的持股，而回收的资金购买债券；股市下跌时，则进行相反的程序。

这类行为可以纾解他原来无法发泄的精力。

如果他是理智的投资者，他还会觉得心满意足，因为其操作手法恰好与群众相反。

16、投资者的股票投资组合若具有合理的账面价值支撑，则对股市的震荡则可以采取比较客观而冷静的观点，而不必像那些支付高市盈率与高溢价的人每天提心吊胆。

只要其股票投资组合维持理想的获利能力，则大可不必在乎市场的种种变动。

更有甚者，他反而可以利用波动进行低买、高卖的策略。

17、但是，读者必须注意下列重要事实：

真正的投资者甚少被迫卖出持股，而在其他时候，则无需在乎当时的市场价格。

他需要注意价格，据此采取行动，但必须符合其个人的意愿。

因此，若投资者因其持股价格不合理地下跌，容许自己陷入恐慌或不当的忧虑，无异于将其根本的优势转变为根本的劣势。

对这类人来说，如果股票完全没有报价，或许对他们更有利，因为其他人的错误判断不会再令其担忧。

18、让我们用比喻的方式结束本节。

假定你拥有某私人企业一小部分的股权，成本为1000美元。

你的合伙人名叫市场先生，是一位非常喜欢献殷勤的人。

他每天都告诉你，他认为你的股份值多少钱，并且依照他所判断的价值而提供你卖出或买进股份的机会。

根据你对该企业发展与前景的了解，他的价值判断有时候相当合理。

另一方面，市场先生经常受到激情与恐惧的沾染，而提供了稍嫌愚蠢的价位。

如果你是一位谨慎的投资者或敏锐的生意人，你是否会让市场先生以每天的报价来决定你对1000美元股权的看法呢？

惟有你同意他的判断时，或你希望与他交易时。

如果他的报价高得荒唐，你当然非常乐意将股权卖给他；如果他的报价很低，你或许愿意买进。

然而，在其他时候，你会根据该企业的营运与财务报告，判断你所持有股权的价值。

对真正的投资者来说，当他持有上市的股票，就应该本着上述立场。

他可以利用市场每天的报价拣便宜，或置之不理，完全取决于个人的判断与意图。

他必须认知价格波动的重要性，否则便缺乏判断的依据。

理论上，价格变动提供了一项警讯，要求他小心为妙--换言之，因为价格已经下跌，他应该卖出以避免事态恶化。

根据我们的观点，这类讯号的误导作用不亚于其所提供的帮助。

基本上，价格波动对于真正的投资者只有一项明确的意义。

价格剧跌时，它们提供了明智的买进机会，价格大涨时，则提供了明智的卖出机会。

在其他时候，他应该忘却股票市场的一切，只专注于股息的报酬与企业营运绩效。

19、投资者与投机客之间的真正区别在于他们对于股价走势的态度。

投机客的主要兴趣在于预测行情的波动，并从中牟利。

投资者的主要兴趣在于以适当的价格取得，并持有适当的有价证券。

行情波动实际上对他很重要，因为它们经常创造低价格而形成明智的买进机会，也经常造成高价格，这确实是不该买进而该卖出的机会。

典型的投资者是否应该只在低迷的行情买进呢？

这个问题的答案并不明确，因为它涉及长时间的等待、收益的损失，甚至可能丧失投资机会。

整体来说，当投资者拥有购买股票的资金，或许就应该买进，除非大盘的水准已经超出合理价值标准所能够理解的范围。

如果他希望扮演精明的角色，则可以在市场上寻找随时存在的廉价投资机会。

20、投资者拥有合理的股票投资组合，便应该期待其价格有所波动，而且不应该因为重跌而忧虑，也不应该因大涨而兴奋。

他必须永远铭记在心，市场报价只是为了方便，投资者可以利用它们，也可以忽略它们。

他绝对不可以因为股价上涨而买进，或因为股价下跌而卖出。

记取下列简单的座右铭，他将不至于铸下大错：

"在剧涨之后绝不可以立即买进股票；在重跌之后也绝不可以立即卖出股票。

"

21、根据观察，我们认为投资者所能取得的产业分析报告，多半没有实用价值。

这类研究大