巴菲特为《聪明的投资者》作序txtdoc.docx

1、巴菲特为聪明的投资者作序txtdoc巴菲特认为最伟大的投资著作格雷厄姆著聪明的投资者（The Intelligent Investor） 目前最好最完整的中译本是台版智慧型股票投资人，俞濟群譯，台湾寰宇出版巴菲特序 我在1950年代初期，阅读了本书的第一版，当时我才十九岁，我认为这是投资领域中最佳的书籍，目前我仍然如此认为。 成功地投资生涯不需要杰出的智商，非比寻常的经济眼光，或是内线消息，所需要的只是下决策时的健全智识架构，以及有能力避免情绪破坏该架构，本书明确而清晰地描述该架构，你必须将情绪纳入纪律之中。 如果你遵从葛拉罕所倡导的行为与商业原则，尤其是第八章与第二十章珍贵的建议，你的投资将

2、不会出现拙劣的结果(这是一项远超过你想象范围的成就) ，你的杰出绩效将取决于运用在投资的努力与智识，以及在你的投资生涯中股票市场所展现的愚蠢程度，市场行为越愚蠢，明智的投资机会便越多，遵循葛拉罕的教诲，你将从愚蠢的行为中受益，而不会参与其中。 对我来说，班哲明葛拉罕不仅是一位作家与导师而已，除了我父亲，他是影响我一生最大的人，在班哲明于1976年去世后不久，我在金融分析师杂志发表了一篇追悼他的文章，阅读本书时，我相信你会感受到我在赞辞中所提及的一些特质。 巴菲特 班哲明葛拉罕1894年-1976年 几年前，班葛拉罕当时已年近八十，他向一位朋友表示了一种想法，希望每天都可以做一些傻气具有创造力而

3、慷慨的事 这种想法的第一个古怪目标充分反应了他观念表达的方式，拒绝以说教或自以为是的方式阐述其见解，他的观念虽然十分强而有力，但表达的方式却是如此亲切。 就创造力来衡量，本杂志的读者无须我来详述其成就，任何学科的创史者通常会在极短的时间内，便为继承者夺去光芒，本书为纷乱而混淆的投资活动带来了结构与逻辑，在他出版之后的四十年，我们仍难在证券分析领域内发现任何后继之人，在此领域中，大多数书籍在出版之后的几周或几个月内，就看起来相当可笑，但班哲明所倡导的原理却仍稳固如山，其价值在金融风暴袭卷脆弱智识架构的过程中，却更加凸显，而为人们所认同，他所提倡的稳健原则始终为其追随者带来可观的报酬，即使这些追随

4、者的天赋远逊于其它更有才华的投资者，后者却因为遵循耀眼或时髦的理论而失败 班哲明在其专业领域的杰出成就上存在着一项显著特色，即使不围绕在单一宗旨的狭隘心智活动，他是一位学识渊博之智者的偶然副产品，我不曾知道任何人拥有如此宽广的心灵，他对任何新知识都充满无限的好奇心，并且能够透过回忆将他们重新塑造，运用在看似毫无关连的问题上，为任何领域的思考带来喜悦。 然而他所追求的第三项目标-慷慨，是其它人所无法比拟的，我将班哲明视为我的导师、我的老板和我的朋友，在各种关系中，如同在他与所有的学生、雇员和朋友的关系，他都能在观念时间与精神上提供绝对开放而毫无保留的慷慨态度，如果需要清晰的思考，则无其它更好的去

5、处，如果需要鼓励或建议，则班哲明将是最佳依靠 华特利普曼曾经说前人种树，后人乘凉，班哲明葛拉罕正是这种人。录自金融分析师杂志1976年聪明的投资人读书笔记 LEWIE 2010-3-8 1、 由于本书的诉求对象并非投机客，因此它不适合于那些在市场中从事短线交易的人。大多数的这类人，根据图形或其他主要为机械式的方法来决定买、卖的适当时机。这类所谓的技术面方法几乎都引用了一项原则，即某只股票或行情已经上扬，所以应该买进；某只股票或行情已经下跌，所以应该卖出。这完全违反了健全的商业常识，而且极不可能以此方式在华尔街获得一贯的成功。根据我们在股票市场超过50年的经验与观察，我们不曾见过任何人依此顺势的

6、方式获得一贯或持续的成功。我们毫不犹豫地提出一项论点，这种投资方式的错误程度就如同其普及程度一般。 2、 在1969-1970年间，市场跌幅足以扫清过去20年来所孕育的一种幻觉：即人们随时都可以依任何价格买进主要普通股，而这种投资行为不仅最后必然获利，且任何亏损也会因为行情创新高而获得回补。这种观点实在过度乐观，以至于无法成真。股票市场终于回归常态，投机客与投资者的持股价值又必须面临显著而漫长的下跌与上涨。 3、通过航空业和IBM的案例，我们可以为读者归纳两项教训：A、某个产业明显的实质成长展望，未必能够为投资者带来明显的获利；B、投资专家并没有可靠的方法，在最具有潜力的产业内，选择并投入最具

7、有潜力的企业。 4、 我们可以这么说，在某些价位，它们显得便宜而应该买进，在另一些价位，则甚为昂贵而应该卖出。评估所支付的价格与所获得的价值两者之间的关系，是投资行为中极为珍贵的特质。在许多年前，我们曾经在一本妇女杂志的一篇文章中建议读者，购买股票应该像在购买杂货时的态度，而不可模仿购买香水时的态度。在股票市场，过去几年里（与以往许多类似的情况）真正的严重损失，源于购买者忘了询问多少钱？ 5、 在多数时候，投资者必须体认持有股票存在着投机成分。投资者的任务是将此投机成分控制在合理的范围内，并且在财务上与心理上准备因应长期或短期的不利变动。 6、 我们知道，不论是多、空行情，股票走势总会过度延伸

8、，大盘经常会发生这种情况，而且随时都有某些个股呈现这种现象。 7、 在本书中，我们将列举无数的（过去）范例，说明价值与价格的背离。照此理论，任何有智慧的人，只要有良好的数字观念，便可以在华尔街任意悠游，从其他人的愚蠢行为中牟利。看起来似乎如此，实际上却未如此简单。购买乏人问津而且价格低估的股票来牟利，通常是对耐心的一项严厉考验。放空深受人们喜爱而且价格高估的股票，不仅将考验投资者的勇气与耐力，口袋的深度也是重要的考量。原则都正确，成功的应用亦属可能，但这不是能轻易精通的技巧。 8、 我们必须对投资提出警告：在你介入之前，必须确定它是你的领域。 9、 这些标准原则总是说起来非常简单，实行起来却相

9、当困难-因为它们违反人的天性，而且这种天性正是造成多头与空头行情过度延伸的理由。它对一般股票持有者所建议的可行投资策略在本质上便几乎存在着矛盾，而主张：投资者在行情上涨到某个水准时减仓，行情下跌到某个水准时加仓。但是，正因为一般投资者显然而且必须以相反的方式操作，我们在过去才会历经暴涨与崩跌，而且-本书作者相信-我们未来仍将面临这类的波动。 10、上述建议基于两项理由。第一、新发行的证券都潜藏着特殊的促销活动，投资者因此必须特别防范促销的渲染。第二、大多数的新证券都是在有利的市况下发行的-这表示对销售者有利而对购买者不利。 11、这个简单的想法有两点窒碍难行之处。第一，拥有优良记录和展望理想的

10、普通股，市场价格必然很高。投资者对其未来发展的判断或许正确，却未必因此而受益，因为预期的展望可能已经完全反映在目前的股价上（甚至高估）。第二、他对未来的判断可能错误。公司无法永远维持快速的成长；某家企业在享有巨幅的扩张之后，规模不断扩大使其难以维持原来的经营效率。成长曲线在某个点上会趋于平缓，而且经常会开始下降。 12、积极型投资者必须具备关于有价证券价值的丰富知识-事实上，他应该将有价证券的投资活动视为经营企业。 13、几乎所有的多头行情都有明确的共通特色，如：（1）历史新高价位；（2）市盈率偏高；（3）股利率偏低（相对债券殖利率）；（4）融资买进的投资风盛行；（5）品质低劣的新上市普通股充

11、斥。因此，股票市场的历史显示，聪明投资者应该辩识出重复发生的空头市场与多头市场，而在前者出现时买进，后者发生时卖出，并且在相当短的时间完成工作。或是根据价值因素，或是根据价格走势的幅度，或是同时根据此两者发展出各种方法，以判定大盘的买进与卖出价位。 14、我们似乎得到一项教训：股票市场上任何的赚钱方法，只要非常容易了解而且为许多人所遵循，则其单纯与方便将无法持久。 15、我们主张以某种机械式的方法调整投资组合中股票和债券的比率，理由不只在于盈亏的考量，主要是为了克服人性。定则投资的主要优点或许是让投资者有事可做。股市上涨时，每隔一阵子便卖出手中的持股，而回收的资金购买债券；股市下跌时，则进行相

12、反的程序。这类行为可以纾解他原来无法发泄的精力。如果他是理智的投资者，他还会觉得心满意足，因为其操作手法恰好与群众相反。 16、投资者的股票投资组合若具有合理的账面价值支撑，则对股市的震荡则可以采取比较客观而冷静的观点，而不必像那些支付高市盈率与高溢价的人每天提心吊胆。只要其股票投资组合维持理想的获利能力，则大可不必在乎市场的种种变动。更有甚者，他反而可以利用波动进行低买、高卖的策略。 17、但是，读者必须注意下列重要事实：真正的投资者甚少被迫卖出持股，而在其他时候，则无需在乎当时的市场价格。他需要注意价格，据此采取行动，但必须符合其个人的意愿。因此，若投资者因其持股价格不合理地下跌，容许自己

13、陷入恐慌或不当的忧虑，无异于将其根本的优势转变为根本的劣势。对这类人来说，如果股票完全没有报价，或许 对他们更有利，因为其他人的错误判断不会再令其担忧。 18、让我们用比喻的方式结束本节。假定你拥有某私人企业一小部分的股权，成本为1000美元。你的合伙人名叫市场先生，是一位非常喜欢献殷勤的人。他每天都告诉你，他认为你的股份值多少钱，并且依照他所判断的价值而提供你卖出或买进股份的机会。根据你对该企业发展与前景的了解，他的价值判断有时候相当合理。另一方面，市场先生经常受到激情与恐惧的沾染，而提供了稍嫌愚蠢的价位。如果你是一位谨慎的投资者或敏锐的生意人，你是否会让市场先生以每天的报价来决定你对100

14、0美元股权的看法呢？惟有你同意他的判断时，或你希望与他交易时。如果他的报价高得荒唐，你当然非常乐意将股权卖给他；如果他的报价很低，你或许愿意买进。然而，在其他时候，你会根据该企业的营运与财务报告，判断你所持有股权的价值。对真正的投资者来说，当他持有上市的股票，就应该本着上述立场。他可以利用市场每天的报价拣便宜，或置之不理，完全取决于个人的判断与意图。他必须认知价格波动的重要性，否则便缺乏判断的依据。理论上，价格变动提供了一项警讯，要求他小心为妙-换言之，因为价格已经下跌，他应该卖出以避免事态恶化。根据我们的观点，这类讯号的误导作用不亚于其所提供的帮助。基本上，价格波动对于真正的投资者只有一项明

15、确的意义。价格剧跌时，它们提供了明智的买进机会，价格大涨时，则提供了明智的卖出机会。在其他时候，他应该忘却股票市场的一切，只专注于股息的报酬与企业营运绩效。 19、投资者与投机客之间的真正区别在于他们对于股价走势的态度。投机客的主要兴趣在于预测行情的波动，并从中牟利。投资者的主要兴趣在于以适当的价格取得，并持有适当的有价证券。行情波动实际上对他很重要，因为它们经常创造低价格而形成明智的买进机会，也经常造成高价格，这确实是不该买进而该卖出的机会。典型的投资者是否应该只在低迷的行情买进呢？这个问题的答案并不明确，因为它涉及长时间的等待、收益的损失，甚至可能丧失投资机会。整体来说，当投资者拥有购买股票的资金，或许就应该买进，除非大盘的水准已经超出合理价值标准所能够理解的范围。如果他希望扮演精明的角色，则可以在市场上寻找随时存在的廉价投资机会。 20、投资者拥有合理的股票投资组合，便应该期待其价格有所波动，而且不应该因为重跌而忧虑，也不应该因大涨而兴奋。他必须永远铭记在心，市场报价只是为了方便，投资者可以利用它们，也可以忽略它们。他绝对不可以因为股价上涨而买进，或因为股价下跌而卖出。记取下列简单的座右铭，他将不至于铸下大错：在剧涨之后绝不可以立即买进股票；在重跌之后也绝不可以立即卖出股票。 21、根据观察，我们认为投资者所能取得的产业分析报告，多半没有实用价值。这类研究大