第一部分阳光私募业绩回顾.docx

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第一部分阳光私募业绩回顾

中等仓位运作，“维稳”引发分歧

市场数据（人民币）

行业优化平均市盈率

36.84

市场优化平均市盈率

29.70

国金能源指数

6340.03

沪深300指数

3203.97

上证指数

2992.84

深证成指

11948.76

中小板指数

5748.72

8月阳光私募整体业绩：

⏹8月A股继续大幅回落，房地产、食品饮料等前期强势股全面补跌，沪深300跌5.49%，中证500跌0.62%，中小板指跌0.97%，创业板指涨4.38%，个股延续结构性行情。

私募基金非结构化平均跌1.21%，结构化跌2.49%；相对同期沪深300则平均领先4.13%、3.21%。

个股结构性行情令私募对个股把握的差异加剧了业绩分化。

⏹“严控仓位”依然是阳光私募战胜市场的法宝。

8月私募仓位重心较7月又有进一步下移。

根据国金证券8月私募机构调查，受访私募依旧维持谨慎，表示并未看到经济触底的信号因而严格控制仓位并对反弹谨慎参与。

但也有少数激进型私募开始寻找反弹品种大举加仓。

受访私募的主流仓位在三至六成，但比前一月下降10%，占比62.50%；仓位三成以下者占比增加10个百分点至31.25%。

此外依然没有私募仓位超过八成。

私募管理人后市观点：

⏹即将到来的十八大成为近期关注重点，根据国金证券最新调查，私募对于“维稳行情”分歧较大，部分认为近期的政策只能起到托底作用，引发的市场反弹不会持续很长时间；鉴于企业三季报不会理想，经济方面也看不到复苏的迹象，计划九月底至十八大前会逐步减仓。

更悲观者则认为“维稳”将是年内最后一波行情，之后由于四季度企业盈利将会更差，到年底可能会发生大幅下跌。

另一部分私募则开始逐步加仓，认为市场调整后还会继续向上，对经济下滑已有充分预期，从社会融资总额的持续增加来看融资环境不断得到改善，“维稳行情”继续出现的概率也较大，而四季度经济数据有可能逐步好转，行情或能进一步延续。

8月绩优私募管理人：

⏹明达资产的4只产品悉数跻身同业前20，其中深国投•明达2期、3期是8月仅有的收益超过10%产品。

谦石投资也有3只产品领先。

此外理成、汇利、尚雅、鼎锋、泽熙、云程泰、淡水泉等也有产品逆势上涨。

而对于那些“咸鱼翻身”的私募我们建议延长对其业绩的考察期再做判断。

排名靠后的私募则不乏仓位较重的激进派，也有部分产品在前几月一度领跑，投资偏好以地产消费为主，在8月的强势股补跌过程中不幸“中枪”。

9月阳光私募投资建议：

⏹短周期来看，市场从单边下跌进入相对均衡阶段，预期将经历一个情绪修复的过程。

若9月份至4季度实体经济如期回升，则盈利改善将进一步打开行情空间，建议投资者可选择进攻性较强的品种以提升投资组合的弹性，如华润信托•理成转子2号、山东信托•长金四号、中融-世诚扬子二号、北京国投•云程泰资本增值（一期）等。

若9月份经济活动依旧疲弱，显现当前地产投资拉动不足，则未来基建投资存在天花板、制造业投资的大幅滑落等都将带来更大的压力，建议投资者甄选风格定位相对稳健的私募产品，如中融-麦尔斯通二期、中信信托•精熙、中信信托•喜马拉雅1期、华润信托•展博1期、中国龙增长、重庆国投•翼虎成长等，以最大程度确保组合的绝对收益。

市场数据（人民币）

市价（元）

10.81

已上市流通A股（百万股）

8,499.03

流通港股（百万股）

224,689.10

总市值（百万元）

1,319,611.12

年内股价最高最低（元）

28.49/8.82

沪深300指数

4441.18

上证指数

4165.88

2005年股息率

0.00%

第一部分：

8月阳光私募业绩回顾

市场连跌4月，私募谨慎控仓

⏹受宏观经济增速放缓及中报风险释放影响，8月A股继续大幅回落，上证指数跌破2100点后徘徊在2000点附近。

市场连续4个月阴跌，交易量屡创新低，投资者情绪普遍悲观。

行业方面，房地产、食品饮料等前期强势股全面补跌（详见图表2）。

风格上看，大盘股拖累市场，沪深300指数下跌5.49%，中证500指数下跌0.62%，中小板指跌0.97%，创业板指数则上涨4.38%。

个股方面则延续结构性行情，3D打印机概念热炒带动相关股票上涨。

⏹市场阴跌不休，各类理财产品悉数缩水：

公募基金方面，国金股票型、混合型开放式基金平均下跌3.07%、3.52%；券商集合理财非限定性收益平均跌1.70%，限定性平均跌0.25%（详见图表1）。

图表1：

8月份各指数与阳光私募涨跌对比

图表2：

8月份各行业指数涨跌对比

来源：

国金证券研究所

⏹阳光私募基金（股票型，下同）8月份绝对收益继续下滑但战胜同期市场：

国金证券统计口径内的819只非结构化私募基金平均收益-1.21%，跌幅较前一月有所收窄；结构化92只产品平均收益为-2.49%。

相对沪深300指数则平均跑赢4.13%、3.21%，领先优势较前一月扩大，可见熊市中绝对收益难保，但私募基金依然以较明显优势战胜了市场（详见图表1），展示出一定的投资水准和抗跌能力。

具体来看，非结构化私募8月份取得正收益的321只，占比39%；跑赢各自同期沪深300指数的有722只，占比达88%。

结构化92只私募当月实现净值上涨或持平的只有17只，86%战胜同期沪深300指数。

图表3：

阳光私募基金业绩比较

8月

近一季度

近半年

近一年

近两年

近三年

非结构化产品

平均收益

-1.21%

-4.79%

-5.06%

-14.60%

-12.29%

-1.41%

最高收益

11.19%

17.17%

20.96%

54.31%

48.84%

66.87%

最低收益

-17.91%

-33.43%

-44.08%

-55.98%

-62.65%

-70.18%

平均夏普比率

——

——

——

-1.27

-0.80

-0.21

平均标准差

——

——

——

16.27%

24.53%

32.05%

结构化产品

平均收益

-2.49%

-5.74%

-7.11%

-11.75%

-4.07%

——

最高收益

4.40%

7.41%

11.23%

10.83%

21.58%

——

最低收益

-11.12%

-22.47%

-24.74%

-28.90%

-16.95%

——

平均夏普比率

——

——

——

-0.89

-0.23

——

平均标准差

——

——

——

17.13%

32.07%

——

来源：

国金证券研究所

⏹从产品收益分布角度来看，8月份非结构化819只基金集中在-2%~1%区间的数量最多，共有356只；91只结构化基金则多数跌幅不轻，打破了此前连续数月业绩优于非结构化的局面（详见图表4、5）。

⏹从下图可见，8月份私募业绩的一大特点是两极分化明显。

以非结构化私募为例，绩优产品数量较前一月有了明显上升：

单月涨幅超过10%的有2只，另有21只超过5%；而跌幅大于10%的也有12只，垫底者跌幅则超过15%，排行首尾收益相差30个百分点。

结合8月有部分前期强势股如地产、消费及医药补跌的情况，推测跌幅较深者可能重仓配置了以上板块。

本轮补跌也造成前一月涨幅居前的部分私募在8月份收益下滑明显。

图表4：

8月份阳光私募业绩分布情况（非结构化）

图表5：

8月份阳光私募业绩分布情况（结构化）

来源：

国金证券研究所

⏹“严控仓位”依然是阳光私募战胜市场的法宝。

图表6显示了8月份阳光私募整体仓位水平，重心较7月又有进一步下移，平均仓位五成左右。

随着指数连月下挫，私募将自身股票持仓不受限制的优势发挥尽致，得以持续跑赢指数和公募基金。

根据国金证券8月私募机构调查，受访私募依旧维持谨慎，整体情绪偏悲观，多数表示并未看到经济触底的信号，因而严格控制仓位并对反弹谨慎参与。

但也有少数激进型私募开始寻找反弹品种大举加仓，认为市场在2000点已无下跌空间。

具体数据显示：

受访私募的主流仓位依然在三至六成，但比前一个月下降10个百分点，占比62.50%；仓位三成以下者占比则增加10个百分点至31.25%。

此外依然没有私募表示仓位超过八成（详见图表6）。

图表6：

7、8月份阳光私募仓位分布调查

来源：

国金证券研究所

⏹从投资标的来看，私募8月份继续减持食品饮料、家用电器和房地产业，增持了机械设备、医药生物、交通运输等行业。

截至8月底，私募基金重仓前五大行业分别为：

医药生物、食品饮料、交通运输、金融服务和家用电器业。

“维稳行情”引发后市分歧

⏹即将到来的“十八大”成为近期投资者关注重点。

根据国金证券最新一期私募机构调查证明，私募管理人对于“维稳行情”分歧较大。

部分受访私募认为近期的政策只能起到托底作用，引发的市场反弹不会持续很长时间；鉴于企业三季报不会理想，经济方面也看不到复苏的迹象，计划9月底至十八大前会逐步减仓。

更悲观者则认为“维稳”将是年内最后一波行情，之后由于四季度企业盈利将会更差，到年底可能会发生大幅下跌。

另一部分私募则开始逐步加仓，认为市场调整后还会继续向上，对经济下滑已充分预期，从社会融资总额的持续增加来看融资环境不断得到改善，“维稳行情”继续出现的概率也较大，而四季度经济数据有可能逐步好转，行情或能进一步延续。

⏹反映到仓位，9月初私募仓位普遍维持在五~六成区间。

部分减仓者表示出于对近期中日领土争端引发政治风险的担忧；小幅加仓私募则多对“维稳行情”有所期待。

相对仓位较高者以自下而上选股型私募为主。

⏹从投资品种角度，受访私募关注的板块包括电子、医药、券商、地产等。

另外关注传媒板块，一个月后就是中央提出大力发展文化产业一周年，期待会有新的政策出台。

近期回调的医药板块仍然被私募看好，而对于超预期的地产投资数据，受访私募认为对中游行业有所带动，但是不知道数据的持续性，且周期股的波动较大，目前尚不敢介入工程机械和水泥，以观望居多。

图表7：

影响9月市场走势的关键因素

图表8：

私募预计未来市场走势

来源：

国金证券研究所

强势股补跌致月度排名“变脸”

⏹8月份市场指数阴跌而个股延续结构性行情，令私募对个股把握的差异直接导致业绩大幅分化。

而相当数量的前期强势个股纷纷遭遇回调，使一部分7月份名列前茅的私募获利回吐，单月损失较重；另一部分投资标的则在经历风险释放后有所回升，从而使这部分落后私募在本月排名上升较快。

此外，逆市取得正收益的私募基金多数得益于对8月初小幅反弹的参与获利。

⏹具体来看，老牌私募明达资产管理的4只产品最为惹眼，8月悉数跻身同业前20，其中深国投•明达2期、3期以11.19%、10.84%的业绩分获月度涨幅前两名，也是仅有的单月收益超过10%的产品。

成立刚满两年的上海谦石投资本月也有3只产品跻身前20。

此外，理成、汇利、尚雅、鼎锋、泽熙、云程泰、淡水泉等中长期表现良好的私募管理人在8月也有产品逆势上涨（详见图表9）。

而对于8月迎来“咸鱼翻身”的部分私募，我们则建议延长对其业绩的考察期再做判断。

反观排名靠后的私募，不乏仓位较重的“激进型”选手，也有部分私募在前期一度业绩领跑，投资偏好以地产消费为主，在8月的强势股补跌过程中不幸“中枪”。

图表9：

8月份绝对收益前十产品列示

非结构化阳光私募

结构化阳光私募

名称

管理人

截止日期

净值

收益率

名称

管理人

截止日期

净值

收益率

深国投•明达2期

深圳市明达资产管理有限公司

2012/8/10

199.85

11.19%

中海信托-聚发12-浦江之星62号

上海中金资本投资有限公司

2012/8/31

0.9232

4.40%

深国投•明达3期

深圳市明达资产管理有限公司

2012/8/20

126.33

10.84%

外贸信托-艾亿新融

北京艾亿新融投资咨询有限公司

2012/8/31

1.0164

2.46%

中融-金河新价值成长一期

浙江金河投资开发有限公司

2012/8/20

0.5230

9.44%

中海—浦江之星12号2期

上海佳亨投资发展有限公司

2012/8/31

0.8492

2.34%

中融-锐集1号

上海锐集投资有限公司

2012/8/31

0.9996

9.01%

中海信托-虑远1号

杭州虑远投资有限公司

2012/8/31

1.0280

1.81%

中融-谦石2号

上海谦石投资管理有限公司

2012/8/31

0.9810

8.13%

上海信托-朴道（紫晶石稳优）

上海朴道投资有限公司

2012/8/31

1.0281

1.79%

华润信托•富安达1号（福麟15号）

深圳市富安达投资管理有限公司

2012/8/31

50.01

7.94%

联华信托•萃益1期

上海萃益投资有限公司

2012/8/31

0.8501

1.30%

深国投•理成风景2号

上海理成资产管理有限公司

2012/8/31

103.24

7.65%

兴业信托·瑞华2期（新申财富）

江苏瑞华投资发展有限公司

2012/8/31

0.9832

1.26%

山东信托-证研1期

上海证研投资管理有限公司

2012/8/6

0.6034

7.54%

西安信托•富腾稳健1期（长安投资81号）

深圳市富腾资产管理有限公司

2012/8/31

1.1084

1.16%

中融-谦石1号

上海谦石投资管理有限公司

2012/8/14

1.0643

7.34%

上国投-紫晶石稳优（朴道）（T-5502）

上海朴道投资有限公司

2012/8/31

1.0100

1.02%

华润信托•泽熙4期

上海泽熙投资管理有限公司

2012/8/31

136.21

7.06%

兴业信托-申毅量化1号

上海申毅投资咨询有限公司

2012/8/31

0.9794

0.82%

来源：

国金证券研究所

新品发行再度降温，信托“开闸”拭目以待

⏹指数连续4个月下挫，阳光私募业发展可谓步履维艰。

在国金证券严格统计口径内，8月份股票型阳光私募新发产品共计6只，非结构化和结构化产品各3只。

新品数量上与前2个月相比进一步下降。

整体来看，自2011年以来市场赚钱效应不再，股票型私募新产品发行始终不温不火，仅有3月份因年初市场小幅反弹而掀起一波小高潮（详见图表10、11）。

图表10：

今年以来股票型私募新品发行情况

来源：

国金证券研究所

⏹新品管理人方面，湖南博沣资产、武汉嘉伦投资、广州市世富成长等均扩大了管理规模。

“新面孔”则有珩生鸿鼎资产、上海华策投资、北京诚盛投资等，于8月发行了首只产品。

图表11：

8月份新发股票型私募基金明细

名称

管理人

成立日期

私募类型

信托公司

中信信托-岳麓2号（稳健分层型1206期）

湖南博沣资产管理有限公司

2012/8/8

结构化

中信信托

山西信托-嘉伦2号

武汉嘉伦投资管理有限公司

2012/8/10

结构化

山西信托

上海信托-珩生鸿鼎1期（“紫晶石稳优”系列）（上信-E-3701）

珩生鸿鼎资产管理（上海）有限公司

2012/8/13

结构化

上海信托

华宝-华策步步稳赢1号

上海华策投资有限公司

2012/8/16

非结构化

华宝信托

中信-诚盛1期管理型风险缓冲

北京诚盛投资顾问有限公司

2012/8/24

非结构化

中信信托

长安信托-世富壹玖创新（长安投资200号）

广州市世富成长投资企业（有限合伙）

2012/8/27

非结构化

长安信托

注：

按照国金私募评级的严格统计口径。

来源：

国金证券研究所

⏹尽管熊市让行业遭遇“严冬”，但信托账户“开闸”的消息无疑是“忽如一夜春风来”。

8月31日，中国证券登记结算有限责任公司发布《关于信托产品开户与结算有关问题的通知》，标志着信托产品开户时隔三年正式恢复。

按照《信托通知》，信托公司可自行开立证券账户参与证券交易，或按照市场化原则，自主选择委托基金公司专户理财、证券公司定向资产管理计划参与证券交易。

为便于信托产品参与证券交易，《信托通知》规定：

一个信托产品每委托一家证券公司或基金管理公司进行资产管理，可以在沪、深市场各开立一个专用账户。

对于阳光私募而言，信托账户重新放开有利于降低产品发行成本，将促进私募发行新品的积极性，从而推动国内阳光私募行业的进一步发展。

债券型、量化/对冲型私募表现平平

⏹作为私募基金行业新崛起的势力，债券型、量化/对冲型等“非主流”私募日益占据重要位置。

随着近一年A股市场低迷，这部分产品追求绝对收益、低风险低回报的稳健型定位以及与A股市场的较弱相关性，令其迎合了当下投资者的避险情绪。

国金证券统计了已开始运作且有明确管理人和净值披露的债券型、量化/对冲型私募7月收益情况，如图表12所示：

●统计范围内共计36只债券型私募基金，包括结构化13只，非结构化23只（其中20只为北京佑瑞持旗下系列产品）。

8月份债券型私募基金平均收益为0.09%，较前一月涨幅收窄，比传统型股票私募则小幅领先。

七成产品收益在0%~1%范围之内，而净值下跌数量比前几月有所增加。

其中上半年累计涨幅超过5%的鹏扬1期下滑超过2%，本月收益垫底，不排除运用杠杆工具放大了风险。

涨幅最高的是成立于09年9月的天富3号展期，月度收益0.99%。

此外佑瑞持投资的系列产品8月均获得0.5个百分点上下的收益。

●量化/对冲型产品共6只纳入统计范围，8月收益涨跌互现，平均收益率-0.45%，目前为止对投资者吸引力尚缺。

杉杉青骓管理的青骓量化对冲1期月度收益2.50%，涨幅领先。

图表12：

债券型、量化对冲型阳光私募8月份收益情况

名称

管理人

披露日期

净值

近一月收益率

信托公司

产品

类型

名称

管理人

披露日期

净值

近一月收益率

信托公司

产品

类型

天富3号展期

佑瑞持投资

2012-08-31

1.0619

0.99%

陕国投

债券型

强化收益型1号2期

佑瑞持投资

2012-08-31

1.0336

0.35%

国投信托

债券型

佑瑞持2号

佑瑞持投资

2012-08-31

1.0132

0.59%

国投信托

债券型

强化收益型1号3期

佑瑞持投资

2012-08-31

1.0225

0.32%

国投信托

债券型

稳健9号（洛肯国际1期）

洛肯国际

2012-08-31

1.0521

0.56%

长安信托

债券型

强化收益型1号4期

佑瑞持投资

2012-08-31

1.0322

0.28%

国投信托

债券型

佑瑞持5号

佑瑞持投资

2012-08-31

1.0212

0.55%

国投信托

债券型

强化收益型1号5期

佑瑞持投资

2012-08-31

1.0321

0.27%

国投信托

债券型

佑瑞持11号

佑瑞持投资

2012-08-31

1.0223

0.55%

国投信托

债券型

合利稳健收益（2期）-II

理石投资

2012-08-31

1.0569

-0.26%

北国投

债券型

佑瑞持4号

佑瑞持投资

2012-08-31

1.0224

0.55%

国投信托

债券型

杉杉青骓2号

杉杉青骓投资管理有限公司

2012-08-31

1.0140

-0.29%

长安信托

债券型

佑瑞持6号

佑瑞持投资

2012-08-31

1.0204

0.54%

国投信托

债券型

乐瑞强债1号

北京乐瑞资产管理有限公司

2012-08-31

1.0138

-0.32%

长安信托

债券型

佑瑞持13号

佑瑞持投资

2012-08-31

1.0205

0.54%

国投信托

债券型

民晟阵马债券

民晟资产

2012-08-31

1.0283

-0.52%

五矿信托

债券型

佑瑞持10号

佑瑞持投资

2012-08-31

1.0209

0.54%

国投信托

债券型

青骓固定收益Ⅰ期

杉杉青骓

2012-08-31

1.1282

-0.61%

中海信托

债券型

佑瑞持12号

佑瑞持投资

2012-08-31

1.0212

0.54%

国投信托

债券型

汇鑫6号（银叶2期）

银叶投资

2012-08-31

1.0783

-0.78%

外贸信托

债券型

三宝4期

三宝资产

2012-08-31

1.0054

0.54%

外贸信托

债券型

三宝3期

三宝资产

2012-08-31

1.0122

-0.81%

外贸信托

债券型

佑瑞持3号

佑瑞持投资

2012-08-31

1.0202

0.53%

国投信托

债券型

稳健16号

银叶投资

2012-08-31

1.0576

-0.87%

长安信托

债券型

佑瑞持8号

佑瑞持投资

2012-08-31

1.0203

0.53%

国投信托

债券型

民晟盘马债券

民晟资产

2012-08-31

1.2083

-0.90%

五矿信托

债券型

佑瑞持9号

佑瑞持投资

2012-08-31

1.0204

0.53%

国投信托

债券型

三宝2期

三宝资产

2012-08-31

1.0131

-0.93%

外贸信托

债券型

佑瑞持7号

佑瑞持投资

2012-08-31

1.0205

0.53%

国投信托

债券型

鹏扬1期

鹏扬投资

2012-08-31

1.0289

-2.77%

北国投

债券型

佑瑞持14号

佑瑞持投资

2012-08-31

1.0213

0.53%

国投信托

债券型

青骓量化对冲1期

杉杉青骓

2012-08-31

1.0177

2.50%

华宝信托

量化/对冲型

佑瑞持1号

佑瑞持投资

2012-08-31

1.0118

0.49%

国投信托

债券型

禹廷海集1期股指期货套利

杭州禹廷投资有限公司

2012-08-31

1.0842

0.73%

华宝信托

量化/对冲型

稳健6号

鑫治投资

2012-08-31

1.0125

0.46%

长安信托

债券型

中盛ETF套利3期

中盛伟业资产

2012-08-31

0.9992

0.09%

山东信托

量化/对冲型

长安稳健2号

乐瑞资产

2012-08-31

1.0405

0.39%

长安信托

债券型

社润一期

社润投资

2012-08-31

0.9857

-0.74%

华宝信托

量化/对冲型

强化收益型1号6期

佑瑞持投资

2012-08-31

1.0324

0.36%

国投信托

债券型

励石一号

励石投资

2012-08-31

1.0125

-2.35%

华宝信托

量化/对冲型

强化收益型1号1期

佑瑞持投资

2012-08-31

1.0331

0.36%

国投信托

债券型

道冲ETF套利稳增

道冲投资

2012-08-31

0.9594

-2.92%

兴业信托

量化/对冲型

来源：

国金证券研究所