机关经费国家和.docx

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机关经费国家和

股东从自身经济利益需要动身，对公司的股利分派往往产生如此一些阻碍：

（1）稳固的收入和避税。

一些依托股利维持生活的股东，往往要求公司支付稳固的股利，若公司留存又出于避税的考虑，往往反对公司发放较多的股利。

（2）操纵权的稀释。

公司支付较高的股利，就会致使留存盈余减少，这又意味着以后发行新股的可能性加大，而发行新股必然稀释公司的操纵权，这是公司原有的持有操纵权的股东们所不肯看到的局面。

因此，若他们拿不出更多的资金购买新股以知足公司的需要，宁肯不分派股利而反对召募新股。

3.财务限制

就公司的财务需要来讲，也存在一些限制股利分派的因素：

通货膨胀

由于存在上述各类阻碍股利分派的限制，股利政策与股票价钱就不是无关的，股票价钱可不能仅仅由其投资的获利能力所决定。

一、西方股利分派的股利理论的介绍

（一）“一鸟在手”理论

该理论以为，由于股票价钱变更较大，在投资者眼里股利收益要比留存收益再投资带来的资本利得更为靠得住，又由于投资者一样为风险厌恶型，宁可此刻收到较少的股利，也不肯承担较大的风险等到以后收到更多的股利，故投资者一样偏好股利而非资本利得。

在这种思想下，该理论以为股利政策与股东财富息息相关，股利支付水平的提高将会增加股东财富。

该理论的代表者要紧有威廉斯（Williams,l938）、林特勒（Limner,1956）、华特（Walter,195

不论其有无欠债，都等于经营利润除以适用于其风险品级的收益率。

MM股利无关论成立在三个假设基础之上:

完全资本市场假设、理性行为假设与充分确信假设。

事实上MM在其推导进程中还隐含着公司投资政策不受股利政策阻碍的假设。

在这种理想的条件下，股东财富不受公司股利政策的阻碍，因为当股东需要股利而公司不发放股利时，股东能够将自己的一部份股分交易给新的投资者，由于这种交易是在完全资本市场下的公平交易，新老股东既无利得也无损失，因此股东财富总量不变。

这种通过出售股票取得的现金被称为“自制股利”。

（一）代理理论

代理理论以为，企业资本结构会阻碍领导人员的工作水平和其他行为选择，从而阻碍企业以后现金收入和企业市场价值。

该理论以为，债权筹资有很强的鼓励作用，并将债务视为一种担保机制。

这种机制能够促使领导多尽力工作，少个人享受，而且作出更好的投资决策，从而降低由于两权分离而产生的代理本钱；可是，欠债筹资可能致使另一种代理本钱，即企业同意债权人监督而产生的本钱。

均衡的企业所有权结构是由股权代理本钱和债权代理本钱之间的平稳关系来决定的。

（四）西方股利理论对我国现金股利分派问题的启发

在西方学者探讨股利政策这一未知领域的进程中,各类学派观点引导了现今财务治理学的研究方向，也为公司财务治理和政府制定有关法规提供了有利的帮忙。

西方股利理论的进展，对我国探讨股利分派问题一样提供了有利的启发。

（五）对股利分派的研究要从我国实际情形动身

在我国股票市场下，上市公司股利分派所表现的各类问题与国外成熟股票市场中的股利分派的表现大不相同。

这是因为，我国股票市场还十分年轻，对股票市场的监管仍十分必要。

各类有关股利分派的规范性的政策正在不断制定和完善;上市公司治理结构的改善正处于研究和实践时期，公司决策者愈来愈面临对股东负责的庞大压力，而股利分派实务缺乏有效的理论指导，这给股利分派决策带来必然的难度;股票市场中大量公众股东的理性投资观念尚未形成。

这在必然程度上左右了上市公司股利分派动机。

在这种情形下，上市公司股利分派表现更多的是不规范的行为，因此对股利分派的研究要从我国实际情形动身，分析股利分派反映的问题，找出与成熟股票市场股利分派的差距，从而规范股利分派。

二、我国上市公司股利分派的要紧形式及存在的问题

（一）我国上市公司股利分派的要紧形式

1．股利分派形式多样化

一样的，西方各国上市通常以派现、送股为股利分派的要紧方式，这其中，现金股利占要紧部份。

我国上市公司除这两种形式外，还衍生出另外四种分派方式：

派现并送股、派现并转增、送现并转增和派现、送股并转增，而且，现金股利亦不是股利分派的要紧方式。

由于大部份公司资金紧张，现金股利与股票价钱之比，即股票收益率乃至低于银行存款利率，从而使现金股利失去其应有的市场吸引力。

2．股票盈利为主、现金分红为辅

上市公司中股票盈利大体上占上市公司中股利分派的80%，现金股利较少，一样只有10%。

而且，分红派息时刻短、期间长。

分红派息最迟安排在次年4月底，这是新一年的工作已经进行了1/3；而真正实施分红派息方案往往要拖到半年，有时共至延长到年末。

3．国家股、法人股分红派息困难

伴有配股的分红政策需要国家和有关法人大笔资金，而国家又无法大量投入，若舍弃配股不仅是国家受到损失，而且会削减其原有的股权比例；若让配股和红股上市流通，则因国家股、法人股和个人股取得的不同造成新的分派不公。

4．不分派股利的公司逐年增多。

从近几年看，有一半的公司即便有能力支付股利也不发放股利。

这说明，一方面，上市公司整体利益滑坡，一些企业名不副实，尽管通过上市筹集了资金，但经营治理不善，没有能力支付股利：

另一方面，除少部份盈利企业由于资金紧张，将昔时实现的收益全数留存企业，用于扩大再生产外，大部份盈利企业实现的利润缺乏充分的现金保障。

5．股利分派信息披露不严肃、有漏洞

分红要紧采纳送股形式，资金事实上留归企业，加上大比例的配股使企业通过利润分派有了相当客观的一笔自有资金，对这笔资金具体的投向、其效益如何，上市公司大多没有单独说明清楚。

一些公司乃至将资金投向证券、房地产高风险性行业，一些公司离开自己的主营业务从事自己很不熟悉的行业，冠之以多元化经营。

同时。

一些公司在没有召开股东大会，没有讨论具体的分红派息方案之前，它的分红派息、送股方案已流传开来，并公布出售。

有的上市公司的方案朝令夕改，造成股价大幅度波动，庄家则乘隙吸纳，牟取暴利。

（二）、我国上市公司股利分派存在的问题

1.上市公司股利政策缺乏稳固性

纵观国际证券市场，几乎所有的公司都偏向于采取平稳的股利支付政策，股利支付率几乎不受公司利润波动的阻碍，公司治理者在确信持续增加的利润能够支撑较高的股利水平常，才会提高股利支付率，而且他们将慢慢增加股利，直到一个新的股利均衡地实现。

即便公司面临亏损，公司治理者亦将维持平稳的股利支付率直到他们确信亏损不可扭转。

而我国的上市公司大体上没有一个稳固的股利政策，股利分派随意性专门大，投资者无法了解、把握公司的股利政策，因此对现金股利缺乏爱好。

2.上市公司分盈利率仍然偏低

2000年以来，我国上市公司对股东的分红比例持续处于较低的水平，平均分红占净利润的比重不到50%，若扣除税收，占净利润的比例将更低。

那个水平已经远远低于同期银行的存款利息率。

2000-2004年间，持续四年分派盈利的公司仅为上市公司总数的4．5%，低派现率直接阻碍我国证券市场的投资价值。

股票是一种高风险高收益的证券品种，应给予投资者超过国债的投资回报率。

以2001年平均现金股利支付率为35．3%来计算，股票投资者的回报率只有0．95%，还不到同期国债利率水平的一半。

这使得投资者不看重现金股利分派，而看重股价的波动，助长了投资者的投机行为，无益于树立正确的投资观念。

3.从派现能力的角度分析，有些公司拥有给投资者分派的现金流量却也不分派

据对沪深上市公司2003年年报的分析，在发布2003年年报的上市公司审，有140家公司的资产欠债率低于40%。

而在这140家公司中，有24家公司的每股收益大于0．2元。

可是，这些公司都没有派现。

股票是一种高风险的金融资产，股东一旦投资便不能赎回资本，而对公司的资产只拥有剩余索偿权；在相关利益者中，股东承担的风险最大。

因此，给股东较高的投资报酬作为对其经受高风险的补偿，是上市公司的责任。

可是，我国的上市公司却大多数缺乏这种应有的责任感，不分派的现象带有普遍性

4.增股的支付与股价的波动相关性大

股利理论以为，公司股票价钱正相关于现金股利的启动和增加，股利转变明显地传递了公司治理者关于公司此刻和以后盈利状况的预期信息。

一样说来，能够实施稳固股利政策的公司，一般是业绩优良且稳步增加的公司，投资者对这种公司抱有良好的投资预期，其股价也相应维持稳固。

在我国证券市场上，高比例送股和转增股的股票，一直受到市场追捧，而持续派现且支付率较高的股票表现平平，且长时刻受到市场冷落。

这种现象，扭曲了股利政策与股价之间的关系，助长了投资者的投机行为。

（三）、我国上市公司股利分派问题产生的缘故

1.二级市场比较欢迎送股，而反感派送现金

这主若是因为我国股市还不成熟，盈利与股价之比很低，与资本利得相较更微乎其微。

投资者主若是期望从股利波动中获利。

也有一些与上市公司利益相关的个人或机构为了赚取该企业股票的投机利益，利用其阻碍促使治应当局分派股票股利，乃至是高比例送股或转增股本。

而西方成熟股市，投资者多数关切的是拿得手的现金股利，而不在意虚有的送股。

2.配股比例限制

有关法律规范中对股利政策约束不够，致使上市公司股利政策随意性较强。

3.配股建设滞后

有关法律限制上市公司配股比例在10配3以下。

有的上市公司为了从股票市场上多圈钱，只好不顾自身的能力和进展前景，大规模进行股本扩张。

4.上市公司股东中控股股东偏重于公司的久远进展，零星股东则偏向于近期利益

我国上市公司股权结构中，流通股只占25%左右，个人投资者数量极多，股权高度分散，不能对上市公司形成制约能力，这就形成了目前上市公司中不分派比例愈来愈高，现金盈利愈来愈少的肆意侵害中小投资者利益的现象。

5.我国上市公司中很多企业效益较差，无剩可分

有的上市公司为达到配股要求，操纵利润，而只是账面利润，无力支付股利，也有的上市公司尽管有利润，但变现能力差，流动性不足，无现金可分。

而发放股票股利，公司只要在帐簿上做一笔转帐业务，不必支付任何代价。

这是大部份上市公司选择股票股利而不选择现金股利的客观缘故。

（四）、我国上市公司低分派现象的启发

1.环境扭曲

中国上市公司不分派现象大量存在的本质缘故在于我国股票市场的制度环境和上市公司体制环境的严峻扭曲。

解决这一问题的全然途径在于企业上市选择机制的创新；国家股、法人股的流通；上市公司治理结构的完善；证券市场税收政策的调整等我国股票市场的制度环境的再造加上市公司体制环境的再造。

2.股东财富最大化

股利政策实施的终极目标是如何使股东财富最大化，而不能形成以企业融资“圈钱”为上市企业最大目标的企业利益与股东权益的对立。

3.股票价钱

股票价值应为以上市公司资产经营、盈利分红状况等因素决定的股票内在价值为轴心上下波动。

股票价钱由其内在价值所决定，才能减少我国股票市场的投机性，培育出寻求股息形式的长期投资者。

4.股票政策

采取什么样的股利政策，应依照企业的具体情形而定。

通常，若是企业是高成长型的企业，会吸引一些对持续的股利现金流量不很在意的投资者，即企业可采取暂不分红的股利政策。

成长率较低的企业可能吸引寻求股利形式收入的投资者，即企业应采取按期支付盈利的股利政策。

5.盈利能力

上市公司应在提高自身盈利能力上下功夫，而不能盲目依托股市“圈钱”的外部融资，要踊跃增强自身的内源式融资能力。

三、完善上市公司股利分派的计谋

股利分派的理性化从全然上说有待于改善上市公司治理结构。

在企业内部成立完善的利润分派机制，真正从企业进展的战略角度制定股利分派政策，与此同时，采纳强制性的法律规范予以引导也是不可或缺的手腕之一。

目前。

应要紧从以下几个方面改良：

（一）限制上市公司不分派

国外公司通常将其盈利的专门大一部份用于支付股利．美国公司税后利润中约有50-70％被用于支付股利。

我国关于那些有积存盈利而又不分派的公司，必需强制其披露不分派的具体理由。

限制公司过度保留盈余进行内部筹资，保障投资者的合理回报。

（二）提倡现金分红方式

从全世界范围的公司实践来看，现金一直是公司最要紧的股利支付方式。

股票回购等非现金股利支付方式并非具有普遍性。

我国应当引导上市公司制定以现金为主的分红政策。

（三）鼓舞上市公司形成均衡的股利分派政策

在国际上,公司一样依照自己所处的行业特点和进展的生命周期来制定适当的股利分派政策，要紧的股利分派政策包括三类：

其一为固定增加的股利政策。

将每一年发放的股利较长时期固定在某一固定的水平，只有当公司以为以后盈余会显著地、不可逆转地增加时，才提高年度股利发放额。

采取这种政策。

能够向市场传递公司正常进展的信息，有利于树立公司良好形象，增强投资者对公司的信心。

其二是固定股利支付率政策。

公司确信一个股利占盈余的比率，长期按此比率支付股利，将股利与公司盈余紧密结合。

其三是剩余股利政策。

公司依照以后投资需要确信最佳资本结构，适当安排留存收益和欠债，以后投资外的收益全数予以分派。

采取这种政策是因为留存收益和欠债有不同的资本本钱．最佳资本结构下的加权平均资本本钱最低，有利于实现公司价值最大化的目标。

不管哪一种分派政策都需要维持稳固，便于投资者依照不同的目的选择不同的公司进行投资。

从国外的实践看．多数公司一样都有事前确信的目标分红率，即便当期盈利大幅增加，公司也是慢慢提高派现率。

把股利支付慢慢调整到预定的目标分红率水平上。

稳固的股利分派能够增加投资收益的可预期性，吸引增量投资，幸免大股东利用股利分派方案侵害中小投资者，我国应增强对公司股利政策稳固性的规范。

要求上市公司对以后股利分派方案做出预测。

（四）针对我国股权结构和股利分派政策的实际特点，限制股本扩张比例

将配股比例与分红比例挂钩．降低企业的股本扩张速度，维持公司每股收益的稳固增加。

关于业绩突出、成长性高而股价较高的公司。

许诺通过股票分割来增加发行在外股票数量，降低股票市价，增强股票的流动性。

（五）增强对股东股利分派请求权的爱惜

依照我国《公司法》。

股利分派的方案属于公司股东大会的决策事项，由于资本多数原则，股利分派方案易于成为大股东变现或操纵股价的工具，而《公司法》虽规定了股东的资产受益权。

但没有规定完成利润分派的时限和制约机制．因此，应增强对股东股利分派请求权的爱惜。

应本着公司利益与股东利益兼顾，股东长期利益与短时间利益相平稳的原则。

对公司过度分派或不合理的不分派做出限制，如规定公司提取任意盈余公积金留存利润，必需与公司进展和实现股东利益具有必要性和相关性．不然公司不分派的股利即属不妥等。

董事会在制定利润分派方案时，须以公司利益为目的，平等对待所有股东。

（六）明确股票股利的价钱

以股票作为股利支付的方式，需要明确每股的价钱。

这一价钱不同于每股的面值。

因为股票股利实质上相当于公司将现金分派给股东，然后公司增发新股，由老股东以其所分派的现金认购，公司可能以等于面值的价钱增发新股。

但大部份情形是以高于面值的价钱增发新股。

我国在发放股票股利时，不考虑股票的价钱，均按股票的面值来计算。

由于股票的发行价钱和二级市场的价钱均远远高于面值，因此，依照面值来发放股票股利会造成公司股分的过度扩张。

因为一元钱的现金在市场上全然无法购得一股，因此发放股票股利比发放现金股利更受市场的追捧。

国际上一样规定股票股利的每股价钱_通常取其市场价钱计算，对上市公司提出了较高的要求。

上市公司只有在具有较高盈利时，才能够实施高比例送股。

国外对送股的限制也使很多上市公司采取现金方式分派股利。

从而知足投资者对现金股利的需求。

我国法律应借鉴成熟市场先进的体会，对股票股利的价钱作出明确的规定。

以确保价钱的公平，爱惜投资者利益和公司的久远进展。

四、结论

我国股票市场通过十连年的进展，己取得了庞大的成绩。

在股票市场中，股利分派联系着上市公司、广大股东及其他利益相关者，发挥着及其重要的桥梁作用。

可是，上市公司股利分派仍普遍存在不规范的问题。

目前，我国对股利分派的研究还处于起步时期。

本文对我国上市公司股利分派问题进行了一些必要的探讨，提出了规范上市公司股利分派的计谋建议，以期对上市进一步规范股利分派有所帮忙，而且引发人们对这一问题的重视。

随着证券市场蓬勃进展，股利分派在公司久远进展、股东投资回报和股票市场规范化等方而的作用将不断增强。

我相信，将会有更多的财务理论与实务工作者加入到股利分派研究的队伍中来，上市公司的股利分派也将慢慢走上规范合理的轨道。

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