三房巷股票投资价值分析报告.docx

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三房巷股票投资价值分析报告

实习小组构成：

组长：

刘定帮20075449

组员：

史世昌20075434

梁法銮20075441

何张兵20075427

殷玉杰20075433

谷干20075438

指导老师：

张本照

一、三房巷实业股份有限公司概况

1、公司基本信息

证券代码：

600370

证券简称：

三房巷

公司名称：

江苏三房巷实业股份有限公司

公司英文名称：

JiangsuSanfangxiangIndustryCo.,Ltd.

交易所：

上海证券交易所

公司曾有名称：

无

证券简称更名历史：

G三房巷三房巷

工商登记号：

3200001103368

注册地址：

江苏省江阴市周庄镇三房巷村

办公地址：

江苏省江阴市周庄镇三房巷村

注册资本：

31889.8万元

邮政编码：

214423

法人代表：

卞平刚

成立日期：

1994-06-13

经营范围：

化纤原料及制品、棉制品、印染布、涤棉布、色织布。

服装生产与销售；布匹染整、印花；经营本企业自产产品及技术的出口业务；经营本企业生产、科研所需的原辅材料、仪器仪表、零配件及技术的进出口业务（国家限定公司经营和国家禁止进出口的商 品及技术除外）,经营进料加工和‘三来一补’业务；技术咨询；实业投资；电力生产；蒸汽。

主营业务：

各类棉纱、印染布、涤棉布、色织布生产、加工与销售；布匹染整、印花及进出口业务

2、公司历史沿革

1）1980年由江苏省江阴县三房巷大队创办为江阴县合成纤维厂（社队联营企业）

2）1989年，该厂更名为江阴市合成纤维总厂。

3）1993年，以江阴市合成纤维总厂为主体设立了江苏三房巷实业集团总公司。

4）1994年5月18日,由江苏三房巷实业集团总公司、江阴市三房巷热电厂、江阴市螺丝厂为发起人,以定向募集方式设立江苏三房巷实业股份有限公司,公司总股本为10326万元。

5）1994年6月13日在江阴市工商行政管理局领取企业法人营业执照,企业名称为＂江阴三房巷实业股份有限公司＂。

6）1996年12月31日,公司进行了清理规范,在江苏省工商行政管理局进行了规范登记,规范后企业名称登记为＂江苏三房巷实业股份有限公司＂。

7）2000年6月12日，江苏三房巷实业集团总公司改制为有限公司。

8）2000年8月18日，集团公司在无锡市江阴工商行政管理局办理了工商注册变更登记，企业名称变更为江苏三房巷实业集团有限公司，注册资本5亿元，法定代表人卞兴才。

9）2002年4月，集团公司对改制行为进行重新规范，规范后，江阴周庄镇三房巷村村民委员会持有集团公司95％的股权，卞兴才等9位自然人合计持有5％的股权。

10）2002年12月31日，集团公司总资产226072.88万元，净资产63118.26万元，净利润14813.96万元。

11）本公司于2003年2月19日利用上海证券交易所和深圳证券交易所交易系统,以向沪市、深市二级市场投资者定价配售的方式成功发行了5,500万股人民币普通股,总股本增至15826万股。

3、股本结构状况

｜单位（万股）｜2010-06-30｜2009-12-31｜2008-12-31｜2007-12-31｜

｜总股本｜31889.77｜31889.77｜31889.77｜31889.77｜

｜发起人法人股｜0.00｜0.00｜13200.52｜14624.86｜

｜流通A股｜31889.77｜31889.77｜31889.77｜31889.77｜

｜实际流通A股｜1889.77｜31889.77｜18689.25｜17264.91｜

｜限售的流通股｜0.00｜0.00｜13200.52｜14624.86｜

二、宏观经济分析

1、宏观经济运行分析

1）国内生产总值GDP

国内生产总值为340507亿元，按不变价格计算，同比增长9.1%，按照年末人民币汇率计算，约为49868亿美元，世界排名第三。

中国经济近二十年都保持超高速发展，而且速度越来越快。

同1978年相比，GDP年均增长近10%，有的地区超过20%，占世界份额超过5%；总量突破20万亿，赶超世界第4位；外汇储备第一对外贸易第二。

2）通货膨胀

通货膨胀在现代经济社会中已成为一种顽疾，不论是工业发达国家还是发展中国家，都存在着通货膨胀，当然其程度可能有显著差异。

有的国家通货膨胀率较低，表现为温和的膨胀;有的国家通货膨胀率较高，表现为恶性的或剧烈的膨胀。

有同一个国家，不同的时期上，通货膨胀的程度也是有区别的。

通货膨胀的成因在许多经济学家间有多种不同的看法，在不同的国家有着不同的根源。

但是，只要存在通货膨胀，那么它对经济的影响就是相同的，物价上涨，居民实际收入下降，造成经济和政治的不安定。

在通膨胀情况下，政府一般会采取诸如控制和减少财政支出，实行紧缩货币政策，这就会提高市场利率水平，从而使股票价格下降。

另外，在通货膨胀情况下，企业经理和投资者不能明确地知道眼前盈利究竟是多少，更难预料将来盈利水平。

他们无法判断与物价有关的设备、原材料、工资等各项成本的上涨情况。

而且，企业利润也会因为通货膨胀下按名义收入征税的制度而极大减少甚至消失殆尽。

因此，通货膨胀引起的企业利润的不稳定，会使新投资裹足不前。

一般认为，通货膨胀率很低（如5%以内）时，危害并不大且对股票价格还有推动作用。

因为，通货膨胀主要是因为货币供应量增多造成的。

货币供应量增多，开始时一般能刺激生产，增加公司利润，从而增加可分派股息。

股息的增加会使股票更具吸引力，于是股票价格将上涨。

当通货膨胀率较高且持续到一定阶段时，经济发展和物价的前景就不可捉摸，整个经济形势会变得很不稳定。

这时，一方面企业的发展会变得飘忽不定，企业利润前景不明，影响新投资注入。

另一方面，政府会提高利率水平，从而使股价下降。

这两方面因素的共同作用下，股价水平将显著下降。

3）利率

2004年以来中国政府共有9次升息,5次降息,一年期存款利率从1.98%上调至4.14%,之后下调至2.25%。

中国股市也经历了一次过山车,上证指数从998.23点,扶摇直上,冲破了6000点玄关,但好景不长,随着金融危机席卷全球,中国股市一落千丈,直至最低的1664.93点。

股票价值等于其预期收益的现值,即预期收益除以贴现率。

而利率的变化导致贴现率同方向变化。

因此,在预期收益不变的情况下,股票价值与利率成反比:

下调利率使贴现率下降,证券价值升高;反之亦然。

 从投资市场层面来看,资金为追求收益最大化,总是流向收益较高的市场。

下调利率,货币收益降低,股市收益率相对升高,一部分资金从银行流向股市,股市资金增加,股价攀升;反之,上调利率,股价下跌。

4）汇率

人民币对美元汇率昨天继续了升值的态势。

人民币对美元汇率中间价昨天升破6.72关口，报6.7181，较上一交易日上行69基点。

人民币对美元汇率中间价连续5个交易日创出新高。

人民币对美元自今年6月19日重启汇改以来已升值1.6%，而2005年汇改以来的升值幅度为23.2%。

首先，分析人民币汇率改革对证券市场和资本流动的影响,既要分析升值与升值预期、升值方式如一步到位或逐步到位的不同影响；又要分析浮动汇率对证券市场的各种影响,包括短期境外资本流动带来的乘数效应。

其次，汇率变动对不同的上市公司收益率产生不同影响。

最后，汇率变动对贸易品进口的冲击是普遍的、持久的、实质性的。

2、宏观经济政策分析

1）货币政策分析

我们可以看下近三年的货币政策：

2008年一季度：

坚持实施从紧的货币政策，增强调控的预见性和有效性

2008年二季度：

把抑制通货膨胀放在突出位置，保持货币政策的连续性和稳定性，增强金融宏观调控的预见性、针对性和灵活性

2008年三季度：

实行适度宽松的货币政策

2008年四季度：

把促进经济平稳较快发展作为金融宏观调控的首要任务，认真执行适度宽松的货币政策

2009年一季度：

坚定不移地落实适度宽松的货币政策，保持政策的连续性和稳定性

2009年二季度：

坚定不移地继续落实适度宽松的货币政策

2009年三季度：

继续实施适度宽松的货币政策

2009年四季度：

继续实施适度宽松的货币政策

2010年一季度：

继续实施适度宽松的货币政策，处理好保持经济平稳较快发展、调整经济结构和管理好通胀预期的关系

2010年二季度：

继续实施适度宽松的货币政策，处理好保持经济平稳较快发展、调整经济结构和管理好通胀预期的关系

2010年三季度：

继续实施适度宽松的货币政策，根据形势发展要求，继续引导货币条件逐步回归常态水平。

处理好保持经济平稳较快发展、调整经济结构和管理好通胀预期的关系

2）财政政策分析

我国财政政策收到了实效，经济持续回升，回暖迹象十分明显。

但由于复杂的国际环境的影响，在经济复苏阶段，我国经济仍出现了上下波动，拉动经济仍需不懈努力，积极的财政政策不应有所放松。

我国积极的财政政策措施可以概括为“三加一减一优化”。

“三加”是指扩大政府公共投资、增加对低收入群体的补贴、大力支持科技创新和节能减排；“一减”是指实施结构性减税政策；“一优化”是指调整财政支出结构，向保障和改善民生倾斜。

面对我国三大产业发展不协调、城乡发展不均衡、区域发展不协调、经济增长方式粗放导致发展代价过高、国内经济增长与对外开放不平衡等“老结构问题”，以及在这次经济显现的在三次产业发展投入中对现代服务业的资本和政策投入仍然不足；在投资与消费的投入上，对消费和民生的倾斜仍然很少；在发展重点上，重大（大企业、大项目）轻小（小企业、小项目）；在发展过程中重“保速度”轻“提效益”和“调结构”进而造成部分已经关停的“两高一低”企业死灰复燃等“新结构问题”，财政政策仍须在拉动内需、刺激消费（包括扩大农村消费，增加城市消费，推动换代消费，开展信用消费，规范和促进网上消费，抓好节庆消费）、扩大对外贸易、改善民生等方面作出考量，来促进经济结构的调整。

3、国际金融市场环境分析

1）今年从全球的经济形势回暖的走势上看，可以看到基本上走势从全球的今年情况看，在金融危机后短短两年之后，经过09年比较痛苦的经济增长的整个的形势，实际上去年经济是在萎缩，增长是负数情况下，2010年迎来一个快速反弹之年，总体上来说在08年下和09年上半年基本上没有预料到，大家看从整个历史阶段看，跟07年比这次反弹速度非常高，当然并不是说现在已经恢复到整个经济增长恢复到当时的趋势增长的水平上面，它的增长速度恢复到比09年还要高。

　　这样一个变化一定程度上是由于去年的一个低基数的作用，尤其是第三国家，大家最近看到德国甚至增长在第二季度已经到达增长，如果我们年度化以后，这个速度达到9%，甚至比中国的第二季度经济增长速度还要快，跟这两个数字相比，中国经济发展速度相对比较慢，但是也是在缓慢增长，也是到今年到第二季度为止的一个典型的变化，跟以前我们看起来似乎只是新兴市场往前冲的很猛，现在发达国家也是在往前发展。

到今年下半年我们看到从美国、欧洲即将进入一次经济增长下滑的过程，这引起现在最多人的问题，经济为什么在下半年不会二次探底。

2）通胀，通胀在我们国内媒体也是争了很多的眼球，七月份也许由于自然灾害，使得食品价格在中国增长非常快，在这样一个大背景下，是不是我们又恢复一个很多国际上小麦的价格等等，大米价格上升，是不是又恢复到一个07年的一个农产品价格大涨，全球可能遭遇一次通胀的偷袭，这样一个背景，我们基本判断是不会的。

今年我们仍然认为全球的CPI的通胀维持在3.0%，这个预测跟大家讲是说实际上我们今年有反弹高增长，但是通胀不是一个很大的威胁。

4、股票市场的供求关系分析

影响股票市场的供求关系主要有三个方面的因素：

1）宏观经济环境

2）制度与政策因素

3）公司的质量

三、纺织行业分析

纺织业对于我国来说是一个劳动密集程度高和对外依存度较大的产业，我国是世界上最大的纺织品服装生产和出口国，它的稳定增长对于外汇储备、人民币汇率稳定、解决就业问题有绝对性的作用。

2007年1-11月，中国纺织行业规模以上企业实现累计工业总产值1,690,091,131千元，比上年同期增长了21.46%；实现累计产品销售收入1,625,893,972千元，比上年同期增长了21.22%；实现累计利润总额61,878,749千元，比上年同期增长了31.27%。

　　2008年1-2月，中国纺织行业规模以上企业实现累计工业总产值270,235,318千元，比上年同期增长了16.44%；实现累计产品销售收入255,274,904千元，比上年同期增长了17.08%；实现累计利润总额7,551,666千元，比上年同期增长了17.14%；截至2008年2月底，全行业规模以上企业数量为28,174家。

　　在出口方面，2007年1-12月，中国纺织品服装出口总额达1712.06亿美元，同比增长18.9%，比2006年同期回落6.3个百分点。

其中，纺织品出口561.04亿美元，同比增长14.99%；服装出口1151.02亿美元，同比增长20.93%。

我国家纺消费将迎来黄金十年，据我们估算2010年-2020年家纺行业支出复合增长率为15.58％，2011年家纺消费支出增幅为20.03％。

未来三年限额以上家纺批发零售额年复合增长率达到20％，未来十年的增速有望达到18％。

纺织业在我国是一个劳动密集程度高和对外依存度较大的产业。

我国是世界上最大的纺织品服装生产和出口国，纺织品服装出口的持续稳定增长对保证我国外汇储备、国际收支平衡、人民币汇率稳定、解决社会就业及纺织业可持续发展至关重要。

但不可否认的是，纺织业也是一个高污染的行业，据统计，我国印染行业污水排放总量占制造业排放量第五位，此类的污染比较严重，且处理的难度较高，废水难以回收利用。

其在能源消耗方面，纺织类的机器电力消耗十分突出，化纤行业总耗能比国外先进水平高10%~30%左右。

1、纺织行业的一般特征分析

1）行业的生命周期分析

我国近期纺织产业基本保持平稳运行态势，行业处于生命周期中的成长阶段。

其中，纺织行业多项指标呈现不同程度好转，景气状况继续向好；服装制造业、化纤行业多项指标均有一定程度下行。

预计今年第四年份，在保障棉花市场供应、稳定原料价格等措施的影响下，纺织产业有望继续保持稳定发展态势。

同时，为保证产业持续健康发展，纺织企业应进一步加快转型升级和技术创新步伐，提高生产经营管理水平，增强企业活力和盈利能力。

2）经济周期与行业分析

对于纺织这样的一个行业，在不同年份有着不同的需求与发展，受美国次贷危机、人民币升值、出口退税下调、货币政策从紧、加工贸易政策调整、劳动力成本上升等多种因素影响，纺织行业行业面临着巨大的困难和挑战。

在这种情况下，众多纺织行业生产企业陷入了生产经营困难的窘境，挣扎在亏损的边缘，企业纷纷倒闭，停产、半停产的更多。

这些，已给纺织行业构成严峻挑战。

尽管纺织的出口退税率最近有所提高，但国家淘汰低层次产品和企业的决心没有改变。

自主创新、节约成本，才是纺织行业走出困境的良方。

近两年伴着经济的全面发展，国内外对纺织品的需求不断的增加，经济开始步入回暖的阶段。

随着内需的增长，需求逐步推动着纺织行业由出口导向型向内需主导型模式转变。

随着居民收入的不断提高，我国居民纺织品服装消费能力持续增强，促进了内销价格的提升，这样，我国纺织品市场逐步走入回暖的阶段。

3）行业的竞争程度

中国作为世界上纺织品的生产和出口的大国，经过自身多年的发展，有很大的竞争优势，可以说，它具有最完整的产业链，最高的加工和配套的水平，其对一系列市场风险的自我调节能力也在不断的增强。

总体来说，行业总体的竞争比较激烈，但还没有出现恶性的竞争，纺织业的毛利率正在逐步降低，行业的竞争程度也在不断的增加。

纺织行业即将品牌竞争的时代，由于商品的差异程度太小，品牌成为竞争优势强有力的手段，品牌暗示了一定质量的产品和服务，简化了购买决策流程和降低了风险，促使满意的消费者重新选择该产品。

当前中国家纺品牌同质化竞争严重，国外品牌未来可能会垄断高端，国际品牌在一线城市高端人群中的认知度很高，价格敏感性很低，国内原油的强势服装品牌不断让位于进入的国际服装品牌的情形可能在家纺市场中重演。

2、行业的影响因素分析

1）人民币汇率不断升高和出口关税不断的降低：

纺织行业是典型的外贸依赖型的产业，它的产能40%需要出口，2006年出口达到了1470多亿美元，人民币升值对依赖出口的中小企业和出口产品附加值低的企业带来严重冲击，据测算人民币升值1%，全行业就可能减少利润72亿元人民币，预计今年人民币升值6%。

同时，为了减少顺差，国家不断调低纺织品的出口退税率，从去年9月开始，退税由13%降11%，今年又从11%降为9%，仅棉纺行业今年上半年就损失利润10.6亿元。

预计全行业由于人民币汇率提高和出口退税率降低，今年减少利润418亿元。

2）劳动成本上升和纺织企业社会的推行：

中国纺织行业的竞争力优势很大程度上取决于劳动力成本的优势，纺织行业的员工工资是工业企业中最低的，农民工在行业内就业人数达到了80%，纺织行业的低工资、低福利、高强度造就了中国纺织行业的成本优势，而中国工人的汗水为发达国家创造低通胀时候，得到的回报是他们的制裁。

今年，国家加强了对农民工和弱势群体的保护力度，尤其是新的劳动法的出台，对规范纺织行业用工和提高纺织企业的社会责任意识有很强的推动作用和约束作用，同时也会使纺织行业的用工成本进一步提高，企业的利润空间将进一步减少，而技术装备落后、产品档次不高，仅靠压低工人工资维持生存的企业将难以为继。

3）国际市场的需求不断萎缩：

受着美国金融危机、人民币升值、出口退税下调、货币政策从紧、加工贸易政策调整、劳动力成本上升等多种因素影响，纺织行业行业面临着巨大的困难和挑战。

4）能源价格上涨和环保压力的加大：

由于今年内的低碳经济的推行，使企业非生产性投入不断增加，使一些低附加值产品丧失赢利能力，尤其是节能减排工作的法制化，使没有治污能力或治污能力不达到标的的小印染、小化纤等高污染、高耗能企业没有了生存空间。

而欧洲的非贸易壁垒---绿色环保标准实施也使我们产品进入欧洲市场的成本更高、困难更大。

5）原料价格的上涨以及棉花过度依赖于进口：

由于原材料佳节的上涨，使纺织行业的风险加大，由于石油价格的上涨带动了今年化纤价格的上扬，虽然我国棉花产量连年丰收，但是纺织产能的过度增加，今年棉花进口将超过400万吨，而且会逐年增加，纺织行业对外棉的依赖和受滑准税率的制约，使国内的纺织企业原料价格高于国外，使纺织行业的国际竞争力减弱，面对印度、越南、巴基斯坦纺织工业的崛起，我们纺织行业又将面临新的挑战。

6）国际贸易保护主义的压力：

中国纺织服装业遭受国际贸易保护主义措施案件在不断的上升，单纯的以资源和环境为代价的快速房展是没有出路的，中国纺织业一定要加速结构调整和产业升级，增强产业核心竞争力，由“制造大国”向“创造大国”转变，由粗犷型经济向节能、低碳等绿色的经济发展，提高抵御风险的能力，全力突破贸易保护壁垒。

四、公司财务分析

1、偿债能力分析

【财务指标-偿债能力】

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指标名称│2010-09-30│2010-06-30│2010-03-31│2009-12-31

───────────┼─────┼─────┼─────┼─────

流动比率（倍）│3.9786│3.3510│3.6625│3.2396

速动比率（倍）│3.1615│2.4530│2.5193│2.1624

超速动比率（倍）│1.9505│1.7825│1.7666│1.1608

资产负债比率（%）│12.8483│14.9278│13.2345│15.0101

产权比率（%）│14.7424│17.5472│15.2531│17.6611

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━━━━━━━━━━━┯━━━━━┯━━━━━┯━━━━━┯━━━━━

指标名称│2009-12-31│2008-12-31│2007-12-31│2006-12-31

───────────┼─────┼─────┼─────┼─────

流动比率（倍）│3.2396│2.5080│2.9456│1.2805

速动比率（倍）│2.1624│1.5790│2.1421│0.8508

超速动比率（倍）│1.1608│1.0719│1.4621│0.3365

资产负债比率（%）│15.0101│18.0608│17.7613│33.8024

产权比率（%）│17.6611│22.0417│21.5972│51.0628

━━━━━━━━━━━┷━━━━━┷━━━━━┷━━━━━┷━━━━━

资产负债比率高表明公司负债多，财务费用高，偿债压力大。

该指标行业平均值：

51.9406%，截止2010.9公司资产负债比率12.8483%远低于行业平均状况，同时根据反映公司短期财务状况的流动比率和速动比率的平均值显示，平均流动比率（倍）=3.557925；平均速动比率（倍）=2.57405都大于理想值2，综上可以看出该公司在此会计年度财务状况良好，偿债压力小，运营空间大，同时数据显示该公司流动资产比重大，经营自主性强。

2、营运能力分析

┌─────────┬─────┬─────┬─────┬─────┐

｜财务指标（单位）｜2010-09-30｜2009-12-31｜2008-12-31｜2007-12-31｜

├─────────┼─────┼─────┼─────┼─────┤

｜存货周转率（次）｜4.10｜3.95｜3.94｜5.91｜

｜应收账款周转率（次）｜8.73｜9.80｜9.65｜13.56｜

｜总资产周转率（次）｜0.61｜0.71｜0.63｜0.93｜

｜营业收入增长率（%）｜29.59｜12.11｜-27.07｜99.27｜

｜营业利润增长率（%）｜105.31｜269.48｜-85.51｜-25.24｜

｜税后利润增长率（%）｜109.18｜381.45｜-87.56｜-23.59｜

｜净资产增长率（%）｜-｜3.14｜-0.79｜49.63｜

｜总资产增长率（%）｜0.74｜-0.43｜-0.47｜15.00｜

└─────────┴─────┴─────┴─────┴─────┘

公司存货和应收账款等流动资产大项周转性良好，都比企业一般标准3高，从表可以看出公司逐渐摆脱08年金融危机的影响，经营状况持续回暖，尤其在09年实现了爆发性的利润增长，从此点可以得出对于我国民经济中处于主体地位的纺织业而言，短期震荡是必然的，周期性波动也是必然的，同时纺织业在我国实属优势行业，是国家政策扶植行业，其长期投资价值是明显的。

3、盈利能力分析

┌─────────┬─────┬─────┬─────┬─────┐

｜财务指标（单位）｜2010-09-30｜2009-12-31｜2008-12-31｜2007-12-31｜

├─────────┼─────┼─────┼─────┼─────┤

｜营业收入（万元）｜91469.01｜109068.81｜97282.99｜133389.46｜

｜销售费用（万元）｜372.26｜420.35｜456.64｜548.31｜

｜管理费用（万元）｜3051.67｜3735.53｜1467.88｜888.63｜

｜