第四讲 指数型基金复制策略.ppt

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第四讲指数型基金复制策略,潘慧峰金融学院金融工程系办公室：

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主要内容,指数型基金概述指数基金的运作方式指数基金的发展和历史指数基金复制策略,资产回报分解：

被动成分与主动成分,投资产品主要类型,指数基金概述,指数基金的背景,二十世纪七十年代发展起来的新型投资基金指数基金的理论基础：

从长期看市场是有效的，任何投资人不可能长期跑赢指数。

指数型基金的定义：

指数基金采用被动型的投资管理模式，紧密跟踪基准指数，其收益随着被跟踪的基准指数的波动而变动，只要其跟踪的基准指数能够反映市场的总体水平，则指数基金就能够始终保持市场的平均收益水平，收益一般不会出现剧烈的波动。

指数基金的基础概念,被动型投资风格长期持有策略试图在较长时间内获得与证券市场相当的收益从长期来看，剔除基金成本方面的因素，指数基金的平均业绩要高于积极型管理基金的业绩。

指数基金三要素,一、选择合适的基准指数二、指数基金投资的证券三、证券在指数基金的权重分配,指数基金分类,分类-完全复制型指数基金（fullreplicationfund）-增强型指数基金（enhancedfunds）交易机制-封闭式指数基金-开放式指数基金-上市开放式指数基金-ETF,指数基金的特点,风险分散成本较低-管理费用-交易成本-销售费用延迟纳税,指数基金的运作方式,指数基金的运作流程,基准指数的选取（跟踪什么）-所选指数的代表性-该指数包含证券数量的适中性-该指数本身的相对稳定性-构成该指数的证券的流动性投资目标的确定-完全的指数化投资-增强型指数化投资,指数基金的投资过程,初始跟踪组合的创建-确定跟踪组合中样本股的数量-跟踪组合样本股的权重跟踪组合的维护-分红配股的处理-新股上市-摘牌、停牌,指数基金的投资流程,跟踪组合的再平衡-样本股和投资比例权重的再调整-把不符合入选指数标准的证券剔除-权重变化（配售新股、回购股份）投资业绩的评价-偏差的大小-其他积极投资管理的评价方法,指数基金的历史与发展,国外的发展,1971年出现，反对多于支持80年代，开始吸引投资者的注意，包括机构90年代，开始繁荣-1994，S&P5001.3%，超过78%股票基金-1995，37%，超过75%股票基金-1996，23%，超过85%股票基金2006年，500种指数基金-权益指数基金-行业指数基金-债券指数基金,国内的发展,1999年7月14日，我国出现了第一批封闭式优化型指数基金基金兴和与基金普丰-指数化投资部分-主动股票投资部分-国债投资部分2002年，开放式指数基金，华安上证180指数增强型基金基金品种：

ETF和LOF指数基金的创新上市在指数投资的策略选择-完全复制指数的被动型策略者，如天同上证180、博时裕富、华夏上证50ETF等，-相对灵活的增强型策略者，如华安上证180、融通深证100、银华道琼斯88精选等。

国内的发展,指数投资的基准指数包括全市场指数和成分指数，其中既有深、沪交易所编制发布的市场指数，也有社会指数研究机构编制的，如中信标普指数、新华富时指数、道-琼斯中国指数等。

投资对象-股票指数-债券指数,国内的发展,国内的发展,完全复制指数的被动型策略天同上证180、博时裕富、华夏上证50ETF增强型策略者华安上证180、融通深证100、银华道琼斯88精选等-在,主动性投资手段,在一定比例范围内，主动调配指数化投资部分、债券部分、现金部分的比例。

通过主动调整指数样本股投资结构，主动挑选所要投资的样本股或主动剔除流动性风险较大、明显不具投资价值的个股。

通过指数基金三个月到六个月的建仓期，以低成本买入指数样本股利用指数样本股每隔一定时间的调整期做增强型操作，以较低价提前买入即将换入的成份股，以较高价提前卖出即将换出的成份股。

利用不定期的申购和赎回操作，申购时以较低价格买入成份股，赎回时以较高价格卖出。

国内指数基金的费率,国外指数基金的费率：

0.3%我国指数基金的管理费：

平均为0.8%上证50ETF:

0.5%嘉实沪深300指数基金：

0.5%,国内主要指数基金的费率,华夏上证50ETF:

管理费率0.5%托管费率0.1%大成沪深300:

管理费率0.75%托管费率0.15%华安上证180ETF：

管理费率0.5%托管费率0.1%易方达上证：

管理费率1.2%托管费率0.2%5嘉实沪深300：

管理费率0.5%托管费率0.1%,后危机时代的指数基金的复兴,总体状况,后金融危机时代，全球掀起了指数化投资复兴的大潮，中国亦不例外指数基金的数量与资产规模大幅增长，产品种类也趋于完善,美国,同业资金净流出1370亿美元美国先锋基金凭借原有的指数基金和新发行的ETF等指数吸引了1000亿美元资金的净流入当年美国共同基金业总规模排名的头牌,中国指数基金的规模,2009年，共有32只指数基金发行，超过了自2002年第一只指数基金诞生以来的近8年中所有指数基金数量的总和。

截止到2010年11月，已成立或在发行的指数基金数量已达37只，这一数字超越了2009年全年的总和,中国指数基金的新品种,中证指数公司最新发布的中证ECPIESG可持续发展40指数，就突破了传统意义上的规模、风格等指数元素的限制，而更关注成分公司的环保、社会责任和公司治理等新兴元素。

兴业沪深300指数增强型证券投资基金（LOF），在跟踪沪深300这一广义市场指数的同时，融入了指数增强的跟踪方法和场内交易（LOF）两种元素。

为什么会复兴？

非指数化投资产品的高昂管理成本和超额回报率的不可持续性指数基金的长期回报率在同类资产基金中是最出类拔萃的。

无论对于投资管理人还是投资者而言，它都意味着长期风险和收益的可预期性。

通过大市、风格或者行业等的指数细分以及ETF等产品形式，投资者又能享受到如同投资股票等交易所上市产品一样充分的中短期的择时灵活度。

为什么会复兴？

后危机时代投资者对指数化投资的回归，主要就是对“资产配置是投资成败与否的关键”这一理念的回归。

理论上，投资组合的长期收益和风险特征取决于资产配置，而非投资者的交易策略或是挑选投资品种的能力。

跟踪大类资产市场表现的指数基金，是资产配置的基础投资工具，最适合定投和长期投资。

标普500等跟踪大类资产的大市表现的指数，长期收益和风险的可预期性较强，而试图复制这类指数收益和风险的指数基金，通常因为整体行业规模较大、跟踪和复制技术手段成熟、人才众多、相关成本低廉且跟踪误差较小，天然成为投资者长期资产配置的工具。

选择指数基金需考虑的四个维度,市场覆盖风格管理方式交易方式,在市场涵盖上，不同的指数基金都跟踪特定的市场对象，而且约定了对该市场的市值或者品种数量的涵盖程度。

在风格上，指数基金通常遵从所跟踪的标的指数在板块、行业、估值、市值规模等方面的定义。

在管理方式上，指数基金既可选择以全样本或抽样的方式，完全复制标的指数的风险收益；也可以通过挑选基金经理自认为可以跑赢同业的证券，来“增强”收益能力。

在交易方式上，则有开放式、ETF和LOF的不同选择。

指数基金和投资者的适用性关系,各类指数基金未必都具有普适性，某类基金或许只能满足特定投资者的需求。

指数基金和投资者的适应性关系遵循以下原则,指数基金复制策略,完全复制性指数基金策略,增强型指数基金策略,指数基金复制策略函数,functionw=index（R,IR）%输入1：

RT*N股票收益率（第t行、第i列的元素代表股票i在第t天的收益率）%输入2：

IRT*1指数收益率（第t个元素代表第t天的指数收益率）%输出1：

wN*1股票比重（第i个元素代表第i支股票的比重）,H=2*（R）*R;%目标函数中二次项的系数f=-2*R*IR;%目标函数中一次项的系数N=size（R,2）;%股票数量A=-eye（N）;%不等式条件中左侧变量的系数：

由于程序中的条件为小于等于，所以w大于等于0转化为-w小于等于0b=zeros（N,1）;%不等式条件的限制Aeq=ones（1,N）;%等式条件中左侧变量的系数beq=1;%等式条件的限制w=quadprog（H,f,A,b,Aeq,beq）;end,谢谢！

END,