国经理报酬信息披露制度改革及对我国的启示张怡超.docx

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国经理报酬信息披露制度改革及对我国的启示张怡超

国经理报酬信息披露制度改革及对我国的启示

张怡超

【专题名称】经济法学、劳动法学

【专题号】D413

【复印期号】2009年12期

【原文出处】《河北法学》（石家庄）2009年10期第157～166页

【英文标题】USASECExecutiveCompensationDisclosureRulesof2006andItsExperiencetoChina

【作者简介】张怡超，江西财经大学法学院，江西南昌330013

张怡超（1972-），男，湖南益阳人，江西财经大学法学院讲师，博士，研究方向：

商法、公司企业法。

【内容提要】针对日益严重的上市公司经理高额经理报酬问题，2006年，美国SEC颁布了新的经理报酬信息披露规制。

和1992年信息披露规则一样，新规则仍然要求上市公司通过提交专门经理报酬报告的形式，并采用图表、表格等方式全面、直观地披露经理报酬信息，但在报酬信息披露内容、披露对象、披露方式等方面都作出了重大的修改。

我国上市公司经理报酬问题也日渐突出，经理报酬信息披露不充分、不完全也不透明，信息的可比性差。

这不利于股东经理报酬知情权的保护。

美国SEC改革对于我国上市公司经理报酬信息披露制度的建设具有重要的借鉴意义。

Onthebasisof1992rules,USASECissuednewexecutivecompensationrulesin2006.Newladlesinsistonrequiringlistedcompaniesviatablesandgraphstodisclosetheexecutives'compensationinacomprehensiveanddirectway.　Newrulesmadealotofamendments,aswellincludingthecontents,theobjectsandthewayofdisclosure,aimingtomaketheexecutives'compensationmoretransparenttoshareholders.InChina,theexecutivecompensationproblemisbecomingmoreandmoreserious,andthedisclosuresystemisfartosayoverall,comprehensiveandtransparent.Itisalsodifficulttocomparebetweencompanies.Inordertoprotectshareholders'righttoinformationofexecutivecompensationoflistedcompanies,wecanmakefulluseoftheexperienceofUSAtoperfectourexecutivecompensationdisclosurerules.

【关键词】上市公司/报酬信息披露/报酬图表与表格/股东知情权listedcompany/executivecompensationdisclosure/tabular&graphdisclosure/shareholders'righttoinformation

中图分类号：

DF411.91　　文献标识码：

A　　文章编号：

1002-3933（2009）10-0157-10

一、美国经理报酬信息披露制度改革的背景

上市公司畸高的经理报酬是一个世界性的现象，而美国的问题则表现得更加严重和突出。

长久以来，美国上市公司经理报酬增长速度之快、报酬绝对数字之大、经理报酬与普通员工报酬差距之大，无不引起了社会公众的极大关注和不满，也对经理高额报酬的合理性提出了质疑①[1][2][3][4][5][6]。

由于美国公司长期激励性报酬的广泛利用、股东参与公司治理积极性的提高以及社会公众对过高经理报酬的日益关注，美国SEC逐渐强化了对上市公司经理报酬的管制和监督。

1992年10月15日，美国SEC发布了公司经理报酬信息披露规则，对上市公司公司经理报酬信息披露作出规范。

1992年经理报酬信息披露规则的一个显著特点就是要求上市公司通过采用图表方式披露（tabulardisclosure）方法取代旧规则下的叙述性说明（narrativedescription）来披露公司经理报酬的相关信息，从而使得经理报酬信息更加简明、扼要并易于理解。

1992年报酬信息披露规则要求公司披露如下几个方面的信息：

（1）用报酬汇总表（SummaryCompensationTable）披露公司经理及其他4位最高报酬的高管在过去3年的报酬情况，包括工资、奖金、限制性股票授予和长期业绩报酬计划；

（2）用股票期权、股票增值权表（option／SARTables）披露包括该年股票期权授予、期权拥有和期权行使的详细信息；（3）用公司业绩表（PerformanceGraph）披露过去5个财经年度公司股价表现相对于市场股价表现的相对关系和其他同类公司在这方面的信息；（4）用报酬委员会报告（BoardCompensationCommitteeReprot）披露公司支付经理报酬的分配依据等②。

1992年经理报酬信息披露规则的出台对于保障股东对经理报酬信息的知情权发挥了重要的作用。

2006年，美国SEC再次对1992年经理报酬信息披露规则进行修改，要求对公司经理报酬采用更多的图表方式披露（tabulardisclosure），同时提高了对经理报酬的叙述性披露（narrativedisclosure）③。

这次修改的主要原因是在过去的14年间，公司支付给经理的报酬发生了实质性的变化④，但报酬信息披露规则并没有与市场变化保持一致。

此外，1992年经理报酬信息披露规则发布后，很多公司并没有披露经理报酬的真实情况，相反把经理报酬信息变得复杂深奥和晦涩难懂。

首先，有关经理报酬信息披露的内容并不完善。

在实际中，很难对经理报酬，特别是公司CEO报酬数字做出一个具体判断。

因为，要考虑经理报酬中的股票报酬、延期报酬、退休福利、公司贷款等报酬形式的现有价值并加以计算，并得出一个具体的数字是很难的。

同样，也很难判断经理报酬与公司业绩之间的关联性。

因为，1992年信息披露规则并没有对那些特定的报酬，如退休福利的价值以及借贷资金的利息等作出披露。

戈登（Gordon）教授指出，美国报酬信息披露规则提供信息是不充分的，因为仅仅要求披露已经授与的股票数量，而不是可能授予股票的数量或者是授予股票的标准，这就导致了代理规则中披露的有关股票信息的不完整性[7]。

其次，有关经理报酬的重要信息仍然存在着分散披露的现象。

经理报酬信息有的存在于公司的代理报告中，有的存在于公司年度报告的注脚中。

现金与股票相关的报酬在一个表格，退休计划的信息在另外一个表格，而对经理人员的贷款则又在另外一个地方。

同时对福利（perks）的披露也不完整。

最近美国SEC对通用电气公司（GE）前CEO杰克•韦尔奇（JackWelch）在退休后领取退休金问题的调查就反映了这种问题的严重性⑤。

第三，报酬信息强制性披露导致经理采取很多方式对真实的高额报酬进行“伪装”（camouflage）[8]。

这些伪装措施包括：

（1）通过享受各种额外津贴的形式，即采用非金钱方式的福利，如额外津贴和其他种类的福利来掩盖高额的报酬。

因为这些报酬支付经常被当作公司的日常成本来处理，如公司专机的使用，无论是因公还是因私使用的场合，并不要求在经理报酬中进行披露。

但这些奢侈的津贴却是经理及董事在公司享受的额外利益。

正是因为很难判断这些额外福利的实际价值，因而对公司高管更具有吸引力；

（2）使用期权来进行掩盖。

股票期权报酬在现代公司中日益盛行，也越来越受到经理们的欢迎，并成为掩盖高额报酬以及作为攫取公司财富的一种重要手段。

首先，因为股票期权报酬本身的复杂性，使得股东和投资者无法对其真正价值作出精确评估；其次，由于公司股票价格的涨落并不完全是经理对公司管理贡献的结果，股票价格还受到公司业绩之外诸多因素的影响。

而这些因素都不是公司经理能直接控制的，但很多公司经理因此持有股票期权报酬并幸运地得到了高额的报酬补偿；（3）通过支付养老金来进行掩盖。

养老金报酬对经理具有很大的吸引力，主要是因为此类报酬无需进行披露。

对公司前任经理支付的养老金同样也无须在报酬信息中进行披露。

因此，养老金就成为经理报酬常用的一种“伪装”手段[9]。

基于这些原因，美国SEC于2006年对1992年颁布的经理报酬信息披露规进行大幅度修改。

美国SEC主席克里斯托弗•考克斯（ChristopherCox）强调，“通过改善向市场提供所有的混合信息，帮助股东和董事会下设报酬委员会来对这些信息进行评估，并做出他们自己的判断”。

“政府的工作就是要确保投资者能够获得他们所需要的所有的有关报酬信息，并确保他们使用的这些信息是通过清晰、易懂的形式提供出来的”。

对于经理信息披露规则修改的目的，考克斯也强调“SEC并不是要制定强制改变经理报酬水平的规则，而是使经理报酬更加透明。

”⑥

二、美国2006年SEC经理报酬信息披露规则改革的主要内容

（一）关于经理报酬讨论与分析（CompensationDiscussionandAnalysis）

2006年经理报酬信息披露规则改革最明显的地方，就是增加了一个报酬讨论与分析的项目（CompensationDiscussionandAnalysis，简称CD&A）。

CD&A为公司报酬制度提供一个总体观察（generaloverview）⑦。

CD&A要求对报酬披露表格数据中反映出来的公司报酬目标（compensationobjects）、报酬政策（polices）、报酬程序（procedures）和报酬决策（processes）等实质性因素提供一个叙述性讨论分析（narrativediscussion）。

SEC强调，CD&A要求对具体公司报酬有关因素进行讨论，而不是采用示范文本的方式来重复在报酬披露表格中早已披露的内容⑧。

根据新规则，CD&A主要包括如下几个方面的内容：

（1）具体解释公司报酬计划的目标；

（2）报酬计划涉及将要支付的报酬；（3）报酬计划的具体构成要素；（4）选择这样报酬构成的原因；（5）公司是如何确定报酬构成要素的具体数量；（6）报酬计划每个构成要素是怎么符合公司报酬目标的⑨。

该CD&A替代以前的报酬委员会报告（theCompensationCommitteeReport）和业绩图标（PerformanceGraph）。

CD&A将被认为是公司所作的报酬披露报告，而不再认为是报酬委员会作出的披露报告。

这些变化将促使公司根据法定要求来解释公司报酬政策，并把披露的重点放在公司报酬政策和报酬决策方面。

SEC举例说明了CD&A必须强调的内容，包括在长期报酬和短期报酬之间进行分配的政策；在现金报酬和非现金报酬之间分配的政策以及在非现金报酬之间进行分配的政策；对于长期报酬，在不同的报酬组成形式中的分配基础是什么；决定什么时候授予报酬的基础是什么，包括授权以股票为基础的报酬，如期权；在制定公司报酬政策和作出报酬决策的时候，对公司业绩标准是如何考虑的；公司报酬构成要素之间是如何结合并实施来反映公司业绩的；经理人员在报酬决策过程中的作用；在报酬决策过程中增加或者降低报酬时候考虑的实质性影响因素等等内容⑩。

从这些内容来看，CD&A要求公司披露所有与公司报酬目标和报酬政策相关的实质性报酬信息，特别关注了经理报酬决策程序的信息披露，增强了信息披露规则的完整性。

（二）关于“报酬总表”（SummaryCompensationTable）和补充表格（SupplementalTables）

图表化披露是美国经理报酬披露的一个基本方式，报酬总表的目的就是便利股东对经理报酬总体数目及基本构成有一个更加清晰的认识和了解。

相比1992年信息披露规则而言，2006年的修改并无实质性变化，只在如下几个地方作了一些修改：

1.披露人员对象的变化：

2006年的新规则将报酬信息披露人员的范围扩大到了财务经理人员（CFO），不管其报酬高低都必须进行披露。

这样总报酬表所要求进行报酬披露的经理人员就包括了公司CEO、CFO以及其他三名报酬最高的经理人员（11）。

同时，如果公司雇员的报酬超过要求披露经理人员报酬的话，则需要对获得最高报酬的三个雇员进行披露，包括他们报酬的总额以及工作职位描述等，但并不需要对其报酬进行具体的分类（12）。

2.总报酬表栏目的变化：

1992年披露规则报酬披露栏目主要包括如下6个：

从披露栏目的变化可以看出，总报酬表的变化主要有：

（1）增加了一个新的“报酬总额”（Totalcompensation）栏目，将原来包括在“其他报酬”（AllotherCompensation）栏目中的所有报酬总额进行总计价值披露，增加了经理报酬的直观性和可比性（13）；

（2）在股票授予和期权授予的报酬信息披露栏目中，要求根据美国FASB会计准则第123R规定（FASB123R）按照期权或者股票授予当日的美元价值进行披露，以便于股东更好地了解股票期权的真实价值（14）；（3）删除原来报酬披露总表中的“其他年度报酬”（OtherAnnualCompensation）项目并纳入新的“所有其他报酬”（AllOtherCompensation）项目，并将在其他项目中没有披露的报酬都纳入该栏目中进行披露。

这种“兜底”（catchall）项目包括每年福利计划报酬的实际增长、职务消费以及其他无需纳税的延期报酬支付报酬（Non-qualifiedDeferredCompensation）。

在该栏目中，职务消费披露的门槛放低到1万美元。

这些披露项目的修改将有效防范经理层的报酬“伪装”行为，增加了信息披露的真实性。

3.对特别持有的股份进行披露（DisclosureofOutstandingEquityHoldings）

新披露规则增加了两个额外表格，要求对特别持有基于股份的报酬进行披露。

这两个表格是：

（1）财政年度末的特殊股份报酬表格（OutstandingEquityAwardsatFiscalYear-EndTable）（15）。

要求披露所有的特别股票报酬，详细说明所有要求披露公司经理人员未来可能获得的公司股票数量。

这个表格，要求用图表的方式而不像以前采用脚注的方式对经理人员持有的限制性股票（restrictedstockholding）进行披露；

（2）期权的行权和股份的授予表格（OptionExercisesandStockVestedTable）（16）。

要求披露上个财政年度经理人员已经行权的股票期权报酬的数量，并包括行使股票期权和授予的限制性股票后所获得的现金价值。

这种修改增强了报酬信息的可预见性，特别是针对经理股票期权报酬内容的详细披露，对经理持有的股票期权的交易过程进行监督，更加便于股东对经理报酬的了解。

（三）退休金（Retirement）以及雇佣期后的报酬（PostEmploymentCompensation）披露

2006年新规则要求对经理人员雇佣合同终止后的报酬进行披露。

这主要通过两个表格和另外的叙述性（narrativedisclosure）说明来实现的。

新的报酬信息披露要求将为潜在的后雇佣合同报酬提供一个更为清晰的画面（17）。

1.新的养老金和福利表格（PensionBenefitsTable）（18）。

该表格要求对退休计划下所有的可能支付给经理人员的养老金及各种福利报酬进行披露。

公司应当确保该表格中数目的准确性，而不是要求投资者或股东根据报酬总表中提供的内容自己计算这些退休金报酬的价值。

也就是说，公司应该先计算出这些退休金报酬的具体数额，然后进行披露。

养老金福利表后应附加一个简单的陈述性解释说明，对一些实质性和必要的事情进行陈述，以便于股东更好地理解该报酬表的内容。

这些说明包括：

给付该养老金的实质性条件和环境的说明，包括该鼓励退休福利的形式和合法性标准、各种福利的作用以及退休协议书等，还包括报酬的特定构成要素，如工资、奖金等采取福利的形式进行发放。

如果经理人员的报酬计划采取了多种形式，需要解释每个报酬计划的原因以及公司支付经理人员养老金的报酬政策等内容（19）。

2.新的非法定延期报酬计划表格（Non-qualifiedDeferredCompensationPlansTable）（20）。

这个表格，要求对所有的延期报酬进行披露，以及以公司名义或以经理名义所做的各种社会捐赠情况进行披露。

尽管公司捐赠不直接赠与公司经理，但公司经理却能在公司社会捐赠行为中间接受益。

该延期报酬表必须附带简单解释说明，对一些实质性的必要的因素进行说明（21），以便于股东对这些报酬内容有一个更为清楚的认识和了解。

这些新增内容是针对经理层“伪装”高额报酬而采取的有力措施，将促使有助于经理报酬信息的披露更加完整，更加真实。

（四）董事报酬（DirectorCompensationTable）以及董事独立性的披露

2006年SEC报酬信息披露规则改革的另外一个重大地方就是要求对董事报酬进行披露（22）。

董事报酬披露的项目与经理报酬信息披露总报酬表项目相同，所不同的是，董事报酬信息的披露只要披露上个财政年度的报酬即可，而无须像经理报酬一样，披露三个财政年度的报酬（23）。

董事报酬信息的披露参照总报酬表的要求进行披露，其内容包括但不限于：

（1）所有从公司或者其下属机构（包括合资公司）领取的或者将要领取的各种资讯费用；

（2）根据董事遗嘱或者慈善捐赠计划（legacyorcharitableawardprogram）作出的支付，并要求采用脚注披露的方式对年末授予董事的特别股票进行披露。

而所谓董事遗嘱或者慈善捐赠支付计划，就是公司同意向特定的人或机构以董事名义进行的捐赠或者根据特定事件，如董事退休或董事死亡时进行的捐赠行为（24）。

这些内容尽管董事不能直接获利，但对董事而言也是一种间接利益。

如果董事们报酬水平和报酬结构相同，则可以将董事报酬作为一个整体披露（25）。

如果董事又兼任公司经理，那么对该董事报酬的披露就不需要包括其作为经理人员的报酬，而只需要采用脚注披露方式对进行说明。

在该图表之后，还应该对该披露图表中有助于理解的实质性事实做必要的描述性说明，如包括对董事报酬的中断支付等（26）。

新规则巩固加强了有关董事会会议和报酬委员会与公司治理相关情况的披露。

新规则要求披露董事及董事候选人的独立性地位，包括判断董事独立性时考虑的其他关系；并对公司审计委员会、提名委员会、报酬委员会那些不具有独立性成员的情况进行披露（27）。

由独立董事组成的报酬委员会在经理报酬决策中具有决定性的作用，对董事报酬的披露将使股东对董事会在经理报酬决策中履行职责的情况有一个更加清楚的认识，对于促进董事的独立性，促使其对股东更加负责，防止其受到经理层“俘获”及与经理层“合谋”具有十分重要的作用。

（五）报酬信息披露英语语言（plainEnglish）

为了强化信息披露的易解性原则（plain，understandable）（28）[10]并降低股东处理报酬信息的成本，新披露规则仍要求使用通俗易懂的英语语言来组织（organization）、表述（language）和设计（design）经理报酬信息披露。

新规则要求上市公司必须根据美国《证券交易法》（ExchangeAct）第13条（a）和第15条（d）的规定使用普通的英语语言（29）。

新规则对信息披露语言作出了更为详细的规定：

（1）在每章节、每段落和每个句子中清楚、具体地披露报酬信息；

（2）使用短句；（3）使用明确的（definite）、具体的（concrete）、常用词句（everydaywords）；（4）使用主动句态；（5）避免多重否定（multiplenegatives）；（6）使用描述性（descriptive）标题和副标题；（7）使用图表披露负责信息；（8）避免使用法律术语（legaljargon）和高科技商业专门术语（highlytechnicalbusinessterms）；（9）尽量避免使用特定词汇（glossary）和特定名词术语（definedterms）；（10）在不引起误会的情况下，可以包括图片、标识（logos）、图表、表格等信息来设计信息披露（30）。

此外，新规则要求，在使用常用的英语语言发布报酬信息的时候应当避免使用那些容易导致信息披露更难理解的有关法律（legalistic）或其他复杂的陈述（overlycomplexpresentaftion）；避免使用含糊不清的格式化（vagueboilerplate）文本；避免从有关法律文本直接复制而来，却不做任何清楚、具体解释的复杂信息；避免那些只求信息披露数量而不求质量的在信息披露文件中重复使用等（31）。

总之，美国SEC新规则在信息披露语言文字方面对使用浅显易懂英语（inplainEnglish）的要求，对于降低股东报酬处理信息的成本和保障股东知情权具有十分重要的意义。

三、美国SEC经理报酬信息披露规则改革的评价

（一）CD&A对经理报酬信息披露的积极作用

2006年美国SEC报酬信息披露规则的改革将1992年披露规则所疏漏的内容纳入了披露范围，并将股票期权和其他基于股票的报酬纳入公司成本计算并进行披露，同时增加了报酬和业绩敏感度的披露，使股东更能够对经理报酬信息有一个更清晰、更完整的画面。

这次修改最引人注目的地方就是新增加的“报酬讨论与分析”（CD&A）。

CD&A用来解释公司经理报酬政策，并具体分析支付给经理报酬的价值并对报酬的正当性进行说明。

也就是说，CD&A要求报酬委员会对分散在代理材料中和公司年度报告中的不同报酬构成要素作出一个综合分析，根据经理在公司中的具体工作、具体表现以及其影响对经理报酬的正当性进行说明。

简而言之，必须对董事会为什么作出这样的经理报酬决策作出一个保证性说明。

CD&A制度的改革具有十分重要的意义，它将促使负责制定经理报酬董事更加对股东负责。

在经理报酬事务中，董事会负责经理报酬制定，是经理报酬的最后仲裁者。

聘请经理和支付经理报酬也构成董事会“日常事务”的一部分。

这也是长久以来在公司治理结构中形成的权力分立与制衡。

尽管经理报酬事务属于董事会职权范围，但作为股东代理人，董事会应该就其作出的报酬决策对股东负责。

即使董事在经理报酬决策中没有利害关系，或者能保持完全独立地位，但也存在着董事会受到经理层“俘获”并与经理层形成“合谋”的可能。

董事参与公司事务越深，越可能作出具有利害关系的商业决策，也越有可能与经理形成“合谋”。

因此，CD&A制度的采纳将促使董事会说明其经理报酬决策的正当性，促使其在经理报酬谈判中保持更加独立的地位。

针对经理报酬问题，学者们建议加强董事对股东的责任，让董事真正对股东负责，并促使股东通过提名程序对董事进行监督。

CD&A制度则从不同的角度来达到这样的目的。

由于受到商业判断规则的保护，尽管根据CD&A作为依据来追究董事责任的可能性会很小，但它将对董事的声誉造成实质性的影响：

一方面，如果CD&A存在虚假，那么股东及社会公众就可能认为董事被公司经理层所收买。

这样董事的声誉和诚实性将受到质疑；另一方面，如果股东认为董事批准的经理报酬过高或者不合适，就会运行其投票权反对董事的再次当选。

这无形中对董事形成一种潜在的约束。