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CPA财管管理讲义

第二章财务报表分析

一、财务报表分析方法：

连环替代法

设F=A*B*C

基数（计划、上年、同行业先进水平）,首先置换A因素，再置换B因素，最后置换C因素，最后每个等式相减就能算出ABC变动对F指标的影响

二、财务比率分析

1．短期偿债能力比率

（1）净营运资本=流动资产-流动负债=长期资本-长期资产

长期资本=总资产-流动负债=营运资本+长期资产=股东权益+长期负债

投资资本=股东权益+净负债=净经营资产

投资资本回报率=税后经营利润/投资资本

长期资本负债率=非流动负债/长期资本=非流动负债/（非流动负债+股东权益）

流动比率=流动资产/流动负债=1÷（1-净营运资本÷流动资产）=1/（1-营运资本配置比率）

营运资本配置比率=1-1/流动比率=营运资本/流动资产

速动比率=速动资产/流动负债

现金比率=（货币资金+交易性金融资产）/流动负债

现金流量比率=期末经营活动现金净流量/流动负债

（2）属于流动资产但非速动资产：

存货、预付款项、一年内到期的非流动资产、其他流动资产，其中应收账款属于流动资产，也属于速动资产

（3）增强短期偿债能力的因素：

可动用的银行贷款指标；准备很快变现的非流动资产；偿债能力的声誉。

降低短期偿债能力的指标：

与担保有关的或有负债；经营租赁合同中的承诺付款；建造合同、长期资产购置合同中的分期付款

2．长期偿债能力比率

（1）还本能力

资产负债率=负债/资产

产权比率=负债/所有者权益

权益乘数=资产/所有者权益=1+产权比率=1/（1-资产负债率）

（产权比例和权益乘数是财务杠杆的衡量指标，是资产负债率的另两种表现形式）

   长期资本负债率=非流动负债÷（非流动负债+所有者权益）

现金流量债务比=经营活动现金流量净额/债务总额

（2）付息能力

   利息保障倍数=息税前利润÷利息费用

   现金流量利息保障倍数=经营活动现金净流量÷利息费用

（3）影响长期偿债能力的其他因素

长期租赁、债务担保、未决诉讼

3．营运能力比率

（1）计算规律

某资产周转次数=周转额/某资产

某资产周转天数=365/某资产周转次数

某资产与收入比=某资产/销售收入

（2）具体指标

①应收帐款周转率（次数）=销售收入÷应收帐款

     应收帐款周转天数（周期）=365÷应收帐款周转率=365*应收帐款/销售收入

     应收帐款与收入比=应收帐款÷销售收入

（财务报表上的应收账款是计提坏账准备的净额，若坏账准备较大，则应使用未提取坏账准备的应收账款）

②存货周转率=销售收入（或销售成本）÷存货

  存货周转天数=365÷存货周转率

  存货与收入比=存货÷收入

（存货周转率：

在使用销售收入还是销售成本作为周转额时，要看分析的目的。

在短期偿债能力分析中，应统一使用销售收入，若是为了评估存货管理的业绩，应当使用销售成本，即：

评估资产变现能力=销售收入；评估存货管理业绩=销售成本）

③流动资产周转率=收入÷流动资产

  流动资产周转天数=365÷流动资产周转率

  流动资产与收入比=流动资产÷收入

④净营运资本周转率=收入/净营运资本

净营运资本周转天数=365÷净营运资本周转率

   ⑤非流动资产周转率=收入/非流动资产

     非流动资产周天数=365÷非流动资产周转率

用于投资预算和项目管理分析，以确定投资于竞争战略是否一致

⑥总资产周转率=收入/资产

  总资产周天数=365÷总资产周转率

  资产与收入比=资产/收入

总资产周转天数=∑各项资产周转天数

总资产与收入比=∑各项资产与销售收入的比

4．盈利能力比率

销售净利率=净利/收入（其变动是由利润表各项目变动引起的）

   资产净利率=净利/资产=销售净利率×资产周转率=（净利润/销售收入）*（销售收入/总资产）

   权益净利率=净利/权益=销售净利率×资产周转率×权益乘数（杜邦分析的核心指标）

5．市价比率

（1）每股收益=（净利润-优先股股利）/流通在外普通股加权平均股数

每股盈利（收益）=净利润（归属普通股股东）÷加权平均股数

市盈率=每股市价/每股收益

（2）市净率=每股市价/每股净资产

每股净资产（每股账面价值）=普通股股东权益/流通在外普通股股数

（3）市销率=每股市价/每股销售收入

每股销售收入=销售收入/流通在外普通股加权平均数

6．管理用报表分析

（1）企业活动=（经营活动+金融活动）

经营活动（形成经营损益）：

A：

销售商品或提供劳务等营业活动

B：

与营业活动有关的生产性资产投资活动

金融活动（形成金融损益）：

筹资活动以及多余资金的利用。

对上述二者的区别还取决于企业的主营业务内容，区分的主要标志是看该资产是生产经营活动所需要的，还是经营活动暂时不需要的闲置资金的利用。

（2）易混淆的项目

A：

货币资金。

有三种做法，全列为经营或金融，或根据历史百分比推算。

考试时会指明属于哪种。

B：

短期应收票据。

市场利率计息的为金融资产，无息的为经营资产。

C：

短期权益性投资属于金融资产，其形成的应收股利为金融资产；长期权益性投资属于经营资产，其形成的应收股利为经营资产

D：

应收利息是金融资产。

E：

金融负债包括：

短期借款、一年内到期的长期负债、长期借款、应付债券。

其他均为经营负债

F：

短期应付票据：

以市场利率计息的为金融负债，无息的为经营负债。

G：

优先股。

从普通股东角度看属于金融负债。

H：

应付利息应属于金融负债。

应付股利中优先股的股利为金融负债，股普通的股利为经营负债。

I：

长期应付款：

融资租赁引起的为金融负债，经营活动引起的为经营负债。

（3）公式

净（金融）负债=金融负债-金融资产

   净经营资产=经营资产-经营负债

   净经营资产=（净）投资资本=净负债+所有者权益=经营性营运资本+净经营性长期资产

   经营性营运资本=经营性流动资产-经营性流动负债

净经营性长期资产=经营性长期资产-经营性长期负债  

（4）管理用利润表——现金流量的确定

净利润=经营损益+金融损益=税后经营净利润-税后利息费用=税前经营利润*（1-所得税税率）-利息费用*（1-所得税税率）

经营活动现金流量=税后经营净利润+折旧与摊销

金融活动现金流量=债务现金流量+股权现金流量

A：

剩余流量法（从实体现金流量的来源分析）

①企业实体现金流量=税后经营净利润+折旧与摊销-经营营运资本增加—资本支出=营业现金毛流量—经营营运资本增加—资本支出=营业现金净流量—资本支出=税后经营净利润—净经营资产净投资

②资本支出=净经营性长期资产增加+折旧与摊销

③净经营资产总投资=经营性营运资本增加+净经营性长期资产总投资

=经营营运资本增加+资本支出 =经营性营运资本增加+净经营性长期资产增加+折旧与摊销

④净经营资产净投资=总投资-折旧与摊销=期末投资资本-期初投资资本=经营营运资本增加+资本支出-折旧与摊销

股权净投资=净经营资产净投资*（1-负债率）

债务净投资=净经营资产净投资*负债率

说白了，股权净投资就是增加的股东权益，而用税后利润—股权净投资就是等于可用于分配股利的那部分，因此可用该差额再去算股权价值。

B：

融资现金流量法（从实体现金流量的去向分析）

实体现金流量=股权现金流量+债务现金流量

股权现金流量=股利分配-股权资本净增加=股利-股票发行（或+股票回购）

债务现金流量=税后利息-净负债增加（或+净负债减少）

实体现金流量=EBIT×（1-T）-净投资

股权现金流量=净利-净投资×（1-负债率）=股利分配-股权资本净增加

债权现金流量=税后利息费用-净负债增加

负债率=净负债/净经营资产

7．杜邦分析体系和管理用财务分析体系

（1）ROE=权益净利率=净利/权益=销售净利率（盈利能力）×资产周转率（运营能力）×权益乘数（偿债能力）

（2）     =净经营资产净利率+（净经营资产净利率-税后利息率）×净负债/所有者权益（净财务杠杆）

净经营资产净利率=税后经营净利润/净经营资产

                   =税后经营净利率×净经营资产周转率（注意，这个税后经营净利润是排除了利息费用的）

税后经营净利率=税后经营利润/销售收入

   税后利息率=税后利息/净负债

经营差异率=净经营资产净利率-税后利息率

   净财务杠杆=净负债/所有者权益

   杠杆贡献率=（净经营资产净利率-税后利息率）×净财务杠杆

              =经营差异率×净财务杠杆

第三章  长期计划与财务预测

一、销售百分比法

1、总额法：

（1）计算各项经营资产和经营负债占销售收入的百分比（根据基期数确定或以前年度平均数确定）

（2）各项目经营资产（负债）=预计销售收入×各项目销售百分比

（3）计算资金总需求=预计净经营资产合计-基期净经营资产合计

（4）预计需从外部增加的资金=资金总需求量-内部资金利用

2、增加额法

预计需从外部增加的资金=增加的经营资产-增加的经营负债-可动用的金融资产-留存收益增加=增加的销售收入*经营资产销售百分比-增加的销售收入*经营负债销售百分比-可动用的金融资产-预计销售额*计划销售净利率*（1-股利支付率）

二、销售增长率与外部融资的关系

（1）外部融资销售增长比=经营资产销售百分比-经营负债销售百分比-预计销售净利率*【（1+增长率）/增长率】*预计利润留存率

外部融资额=外部融资销售增长比*销售收入的增长额

上述公式的前提为可动用金融资产为0，经营资产销售百分比、经营复制啊销售百分比保持不变。

（2）若有可动用金融资产：

外部融资销售增长比=经营资产销售百分比-经营负债销售百分比-【可动用金融资产/（基期销售收入*销售增长率）】-预计销售净利率*【（1+增长率）/增长率】*预计利润留存率

（3）若考虑通胀

含有通胀的增长率=（1+通胀率）*（1+销售增长率）-1

（4）内含增长率：

当外部融资额占销售增长百分比为0时的销售增长率，即外部融资销售增长比为0（即“外部融资额和外部融资销售增长比”等于“0”时增长率为内含增长率）

则，预计销售增长率=内含率，外部融资额=0；

预计销售增长率>内含率，外部融资额>0；

预计销售增长率<内含率，外部融资额<0.

三、可持续增长率（不发行新股，不改变经营效率和不改变财务政策时，其销售所能达到的最大增长率）

1、前提

经营效率不变：

销售净利率和资产周转率不变

财务政策不变：

即负债权益比（产权比率、权益乘数）、资产负债率、利润留存率或股利支付率不变

不发行新股：

增加的留存收益=增加的所有者权益

2、公式：

（1）根据期初股东权益计算

可持续增长率=股东权益增长率=股东权益本期增加/期初股东权益

            =销售净利率×总资产周转率×期初权益期末资产乘数×利润留存率（留存收益率）

（2）根据期末股东权益计算

可持续增长率=【销售净利率×总资产周转率×权益乘数（期末权益期末资产乘数）×留存收益率（利润留存率）】/    （1-销售净利率×资产周转率×权益乘数×留存收益率）

=（权益净利率*利润留存率）/（1-权益净利率*利润留存率）

3、基于管理用财务报表的可持续增长率

可持续增长率=税后经营净利率*净经营资产周转次数*期初权益期末净经营资产乘数*本期利润留存率（根据期初股东权益计算）

=（税后经营净利率*净经营资产周转次数*净经营资产权益乘数*本期利润留存率）/（1-税后经营净利率*净经营资产周转次数*净经营资产权益乘数*本期利润留存率）（根据期末股东权益计算）

第四章 财务分析——财务股价的基础概念（货币的时间价值）

（1）单利

单利终值F=P×（1+n·i）           单利现值P＝F/（1＋n·i）

（2）复利：

复利终值F ＝P×（F/P，i，n）

复利现值P＝F×（P/F，i，n）

普通年金终值F==A*（F/A，i，n）

普通年金现值P =A*（P/A，i，n）

预付年金现值=A*（P/A,i,n）*（1+i）=A*[（p/A,I,N-1）+1]

预付年金终值=A*（F/A,I,n）*（1+I）=A*[（F/A,I,N+1）-1]

偿债基金A=F/（F/A，i，n）=F*（A/F,i，n）

投资回收年金A=P/（P/A，i，n）=P*（A/P,i，n）

递延年金现值P= A*（P/A，i，n）*（P/F，i，m）或者

P=A*（P/A，i，m+n）-A*（P/A，i，m）

递延年金终值F=A*（F/A,I,n）,n表示A的···个数，与递延期m无关

永续年金现值=年金额/折现率：

P=A/I，永续年金没有终值

（3）报价利率：

名义利率

计息期利率：

年利率、半年利率或每月、每日

有效年利率：

按给定的计息期利率每年复利为m次时，能够产生相同结果的有效年利率，也称等价年利率。

有效年利率=（1+报价利率/m）的m次方—1，m为一年计息次数

（4）风险的衡量

1、使用概率分布图：

概率情形:

平均收益率   

2、利用数理统计指标

方差、标准差、变化系数（变化系数=标准差/预期值）

变化系数是从相对角度观察的差异和离散程度，其衡量的风险不收预期值是否相同的影响。

（5）投资组合的风险和报酬

   （6）资本资产定价模型

第五章 债券与股票估价

一、债券

（1）债券价值=未来各期利息收入的现值合计+未来到期本金或售价的现值

（2）到期收益率：

指以特定价格购买债券并持有至到期日所能获得的收益率，它是能使未来现金流量现值等于债券购入价格的折现率

试误法：

P=I*（P/A，I，n）+M*（P/F，I，n），再通过插值法求I

债券的到期收益率的计算方法与资本预算中计算内涵报酬率的方法相同，因此也可以理解为是债券投资的内涵报酬率。

二、股票价值

1、零增长股票价值

P0=D/Rs

2、固定增长股票价值

3、非固定增长的股票价值：

采用分段计算的方法，最后求出现值

三、股票的期望收益率

基本原理是计算使得未来现金流入值等于购买价格（P零）的折现率，也类似于内含报酬率

第六章   资本成本

一、资本成本

是指投资资本的机会成本，也成为最低期望报酬率，投资项目的取舍率和最低可接受的报酬率。

1、与公司筹资活动有关：

即公司募集和使用资金的成本，称为公司的资本成本，各种资本要素的加权平均数，即各种投资者对于企业全部资产要求的最低报酬率。

取决于无风险报酬率、经营风险溢价和财务风险溢价。

2、与公司投资活动有关：

是指投资要求的最低报酬率，是投资项目的资本成本，是项目风险的函数

二、普通股成本

1、资本资产定价模型

KS=Rf+β*（Rm—Rf）

其中，Rf：

无风险报酬率；

β：

股票的贝塔系数；

Rm：

平均风险股票报酬率；

（Rm—Rf）：

权益市场风险溢价；

β*（Rm—Rf）：

该股票的风险溢价

2、一般选择上市交易的长期政府债券的到期收益率作为无风险利率，而不能选择票面利率。

3、名义利率和实际利率

1+R名义=（1+R实际）*（1+通货膨胀率）

名义现金流量=实际现金流量*（1+通货膨胀率）的n次方。

其中，名义现金流量使用名义折现率折现，实际现金流量使用实际折现率折现。

4、贝塔值的关键驱动因素：

经营杠杆、财务杠杆和收益的周期性，如果公司在这三个方面没有显著改变，则可以用历史的贝塔值估计权益成本。

5、市场风险溢价=长历史时期中权益市场平均收益率—无风险资产平均收益率。

6、股利增长模型

（1）基本公式

KS=D1/PO+g

其中，KS：

普通股成本；

D1：

预期年股利额；

PO：

普通股当前市价；

g：

股利的年增长率（历史增长率或可持续增长率估计或分析师预测）

（2）考虑发行成本：

KS=D1/PO（1-F）+g；F=普通股筹资费用率

6、债券收益加风险溢价法

KS=Kdt+RPc；

其中，Kdt：

税后债务成本；

RPc：

股东比债权人承担更大风险所要求的风险溢价

三、债务成本（现有债务的成本对未来决策是不相关的沉没成本）

1、税前债务成本

（1）到期收益率法

（2）可比公司法

（3）风险调整法：

税前债务成本=政府债券的市场回报率+企业的信用风险补偿率

（4）财务比率法

2、税后债务成本=税前债务成本*（1-所得税税率），所以公司的债务成本小于债权人要求的收益率。

3、发行成本的影响：

四、加权平均资本成本

基本公式：

其中，Kw：

加权平均资本成本；Kj：

第j种个别资本成本；Wj：

第j中个别资金占全部资金的比重

第七章 企业价值评估

一、概述

企业实体价值=股权价值+净债务价值（这些价值都是公平市场价值，而不是账面价值）

二、现金流量折现模型

1、总类

2、现金流量折现模型参数的估计（分为预测期和后续期）

其中，净经营性长期资产增加+折旧摊销=资本支出

3、现金流量折现模型的应用

（1）永续增长模型：

企业价值=下期现金流量/（资本成本-永续增长率）

股权价值也可以这样算，即股权价值=下期股权现金流量/（股权资本成本-永续增长率）

（2）两阶段模型：

企业价值=预测期现金流量现值+后续期价值的现值

三、相对价值法

1、市价/净收益比率模型（市盈率模型）

（1）目标企业每股价值=可比企业平均市盈率*目标企业每股收益

（2）其中可比企业的：

本期市盈率=股利支付率*（1+增长率）/（股权成本-增长率）

内在市盈率（预期市盈率）=股利支付率/（股权成本-增长率）

驱动因素是增长潜力（关键）、股利支付率和风险（股权资本成本）

（3）计算时：

可采用修正平均市盈率法，即先平均再修正；或者股价平均法，即先修正后平均。

修正方法为：

修正市盈率=可比企业市盈率/可比企业增长率

2、市价/净资产比率模型（市净率模型）

（1）股权价值=可比企业平均市净率*目标企业净资产

（2）其中可比企业的：

本期市净率=股东权益收益率0*股利支付率*（1+增长率）/股权成本-增长率

内在市净率（或预期市净率）=股东权益收益率1*股利支付率/（股权成本-增长率）

驱动因素是股东权益收益率（关键）、股利支付率、增长率和股权成本

（3）计算时，可采用修正平均市净率法，即先平均后修正；或采用股价平均法，先修正后平均。

修正方法为：

修正市净率=可比企业市净率/可比企业权益收益率

3、市价/收入比率模型（收入乘数模型）

（1）目标企业股权价值=可比企业平均收入乘数*目标企业的销售收入

（2）其中可比企业的：

本期收入乘数=销售净利率0*股利支付率*（1+增长率）/（股权成本-增长率）

内在收入乘数（或预期收入乘数）=销售净利率1*股利支付率/（股权成本-增长率）

驱动因素是销售净利率（关键）、股利支付率、增长率和股权成本

（3）计算时，可采用修正平均收入乘数法或平均股价法。

修正方法为：

修正收入乘数=可比企业收入乘数/可比企业销售净利率

第八章 资本预算    

一、项目评价

1、主要指标

净现值=∑未来现金流入的现值-∑未来现金流出的现值

现值指数=∑未来现金流入的现值/∑未来现金流出的现值

内含报酬率，当内涵报酬率高于投资人要求的报酬率是可行

2、辅助指标

1、回收期

（1）非折现回收期（静态）：

投资引起的现金流入累积到与投资额相等所需的时间

每年等额流入时：

回收期=原始投资额/每年现金净流入量；

不等额时，设M施收回原始投资的前一年，回收期=M+第M年尚未收回额/第（M+1）年的现金净流入量

（2）折现回收期（动态）

回收期=M+第M年的尚未回收额的现值/第（M+1）年的现金净流入量的现值。

2、会计报酬率=年平均净收益/原始投资额

二、现金流量估计

1、固定资产的平均年成本（考虑时间价值时）=未来使用年限内现金流出总现值/年金现值系数，即平均每年的现金流出（该方案把继续使用旧设备和购置新设比看成是互斥的）

2、税后现金流量的计算

营业现金流量=收入-付现成本-所得税

            =净利+折旧与摊销T表示税率

            =收入*（1-T）-付现成本（1-T）+折旧*T

终结点净残值流量=实际残值+ 残值损失 *T- 残值收益 *T

3、互斥项目的选择

（1）寿命相同、投资额相同，净现值法和内含报酬率法一样

（2）寿命相同，投资额补贴，净现值法；

（3）寿命不同时，当项目重置率很高时可采用下列方法，否则若年限差别不大时，直接比较净现值：

A：

共同年限法：

假设项目在终止时可以重置使得两个项目可以达到相同的年限，让后比较其净现值。

（通过重复净现值计算）

B：

等额年金法：

先计算两项目的净现值；再计算净现值的等额年金=净现值/（P/A，I，n）；，最后永续净现值=等额年金/资本成本i

 二、项目风险的衡量与处置

1、投资项目系统风险的衡量（P182）

2、项目特有风险的衡量与处置

（1）敏感性分析

A：

最大最小法：

令净现值等于零，其他因素不变，求解此时变量的值

B：

敏感程度法：

敏感系数=目标值变动百分比/选定变量变动百分比=净现值变动百分比/选定变量变动百分比

（2）情景分析

（3）模拟分析

第9章 期权估价

一、期权到期日价值和净损益

1、

（1）看涨

多头看涨期权到期日价值=Max（ST—X，0），ST为股票市价，X为执行价格

空头看涨期权到期日价值=—Max（ST—X，0）；

多头看涨期权净损益=多头看涨期权到期日价值—期权价格

空头看涨期权净损益=空头看涨期权到期日价值+期权价格

（2）看跌

多头看跌期权到期日价值=Max（X—ST，0），ST为股票市价，X为执行价格

空头看跌期权到期日价值=—Max（ST—X，0）

多头净损益=到期日价值—期权价格

空头净损益=空头看跌期权到期日价值+期权价格

总之，多头期权到期日价值=—空头期权到期日价值，多头期权净损益=—空头期权净损益。

2、期权投资策略

到期日价值

净损益

买入看涨期权

　　 Max（股票市价－执行价格，0）

　到期日价值－期权价格

卖出看涨期权

　　－Max（股票市价－执行价格，0）

　到期日价值＋期权价格

买入看跌期权

　　 Max（执行价格－股票市价，0）

　到期日价值－期权价格

卖出看跌期权

　　－Max（执行价格－股票市价，0）

　到期日价值＋期权价格

期权价值 = 内在价值 + 时间溢价

内在价值是立即执行产生的经济价值，离到期日越远，时间溢价越大。

2、期权投资策略

（1）保护性看跌期权：

购买一份股票，同时购买一份看跌期权；

（2）抛补看涨期权：

购买一份股票，出售一份看涨期权；

（3）多头对敲：

同时购买一只看涨和看跌期权

（4）空头对敲

二、期权价值评估方法

（1）复制原值：

套期保值原理

（2）风险中性原理：

  （3）二叉树期权定价模型

（1）单期二叉树

（2）两期二叉树

（3）多期二叉树

三、B-S模型

N（-d）=1-N（d）

第十章 资本结构

一、杠杆系数

1、经营杠杆系数（即边际收益/息税前利润）

EBIT=Q（P-V）-F=S-VC-F            

EBIT——息税前利润，S——营业收入，Q——销量，P——单价，V——单位变动成本，F——固定成本，VC——变动成本，EBIT+F=M（边际贡献）

2、财务杠杆系数和总杠杆系数

   I——利息，D——优先股利，T——税