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ETF套利原理
ETF套利原理
2010-07-0619:
55
ETF基金的赎回须以一篮子股票（或有少量现金）换取基金份额，赎回须以基金份额换回一篮子股票，而且交易单位为100万份基金份额，即必须按照100万份的整倍数成交。
在二级市场买卖深100ETF基金则需要开立深证A股账户或证券投资基金账户，交易规则类似于股票，按实时交易价格成交，以100份的整倍数成交。
ETF套利原理
由于这两种交易方式并存，申购和赎回价格取决于基金份额净值，而市场交易价格取决于供求关系，两者之间一定时期会存在一定的偏离，当这种偏离足以抵消套利成本的时候，就存在理论上的套利机会。
对于ETF基金的持有人来说，套利机制的存在具有两重功能，第一是可以在基金的价格与价值产生差异时提供套利的机会，第二，也是最为重要的一点，是可以使ETF的二级市场价格与净值的差距维持在较小的范围内，从而使二级市场的价格与指数的走势基本保持一致，避免出现大幅折价或溢价，影响投资者的交易判断。
套利主要通过ETF的跨市场交易完成。
当ETF市价（即二级市场价格）高于ETF净值（即一级市场价格）时，ETF产生了溢价，此时投资者可以通过在股市中购买成分股组合，按照成分股规则申购成ETF份额，然后在二级市场以市价卖出进行套利；ETF市价低于ETF净值，则称为ETF产生折价，投资者可以通过在二级市场上买入ETF份额并赎回其对应的一揽子股票，然后再从股市中卖出进行套利。
套利成本是制约盈利空间的重要因素。
交易成本是套利成本的最重要因素，此外还有冲击成本和等待成本。
如果一个市场缺乏流动性，则冲击成本和等待成本往往会较高，从而限制套利空间。
四种套利模式
从交易时点的角度考虑，实际操作中ETF基金的套利机会通常有瞬间套利、延时套利和跨日套利，此外还有事件套利。
瞬间套利：
经验表明，金融市场中瞬间套利过程的出现往往伴随着市场中的大幅波动，也就是ETF的市价偏离净值较大。
在一般情况ETF的高折（溢）率出现时间不会太长，因为根据经典的金融市场套利理论，理性投资者会发现套利机会后会立即行动，使得市价与净值直接的偏离迅速被纠正。
瞬间套利对投资者操作的及时性提出了很高的要求。
为此一些机构开发了基于电脑程序自动套利买卖的软件，这也将是大势所趋。
捕捉市场出现的套利机会，快速出击是把握瞬间套利的精髓。
在图一（套利流程图）中，如果买入ETF和卖出股票的时间差非常小，就可以视作瞬间套利。
延时套利：
通常又被称为T+0趋势交易，也就是在正确判断市场及个股趋势的基础上通过申购ETF来实现个股的T+0交易。
因为套利时间被人为拉长，所以称延时套利。
瞬间和延时套利理论上可以在一个交易日反复操作，一般在振荡市中或熊市反弹的时候，采用延时套利的策略收益会相对丰厚。
与瞬间套利不同，延时套利需要投资者对标的指数和成份股的超短线走势有着较高的判断能力，比较适合资金规模较大的机构投资者。
跨日套利：
跨日交易往往伴随着持续的市场非理性趋势。
我们考察了2007年以来深证100ETF基金收盘价计量的折（溢）价率情况，如图1所示，我们发现在大多数时间里，深证100ETF的折（溢）率维持在1%以内。
减去套利交易的费用后，在2007年上涨市中跨日溢价套利机会出现过26次，而08年调整市中跨日折价套利机会出现过101次，08年三季度曾出现过长达数周之久的高折价，最高折价率高达超过5%。
在市场极端走势下，指数型ETF基金被错误定价的机会较多，也为投资者提供了较多的套利机会。
事件套利：
在ETF某成分股因公告、股改、配股等事项停牌，可能造成停牌前一个交易日收盘价和复牌当日价格出现偏差时，投资者可以根据偏差的程度和方向进行申购套利或赎回套利。
不过即使在专业的ETF套利者看来也是可遇而不可求的，在同一事件中，有的交易者可能收获甚丰，有的交易者则可能出现亏损。
ETF基金套利在国外已经比较成熟，甚至有专门对ETF基金进行套利的基金或理财产品。
在中国，自ETF基金诞生以来，其套利机会正逐步得到投资者的认可。
同期可比的主要指数中，长期收益最好的是深证100指数，该指数成分股成长性良好、构成结构均衡，具有较高长期回报和较高短期波动性，跟踪该指数的易方达深100ETF基金是投资者进行套利的较好品种。
其中的要点是：
由于这两种交易方式并存，申购和赎回价格取决于基金份额净值，而市场交易价格取决于供求关系，两者之间一定时期会存在一定的偏离，当这种偏离足以抵消套利成本的时候，就存在理论上的套利机会。
对于ETF基金的持有人来说，套利机制可以使ETF的二级市场价格与净值的差距维持在较小的范围内，从而使二级市场的价格与指数的走势基本保持一致
用三只ETF基金构建期指套利现货
2010-08-2700:
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股指期货期现套利操作要解决的核心问题有两个，一是合理无套利区间的确定，即期现价差超过多大范围时进行套利才是可行的；二是现货的构建，因为当前还没有上市沪深300指数ETF基金。
综合考虑拟合度、流动性和操作复杂程度各方面因素，我们认为ETF基金组合是目前构建期指现货的较优选择，尤其是对个人投资者。
目前上市交易的ETF基金共有12只，但并不是所有的ETF基金都适合用来构建现货组合。
由于观察期样本数量有限及流动性不足的问题，我们将首先剔除2010年新上市的ETF基金。
在余下的5只ETF基金中，从流动性即日成交金额、与沪深300指数的相关性两个方面来选取合适的ETF基金。
通过数据对比分析，我们选取了三只ETF基金，即50ETF、180ETF、100ETF，来构建ETF基金组合。
这三只ETF基金可以构建四个组合，组合1中包含50ETF和100ETF，组合2中包含50ETF和180ETF，组合3中包含100ETF和180ETF，组合4中包含50ETF、100ETF和180ETF。
从这4个组合中选取一个较优组合的参考指标是跟踪误差，跟踪误差最小的组合就是我们要选取的组合，具体做法是先确定每个组合中不同ETF基金的市值比例，然后再比较依据此比例构建的不同组合的跟踪误差。
通过对不同观察期的样本内数据测算结果表明，利用50ETF、100ETF和180ETF3只基金构建的组合跟踪误差最小。
随后我们又按照不同组合、不同观察期的样本内数据确定的各个ETF基金在组合中的市值比例，运用样本外数据进行效果的检验。
样本外数据以基准时点后一交易日为建仓日期，考虑到目前进行股指期货期现套利时主要在主力合约即当月合约上进行操作，而当月合约的持续期一般为一个月，但部分投资者进行滚动套利时可能会延长ETF基金持有期，因此，持有期分别取建仓日后的1周、2周、3周、4周、5周和6周。
从样本外数据的验证结果看，组合4的表现在4个组合中仍是相对较优的，只是在持有期为一周的时候组合1的表现有时候会好于组合4，但考虑到实际交易中冲击成本的存在，3只ETF基金组合相对2只ETF基金组合在降低冲击成本方面的优势会较明显。
因此，我们建议在运用ETF基金拟合沪深300指数时，选用50ETF、100ETF和180ETF3只基金组成的组合。
而在样本观察期的选择上，从样本外数据的检验结果看，如果持有期为1周的话，则用建仓日前3个月为观察期，这样确定的ETF基金市值比例将使得组合的拟合效果相对较好，而持有期为两周或两周以上的话，则观察期取得要相对长些，12个月的效果较好。
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如何玩转ETF和LOF（轻松实现一级市场和二级市场的套利）
2010-04-1512:
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尽管开放式基金每天的净值亏损实实在在，然而有三类基金由于同时存在净值和二级市场两个价格，当市场反应过度的情况下，其均存在套利的机会。
玩转LOF、ETF
LOF、ETF基金是基金的两个特殊种类，他们都是上市型的开放式基金。
即投资者可以同时在指定网点（场外）申购与赎回基金份额，也可以在交易所（场内）买卖该基金。
正由于LOF和ETF基金具有了开放式和封闭式基金双重特点。
投资者就可以从中套利。
由于LOF、ETF基金具有两个交易场所，而这两个不同的运行机制的交易场所最终导致了差价的存在。
而这个差价演变成一种获利空间，据交通银行理财师介绍，当二级市场价格高于基金净值的幅度超过手续费率时，投资者就可以从基金公司申购LOF基金份额，再在二级市场卖出基金份额；如果二级市场价格低于基金净值的幅度超过手续费率时，投资者又可以先在二级市场买入基金份额，然后再去基金公司办理赎回业务。
其中，在一只LOF基金新发行之初，这种套利空间极大。
如07年7月5日转型为LOF基金的巨田资源。
其上市首日场内价格就高出场外净值一度超过10%，收盘时，场内价格为1.519元，当日净值为1.4336元，场内高出场外近6%。
如果投资者在前期通过场外申购了该基金，并在T+2日的规则转换交易规则内，将基金转到场内交易，便可轻松套利近6%。
目前，由于场内交易价格跌幅大于场外净值，目前仅中银中国一家出现溢价，其余都是折价。
也就是说，从理论上讲，投资者可以通过在场内买基金，然后转托管到银行赎回基金。
封闭式基金也有“钱途”
虽然封闭式基金没有场外套利的便捷。
但是，从去年的牛市看，封闭式基金几乎全部出现溢价的情况，即场内交易价格远远大于基金本身的价值。
截至6月6日，除了瑞福进取这只创新型基金以外，其余32只封闭式基金均出现折价，其中基金汉兴折价达到31.4%。
一旦行情走好，场内交易价格向净值靠拢是其必然趋势。
ETF套利策略的研究套利操作步骤
来源：
作者：
朱晓亮
发布时间：
2006年08月01日11:
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一、市场背景
ETF（ExchangeTradedFund）全称为交易型开放式指数基金。
它综合了封闭式基金和开放式基金的优点，投资者既可以在二级市场像买卖股票一样买卖ETF份额，又可以通过指定的ETF交易商向基金管理公司申购或赎回ETF份额，不过其申购和赎回必须以一篮子股票换取ETF份额或以ETF份额换回一篮子股票。
正是由于ETF的这一特点，即ETF既可以在一级市场进行申购和赎回，又可以在二级市场进行买卖交易，这样同一个物质具有两种价格：
一是一级市场上的申购赎回价格（ETF净值），二是二级市场上的市场价格（ETF市值）。
当两种价格不相等时，便为投资者提供了套利机会，可以通过低买高卖，从中获得差价。
当ETF的净值小于ETF的市值时，投资者可以进行溢价操作，即通过从二级市场购买一篮子股票，在一级市场申购成ETF，之后在二级市场卖出ETF获得差价。
操作过程如下图所示
当ETF的净值大于ETF的市值时，投资者可以进行折价操作，即通过在二级市场买入ETF，在一级市场赎回成一篮子股票，之后在二级市场卖出股票获得差价。
操作过程如下图所示
二、ETF套利策略
当ETF的成分股中有某些只股票因为某些原因，例如股改、增发、分红等，我们来分析ETF将如何进行套利策略。
不妨设股票因为股改而停牌，在停盘期间，知道它的最近价格、在一篮子股票中所占有的数量以及股改方案，且已经预测了开盘价。
下面来分析应该采取何种套利策略。
如果进行溢价套利操作，则需要买入一篮子股票申购成ETF，假定停盘股票是允许现金替代，于是需要为停盘的股票付出一定的现金作为替代。
这样利用现金替代进行溢价套利操作相当于卖空股票，待到股票股改完毕开盘后，再以开盘价买入来补回股票，那么进行溢价套利操作的收益是卖空股票获得的收益减去买入股票所花费的成本。
为了使得溢价收益大于0，即卖出的收益大于买入的成本当且仅当开盘价小于股票的除权价。
同样，如果进行折价套利操作，则需要买入ETF赎回成一篮子股票。
这样可以通过现金替代来买入停盘的股票，待股改完毕开盘后，再以开盘价卖出，那么进行折价操作的收益是以开盘价格卖出获得的收益减去买入所花费的成本。
为了使得折价的收益大于0，即当且仅当开盘价大于股票的除权价。
因此，只须比较除权价和开盘价，如果除权价大于开盘价时，则进行溢价套利的收益是赚钱的。
如果溢价套利的收益大于套利的成本时，便可以进行相应的操作。
如果除权价小于开盘价，进行折价的收益是正的，如果折价套利的收益大于进行套利的成本时，便可以进行相应的操作。
三、套利操作步骤
第一步计算停盘股票的除权价格；
第二步预估停盘股票的开盘价格；
第三步比较除权价和开盘价，如果除权价大于开盘价，则可以 进行溢价套利操作；否则可以进行折价套利操作；
第四步比较套利收益和成本，如果进行溢价或者折价套利的收 益大于成本，则进行实际操作。
操作流程如下图所示
四、实例分析
应用上述的套利策略来进行实例分析。
例如上证50ETF的成分股浦发银行在2006.3.21－2006.5.11期间因为进行股改而停盘且是允许现金替代，3月20日的收盘价格是10.86元，浦发银行在50只成分股中所占有的股票数量是3400，股改方案是每10股送3股，那么通过计算得到浦发银行的除权价格时8.35，而浦发银行开盘日5月12日的收盘价格是10.21元。
由于开盘价10.21大于浦发股票的除权价格8.35。
那么在2006.3.21－2006.5.11期间可以进行折价套利操作，收益是8204.2。
假设套利成本是2000元，收益远大于成本，可以进行实际操作并且净利润是6204.2。
允许现金替代需要冻结的资金是36924，则收益率是15.94％。
五、结论
进行套利是ETF的一个重要的功能，只要对股票股改结束之后的开盘价格有一个比较准确的预测，就可以在不产生过多交易费用的情况下，很轻松地进行套利活动而获取收益。
（北京华辉中胜投资顾问有限责任公司研发中心 朱晓亮）
如何对ETF进行无风险套利
从国外经验来看，ETF由于费率低、跟踪误差小、交易灵活等原因，逐渐取代封闭式指数基金、传统开放式指数基金而成为最主流的、最好的指数投资工具。
特有交易机制提供
无风险套利的机会
由于上证50指数同时可以在交易所交易或直接进行申购赎回，因此会产生两个价格：
交易价格和基金份额净值。
当两个价格有一定的差异偏离时，会产生套利空间，投资者可以利用ETF特有的交易机制，进行无风险套利，获取收益。
上证50ETF的招募说明书上规定，最小申购、赎回单位为100万份，因此只有大资金投资者才能进行套利。
上交所发布的ETF业务实施细则明确交易规则：
当日申购的基金份额，同日可以卖出，但不得赎回；当日买入的基金份额，同日可以赎回，但不得卖出；当日赎回的证券，同日可以卖出，但不得用于申购基金份额；当日买入的证券，同日可以用于申购基金份额，但不得卖出。
假如我们把申购赎回看作场外交易（下文提到的场外价格就是指基金份额净值），买入卖出看作场内交易，重新解读交易规则，可以理解为场外交易和场内交易之间的双边交易可以实现T+0，但单个市场的双边交易不能T+0.如果场外价格和场内价格有一定区间的偏离，可以利用两个市场双边交易T+0的特性，在价格低的市场买入，在价格高的市场卖出，进行套利。
这是ETF的简单套利机制。
两种无风险套利模式
在套利机制成立的前提下，我们接着考虑交易成本，因为这是决定套利区间的重要因素。
交易成本包括申购赎回费、基金交易费用、证券交易费用（因为ETF申购和赎回的对象都是一篮子股票组合，因此套利过程还涉及股票交易）。
按照公开披露的信息，申购赎回费不超过0.5%，基金交易费用不超过0.25%，证券交易费用不超过0.4%，总的交易成本不超过1.05%. 具体的套利过程分两种情况：
第一种套利情况是：
当场外价格>场内价格，假设投资者有资金X元，投资者选择在场内买入基金份额= X/（场内价格×（1+0.25%），再将买入的基金份额赎回，并将一篮子股票卖出变现赎回的一篮子股票并变现后的价值=X×场外价格×（1-0.5%）×（1-0.4%）/场内价格×（1+0.25%）。
如果这次套利交易有盈利，那么套利后的价值和原始资金的比值应该大于1，根据上述两个计算式，得到：
场外价格/场内价格>（1+0.25%）/（1-0.5%）（1-0.4%）=1.0116.也就是说，如果差别超过1.16%，理论上可以进行套利。
但是，有一点我们不能忽视，实际上，在套利活动中共涉及三个价格，即场内交易价格，场外价格（基金份额净值）和实际股票组合价格。
基金的招募说明书上写明，基金份额净值追踪50指数，其误差范围控制在0.001.因此在刚才的计算中，我们把实际股票组合价格近似为基金份额净值，但在实际操作中，由于股票交易的多变性，不可能做到完全按净值变现。
所以为稳健起见，我们建议还要增加变现溢价，估计在0.3%（变现溢价会随着X的增大而增加）。
因此，我们认为价格差异超过1.5%，进行套利交易的风险较低。
第二种情况是：
当场内价格>场外价格，投资策略是先买入一篮子股票，在场外申购基金份额，然后在场内卖出基金份额。
计算如下：
买入股票后申购的基金份额= X/（1+0.4%）×场外价格×（1+0.5%）；卖出基金份额后的资金= X×场内价格×（1-0.25%）/（1+0.4%）×场外价格×（1+0.5%）。
因为买出基金份额后的资金/X>1，所以得出：
场内价格/场外价格>（1+0.4%）（1+0.5%）/（1-0.25%）=1.0116；跟情况1一样，我们同样要考虑实际股票组合价格与基金份额净值间的差异，也要增加溢价，估计在0.3%（溢价会随着X的增大而增加）。
因此，我们认为价格差异超过1.5%，进行套利交易的风险较低。
从以上两种情况分析，一般的套利区间在（-1.5%，1.5%）。
但不同的机构有不同的交易成本，只要价格差别超过机构的成本，就能进行套利。
但对于资金大的机构而言，大额的股票交易带来的股票价格变动是要考虑的重要因素。
资料链接
投资者最青睐ETF
日前，万国测评联合上海大智慧网络技术公司组织的“基金专题”调查，对448家营业部的9300名投资者参与投票。
结果显示，ETF成为投资者最看好的品种。
目前市场上基金的种类越来越多，哪一种又能够在2005年获得投资者的青睐呢？
调查结果显示，ETF以42.67%的比例一支独秀，远远超过紧随其后的货币基金和股票基金。
货币基金和股票基金的得票率均在15%附近；排在第四位的则是LOF，比例为11.70%；而较老的基金品种封闭式基金得票率仅为7%，名列倒数第二，略高于受加息预期拖累的债券基金6.43%的得票。
看来，ETF由于具备完全复制某一类指数，又兼有套利机会，而备受投资者关注，有望成为2005年基金市场上的热点投资品种。
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