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第八章练习

一、单项选择题

1、下列关于会计价值的表述中，不正确的是（　）。

A、会计价值是指资产、负债和所有者权益的账面价值

B、会计价值以历史成本计价受到很多批评

C、会计价值没有关注资产的未来

D、会计价值与市场价值表现的资产价值是相同的

正确答案：

D解析：

会计价值是指资产、负债、所有者权益的账面价值，主要使用历史成本计量；市场价值是指买卖双方竞价后产生的双方都能接受的价格，两者是有区别的。

D选项说法不正确。

2、下列关于企业价值评估的现金流量折现法的表述中，不正确的是（　）。

A、现金流量折现模型的基本思想是增量现金流量原则和时间价值原则

B、现金流量折现模型的参数包括预测期的年数、各期现金流量和资本成本

C、预测基期应为上一年的实际数据，不能对其进行调整

D、预测期和后续期的划分是在实际预测过程中根据销售增长率和投资资本回报率的变动趋势确定的

正确答案：

C解析：

在企业价值评估的现金流量折现法下，预测的基期有两种确定方法：

一种是以上年实际数据作为基期数据；另一种是以修正后的上年数据作为基期数据。

如果通过历史财务报表分析认为，上年财务数据具有可持续性，则以上年实际数据作为基期数据。

如果通过历史财务报表分析认为，上年的数据不具有可持续性，就应当进行调整，使之适合未来的情况。

3、在企业价值评估中，下列表达式不正确的是（　）。

A、实体现金流量＝税后经营利润－本年净负债增加－本年股东权益增加

B、股权现金流量＝净利润－本年股权净投资

C、股权现金流量=股利分配－股权资本净增加

D、债务现金流量＝税后利息费用－金融负债增加

正确答案：

D解析：

债务现金流量＝税后利息费用－净负债增加＝税后利息费用－（金融负债增加－金融资产增加），选项D的表达式不正确。

4、企业价值评估模型分为股利现金流量模型、股权现金流量模型和实体现金流量模型三种，其中在实务中很少被使用的是（　）。

A、股利现金流量模型B、股权现金流量模型C、实体现金流量模型D、以上都不是

正确答案：

A解析：

由于股利分配政策有较大变动，股利现金流量很难预计，所以，股利现金流量模型在实务中很少被使用。

5、某公司今年的股利支付率为40%，净利润和股利的增长率均为4%。

假设该公司的β值为1.5，国库券利率为3%，平均风险股票的要求收益率为6%。

则该公司的内在市盈率为（　）。

A、12.14B、11.43C、13.24D、11.25

正确答案：

B解析：

股权资本成本＝3%＋1.5×（6%－3%）＝7.5%，内在市盈率＝40%/（7.5%－4%）＝11.43。

6、某公司2010年税前经营利润为2000万元，所得税税率为25%，经营流动资产增加500万元，经营流动负债增加150万元，经营长期资产增加800万元，经营长期负债增加200万元，利息费用40万元。

该公司按照固定的负债率40%为投资筹集资本，则股权现金流量为（　）万元。

A、862　　　B、900　　C、1090　　　D、940

正确答案：

B解析：

净投资＝经营营运资本增加＋经营长期资产增加－经营长期债务增加＝（经营流动资产增加－经营流动负债增加）＋经营长期资产增加－经营长期负债增加＝（500－150）＋800－200＝950（万元）。

根据“按照固定的负债率40%为投资筹集资本”可知：

股权现金流量＝税后利润－（1－负债率）×净投资＝（税前经营利润－利息费用）×（1－所得税税率）－（1－负债率）×净投资＝（2000－40）×（1－25%）－（1－40%）×950＝1470－570＝900（万元）。

7、某公司去年年底的净投资资本总额为5000万元，去年年底的金融负债为2000万元，金融资产为800万元。

预计按照今年年初的股东权益计算的权益净利率为15%，按照今年年初的净经营资产、净负债、股东权益计算的杠杆贡献率为5%；今年年底的净投资资本总额为5200万元。

则该公司今年的实体现金流量为（　）万元。

A、500B、200C、300D、550

正确答案：

C解析：

按照今年年初净经营资产计算的净经营资产净利率＝15%－5%＝10%

今年的税后经营净利润＝10%×今年年初的净经营资产＝10%×今年年初的净投资资本＝10%×5000＝500（万元）

今年的实体净投资＝净投资资本增加＝5200－5000＝200（万元）

今年的实体现金流量＝500－200＝300（万元）。

8、关于企业公平市场价值的表述中，不正确的是（　）。

A、资产的公平市场价值就是未来现金流入的现值

B、公平市场价值就是股票的市场价格

C、公平市场价值应该是股权的公平市场价值与净债务的公平市场价值之和

D、公平市场价值应该是持续经营价值与清算价值中的较高者

正确答案：

B解析：

在资本市场不是完全有效的情况下，股票的市场价格不能代表公平市场价值。

选项B的说法不正确。

9、某公司2010年税前经营利润为3480万元，所得税税率为25%，折旧与摊销250万元，经营流动资产增加1000万元，经营流动负债增加300万元，经营长期资产增加1600万元，经营长期债务增加400万元，利息费用80万元。

该公司按照固定的负债比例60%为投资筹集资本，则股权现金流量为（　）万元。

A、1410B、1790C、1620　　D、1260

正确答案：

B解析：

本题考核股权现金流量模型。

本年净投资＝净经营资产增加＝经营营运资本增加＋净经营长期资产增加＝（经营流动资产增加－经营流动负债增加）＋（经营长期资产增加－经营长期债务增加）＝（1000－300）＋（1600－400）＝1900（万元）；股权现金流量＝净利润－（1－负债比例）×本年净投资＝（税前经营利润－利息费用）×（1－所得税税率）－（1－负债比例）×本年净投资＝（3480－80）×（1－25%）－（1－60%）×1900＝1790（万元）。

10、利用市销率模型选择可比企业时应关注的因素不包括（　）。

A、股利支付率B、权益净利率C、增长率D、风险

正确答案：

B解析：

市销率的驱动因素是销售净利率、股利支付率、增长率和股权成本，这四个比率相同的企业，会有类似的市销率。

权益净利率属于市净率的驱动因素。

B选项不正确。

11、下列关于企业价值评估与项目价值评估异同的说法中不正确的是（　）。

A、都可以给投资主体带来现金流量，且它们的现金流量都具有不确定性

B、现金流量陆续产生，典型的项目投资产生的现金流是增长的而企业的现金流是稳定或下降的

C、投资项目的寿命有限，而企业寿命是无限的

D、项目产生的现金流量属于投资人，而企业产生的现金流量仅在决策层决定分配它们时才流向所有者

正确答案：

B解析：

企业价值评估和项目价值评估的现金流都是陆续产生的，但是典型的项目投资有稳定的或下降的现金流，而企业通常将收益再投资并产生增长的现金流，它们的现金流分布有不同的特征。

所以B选项的说法是不正确的。

12、使用相对价值评估方法进行企业价值评估时，通常需要确定一个关键因素，并用此因素的可比企业平均值对可比企业的平均市价比率进行修正。

下列说法中，正确的是（　）。

A、修正市盈率的关键因素是每股收益

B、修正市盈率的关键因素是股利支付率

C、修正市净率的关键因素是股东权益净利率

D、修正市销率的关键因素是增长率

正确答案：

C解析：

市盈率的驱动因素是企业的增长潜力、股利支付率和风险，其中关键因素是增长潜力。

A、B选项的说法不正确。

市净率的驱动因素有增长率、股利支付率、风险和股东权益净利率。

其中，关键因素是股东权益净利率。

市销率的驱动因素是销售净利率、股利支付率、增长率和股权成本，其中关键因素是销售净利率。

D选项的说法不正确。

13、某公司2012年税前经营利润为5220万元，所得税税率为25%，折旧与摊销500万元，经营流动资产增加1500万元，经营流动负债增加450万元，经营长期资产增加2400万元，经营长期负债增加600万元，利息费用120万元。

该公司按照固定的负债比例60%为投资筹集资本，则股权现金流量为（　）万元。

A、2885B、2685C、2775D、2115

正确答案：

B解析：

本题考核股权现金流量模型。

本年净投资＝净经营资产增加＝经营营运资本增加＋净经营长期资产增加＝（经营流动资产增加－经营流动负债增加）＋（经营长期资产增加－经营长期负债增加）＝（1500－450）＋（2400－600）＝2850（万元）；股权现金流量＝净利润－（1－负债比例）×本年净投资＝（税前经营利润－利息费用）×（1－所得税税率）－（1－负债比例）×本年净投资＝（5220－120）×（1－25%）－（1－60%）×2850＝2685（万元）。

14、在采用相对价值模型评估企业价值时，最适合连续盈利，并且β值接近于1的企业的方法是（　）。

A、市盈率模型B、市价/息税前利润比率模型C、市净率模型D、市销率模型

正确答案：

A解析：

本题考核相对价值评估方法。

市盈率模型最适合连续盈利，并且β值接近于1的企业。

15、关于企业整体经济价值的类别，下列说法中不正确的是（　）。

A、企业实体价值是股权价值和净债务价值之和

B、一个企业持续经营的基本条件是其持续经营价值超过清算价值

C、控股权价值是现有管理和战略条件下企业能够给股票投资人带来的现金流量的现值

D、控股权价值和少数股权价值的差额称为控股权溢价，它是由于转变控股权而增加的价值

正确答案：

C解析：

少数股权价值是现有管理和战略条件下企业能够给股票投资人带来的现金流量的现值。

控股权价值是企业进行重组，改进管理和经营战略后可以为投资人带来的未来现金流量的现值。

所以选项C的说法不正确。

16、下列关于企业价值评估的相对价值评估方法的表述中，正确的是（　）。

A、净利为负值的企业不能用市净率模型进行估值

B、对于亏损企业和资不抵债的企业，无法利用市销率模型计算出一个有意义的价值乘数

C、对于销售成本率较低的服务类企业适用市销率估值模型

D、对于销售成本率趋同的传统行业的企业不能使用市销率估值模型

正确答案：

C解析：

净利为负值的企业不能用市盈率模型进行估值，但是由于市净率极少为负值，因此可以用市净率模型进行估值，所以选项A的说法不正确；市销率模型的一个优点是不会出现负值，因此，对于亏损企业和资不抵债的企业，也可以计算出一个有意义的价值乘数，所以选项B的说法不正确；市销率估值模型主要适用于销售成本率较低的服务类企业，或者销售成本率趋同的传统行业的企业，因此选项C的说法正确，选项D的说法不正确。

17、下列关于企业价值评估的说法中，不正确的是（　）。

A、企业整体能够具有价值，在于它可以为投资人带来现金流量

B、经济价值是指一项资产的公平市场价值

C、一项资产的公平市场价值，通常用该项资产所产生的未来现金流量的现值来计量

D、现时市场价值一定是公平的

正确答案：

D解析：

现时市场价值是指按照现行市场价格计量的资产价值，它可能是公平的，也可能是不公平的。

二、多项选择题

1、下列关于企业价值评估的表述中，正确的有（　）。

A、现金流量折现模型的基本思想是增量现金流量原则和时间价值原则

B、实体现金流量是企业一定期间可以提供给全部投资人的税后现金流量

C、在稳定状态下实体现金流量增长率一般不等于销售收入增长率

D、在稳定状态下股权现金流量增长率一般不等于销售收入增长率

正确答案：

AB解析：

现金流量折现模型的基本思想是增量现金流量原则和时间价值原则，A选项正确；实体现金流量＝股权现金流量＋债务现金流量，股权现金流量和债务现金是站在投资者的角度上来说的，所以B选项正确；在稳定状态下，实体现金流量增长率＝股权现金流量增长率＝销售收入增长率，选项C、D的说法不正确。

2、下列计算式子中，正确的有（　）。

A、债务现金流量＝税后利息费用－金融负债增加

B、股权现金流量＝股利分配－股份资本发行＋股份回购

C、股权现金流量＝净利润－股权净投资

D、债务现金流量＝税前利息费用－金融负债增加

正确答案：

BC解析：

债务现金流量＝税后利息费用－净负债增加

＝税后利息费用－金融负债增加＋金融资产增加

股权现金流量＝净利润－股权净投资

＝净利润－（利润留存＋股份资本发行－股份回购）

＝股利分配－股份资本发行＋股份回购

A、D选项中的表达式不正确。

3、关于现金流量的含义，下列说法正确的有（　）。

A、股利现金流量是企业分配给股权投资人的现金流量

B、股权现金流量是一定期间企业可以提供给股权投资人的现金流量

C、实体现金流量是一定期间企业可以提供给所有投资人的税后现金流量

D、股权现金流量又称为股利现金流量

正确答案：

ABC解析：

有多少股权现金流量会作为股利分配给股东，取决于股东的筹资和股利分配政策。

如果将股权现金流量全部作为股利分配，则股权现金流量等于股利现金流量。

选项D的说法不正确。

4、价值评估的主要用途有（　）。

A、价值评估可以用于投资分析

B、价值评估可以用于战略分析

C、价值评估可以用于以价值为基础的管理

D、价值评估提供的结果是客观和科学的

正确答案：

ABC解析：

价值评估的目的是帮助投资人和管理当局改善决策。

它的主要用途表现在以下三个方面：

价值评估可以用于投资分析；价值评估可以用于战略分析；价值评估可以用于以价值为基础的管理。

5、下列关于企业价值评估的说法中，不正确的有（　）。

A、企业价值评估的一般对象是企业的整体价值

B、“公平的市场价值”是资产的未来现金流入的现值

C、企业全部资产的总体价值，称之为“企业账面价值”

D、股权价值在这里是所有者权益的账面价值

正确答案：

ACD解析：

企业价值评估的一般对象是企业整体的经济价值。

包括两层意思：

（1）企业的整体价值；

（2）企业的经济价值，由此可知，选项A的说法不正确；“公平的市场价值”是指在公平的交易中，熟悉情况的双方，自愿进行资产交换或债务清偿的金额，也就是资产的未来现金流入的现值，由此可知，选项B的说法正确；企业全部资产的总体价值，称之为“企业实体价值”，由此可知，选项C的说法不正确；股权价值不是指所有者权益的会计价值（账面价值），而是股权的公平市场价值，由此可知，选项D的说法不正确。

6、企业价值评估中，市盈率、市净率和市销率的共同驱动因素包括（　）。

A、增长潜力　　　　　　　　　　

B、股利支付率

C、股权资本成本　　　　　　　　　　

D、股东权益收益率

正确答案：

ABC解析：

市盈率的驱动因素是增长潜力、股利支付率、股权资本成本，市净率的驱动因素是股东权益收益率、股利支付率、增长率、股权资本成本，市销率的驱动因素是销售净利率、股利支付率、增长率、股权资本成本。

所以，这三种模型共同驱动因素是增长潜力、股利支付率和股权资本成本。

7、关于价值评估，下列叙述中不正确的有（　）。

A、价值评估提供的是有关“公平市场价值”的信息

B、价值评估是一种科学分析方法，其得出的结论是非常精确的

C、价值评估不否认市场的完善性，但是不承认市场的有效性

D、价值评估提供的结论有很强的时效性

正确答案：

BC解析：

价值评估提供的是有关“公平市场价值”的信息，因此选项A的说法正确。

价值评估是一种经济“评估”方法，评估是一种定量分析，但它并不是完全客观和科学的，所以，选项B的说法不正确。

价值评估认为：

市场只在一定程度上有效，即并非完全有效。

价值评估正是利用市场的缺点寻找被低估的资产。

因此，选项C的说法不正确，正确说法应该是价值评估不否认市场的有效性，但是不承认市场的完善性。

企业价值受企业状况和市场状况的影响，随时都会变化。

价值评估依赖的企业信息和市场信息也在不断流动，新信息的出现随时可能改变评估的结论。

因此，企业价值评估提供的结论具有很强的时效性，选项D的说法正确。

8、下列说法不正确的有（　）。

A、市净率模型主要适用于拥有大量净资产的企业

B、在影响市净率的因素中，关键的是权益净利率

C、目标企业每股价值＝可比企业平均市净率×目标企业每股净利

D、对于高科技企业来说，其市净率比较没有什么实际意义

正确答案：

AC解析：

市净率模型主要适用于拥有大量资产，净资产为正值的企业；目标企业每股价值＝可比企业平均市净率×目标企业每股净资产，或：

目标企业每股价值＝可比企业平均市盈率×目标企业每股净利。

A、C选项不正确。

9、进行企业价值评估时，下列表达式正确的有（　）。

A、营业现金毛流量－营业现金净流量＝资本支出

B、实体现金流量＝营业现金净流量－资本支出

C、本期净经营资产总投资＝经营营运资本增加+资本支出

D、本期净经营资产总投资＝本期净经营资产净投资+折旧与摊销

正确答案：

BCD解析：

营业现金净流量＝营业现金毛流量－经营营运资本增加，所以营业现金毛流量－营业现金净流量＝经营营运资本增加，所以选项A错误。

10、下列关于企业整体经济价值的说法中，正确的有（　）。

A、企业的实体价值是股权的公平市场价值与净债务的公平市场价值之和

B、一个企业的公平市场价值，应当是持续经营价值与清算价值的平均值

C、在股票市场上交易的是少数股权

D、谋求控股权的投资者认为的“企业股票的公平市场价值”高于少数股权投资者认为的“企业股票的公平市场价值”，二者的差额为“控股权溢价”

正确答案：

ACD解析：

根据教材内容可知，ACD的说法正确，B的说法不正确，一个企业的公平市场价值，应当是持续经营价值与清算价值中较高的一个。

11、下列说法正确的有（　）。

A、市销率估值模型不能反映成本的变化

B、修正平均市盈率＝可比企业平均市盈率/（平均预期增长率×100）

C、在股价平均法下，直接根据可比企业的修正市盈率就可以估计目标企业的价值

D、净利为负值的企业不能用市盈率进行估值

正确答案：

ABD解析：

在股价平均法下，根据可比企业的修正市盈率估计目标企业价值时，包括两个步骤：

第一个步骤是直接根据各可比企业的修正市盈率得出不同的股票估值；第二个步骤是对得出的股票估值进行算术平均，因此选项C的说法不正确。

由于市销率＝每股市价/每股收入，与成本无关，所以，市销率估值模型不能反映成本的变化，选项A的说法正确。

“修正平均市盈率”是对“平均市盈率”进行修正，所以，修正平均市盈率＝可比企业平均市盈率/（平均预期增长率×100），选项B的说法正确。

净利为负值的企业不能用市盈率进行估值，选项D的说法正确。

12、甲公司20×1年年初流动资产总额为1000万元（其中有20%属于金融性流动资产），年末金融性流动资产为400万元，占流动资产总额的25%；年初经营性流动负债为500万元，20×1年的增长率为20%；经营性长期资产原值增加600万元，资产负债表中折旧与摊销余额年初为100万元，年末为120万元；经营性长期负债增加50万元。

净利润为400万元，平均所得税税率为20%，利息费用为30万元。

20×1年分配股利80万元，发行新股100万股，每股发行价为5元。

20×1年金融负债增加300万元。

则下列说法中正确的有（　）。

A、20×1年的经营营运资本增加为300万元

B、20×1年的净经营资产净投资为830万元

C、20×1年的股权现金流量为－420万元

D、20×1年的金融资产增加为290万元

正确答案：

ABCD解析：

本题考核股权现金流量模型。

△经营流动资产＝400/25%×75%－800＝400（万元）

△经营流动负债＝500×20%＝100（万元）

△经营营运资本＝400－100＝300（万元）

△经营长期资产＝600－20＝580（万元）

△净经营长期资产＝580－50＝530（万元）

股权现金流量＝80－500＝－420（万元）

实体现金流量＝400＋30×（1－20％）－830＝－406（万元）

债务现金流量＝－406＋420＝14（万元）

14＝30×（1－20％）－（300－△金融资产）

△金融资产＝290（万元）

13、下列关于企业价值评估与投资项目评价的异同的表述中，不正确的有（　）。

A、都可以给投资主体带来现金流量

B、现金流量都具有不确定性

C、寿命都是有限的

D、都具有稳定的或下降的现金流

正确答案：

CD解析：

投资项目的寿命是有限的，而企业的寿命是无限的；典型的项目投资具有稳定的或下降的现金流，而企业通常将收益再投资并产生增长的现金流。

所以选项C、D的说法不正确。

14、市销率估值模型的特点包括（　）。

A、只适用于销售成本率较低的服务类企业

B、对价格政策和企业战略的变化比较敏感

C、它比较稳定、可靠，不容易被操纵

D、只适用于销售成本率趋同的传统行业的企业

正确答案：

BC解析：

本题考核市销率模型的优缺点及其适用性问题。

市销率模型的优点：

（1）它不会出现负值，对于亏损企业和资不抵债的企业，也可以计算出一个有意义的价值乘数；

（2）它比较稳定、可靠，不容易被操纵；（3）市销率对价格政策和企业战略变化敏感，可以反映这种变化的后果。

因此，选项B、C的说法正确。

市销率模型主要适用于销售成本率较低的服务类企业，或者销售成本率趋同的传统行业的企业。

因此，选项A、D的说法不正确。

三、计算分析题1

（一）、D公司是一家商业企业，主要从事商品批发业务，该公司2011年实际和2012年预计的主要财务数据如下（单位：

万元）：

年份

2011年实际（基期）

2012年预计

利润表项目：

一、销售收入

2000

2120

减：

营业成本和费用（不含折旧）

1520

1600

折旧

100

120

二、息税前利润

380

400

减：

财务费用

84

92

三、税前利润

296

308

减：

所得税费用

59.2

61.6

四、净利润

236.8

246.4

资产负债表项目：

流动资产

534

586

固定资产净值

530

562

资产总计

1064

1148

流动负债

420

444

长期借款

328

346

债务合计

748

790

股本

200

200

期末未分配利润

116

158

股东权益合计

316

358

负债及股东权益总计

1064

1148

其他资料如下：

（1）D公司的全部资产均为经营性资产，流动负债均为经营性负债，长期负债均为金融性负债，财务费用全部为利息费用。

估计债务价值时采用账面价值法。

（2）D公司预计从2013年开始实体现金流量会以6%的年增长率稳定增长。

（3）加权平均资本成本为14%。

（4）D公司适用的企业所得税率为20%。

1、计算D公司2012年的营业现金净流量、购置固定资产支出和实体现金流量。

正确答案：

营业现金净流量＝净利润＋税后利息＋折旧－经营营运资本增加＝246.4＋92×（1－20%）＋120－[（586－444）－（534－420）]＝412（万元）

资本支出＝（562－530）＋120＝152（万元）

实体现金流量＝营业现金净流量－资本支出＝412－152＝260（万元）

2、使用现金流量折现法估计D公司2011年底的公司实体价值和股权价值。

正确答案：

实体价值＝260/（14%－6%）＝3250（万元）

股权价值＝3250－328＝2922（万元）

3、简述企业价值评估与投资项目评价的相同点与不同点。

正确答案：

企业价值评估与投资项目评价有许多类似之处：

①无论是企业还是项目，都可以给投资主体带来现金流量，现金流越大则经济价值越大；

②它们的现金流都具有不确定性，其价值计量都使用风险概念；

③它们的