科力远600478财务状况分析.docx
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科力远600478财务状况分析
科力远（600478）财务状况分析
一、公司背景
湖南科力远新能源股份有限公司（600478）原名长沙力元新材料股份有限公司。
公司于2003年9月3日向社会公众发行人民币普通股（A股）4000万股，并于2003年9月18日在上海证券交易所上市交易。
公司产品覆盖电池材料和二次电池两大领域。
电池材料主要以连续化带状泡沫镍为主，并研究开发了特别适合电动汽车的高强度超强结合力型泡沫镍等先进储能材料，产能规模与产品质量均处于全球领先地位。
二次电池产品主要为大功率、高温镍氢电池等镍系列电池。
2009年1月，公司及全资子公司益阳科力远、常德力元被认定为湖南省高新技术企业，认定有效期三年。
根据规定，公司及益阳科力远和常德力元自获得高新技术企业认定三年内（含08年），其所得税享受10%的优惠，即所得税按15%比例征收。
截至2010年12月31日，公司最大的股东为湖南科力远高技术控股有限公司，持有其20.55％的股份。
实际控制人为钟发平先生，拥有科力远新能源股份有限公司7.3%的股份和科力远高技术控股有限公司79%的股份。
控制关系如下图：
图1科力远与实际控制人产权关系图
二、公司未来发展愿景
公司拥有从关键原材料泡沫镍、镍系列动力电池到汽车电池能量包的上下游产业链，拥有自主知识产权、技术创新平台、高端客户资源等多项优势。
公司知识产权诉讼案件的执行如能顺利推进，必将促使国际泡沫镍市场重新整合，极大提高公司的市场份额和定价话语权。
2011年，公司将完成对拥有世界顶尖的混合动力汽车电池技术之一的日本松下湘南工厂的收购，不仅能够承接其目前的市场份额，更有利于加速推进公司的国际化进程。
同时，由于其长期以来从事车载用镍氢电池业务，与国际大型车厂有着长久的合作关系，有助于公司迅速进入国际市场，促进公司产品在国内镍氢动力电池领域市场的突破，公司将面临重大的发展机遇。
鉴于国家对节能汽车推广将逐步落实到位，节能汽车将成为中国汽车产业未来发展的方向，在未来的五年到十年中，混合动力汽车将成为传统汽车节能技术改造升级换代的主要方向。
此次战略融资的成功将有利于科霸公司生产的混合电动汽车用镍氢动力电池组
及车载工程化能量包项目早日成为公司新的利润增长点，将有利于公司进一步优化产品结构，迅速提高业务规模，增强公司的核心竞争力和可持续发展能力，必将为公司在新能源产业方向上的前进助推一臂之力。
2011年，公司仍将面临严峻的宏观经济形势，公司生产经营存在一定的风险，如原材料金属镍价格波动的风险、市场开拓的风险等，面对市场的风险和挑战，公司将在新一年积极调整产品结构，转变经营模式，提升经营质量，力争取得较大的发展。
一是积极推进精益制造技术和加强精益管理，提高生产效率，降低各项费用支出，通过金融套期保值业务尽量减少原材料价格波动对公司业绩产生影响。
二是优化产品结构，加速产业升级。
向常规泡沫镍、汽车动力电池专用泡沫镍及镍铁、泡沫铜、耐高温材料等特种泡沫金属转型，推进镍氢动力电池设备、产品与市场的升级，加速乘用车和客车动力电池能量包及BMS的研发、批量生产以及商品化，力争成为具备国内领先水平的供应商。
三是加强车载用镍氢动力电池的市场推广，承接湘南Energy株式会社原有市场份额，并利用其多年产品研发和市场推广经验，继续扩大与国际大型车厂的合作；同时利用国家对新能源汽车的补贴政策，加强与国内车厂的合作，达到在国内车载用镍氢电池的大突破、大发展，取得混合动力汽车电池领域的领先优势，
四是进一步整合行业资源，完善公司产业链和产业布局，同时提高公司利润水平。
五是积极引进国际性高端技术人才和管理性人才，通过中长期激励机制吸引和激励人才，不断增强公司的技术团队、管理团队及营销团队力量。
三、公司近年主要财务状况
表1科力远主要财务状况
主要财务指标
2010年
2009年
2008年
2007年
每股收益（元）
0.0700
0.0700
0.1300
0.2073
每股收益（扣除后）
0.0200
0.0200
0.0100
0.2032
每股净资产（元）
3.3300
2.2300
2.2300
2.6900
每股未分配利润（元）
0.3302
0.3395
0.2736
0.3063
每股公积金（元）
1.9064
0.7990
0.7990
1.1804
销售毛利率（％）
9.05
9.19
7.35
6.78
营业利润率（％）
0.58
0.72
1.25
3.06
净利润率（％）
1.17
1.40
2.11
2.91
净资产收益率（％）
2.60
3.08
5.80
7.72
股东权益（%）
48.89
41.78
49.66
51.27
流动比率
1.64
0.99
1.27
1.07
速动比率
1.42
0.83
1.10
0.81
每股经营现金流量（元）
0.2006
0.3600
-0.1650
-0.5280
表2科力远利润表摘要
单位（万元）
2010年
2009年
2008年
2007年
营业收入
155520.98
137906.95
170131.39
88134.17
营业成本
141450.30
125229.56
157622.74
82011.71
营业费用
2768.67
2550.13
2329.17
992.10
管理费用
7742.74
6379.84
4942.96
1907.81
财务费用
2313.84
2594.84
1821.62
1509.36
营业利润
900.61
995.48
2119.37
2696.65
投资收益
9.67
15.55
-6.71
1085.77
营业外收支净额
1412.21
1426.63
2548.52
-41.92
利润总额
2312.82
2422.10
4667.89
2654.73
净利润
1948.49
1933.61
3583.81
2564.08
表3科力远资产负债表摘要
单位（万元）
2010年
2009年
2008年
2007年
总资产
214444.62
152557.16
124459.03
64803.90
流动资产
121933.95
71085.57
78917.47
33690.81
货币资金
61976.07
23084.70
16881.12
6501.85
交易性金融资产
10.47
10.47
164.89
存货
16029.40
11495.63
10688.09
8076.42
应收账款
15940.46
16463.18
23751.80
10187.64
其他应收款
4310.42
3120.76
3277.78
698.65
固定资产净额
52098.60
44685.62
39036.99
27427.35
无形资产
30480.19
26169.27
3592.65
1155.51
短期借款
22015.15
31500.82
29984.90
25569.39
预收账款
874.87
613.98
1719.15
1492.64
应付账款
15880.14
14611.79
10978.94
2990.56
流动负债
74504.22
72028.87
62006.73
31559.77
长期负债
18373.20
15058.64
400.00
17.23
总负债
92877.42
87087.51
62406.73
31577.00
股东权益
104810.37
63735.90
61802.28
33226.90
资本公积金
60019.39
22873.67
22873.67
14600.97
表4科力远现金流量表摘要
单位（万元）
2010年
2009年
2008年
2007年
经营现金流入小计
164735.99
147488.05
168384.16
87990.29
经营现金流出小计
158419.36
137250.29
173117.65
94518.71
经营现金流量净额
6316.63
10237.76
-4733.50
-6528.41
投资现金流入小计
868.32
1101.00
2129.08
16.17
投资现金流出小计
17178.36
31814.29
13377.18
1118.41
投资现金流量净额
-16310.04
-30713.29
-11248.10
1118.41
筹资现金流入小计
138690.92
92045.19
93272.58
60527.88
筹资现金流出小计
87735.72
70544.33
71618.90
55776.36
筹资现金流量净额
50955.20
21500.86
21653.68
4751.52
现金等的净增加额
40913.49
1022.46
5447.31
-2879.13
四、公司近年财务状况杜邦分析
2010年12月31日
单位：
元
2009年12月31日
单位：
元
2008年12月31日
单位：
元
2007年12月31日
单位：
元
注：
权益乘数=总资产/股东权益
（一）财务比率变动分析
我们可以利用连环替代法来分别衡量主营业务利润率、资产周转率、权益乘数三个指标变动对权益净利率的影响。
权益净利率=主营业务利润率×资产周转率×权益乘数
1、2010年权益净利率变动=1.86%-2.95%=-1.09%
（1）主营业务利润率变动的影响:
按2010年主营业务利润率计算的2008年权益净利率=1.1747%×0.9040×2.3302=3.68%
主营业务利润率变动的影响=3.68%-2.95%=0.73%
（2）资产周转率变动的影响:
按2009年主营业务利润率、资产周转率计算的2008年权益净利率=1.1747%×0.8475×
2.3302=3.45%
资产周转率变动的影响=3.45%-3.68%=-0.23%
（3）财务杠杆变动的影响:
财务杠杆变动的影响=1.86%-3.45%=-1.59%
2、2009年权益净利率率变动=2.95%-5.8%=-2.85%
（1）主营业务利润率变动的影响:
按2009年主营业务利润率计算的2008年权益净利率=1.4021%×1.367×2.0057=3.84%
主营业务利润率变动的影响=3.84%-5.8%=-1.96%
（2）资产周转率变动的影响:
按2009年主营业务利润率、资产周转率计算的2008年权益净利率=1.4021%×0.904×2.0057=2.54%
资产周转率变动的影响=2.54%-3.84%=-1.3%
（3）财务杠杆变动的影响:
财务杠杆变动的影响=2.95%-2.54%=0.41%
3、2008年权益净利率率变动=5.8%-7.72%=-1.92%
（1）主营业务利润率变动的影响:
按2008年主营业务利润率计算的2007年权益净利率=2.1065%×1.3735×1.932=5.59%
主营业务利润率变动的影响=5.59%-7.72%=-2.13%
（2）资产周转率变动的影响:
按2008年主营业务利润率、资产周转率计算的2007年权益净利率=2.1065%×1.7978×1.932=7.32%
资产周转率变动的影响=7.32%-5.59%=1.73%
（3）财务杠杆变动的影响:
财务杠杆变动的影响=5.8%-7.32%=-1.52%
（二）权益乘数变动分析
近四年，由表5我们可以看出科力远的资本结构有很显著的特点：
资产负债率一直保持在50%左右，整体呈下降趋势；负债中07年、08年90%以上是流动负债，09年长期负债大幅增加。
短期借款数额较大，占流动负债的50%左右，2010年这一局势得到控制，占到30%左右。
另外，公司十分偏好定向增发这种融资方式：
1.于2008年3月20日向湖南科力远高技术控股有限公司发行股票18,997,289.40股，每股面值1元，发行价格为10.88元/股。
全部由湖南科力远高技术控股有限公司以电池类净资产认购。
2.于2008年4月11日向中国人保资产管理有限公司等五个特定对象，发行1635000股，发行价格为11.35元/股，共筹集资金182302500元，扣除发行费用人民币1,395.00万元，实际募集资金为人民币16,835.25万元。
筹集资金主要用于
“大功率镍氢动力电池扩产后续投入及镍锌动力电池生产线”项目建设。
3.于2009年2月21日提出新的增发方案，拟增发7500万股，价格下限为6.32元/每股。
4.于2009年4月3日，834．47万股限售股份上市流通，限售股份类型为股权分置限售股份。
5．2009年4月10日公告，2943万股限售股份（非公开发行）可于2009年4月15日上市流通。
中国人民人寿保险股份有限公司等合计持有该股份。
限售股份类型为股权分置限售股份。
6．2010年9月28日，向易方达基金管理有限公司等6个特定对象发行2,854.278万股，发行价格为14.96元/股，募集资金净额为40000万元。
7．2011年3月25日，3419万股限售股份上市流通，限售股份类型为股权分置限售股份。
这向我们传递一个信息：
科力远几乎不采用负债融资方式，十分偏好定向增发，每年需要举借较大数额的短期借款来满足流动资金的需求。
表5科力远2007－2010资本结构情况
项目
2010年
2009年
2008年
2007年
负债
92877.42
87087.51
62406.73
31577.00
资产负债率
43.31%
49.03%
50.14%
48.73%
流动负债
74504.22
72028.87
62006.73
31559.77
流动负债/负债
80.22%
82.71%
99.36%
99.95%
长期负债/负债
19.78%
17.29%
0.64%
0.05%
（三）主营业务利润率变动分析
主营构成（单位：
万元）
（四）资产周转率
资产周转率2009年、2010年有所下降，但是依然保持较高水平，说明公司资产利用率较高，但是这种局面有待保持。
五、现金状况分析
表6科力远2007-2010年现金流基本情况
单位：
万元
单位：
万元
经营活动净额
增减率
投资活动净额
增减率
筹资活动净额
增减率
2010年现金流量
6316.63
-38.30%
-16310.04
46.90%
50955.20
136.99%
2009年现金流量
10237.76
316.28%
-30713.29
-173.05%
21500.86
-0.71%
2008年现金流量
-4733.50
30.02%
-11248.10
-3704.48%
21653.68
407.12%
2007年现金流量
-6528.41
-469.01%
1118.41
－7.75%
4751.52
1013.72%
（一）经营现金流量分析
尽管2007和2008年无论是获利能力还是销售收入都比2006年有了增长，但奇怪的是这两年的经营现金流量均为负，2009年经营活动现金流量净额大幅增长。
明细情况如下：
表7经营活动现金流量情况
单位：
万元
2010年
2009年
2008年
2007年
销售商品、提供劳务收到的现金
162093.00
146392.37
165043.00
161284.59
收到其他与经营活动有关的现金
1770.20
1095.68
3341.16
205.53
经营活动现金流入小计
164736.00
147488.05
168384.16
161490.12
购买商品、接受劳务支付的现金
141192.00
121956.95
158363.58
153954.98
支付给职工以及为职工支付的现金
8847.31
6627.36
6829.74
6734.78
支付的各项税费
3136.53
4252.66
3885.77
3748.77
支付其他与经营活动有关的现金
5243.01
4413.32
4038.56
3815.97
经营活动现金流出小计
158419.00
137250.29
173117.65
168254.50
经营活动产生的现金流量净额
6316.63
10237.76
-4733.50
-6764.38
主要有以下几个原因导致经营活动净现金流为负：
1．主营业务利润率较低
如前所述，科力远的主营业务利润率较低，通过主营业务收到的现金流量有限。
2．原材料预付材料款项大幅度增加，占用较多资金
主要是由于原材料大幅波动，为了控制成本，提高了材料采购预付款，应付帐款、应付票据减少。
2008年预付款项增加了147,210,326.24元，2007年增加了45,660,989.77元。
3.引进战略性人才，职工薪酬增多
为提高公司竞争力，科力远近两年来引入了一批战略性管理人才，职工薪酬增加较多，导致支付的现金增多。
2007年应付职工薪酬增加了
26,235,724.59元，2008年职工薪酬增加了61,340,727.70元，主要是工资、奖金、津贴和补贴的增加。
（二）筹资现金流量分析
2007年筹资现金净流量的增加主要是由于借款增加、应付票据所致，2008年主要是收到定向增发筹集资金。
2009年主要是借款和定向增发筹集资金。
（三）投资现金流量分析
2008年投资活动产生的现金流量净额大幅度减少主要是完成定向增发以后，按承诺加大了对该项目的投入和对汽车动力电池项目的投入。
2009年的投资现金净流量为负主要是因为购建了固定资产和无形资产。
通过现金流的分析我们能得出与上面相似的结论，公司的主营业务盈利能力尚待提高，需要减小预付账款的数额以及减小原材料价格波动带来的影响。
公司对外投资增多，加紧了人才引起，处于快速扩张时期。
六、资本市场表现
图2科力远上市以来股价表现
数据来源:
国信金太阳
依据前面计算所得，公司的贝塔值约为1.22，股价变动趋势要强于上证指数。
公司股票于2003年9月18日挂牌上市，当日收盘价9.58元，随后在2005年7月18日盘中创出2.76元的低位后，股价一直呈现震荡趋势，股价波动不大。
而从2006年11月24日起，公司股票在
2007年的大牛市中也迅速上升，并于2008年1月25日创出盘中最高价34.57元。
上图为公司股票自上市以股价表现。
总的来说，科力远保持了比较强劲的走势，投资者对其前景看好。
综上所述，我们应思考科力远公司的财务状况中的几个突出问题：
1.通过杜邦分析看出，科力远2007年权益净利率提高较多，2008年有所降低，试分析其各年权益净利率变动原因。
2.分析科力远的产品盈利能力。
3.处于快速扩张期的科力远为什么偏爱于股权融资，不采用负债融资的方式？
4.从公司的资本结构可看出，公司的负债融资中，绝大多数为短期借款，长期借款几乎没有，试分析公司为什么不使用长期借款。
5.结合公司财务状况，经营现金流为负会给公司带来什么危害？
（注：
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