第四次保代培训要点.docx

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第四次保代培训要点

2011年第四次保代培训要点

2011/10/20-21厦门

记录人：

魏奕

一、IPO审核有关问题：

发行部一处杨文辉

1、关注国家产业政策：

要选择符合产业政策的发行人

2、出资没到位、产权未办：

必须办理过户

3、股权清晰稳定是前提：

合法合规，要受法律保护；股东资格、身份要关注；注意特殊身份敏感、特殊行业特殊限制；审核过程中不能调整股权结构，否则要撤材料；关注股东与公司的交易是否正当、合法；

4、董监高任职资格：

关注是否受到刑事调查；对独董的任职资格关注不够：

是否在别的上市公司任职受到过处罚；对独董独立性要有综合判断，如其任职机构与发行人有交易等情况，要有实质性判断，不要简单遵从法律条款规定；

5、募投：

基本不能用于购买大股东业务；募投不能与现有业务脱钩或另起炉灶；

6、整体上市：

分板块还是综合上是没有限制性规定的；如涉及下面已有上市公司，需要解决多层次上市的问题，尤其如涉及同业竞争、关联交易，更需要解决；

7、资产完整性：

发行人主要生产经营的厂房、商标等无形资产不能从大股东租赁或许可使用的方式；实践中对于大型央企的特殊性，在有合理制度安排的情况下可以特许豁免；尤其商标最好不要分享，因为商标维护要有投入，很难做到不侵害发行人的利益；

8、同业竞争：

关注直系亲属的相同业务，关注其发展历史是否一体化，目前业务是否存在一体化的可能，如是，最好整合；董监高亲戚是否从事与发行人相同相似的业务，禁业禁止、利益冲突是要高度关注的，要有制度规范的保障；

9、股东：

关注对发行人有重要影响的股东的业务，是否对发行人业务有影响；主要股东从事与发行人相同业务的，独立性可能有负面影响，要慎重保荐；

10、关注关联交易非关联化：

处理关联方是较为复杂的过程，不是简单的商品购销买卖；正常要关注是否真实转让；代持安排还是很普遍的，不合规；转让出去但还会存在大量关联交易，则合理性何在，是要规避环保、行政处罚等情形吗？

建议还是放进来，如实披露原来的瑕疵，也许不是坏事，否则被动暴露则更不妥；

11、高管团队发生重大变化：

较敏感，变化后要观察；

12、重大违法行为：

控股股东、实际控制人三年内是否有重大违法违规；重点在于关注有无诚信污点；如有，则会构成重大不利影响；刑事犯罪更严重；至少报告期内不能受到刑法处罚；期外受处罚也要慎重判断；

13、环保：

出问题的很多；不能光凭环保部门文件；有时环保部门有名单规定是否可以生产，也不是上了名单就可以的；中介还要独立核查；要整改的就整改；

14、出资不规范：

确定不构成重大违法，然后规范；

15、实际控制人的认定：

应遵循实事求是的原则，看哪些人在主导经营管理；规则只要求三年内没有变化，并没有要求非要有实际控制人；单纯代持不能作为认定依据，因为要证明代持本身就很难，除非代持有很真实、客观的依据，不是临时做出来的依据；原则上还是看持股比例高低来确定；

16、股权形成过程：

尤其是国有、集体股权要符合规定；个人股权关注有无纠纷；如个人入股时合法，但后来不合法了，要持续关注；

17、涉及上市公司分拆：

重点关注，尤其在市场较为低迷、涉及ST等退市的情况下，市场情绪会激化；整个过程是否合法合规，有无损坏上市公司、投资者利益，是否涉及募集资金，要确保没有问题；案例来看有成功上的，也有失败的；审核过程中会相应征求监管意见，周期会长些，机制会复杂些，不是正常审核流程；

18、诉讼仲裁：

建议：

如不好判断是否重大，最好如实披露；否则会认为信息披露存在瑕疵；应持续跟踪，随时可能发生诉讼，要关注；关注是否对发行人有重大不利影响；如单纯购销，一般影响不重大；如涉及商标、专利、产品质量，可能影响更大；

19、信息披露：

会里的重视程度更高了，如发现不合规，则采取监管措施；招股书写法很多很夸张，要言之有据；要做验证稿，验证每句话都有依据；行业数据来源披露至少要按照学术规范的基本要求：

包括时间、作者、刊物等要素；一般学术论文不应作为来源；经常会发现项目组织人编写数据来发表，然后采用的情况，最好不要做；市场有的就采用，没有就没有，并没强调必须有；保荐机构对引用数据要核查，不要买数据，否则承担责任；招股书也不是要多长，要简单明了；招股书在上市前都要持续更新，注意引用文件的有效期；有重大新情况发生，要第一个工作日报告会里（2002年通知的要求）

20、餐饮、中小银行等特殊行业的上市：

中小板没有行业指引，符合产业政策；考虑市场发展程度，如涉及新兴行业，还没有上市公司的，要关注可上市性：

（1）行业监管是否成熟；

（2）盈利模式是否稳定、清晰、透明；（3）上市不光有好的经济效益，是否还有好的社会公共利益；如烟草肯定不能上；会里针对某些特殊行业，如中小银行，正在做指引；产业政策不光看募投要符合，发行人正常的经营也要看，如涉及某些需要淘汰的产业，则不能对发行人有重大不利影响。

二、蒋星辉（上市公司监管部处长）：

持续督导

内容见讲义。

三、发行部二处常军胜：

IPO财务问题

1、目前中小板还有350家企业在审；目前上会的都是3月底申报企业；整个审核正常应该可以在6个月内完成；

2、没有法规说必须要预留3个月财务数据有效期给会里审核，所以修改了3个月内报的约定俗成，改为6个月内申报，以免集中申报；要求预披露时财务报告还在有效期内即可；创业板好像还有个文件规定的限制，所以没有改变3个月内申报的规定；

3、预披露要提前，最终目标是受理即预披露；但目前不会一次性达到这个目标，因为目前首次申报的材料质量整体还达不到要求；第一步拟提前到对反馈意见修改稿进行预披露，即初审会前预披露；这个改动要求保荐机构要自我提高执业质量，没机会等待发行部意见后再做大的调整了；预计这个政策明年开始实施；

4、每股收益的披露：

目前对于改制前每股收益的披露五花八门；为了维持一致性，拟统一为有限责任公司时无法计算股本，则不需要披露每股收益了；资产负债表中的“股本”一栏后加上“实收资本”字样；变更后按照9号文件要求进行披露即可；变更当年期初股本数就以折股后的股本来计算即可；即变更前的股本扩张不用再计算权重了，简单化处理；

5、税收优惠：

在看政府批文的同时，还要对实质条件方面进行核查；避免出现类似贝因美案例的研发投入不够被质疑；如前一份批文刚过期，新批文还在审批过程中，要求慎重处理，实质判断续批的可能性后，保荐机构还要到相关部门取得明确意见后（如是否允许按照优惠税率预缴）方可按照优惠测算；否则按照正常税率来做；

6、07年新准则：

准则规定，对于联营合营企业不纳入合并范围、采用权益法合算的，与发行人发生的交易应按照持股比例严格进行抵消；

7、股份支付：

不会出台新规定，一切以会计准则规定为准；

（1）判断工作主要在会计师（所有已公布的会计准则都必须实行）；保荐人也协助判断；发行部不会强制要求怎么做；但会计师和保荐人不能回避这个准则，必须要做判断；现在明确要求发行人、保代、会计师进行判断，按照要求处理；如判断不处理，则要披露理由、依据，由发行部来检查；

（2）成为股份支付需要2个必要条件：

条件一是该主体应给发行人提供了服务；包括中介机构提供的服务以低价入股形式支付的情形；员工激励不用论证，肯定提供了服务；股权激励只是股份支付的一种情形，股份支付还包括其他情况；条件二是获得了对价，即获得了报酬，如入股价格与公允价值的差异即报酬额；规范代持的股权转让不属于股份支付；即为了重新确认和规范股权的情形不算股权支付；资产整合过程中给员工的入股补偿也不属于；继承、财产分割也不属于；混合行为要看以谁为主，不苛求；股份支付不一定规定服务期，即不能以没有约定服务期或没有约定业绩条件作为不是股份支付的理由；

（3）如何确定公允价值：

金融准则里是讲了估值原则的，有活跃市场则按照市场价值确定，有相对成熟市场的，如引进PE投资者，PE价格是上限，但不一定相等，可以向下修正；如向下修正，应可以量化修正原因和数额；如没有PE，则采取估值方法来确定；

会里目前明确：

（1）对于申报期之前的不管；也不属于追溯调整事项；

（2）申报期前2年的估值方法方面放的比较宽，净资产之上都认可；申报期内一年一期的，估值要求较严；股份支付产生的费用可以作为非经常性损益；实在不行就运行多一段时间再进行材料申报；给高管员工配股都不属于股权支付，即给原股东的增资权利不算支付；新员工的算支付。

四、新股发行体制改革：

发行部综合处高润恒

见课件。

五、公司债发行审核相关政策：

发行部李洪涛

见课件。

六、上市公司再融资政策解读：

三处罗卫

1、今年的再融资集中在非公及公司债两个品种；

2、配股：

不超过本次配售前总股本的30%；时间节点：

以股东大会前的股本为计算30%的依据；遇分红配股时底价要做调整，发行股数也要明确说明做调整；底价和股数都要说，要不就都不说调整，则看按照法规自然调整，否则说一半不说一半则不好执行；

3、公司债如想分期发行，股东会表决时则应早做安排，否则只有6个月发行窗口，不能延长到24个月；因此建议股东会早做安排；可预留分次发行安排，但市场好时可以一次发完；比较主动；

4、大股东认购：

法律上配股对发行价格没有约束；且大股东认购的配股股份没有锁定限制；非公则在发行价格上有管制，按照询价结果或锁定价格认购，要锁定三年；因此持股比例较大的股东愿意用配股，价格低，无锁定；

5、如发行人大股东12个月内有承诺未兑现的，不能配股和公增、可转债，但可以非公；

6、公增：

最近一期末持有金额较大的交易性金融资产等，不能公增，可以非公和配股；

7、非公调价问题：

如是认购价格确定、不需要询价的（如大股东战略认购部分、三年锁定部分），则价格确定后即便跌破也不允许调价；如果需询价确定价格的，可以调价；在发审会前调价一次，会后不允许调价；如采用发行期首日价格作为定价基准，则不存在调价一事，建议可以适当采用；

8、请认真学习证监会8月6日答记者问的主要内容：

（1）重大资产注入和配套现金融资可以合并进行了；现金量不超过25%，在上市部审核；资金量超过25%，由发行部审核；资金用途是要配合重大资产重组的内容的，是配套资金，不能用于其他新项目；借壳上市则不存在配套资金问题，不允许；

（2）借壳上市的标准与IPO看齐了；（3）完善了发行股份购买资产的制度，明确了一些问题的同时也产生了新的模糊；原重组办法第11条，50%概念可能产生模糊；还需要上市部和发行部再协调明确；

9、非公发行的募集资金用于收购大股东资产，重组比例超过70%，也是报发行部；

10、发行部价格不能打九折；（关于非公开发行中认购人以资产认购股份的基准价格问题（2007年答记者问））；

11、会里对房地产持审慎启动的态度；

12、九大受限行业融资需征求发改委意见；但对新疆企业有绿色通道；新疆当地发改委批准即可，不用到国家发改委；公司债募投不用于投资固定资产则不用走发改委程序了；发改委只针对有固定资产投资的项目进行批准，因此补充流动资金的发改委不用批准；

13、股权融资中募投只有配股对资金使用没有规制，可还贷或补充流动资金；增发对募投使用有管制；非公发行中锁定三年的战略投资者认购的方案对募投资金是不用管制的，可以用于还贷和补流。

七、再融资财务审核关注重点：

四处李志玲

1、再融资分红标准，如果上市不满3年，则按照实际年度计算是否超过10%；上市前对原股东分红不算；重大资产重组从上市之日起计算三年；过去的未上市时不算；

2、正常情况下补流和还贷不能超过30%；除非是金融、保险、航空、百货、物流等特殊行业；不是说还贷和补流不行，而是希望看到公司对于主业有更为明确的规划；不建议突击借贷提高负债率，人为痕迹太明显；

3、目前铺底流动资金有盲目提高的趋势，值得关注；请注意对于铺底流动资金发改委有严格限制，要遵守；还需与同行业、发行人同类型投资的资金安排具有纵向及横向可比性；融资量要理性安排，因为现在融资没有时间间隔规定了；

4、定向增发：

很多再融资被否决都因于内控不健全；

5、重大资产重组后进行融资：

如同时符合重组前也发行人符合增发条件及实际控制人未发生变化等2个条件，则可以马上融资，无需间隔；

6、检查效益是否符合预测，要注意口径相同；如不能独立核算，应在本次募投说清楚，不要下次再说不能核算；不能核算的也要说明间接的作用；

7、针对多次再融资且融资效果很好的公司，关注首发时资产目前有效性及其产生效益的情况；

8、对重大重组公司，违规担保已消除或控股股东承诺赔偿的话，则违规担保因素可以算作已消除；

9、非公发行法规要求盈利预测一年一期，但鼓励大家做三年一期，以便比较；

10、定期报告出具后要求及时更新材料，半年度报公告后5个工作日内报送更新材料；季报虽然不是强制性的（仅要求索引），但最好也应更新；否则出现会后事项很被动。

八、创业板被否案例原因分析：

一处毕晓颖

见讲义。

九、创业板IPO财务审核：

二处杨郊红

1、发行条件相关的财务要求：

是否符合定量财务指标；申报期限取消预留3个月一事创业板长远来看也会一致，但目前未实施；成长性还是耐克型可以接受，李宁型不行；净利润没有年均非要增长30%的规定，不要唆使企业故意做出增长率来；持续盈利能力成为被否的最多原因；今年审核至今普遍现象为中报利润没有大幅下降，但现金流很差，有凑业绩嫌疑；

2、股份支付：

如果符合股份支付的要求，则严格执行准则；中国民营企业股份转让多数不符合股份支付的规定；家族成员间的转让多为持股结构的调整；股份支付的核心是薪酬的一部分；给高管的股份并不一定能找到准确的公允价值计量方式；净资产不一定是公允价值；PE显然不是公允价值，经常是头脑发热的投资；如果可以可靠计量的股份支付，就要入报表，不能可靠计量，就不要入账；

3、收入确认：

从严；完工百分比法的使用：

有无第三方证据来证明比例，有证据才能用；成本比例法有缺陷，都是内部证据，因此要看第三方监理等外部证据，如有差异，要有合理解释；收入口径，是净额法还是全额法；

4、收入跨期：

经常出现创造成长性曲线的嫌疑；与原始报表要对比；

5、财务数据是否符合其产供销模式：

客户情况介绍不能浮夸，要与前十大名单相符；

6、毛利率合理性：

要认真细致地进行解释，要结合产供销模式讲透；如明显高于同行业，但没有合理解释的话，基本会被否；毛利率问题很重要，如初审报告出现提醒关注的问题里有毛利率相关问题，则基本难以过会；

7、研发费用资本化：

对该问题审核很严；严格按照5个条件来分析是否符合；

8、前十大客户和前十大供应商：

经销商模式容易出现造假，通过存货转移表面实现销售；关注经销商与发行人的关联关系，对经销商控制能力、采购金额，及最终销售情况；突增的经销商要重点核查；前十大是否多数新增客户；

9、关注对并购重组的处理是否合规：

同一控制下合并的掌握原则与主板一致；非同一控制下合并是考察2年报表；对于非同一控制下的合并，代持不认可，不敢轻易开口子；

10、编造成长性方式：

研发费用资本化；降费用（往往与招股书披露的加大营销力度等矛盾）；

11、关联交易粉饰报表：

“关系”交易很多；关联方很隐蔽，看不出来；

12、利润操纵方式：

包括但不限于完工百分比法、粉饰毛利率等；

13、创业板到目前一共否决56家，还有70多家撤材料；即1/3撤了或被否，质量存在很大问题，很多存在造假嫌疑；会计处理方式如拿不准的话是可以先按照判断处理，到会里讨论后可以进行调整的，但前提是不能造假；创业板反馈意见条数一般为50-60条左右；

14、财务独立性：

关注经常性关联交易，如存在经常性关联交易则肯定会给独立性造成一定缺陷；对于发行人重要子公司的参股股东要列入核查范围，实质重于形式来看应该是关联方，要重点关注，应提拔为关联方来披露；对于注销和转让的关联方也重点关注，担心成本费用由被已注销的主体予以了不合理的承担，变相提高了发行人盈利能力；

15、内控：

资金占用、对外担保、偿债风险、会计基础等方面；内控方面被否决最多的是现金结算的发行人，保荐人要想办法协助企业特别做扎实工作，最好做到现金交易有迹可查，把漏洞最小化、可控化；

16、在审企业90%为高新技术企业，08年发的高新证都到期了，今年多数处于复审阶段，未拿到前要按照25%税率入账；税收优惠是要根据已确定事项予以确认的，不能或有；

17、总结财务审核核心：

真实性。

十、王方敏：

进一步做好保荐工作相关问题

1、截至昨天，今年注册了新保代345人，总保代人数1944人；创业板在审211家，签字利用率20%；主板首发在审313家，再融资在审160家；新保代注册在一个半月内较为正常；转会一般一个月左右；如签了在审项目和累积跳槽3次以上，将要冷淡对待，搁置20个工作日以后开始办理；

2、今年已对8个保代出具警示函，2个予以监管谈话，还有10件案例在处理；

3、九牧王案例：

发审会上保代回答问题没有做到勤勉尽责：

（1）没有能准确回答加盟商的数据等；

（2）一家子公司按照章程应100%外销，且外经贸部门已批准，但未能执行；没有走访海关等部门；结果2位保代被出具警示函；

4、上海现代制药案例：

被举报07年有人代发行人承担400万左右的广告费用，发行人未作处理，保代未能尽调了解清楚且未披露；项目撤了，保代被出具警示函；

5、海普瑞案例：

FDA认证唯一性问题，受到举报不是唯一，通过会里稽查3个月都未能证实是唯一，保代信息披露不够谨慎，保代和律师都被出具警示函；

6、宁波建工案例：

09年发行人海外子公司被诉（大额），发行人则将该子公司股权转移到控股公司予以规避，且未在申报材料披露；被举报属实；核查范围应包括控股股东所控制的子公司权益；保代处理不谨慎，被出具警示函；

7、今年会里组织了4次底稿现场检查工作，包括9家保荐机构，18个保荐项目；从08年开始至今各保荐机构已走得差不多了，起到了提醒和督促的作用；以前会提前3-4天通知公司要被检查；今年不事先通知检查哪个具体项目，08年及之后新发行和目前在审的项目都在检查范围内；今年发现了一些问题，如对于异常增长的销售没有完整核查记录；客户和供应商走访比例不够高；投行内控对于发行人申报后的业绩变化没有任何关注记录；协调会议记录不全；客户访谈数量不够、覆盖率不够，访谈中涉及重要信息的完整性；距离会里的要求差距很大；

8、目前保荐信用监管系统已上线，全社会都在看，会里也在使用；保荐机构要制定专人维护该系统，保持系统信息的及时更新，否则会影响受理工作；因为项目受理前是要看下是否重复签字，就是从这个系统里查找；经常出现系统资料未及时更新，影响到新项目受理；

9、明年保代考试时间及形式应跟今年基本类似。