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电解液产业链价格影响因素分析

内容目录

产业链价格传导顺畅，电解液全年看涨

六氟拉动电解液价格上涨，涨价行情预计持续全年六氟：

需求驱动成本充分传导，盈利弹性巨大

VC：

供给受限需求爆发，VC短缺成为电解液瓶颈

电解液：

成本完全传导但有滞后性，铁锂电解液涨势迅猛原料涨价利好具有六氟产能的电解液龙头

产业链价格传导顺畅，电解液全年看涨

六氟拉动电解液价格上涨，涨价行情预计持续全年

2020年以来伴随新能源汽车销量逐月快速增长，电池需求带动电解液和六氟磷酸锂消费出口均大幅增加。

2020年国内六氟磷酸锂产量2.83万吨，其中出口

7780吨，同比增长71%，国内表观消费量2.1万吨，受疫情影响与19年基本

持平，但从20年下半年开始国内消费持续高速增长，2021年1月份国内六氟消费量达到2839吨，同比增速升至134%。

当前国内六氟开工率大幅上涨至80%左右，龙头企业基本满产满销，行业库存快速下降。

截止2021年3月份底六氟工厂库存已经降至70吨左右，处于历史较低位置。

4月份以来下游电解液受制于VC产能不足，短期开工率不佳，预计

5-6月份随着VC产能释放，电解液六氟需求将持续上涨。

图22：

国内六氟磷酸锂开工率持续上升（万吨/%）

图23：

国内六氟磷酸锂工厂库存持续下降

0.6

0.5

0.4

0.3

0.2

0.1

0.0

90%

80%

70%

60%

50%

40%

30%

20%

10%

250

200

150

100

六氟磷酸锂及原材料价格高位维持，推高电解液价格。

自20年9月六氟磷酸

锂涨势启动开始，其价格始终处于高位，电解液及六氟磷酸锂主要原材料氢氟酸和电池级碳酸锂均保持涨势。

截至2021年4月初，六氟磷酸锂价格升至20

万元/吨左右，氢氟酸和电池级碳酸锂均价分别为0.96万元/吨和8.55万元/吨。

图24：

国内六氟磷酸锂价格变化（万元/吨）

35六氟磷酸锂

图25：

国内各类型电解液价格变化（万元/吨）

10价格:

电解液:

三元圆柱2.2Ah价格:

电解液:

锰酸锂

8价格:

电解液:

磷酸铁锂

图26：

国内氢氟酸价格变化（万元/吨）

图27：

国内电池级碳酸锂价格变化（万元/吨）

1.618

1.416

1.214

112

0.8

0.66

0.44

0.22

表7：

全球六氟磷酸锂产能布局

公司名称

2016年底

2017年底

2018年底

2019年底

2020年底

2021年底E

韩国厚成

500

1,900

4,000

森田张家港

3,500

4,000

关东电化

2,500

4,500

瑞星化工

1,300

2,100

多氟多

3,000

6,000

8,000

9,000

15,000

天赐材料

2,000

4,000

10,000

12,000

32,000

金牛化工

1,000

1,500

江苏新泰材料

1,080

5,160

8,240

九九久

4,000

5,000

石大胜华

1,000

2,000

赣州石磊

2,000

4,000

永太科技

1,500

2,000

湖北宏源

600

2,000

5,000

东莞杉杉

2,000

滨化股份

1,000

新华化工

10,000

其他

1,000

2,000

外资产能合计（吨）

6,500

8,400

10,400

12,500

国内产能合计（吨）

12,680

26,660

38,660

47,740

51,740

89,740

合计

19,180

35,060

49,060

58,140

64,240

102,240

注：

上述公司仅作为产业链列出，不作为投资评级；

涨价持续时间判断：

预计六氟高价有望持续到21年四季度。

我们在此定义行业

有效供给如下：

有效供给=行业总产能*有效产能占比*行业平均产销率。

行业有效供给基本假设如下：

1）韩国厚成、森田张家港、关东电化等海外厂商以及天赐材料、多氟多等一线六氟磷酸锂供应商有效产能为总产能的95%；九九久、东莞杉杉等供应商有效产能为总产能的70%；石大胜华、永太科技、湖北宏源、滨化股份等供应商有效产能为总产能的50%；

2）六氟行业平均产销率为80%；考虑新增产能释放需要时间，当年产能新增过多的企业在大幅新增产能当年有效产能占比略有下调。

回顾16-20年行情，六氟供需关系和价格变动显著相关，21年六氟涨价有望延续。

16年底国内六氟有效供给略低于需求，六氟价格处于高位，17年开始行业供大于求，行业价格开启了长达3年的下降与低位维持过程；需求端，当期

订单往往超前反映0.5-1年后的高需求，供给端六氟扩产周期在1-2年时间，

21年全年新增产能有限，全年仍将保持产能紧张局面，预计随着这波产能落地，

22-23年行业六氟将再次出现一定的过剩局面，六氟降价有望显著下滑。

图28：

六氟磷酸锂有效供给与需求测算

0.8

60.6

50.4

40.2

30.0

2-0.2

1-0.4

2016年底2017年底2018年底2019年底2020年底2021年底

-0.6

六氟：

需求驱动成本充分传导，盈利弹性巨大

从涨价来看：

本轮六氟涨价为需求驱动，先于原料涨价，盈利弹性巨大。

六氟磷酸锂的制备需要用到氟化锂、无水氟化氢、五氯化磷、液氮，成本占比分别约为67%、19%、13%、1%。

18-20H1由于六氟产能过剩，行业一直处于每吨5000-7000元的薄利状态，对应行业毛利率在5-8%之间。

20年下半年伴随电解液高需求增速，六氟磷酸锂率先涨价，但原材料价格基本

稳定，六氟磷酸锂单吨毛利从最低4000元上涨至20年底的3万元/吨，毛利率升至29%；21年Q1碳酸锂等原料大幅上涨，六氟磷酸锂价格也保持上涨趋势，毛利率最高达到35%左右。

图29：

国内六氟磷酸锂行业成本、毛利和毛利率（元/吨、%）

250000

200000

150000

100000

40%

35%

30%

25%

20%

15%

50000

10%

00%

从成本传导来看：

按照氢氟酸和电池级碳酸锂单耗分别为0.7和0.35计算，分别用2020年9月和2021年3月的行业均价表示原材料及六氟磷酸锂涨价前后的价格，测算得到六氟磷酸锂超额涨幅为5.56万元/吨，超额涨幅占比高达79%。

因此，氢氟酸、碳酸锂（电池级）的涨价已经充分传导至六氟磷酸锂。

表8：

原材料涨价充分传导至六氟磷酸锂（万元/吨）

氢氟酸

碳酸锂（电池级）

六氟磷酸锂

涨价前价格（2020.9）

0.75

4.46

7.60

涨价后价格（2021.3）

0.97

8.24

14.63

涨价绝对值

0.22

3.78

7.03

单耗

0.70

0.35

1.00

超额涨幅

—

5.56

六氟盈利测算：

截止4月12日，国内六氟终端售价为20-21万元/吨左右，单

吨利润经测算在5万元/吨左右，我们测算如果六氟价格涨至30万元/吨，单吨毛利率保持25%的条件下，六氟单吨盈利将达到约7.5万元/吨。

表9：

六氟单吨毛利润测算（万元/吨）

毛利率

10%

13%

17%

20%

23%

25%

27%

30%

六氟售价

1.0

1.3

1.7

2.0

2.3

2.5

2.7

3.0

1.5

2.0

2.6

3.0

3.5

3.8

4.1

4.5

2.0

2.6

3.4

4.0

4.6

5.0

5.4

6.0

2.3

3.0

3.9

4.6

5.3

5.8

6.2

6.9

2.5

3.3

4.3

5.0

5.8

6.3

6.8

7.5

2.7

3.5

4.6

5.4

6.2

6.8

7.3

8.1

VC：

供给受限需求爆发，VC短缺成为电解液瓶颈

当前市场VC短缺成为限制电解液乃至电池产量的瓶颈因素。

VC（碳酸亚乙烯酯）与FEC（氟化碳酸乙烯酯）和PS（亚硫酸丙烯酯）为三大类主要的电解液添加剂，在电解液中质量占比5%左右。

根据GGII数据，目前电解液添加剂

VC持续供不应求，价格涨至20万元/吨，相比于2020年全年均价15万元/吨已经上涨了33%-60%，且涨价势头持续。

1）供给端：

VC在环保督查严格的生产管控下，2020年一批VC企业停产且后期难以复产，20年供给显著减少。

国内VC生产企业较少，产能主要集中在江苏华盛、苏州华一、淮安瀚康、南通新宙邦、青木高新、浙江天硕、福建创鑫、福建博鸿等几家，普遍产能为1000-2000吨左右，目前国内总产能不足1.5万吨。

根据下游锂离子电池需求预测，2021年起成膜添加剂需求增速均在30%以上，而产量增速较低，电解液添加剂由于往往需要与电解液配套定制且项目建设周期较长，企业扩产较为谨慎。

2）需求端：

2020年下半年起动力电池市场高景气度延续，叠加小型动力、3C电子和储能电池市场需求旺盛，大幅增加VC行业需求。

根据GGII预测，若按照添加剂质量占比5%计算，2020年国内电解液添加剂出货量约为

1.46万吨，按照25年125万吨电解液需求计算，添加剂需求量将达到6.2万吨。

同时VC作为一种重要的成膜添加剂尤其在LFP电池中应用广泛，20-21年LFP电池回暖成为VC需求激增的又一诱因。

图30：

电解液添加剂需求及其增速

图31：

VC国内产量及其增速（吨、%）

70000

60000

50000

40000

30000

20000

10000

45%

40%

35%

30%

25%

20%

15%

10%

4500

4000

3500

3000

2500

2000

1500

1000

500

2016201720182019

31%

30%

29%

28%

27%

26%

25%

24%

电解液：

成本完全传导但有滞后性，铁锂电解液涨势迅猛

2020年国内电解液产量29.3万吨，近三年同比增速都在40%左右，20年下半年国内电解液行业开工率上升至最高72%，21年一季度电解液产量有所回落，一方面是因为2月春节部分厂商放假检修，另外节后VC/FEC等原料短缺导致行业开工率受限，整体维持在60%左右，行业库存快速下降，截止21年4月

初国内电解液工厂库存降至1000吨以下，预计随着2季度原料产能投产和三四季度电解液新能产能投产，电解液行业产量和开工率有望持续双增。

图32：

国内电解液产量和增速（吨、%）

图33：

国内近一年电解液产量和开工率（吨、%）

20162017201820192020

60%6

50%5

40%4

30%

20%

10%

80%

70%

60%

50%

40%

30%

20%

10%

图34：

国内电解液工厂库存持续下降（吨）

图35：

2020年底国内电解液企业产能占比

1800

1600

1400

1200

1000

800

600

400

金辉股份3.4%

其它

29.5%

天赐材料

18.2%

新宙邦

11.2%

200

中化蓝天

3.4%

赛纬电子

4.3%

昆仑化学华瑞新材

杉杉股份

10.3%

天丰电源

国泰华荣

4.8%

4.5%

5.2%

电解液行业成本传导具有20天左右的滞后性，但充分传导成本上涨。

电解液成本中，六氟磷酸锂成本占比最高，约为50%，溶剂占比在30-40%，添加剂

成本占比在10%左右。

六氟磷酸锂、溶剂DMC等都从20年Q4开始明显上涨，

21年开始价格持续回落，常规添加剂VC/FEC持续吃紧，总体看电解液成本涨幅主要受制于六氟上涨，电解液售价端上涨要滞后于成本上涨，表现为国内电解液毛利率由于成本上涨在9月初和2月份降至10%左右，随后伴随终端涨价，电解液毛利率快速恢复，截止21年4月初，国内电解液单吨毛利1.1万元左右，毛利率约为18%，市场单吨净利润在0.65万元左右。

图36：

国内电解液行业成本、毛利和毛利率（元/吨、%）

700002

60000

50000

400001

300001

20000

10000

00%

从绝对值来看，电解液企业成本传导顺畅，具有超额涨幅。

选取行业20年9

月电解液均价作为未涨价前价格，21年3月均价为涨价后价格，假设电解液中六氟的单耗均为0.12，考虑成本占比相对较高的常规主流溶剂DMC价格变化，按照DMC对磷酸铁锂电解液和三元电解液的单耗分别为0.5和0.3计算，测算得到在考虑DMC价格变动的情况下，磷酸铁锂电解液超额涨幅1.75万元/吨，超额涨幅占比70.2%，三元电解液超额涨幅0.76万元/吨，超额涨幅占比45.3%。

表10：

六氟磷酸锂涨价充分传导至电解液

六氟磷酸锂

DMC

磷酸铁锂电解液

三元电解液

涨价前价格（万元/吨）

7.60

1.08

3.34

3.43

涨价后价格（万元/吨）

14.63

0.87

5.83

4.97

涨价绝对值（万元/吨）

7.03

-0.21

2.49

1.54

单耗-对磷酸铁锂电解液

0.12

0.5

—

单耗-对三元电解液

0.12

0.3

—

超额涨幅（万元/吨）

—

1.75

0.76

分结构来看，磷酸铁锂电解液涨幅较大主要系磷酸铁锂电池阶段性需求回暖所致。

随政策补贴退坡与影响减弱、CTP和刀片电池技术显著提升磷酸铁锂电池能量密度并降低成本、储能和小动力市场带动磷酸铁锂电池需求等多重因素驱

动，20年至今磷酸铁锂电池短期复苏，当前国内铁锂电池需求旺盛，磷酸铁锂电解液报价普遍高于三元电池电解液，铁锂电解液相对于成本上涨的超额涨幅也要显著高于三元电解液。

图37：

溶剂（DMC）月度均价整体呈下行趋势

图38：

考虑/不考虑溶剂降价六氟磷酸锂涨价均充分传导

1.6

1.4

1.2

0.8

0.6

0.4

0.2

2.0

1.8

1.6

1.4

1.2

1.0

0.8

0.6

0.4

0.2

0.0

考虑溶剂降价不考虑溶剂降价

原料涨价利好具有六氟产能的电解液龙头

从贯穿全产业链的视角来看，我们认为：

1）本轮由六氟涨价推动的电解液涨价行业，充分利好六氟自供的电解液龙头；2）六氟量价齐升给六氟企业带来极大的业绩弹性；3）对于电池厂来讲，正极降价给电解液涨价传导提供了空间。

1）涨价首要利好六氟磷酸锂自供的电解液厂商

电解液企业首先受益于售价上涨，其次自供六氟磷酸锂显著增厚单吨盈利。

我们测算预计六氟自供比例在50%时，六氟磷酸锂价格每上涨1万元/吨，电解液单吨毛利增加0.06万元/吨，自供比例在90%时，电解液单吨毛利增加0.11万元/吨，将进一步拉升电解液盈利水平。

涨价行情中，自供六氟磷酸锂的电解液企业成本和售价端均受益。

一方面，六氟磷酸锂价格上涨减小了电解液厂商采购六氟磷酸锂的成本：

自供部分不受六氟磷酸锂价格波动的影响，对应电解液成本受涨价影响的增加值为0（为控制变量，假设不考虑六氟磷酸锂原材料碳酸锂和氢氟酸等价格变化），而外购部分会随六氟磷酸锂涨价增加电解液直接材料成本；另一方面，六氟磷酸锂涨价传导至电解液环节会提高电解液收入。

在两方面相反作用力量下，涨价将充分利好有六氟磷酸锂自供的电解液厂商。

表11：

六氟磷酸锂涨价对有其自供的电解液厂商盈利弹性的敏感性分析

自供比例

50%

60%

70%

80%

90%

单吨电解液成本增加（元/吨）

650

520

390

260

130

六氟单耗

0.12

电解液价格上涨（元）

1300

电解液单吨收入增加（元/吨）

1300

电解液单吨毛利增加（万元/吨）

0.06

0.07

0.08

0.10

0.11

2）涨价直接带动六氟磷酸锂企业业绩增长：

此轮原材料涨价中，氢氟酸涨价约

0.4-0.6万元/吨，电池级碳酸锂涨价约4-6万元/吨，我们测算了不同原材料涨幅对六氟磷酸锂单吨成本的增加值，按照目前的原材料价格来看，六氟磷酸锂单吨成本将增加1.7-2.5万元/吨。

对比六氟磷酸锂7万元/吨左右的涨价程度，六氟磷酸锂超额涨幅明显，相关企业盈利弹性巨大。

表12：

原材料上涨对六氟磷酸厂商单吨成本增加值（万元/吨）测算

氢氟酸涨价（万元/吨）

0.1

0.2

0.4

0.6

碳酸锂涨价（万元/吨）

1.05

0.49

0.63

0.77

1.40

0.84

0.98

1.12

2.10

1.54

1.68

1.82

2.80

2.24

2.38

2.52

3）对电池厂来讲，正极材料降价为电解液涨价提供空间。

按照20年9月（原材料涨价开始阶段）和21年4月初的价格分别计算三元523动力电池和磷酸铁锂电池的不含税价，当前材料端上涨带动锂电池成本涨幅在12-15%，其中三元523动力电池成本增加88.4元/kWh达到800元/kWh，涨幅为14.5%；磷酸铁锂动力电池成本增加57.1元/kWh至650元/kWh，涨幅为11.7%。

进入4月以来伴随上游钴和镍价格显著回落，占比最大的正极材料价格持续回调，将显著环节电池厂商成本压力，成本下降空间将有利于电解液终端价格传导。

图39：

国内正极材料价格显著回调（万元/吨）图40：

涨价前后锂电池成本测算（元/kWh）

价格:

正极材料:

三元镍55型价格:

正极材料:

三元材料111型价格:

正极材料:

三元811型

25价格:

正极材料:

三元6系:

单晶622型

800

700

600

500

400

300

200

100

21年4月初成本（元/kWh）20年9月成本（元/kWh）

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