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血液透析市场分析报告

2017年血液透析市场分析报告

图表目录

第一节血透行业高增长，各大企业竞相布局千亿市场

一、血透行业30%高增长，需求推动千亿市场

血透市场规模过去四年复合增长高达29.12%，呈现快速增长的态势

基于血透市场目前未被满足的需求和未来新增的需求两个维度，我们认为虽然目前行业已渐显规模，但未来3年血透行业仍会保持25%以上的高速增长的态势。

图表1：

血透市场规模

资料来源：

全国血液净化病例信息系统、北京欧立信调研中心）

我国血透治疗的渗透率偏低：

相比美国等发达国家90%以上的治疗渗透率,我国目前约为20.5%。

图表2：

我国血透治疗的渗透率

资料来源：

医院/专家访谈调研、北京欧立信调研中心

二、中外各大企业竞相布局国内血透产业链

欧美和日本等外资企业的优势主要在于上游透析器械和耗材上，在下游端受限于政策，仅有Fresenius、DaVita和德国贝朗等少数外企进行布局。

国内企业大部分企业集中在上游端进行布局，集中于血透管路和血透粉液等低端产品上。

中游端鲜有龙头企业，行业集中度低，存在较大的整合并购空间；下游有望催生血透服务连锁大品牌。

图表3：

各大企业在中国血透行业的产业链布局（不包括血透药品部分）

资料来源：

公开资料整理、北京欧立信调研中心

第二节血液透析是尿毒症治疗主技术，与其他技术互补

一、血液透析：

尿毒症主要的治疗方式，发展空间广阔

经过产业界和医学界对血液透析技术进行深入的研发，目前血液透析技术对于各种毒素（小分子、大分子及蛋白结合毒素）的净化皆有较好疗效。

在临床应用上，血液透析直接利用透析器进行血液净化，可以应对不同病情阶段的患者，是尿毒症主要的治疗方式。

资料来源：

北京欧立信调研中心

虽然，血透治疗费用较高（9.71万/年）和对医疗治疗要求较高，全国各个重点城市三大类医保对血液透析的报销比例基本在80%以上，我国医保对血液透析的报销力度较大，患者经济压力逐步减轻，血透技术有望在我国（包括基层地区）逐步推广。

二、其他技术各有所长，适应不同症状

三、血透技术不可替代，各种技术各有所长、相互补充

血透技术特征对比

资料来源：

《中国血液净化》、医院访谈调研、北京欧立信调研中心

第三节血透产业链：

上游产品、中游流通、下游服务

一、上游：

高值血透器械国产化程度较低，血透药品国产化稳步推进

目前仅血透管路、血透粉液等低端血透器械和耗材实现国产化，血透器和血透机等技术门槛较高的高端血透器械还是以进口为主，上游端的大部分市场仍被外企牢牢占据，血透药物主要是EPO（促红素）和低分子肝素，EPO已基本实现国产替代进口，肝素的国产化正在加速进行。

图表4：

血透产品市场规模

资料来源：

公司公告、PDB、图片来自互联网、北京欧立信调研中心

图表5：

国内血液透析机的市场仍由外资企业垄断

资料来源：

专家访谈、北京欧立信调研中心

图表6：

国内血液透析器的市场主要以外资为主

资料来源：

专家访谈、北京欧立信调研中心

资料来源：

专家访谈和交流、北京欧立信调研中心

EPO（促红素）

Ø主要适应于肾功能不全所致贫血

Ø目前我国ESRD患者和规律透析患者人数分别约为200万人和38万人，按照每次用药50元估算（每周3次），理论市场规模和目前市场规模分别为156亿元和29.64亿元

ØEPO样本医院销售额从2005年的1.50亿元增长到2015年的3.84亿元，年复合增长9.85%。

目前EPO的销售处于平稳增长期

Ø已基本实现国产替代进口，国产化率达93.45%

Ø沈阳三生在EPO市场垄断地位明显，占比64.32%，金坦生物居第二，仅为6.13%

EPO样本医院销售额

资料来源：

PDB、北京欧立信调研中心

肝素

Ø低分子肝素基本已经基本替代普通肝素，目前使用比例普通肝素：

低分子肝素=1：

8

Ø肝素样本医院销售额从2005年的1.49亿元增长到2015年的7.80亿元，年复合增

Ø竞争格局：

普通肝素已基本实现国产替代进口；低分子肝素目前正处于国产替代进口的加速期，外资占据了约58.10%的市场份额，未来有较大的替代空间

图表7：

肝素样本医院销售额

资料来源：

PDB、北京欧立信调研中心

图表8：

普通肝素市场格局

资料来源：

PDB、北京欧立信调研中心

图表9：

低分子肝素市场格局

资料来源：

PDB、北京欧立信调研中心

二、中游：

中游流通销售分“仪器投放销售”与“直接销售”模式

资料来源：

北京欧立信调研中心测算

三、下游：

可分为“独立血透中心”、“医院收购”和“与医院合作”模式

资料来源：

专家访谈调研、北京欧立信调研中心测算

四、民营资本布局血透服务主流模式：

“独立血透中心”和“医院收购”

图表10：

布局血透服务的各种运营模式系统比对

资料来源：

北京欧立信调研中心

综合而言

“医院合作模式”初期虽然收益较快，但随着医院独立血透中心的建设逐步完善，后期医院存在终止与企业合作的可能，企业存在面临“出局”的风险，有地域性难以大范围复制规模化做大。

反观“独立血透中心模式”和“医院收购模式”虽前期投入较大，但长期盈利能力较强，企业能持续经营血透服务业务，有利于塑造自身的透析服务品牌，是布局血透服务的主要模式。

第四节行业趋势：

上游向下游延伸、中游整合、下游逐步解除受限因素

一、上游血透生产企业向下游服务端延伸是必然趋势

国产产品在价格上没有绝对的优势：

以费森尤斯的血透机为例，其部分产品的中标价格低至约7万，低于国产产品10-12万均价。

目前国产产品的价格普遍为进口产品的70%，价格优势并不显著。

公立医院对高值器械的成本敏感度低：

公立医院凭借着大量患者资源，购置成本较高的血透机也能迅速收回成本，因此国产产品的低价对医院并不形成较大的吸引力，反而更注重器械在使用上的稳定性和熟悉度，不愿意贸然更换国产品牌。

因此，优质生产厂商从上游血透产品端延伸至下游服务端是必然的趋势。

通过布局终端，目前部分企业在其透析中心投放60%的自产产品，并带动血透耗材的销售，逐步实现血透器械的投放和推广。

图表11：

血透机回收成本假设

资料来源：

北京欧立信调研中心测算

注：

后文将以费森尤斯为例验证优质生产厂商从上游延伸至下游带来的业务协同性

二、政策推动中游流通领域的加速并购整合

内部经营层面

较高的资金成本投放仪器进行耗材销售

面临医院严重拖欠款项的问题（短则3个月，长则9个月以上），从而应收账款过高（占营收50%），希望通过合作得到上市公司的资金支持

O上游生产希望通过收购渠道商，获得大量终端资源，以推动自身器械和耗材的投放和销售

外部政策层面

O两票制”“营改增”在全国逐步推广

O规范流通企业营业挂靠、走票等行为，减少器械耗材流通的环节，迫使血透器械流通企业的利润空间下降

O加重了大部分流通配送企业的财务压力，得到上市公司的资金支持

“两票制”在全国范围内逐步推行（包括药品和医疗器械）

资料来源：

国务院、卫生部、食品药品监督管理局、北京欧立信调研中心

关于“营改增”税负变化的测算（一般纳税人，不考虑新购置运输设备）

图表12：

医药配送流通企业“营改增”后的税负估算

图表13：

医药配送流通企业“营改增”前的税负估算

资料来源：

财务部、税务局、专家调研访谈、北京欧立信调研中心测算

关于“营改增”税负变化的测算（小规模纳税人）

图表14：

医药配送流通企业“营改增”后的税负估算

图表15：

医药配送流通企业“营改增”前的税负估算

资料来源：

财务部、税务局、专家调研访谈、北京欧立信调研中心测算

三、下游服务端受益大病医保推进，限制因素解除迎发展黄金期

下游服务端受四重限制因素，发展举步维艰

图表16：

美国血透中心多数为盈利性质

图表17：

美国透析治疗多数在盈利性机构开展

资料来源：

CNKI数据库、北京欧立信调研中心

美国非盈利性民营医院的定位与我国公立医院类似，在医院主体构成的性质上与我国没有巨大的差异，但美国的盈利性民营透析中心却能蓬勃兴起，中国的民营透析服务发展多年却举步维艰。

图表18：

下游服务端受四重限制因素，发展举步维艰

资料来源：

公司公告、SEC、北京欧立信调研中心

图表19：

下游端限制因素逐步解除：

医保报销全面推行，患者资源日益丰富

资料来源：

国务院、卫生部、财政部、农业部、发改委、卫计委、北京欧立信调研中心

图表20：

下游端限制因素逐步解除：

支持医生在民营医疗机构执业、鼓励民营机构布局透析服务

资料来源：

卫计委、发改委、国务院、人力资源社会保障部、财政部、保监会、民政部、北京欧立信调研中心

第五节Fresenius和DaVita案例分析

一、医保报销政策驱动美国透析业务由医院端往血透中心运营商转移

在医保政策的驱动下，美国独立血透中心的市场比重不断上升，催生两种独立血透中心的布局模式：

Fresenius模式---从上游端逐步延伸至下游

图表21：

DaVita模式---以“血透中心+医生集团”布局下游血透服务

资料来源：

NCBI、公司公告、北京欧立信调研中心

二、Fresenius：

以上游产品技术为核心延伸至全产业链

图表22：

费森尤斯集团的构成

资料来源：

公司公告、北京欧立信调研中心

资料来源：

Bloomberg、公司公告、北京欧立信调研中心

图表23：

FreseniusMedicalCare不断往下游延伸，服务业务的营收比例不断上升

资料来源：

SEC、WIND、北京欧立信调研中心）

上游端---标准化精细化采购原材料、生产制造和产品种类等多方面打造高质量的血透产品

在生产制造商上，凭借着“精益六西格玛”，FMC的管理费用比一般厂商低20%，不良质量成本在总销售收入的占比下降到10%以下（一般为20%），产品合格率高达99.99966%；

在产品供应上，FMC全方位覆盖透析治疗所需产品，包括血液透析机、血液透析浓缩液等；

下游端----开设和兼并透析门诊布局血透服务

FMC的透析门诊从1999年的1090家增长到2015年的3418家，服务患者数量从1999年的8万人增长到2015年的29.44万人；

图表24：

FMC的透析门诊数量

资料来源：

公司公告、北京欧立信调研中心

图表25：

FMC的透析门诊服务病人数量

资料来源：

公司公告、北京欧立信调研中心

多方覆盖，优化下游患者的血透服务

Fresenius能同时实现血透器械、耗材的自产和血透服务的供给，通过将上游端的器械配送到下游服务终端，丰富上游产品的销售路径，减少下游端的运营成本，增强的业务协同性。

FreseniusMedicalCareVSDaVita

毛利率平均高3.00%

净利率平均高1.28%

全产业链布局对盈利能力的提升效果显著

图表26：

FreseniusMedicalCareVSDaVita

资料来源：

公司公告、北京欧立信调研中心

图表27：

FreseniusMedicalCare逐步往下游延伸布局，驱动二级市场股价上扬

资料来源：

Bloomberg、公司公告、北京欧立信调研中心

三、DaVita：

“血透中心+医生集团”布局终端服务

图表28：

DaVita经营业绩和主营业务

◆濒临破产期（1995—1999）

净利润从盈利610万美元下滑到亏损1.47亿元

◆重组后高速增长期（2000—2005）

净利润从1350万美元增长到2.29亿元，年复合增长高达76.14%；

◆平稳增长期（2006—至今）

净利润从2.90亿元平稳增长到2014年的7.23亿元，年复合增长约为13.65%；

图表29：

DaVita业务结构

资料来源：

SEC、Wind、Bloomberg、北京欧立信调研中心

图表30：

DaVita血透服务的商业模式

资料来源：

公司公告、XX图库、北京欧立信调研中心

图表31：

DaVita成功布局下游血透服务的核心因素

图表32：

国内市场开拓（新开+并购）

资料来源：

公司公告、北京欧立信调研中心

从2000年至2015年，DaVita每年平均新开57.25家血透中心，兼并28.19家透析中心（其中包括在2005年收购GrambroHealthcare），目前已拥有2251家透析中心，根据各地的需求，充分覆盖美国各个地区

国际市场开拓

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截止至2015年，DaVita在全球各个国际和地区已开设了118家透析中心，服务超过10,000名源自世界各地的患者，实现全球化布局

图表33：

DaVita全球化布局

资料来源：

公司官网、公司公告、北京欧立信调研中心

提升患者服务质量

资料来源：

公司公告、北京欧立信调研中心

从患者透析死亡率上看：

DaVita透析治疗的死亡率从2001年的28.0%下降到2013年的13.7%，远低于行业19.6%的死亡率。

图表34：

DaVita透析治疗的死亡率

资料来源：

公司公告、USRDS、北京欧立信调研中心

DaVita被Medicare评为高质量等级（4-5星）的透析中心的数量远高于Fresenius，而被评为低质量等级的透析中心的数量远低于Fresenius，DaVita的透析服务治疗优于同行。

图表35：

DaVita被Medicare评为高质量等级

资料来源：

公司公告、USRDS、北京欧立信调研中心

以收购的形式发展医生集团

DaVita积极收购MountainViewMedicalGroup、EverettClinicMedicalGroup等医生集团，形成一个庞大的医生集团体系。

目前已累计了超过4900名肾病专科医生，通过美国境内的2251家透析中心服务了超过18万名患者（美国约有46.8万ESRD患者，约占38.46%的透析市场份额），进一步巩固医患资源。

图表36：

美国境内透析中心数量

资料来源：

公司公告、北京欧立信调研中心

图表37：

服务病人数量（万人）

资料来源：

公司公告、北京欧立信调研中心

图表38：

DaVita“血透中心+医生集团”的战略布局驱动二级市场股价不断上扬

资料来源：

Bloomberg、公司公告、北京欧立信调研中心

第六节国内血透先行者

一、宝莱特：

中国“费森尤斯模式”践行者

宝莱特的业务布局

公司有望在2016年完成5家医院的并购谈判，3-5年设立50-100家肾病专科医院

资料来源：

公司公告、北京欧立信调研中心

上游端：

通过兼并收购，实现透析机、透析粉液和透析管路的供给，透析器已完成临床试验；

中游端：

公司加大流通渠道的整合力度，通过与专业的血透产品渠道商合作，掌握血透的终端资源；

下游端：

公司通过收购肾病专科医院的方式布局血透服务

图表39：

宝莱特的业务布局

资料来源：

公司公告、北京欧立信调研中心

宝莱特的经营业绩

2016Q3公司实现营业收入4.14亿元，同比增长63.16%，实现净利润5112.50万元，同比增长96.63%。

图表40：

宝莱特营业收入

资料来源：

公司公告、WIND、北京欧立信调研中心

公司净利润出现大幅的增长：

一方面是因为监护仪产品营销力度不断加大，有效刺激销售人员提升业绩；另一方面是借助新血透渠道商上海和深圳进入华东、华南市场，带来血透业务新的利润增长点所致。

图表41：

宝莱特归母净利润

资料来源：

公司公告、WIND、北京欧立信调研中心

宝莱特的盈利水平

近年来公司总体毛利率略有下滑，其中2016H1血透产品和监护仪的毛利率分别为32.40%和48.09%。

总体毛利率下滑主要是因为：

血透业务目前仍处于快速扩张期，且公司目前布局的粉液为薄利多销产品，且并购的低利率业务渠道业务比重加大

图表42：

宝莱特血透业务的比重逐步加大

资料来源：

公司公告、WIND、北京欧立信调研中心

图表43：

宝莱特血透业务的毛利率略有下降

资料来源：

公司公告、WIND、北京欧立信调研中心

二、威高股份：

全产业链布局的H股血透龙头

图表44：

威高股份的业务布局

资料来源：

公司公告、北京欧立信调研中心

威高股份的经营业绩

2015年公司实现营收59.29亿元，同比增长12.16%，实现净利润11.13亿元，同比增长2.58%。

威高股份营收增速逐步放缓主要是受到一次性使用医疗产品销售放缓的影响，血透产品营收增速仍保持25%以上高增长。

图表45：

威高股份的营业收入

资料来源：

公司公告、WIND、北京欧立信调研中心

图表46：

威高股份的净利润

资料来源：

公司公告、WIND、北京欧立信调研中心

图表47：

威高股份的营收构成与增长

资料来源：

公司公告、WIND、北京欧立信调研中心

随着一次性使用医疗产品销售增速下降，威高股份积极布局成长性更好的血透业务，血透业务的营收比重从2009年的7.07%上升到2015年的15.52%

图表48：

血透产品的销售收入

资料来源：

公司公告、WIND、北京欧立信调研中心

血透产品的销售收入从2009年的1.33亿元增长到9.19亿元，年复合增长高达38.04%。

由于血透行业的增速高达25%以上，加上威高股份与国内大多数产品相比竞争优势较为明显，预计未来仍能保持25%以上的销售增速。

图表49：

威高全产业链布局，建有全国完善营销网络，6家血透中心

资料来源：

公司官网、北京欧立信调研中心

威高全产业链布局，建有全国完善营销网络，6家血透中心

在血透中游端，威高股份配备了28个销售办公室、35个客服中心和2547名销售人员，已建立起一个覆盖全国227个城市、3134家医院、654家其他医疗单位的销售网络；在血透下游端，威高股份主要以“血液透析中心”的形式布局。

至2015年末，已有6家血透中心。

资料来源：

公司公告、北京欧立信调研中心