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财务管理目标与资本结构优化完整

毕业设计（论文）

题目：

论财务管理目标与资本结构优化

姓名周涵

专业会计

班级09

指导教师

南京航空航天大学

2021年11月

毕业设计（论文）选题表

姓　名

周涵

性　别

女

学号

专　业

会计

工　作单　位

泰州市嘉欣建筑安装工程

邮编

225300

联　系电　话

E－mail

毕业设计（论文）选题

第一课题

论财务管理目标与资本结构优化

第二课题

自选课题

以上由学生填写

确定课题

课题名称

指导教师

邮编

联系电话

教师单位

E－mail

备注

说明：

1、学生根据工作需要从课题中选题，或者自拟课题。

2、学生应服从综合平衡后确定的课题进行毕业设计（论文）

毕业设计（论文）课题任务书

姓名

周涵

专业

会计

班级

09

课题名称

论财务管理目标与资本结构优化

起止日期

课

题

内

容

及

完

成

要

求

指

导

教

师

评

语

指导教师：

年月日

答

辩

小

组

评

语

答辩组长：

年月日

成绩评定

备注

南航继续教育学院制

摘要—-——--—--——-—-——-------—-————---—---——---—————-—-————---——-——-——--—--—--6

前言--—-———-——-——---—---—---—---—------—--——-----—-—-—————----————————-—--—-6

第1章财务管理目标的主要模式——----—————--———----—-——---———---—-——---——-————7

1.1财务管理目标的概念——--—-——--—---—-———--————-—-—-—---—-—--—-—-—-—---——----7

1。

2财务管理目标的主要模式——————————--———-—-—--—--———-————————-—---—-—--—-———7

1。

2。

1利润最大化——--—-----—————--—-----—-———-——-——----———-----—---—--—-———-—-7

1.2。

2股东财富最大化-—--—----————-—-—----——--——-————--——---—-—--—--——-—--—--—8

1。

2。

3产值最大化-——--———————-—--—--—-————---—--—-—-—-—--——-------—-—-—--——---8

1。

2.4企业价值最大化——---——-—-—--———-----—--—-——--—-——--———-—-——-—--———-——---8

第2章资本结构与企业价值的关系——-————-—-----—-—--—---—-——---—--———---—-—-—--9

2.1资本结构的概念-——-—--—--———--—-——-----—————-—-———-——--—------—-——-——---—-9

2。

2资本结构和企业价值的关系---———-——-—-———--—---——---———--—----—----—--—-——10

早期资本结构理论—-—-—————-——--—----———-————-—————----—-——-————--—---—-10

2。

2。

2ＭＭ理论及其发展—-——-—-——---——-———-——————---—----—-—--——-—-————--—--—-10

2.2。

3权衡理论——-—-—-——-—-—---———-—-—--—--—-—---———---——--—-—--——----——--———11

非对称信息理论---—-—--———-———--—----—---——--—--——---———-—-——------—--—12

2。

2.5控制权理论-—-—-—-———--————--—--—-—--—-—————--—--——---———-——————--—--—-13

第3章优化资本结构时应考虑的因素-—--—--———----—---——---———---—--——-————--——14

3。

1微观因素——————--——---—-——————————---——------—---—--—————-—-—--—--———-———14

3.1。

1企业成长与销售稳定性-----—-——----—--—--————-—-————--——--——-—---———————14

3.1。

2偿债能力与现金流量———------———-——-—-——-—---—--—-——————————-—---————-——14

3。

1。

3资金成本的高低-———-——-—-—---——--—---——-—--——-——-————------—-—--——-—---14

3.1。

4获利能力与举债能力-———-—-——-———-—-——--—-—-———-—---——-—---——-——--—-————14

预计的投资效益情况——-——-——--————-———---—--—-—--——--——------——----——---14

3。

2宏观因素——-——-—-—---—------————----—--———-------——--——-———--—---—-—--——-15

3。

2。

1贷款人与信用评级机构的态度————------——-—-—-—-—-—-—-—-—--—----—--——-—-—15

3。

2。

2经济周期波动—-———-—--—--——-——--—-——--———-—-—-——-—----—-————-——--——-———15

3。

2.3市场竞争环境因素——-—-——-———------———-—————------—-—-——--—-——--—---——-—15

不同行业的特点—————-—-—-—-—---—--—--————--——-—--—-—-——---——-——————————15

3.2。

5所得税税率—---—------—-—-———--—-———-----———-——-----——--—---—————--—---15

利率水平的变动趋势-———--—--—-———---——————-——--——--—-——-——-—-——-—-----—15

产品的市场寿命周期情况———----—-——-——————-—————--———----——-————————----16

第4章实现企业价值最大化和优化资本结构的途径————-——---——-—-—-—-————-—--—---16

4.1提高企业盈利能力--———-—————-—-—-—-———--—----————--—-—————--——--—----—-——16

4。

2实现适度负债和股权多元化—---—-—-—---—--—--—--————--——-—--———-—-——----———16

4.3加强资产结构优化—-—-—-——---—-—-----—————————-—---———-----———--—---—-—-——17

4。

4完善企业债券市场—---——-———-—-————--——--—--—-—----------—--——-——----—---—17

4。

5建立新型的银企关系-——————-----—------------—-—--——--—-—--————--———-—--—-17

4。

6优化企业内部的治理结构—--—-———-—---———--——--——----—--—-----—-———--—--———17

结束语——-——--——-——--—---—-—-——--—-———---——--——-———--—---—-----——-——-—————-—18

参考文献———-—-——-————----——--————-—-——--——--————-—-—-——-----—-—----———---——18

论财务管理目标与资本结构优化

摘要

摘　要:

本文从确定财务管理的最优目标出发，列出了四种财务管理目标观点，并对各种观点的优缺点进行分析，确定出了合我国国情的财务管理目标（企业价值最大化）。

为了探讨企业价值最大化和资本结构的关系,本文借鉴了西方资本结构理论。

资本结构是否优化对于实现财务管理目标非常重要，它不仅影响企业近期的经营活动,而且对企业的经济增长和长期发展有着重要影响。

合理的资本结构可以使企业充分发挥财务杠杆作用，获取更大的每股收益，增加企业的价值，而不合理的资本结构将使企业背负沉重的债务，面临巨大的财务风险，使企业价值下降。

在衡量资本结构是否最优时，本文采用综合测试法来确定最优资本结构,即以企业总价值最大、资本成本最低和融资风险适中作为评价标准，并在分析影响企业资本结构有关因素的基础上，对如何优化企业资本结构问题提出了对策。

由于企业的生存环境处在不断的变化之中，最优资本结构不是停留在某一点上，而是在某一区间内变化.由于资本结构是企业价值的主要影响因素之一，故资本结构最优时，企业价值未必最大。

关键词：

财务管理目标资本结构优化企业价值最大化财务风险

前言

随着我国经济体制改革的不断深化,对企业财务管理体制的完善和发展提出了新的要求。

如何科学地设置财务管理最优目标,对于研究财务管理理论，确定资本的最优结构,有效地指导财务管理实践具有一定的现实意义。

当前在国内，学术界比较认可的财务管理目标是企业价值最大化，企业价值最大化更能体现企业主体的特征和利益相关者的利益，较股东价值最大化更为合理。

企业价值最大化不再是只体现股东的利益，而是体现企业整体的利益，是利益相关者总体利益的最大化。

本文拟从确定财务管理的最佳目标出发,分析财务管理最佳目标（企业价值最大化）与资本结构的关系,并运用资本结构的计量指标（财务杠杆利益），对我国企业的负债经营状况进行分析研究.

第1章财务管理目标的主要模式

1.1、财务管理目标的概念

财务管理是根据企业的资金运动过程，组织企业财务活动、处理企业财务关系的经济管理工作。

其对象是资金及其运动过程.财务管理作为企业管理的核心，其目标必须与企业的目标一致，企业目标对财务管理目标有决定性的作用.所谓财务管理目标，是在特定的理财环境中，企业进行财务管理活动所希望实现的结果，它是企业财务管理活动的努力方向,是评价企业理财活动是否合理的标准，它决定着财务管理的基本方向.

企业作为社会经济的细胞是社会生活中各种经济利益关系的集合点。

众所周知，企业是盈利性组织，盈利是每一个企业的出发点和归宿点。

任何一个企业一旦成立，将会面临很大的竞争压力，将长期处于生存、发展、萎缩、倒闭这四种状态的矛盾之中。

任何一个企业的创始人及其经营者都希望其企业能够在市场竞争中长期生存下来，这就意味着生存是每一个企业的首要目标。

当然,投资者对企业进行投资并不是从事慈善事业，他们要求企业必须以收抵支，以较少的投入谋求尽可能多的利益。

这就要求企业在财务管理中尽一切可能使有限的资金得到合理、有效地利用，降低各种成本费用。

面对这个处处充满竞争的社会，只有发展才是企业的出路。

企业如果不能稳定发展，就将面临倒闭，影响企业的生存。

因此，企业的稳定发展也是财务管理的重要目标之一。

故企业的目标可以归结为生存、盈利、发展。

1.2财务管理目标的主要模式

1。

2。

1利润最大化

这是一种较早出现的财务管理目标观点。

该观点认为财务管理的目标应当是在预定的时间内,企业的利润额达到最大。

这种观点以利润为核心，强调企业奋斗的目标在于利润，首先，利润是企业新创造的价值，是新的财富，是企业生存和发展的必要条件。

其次，利润是一个综合性指标，对该指标进行综合分析，不但能够促使企业讲求经济核算、加强企业管理、改进技术与工艺等，而且便于考核管理的效率。

最后，企业追求利润最大化是市场经济体制发挥作用的基础。

该观点虽然有上述所说的益处，但也存在一些缺陷，主要体现在：

（1）没有考虑利润的取得时间。

因为资金是有时间价值的,故不同时点上相等金额的利润,从量的方面来说是相等的，但从质的方面来说，它们所代表的价值不同，不利于同一企业不同期间利润的比较。

（2）由于利润可以分为息税前利润、税后利润、分配给投资者的利润等各种形式的利润，故该目标存在概念模糊不清。

（3）忽视了投入与产出之间的关系.企业如果不将利润实现的多少与投入资本的数额联系在一起考虑,是难以作出正确的财务决策。

（4）利润最大化未考虑风险因素。

一般情况下，投资项目报酬越高,其风险也就越大，企业如果盲目追求利润最大化，将导致企业承担巨大的财务风险,会给企业带来不可弥补的损失.（5）利润最大化目标往往会使财务决策者带有短期倾向,导致只顾当前的利润，而忽略企业的长远发展，严重阻碍了企业的可持续发展。

该观点尽管从经济学的角度来看有一定的理论依据，但不适应现代财务管理的要求.

1.2。

1股东财富最大化

股东财富最大化是指通过财务上的合理经营，为股东带来尽可能多的财富。

在股份制经济条件下，股东财富是由股票数量和和股票市场价格两个方面决定。

当股票数量一定的情况下，股票价格达到最大，也就意味着股东财富达到最大，所以，从一定意义上来说，股东财富最大化也就是股票价格最大化.其与利润最大化相比，有一定的积极意义。

主要表现在：

（1）考虑了时间价值。

（2）考虑了风险与报酬之间的关系.（3）可以避免企业在追求利润上的短期行为。

（4）有利于社会财富的增加.（5）有利于对经营者进行考核和奖惩。

同时也存在一些缺陷：

（1）股价的高低并不能正确的反映管理当局的经营成果。

因为股价的变动不但受经营因素影响，还会受到企业无法控制的因素影响.

（2）目标过于单一.它只注重股东的利益，而对企业其它厉害关系人的利益重视不够，可能会影响股东财富最大化的实现.（3）适用范围小.该目标只对上市公司适用,而非上市公司则难以适用.

1。

2。

2产值最大化

这是计划经济下的观点,在计划经济下，企业的财产所有权与经营权高度集中,企业的主要任务就是完成国家下达的总产值目标。

另外，企业经营者、职工个人等一些与企业相关组织的利益均由完成的产值来衡量，这就决定了把产值最大化作为财务管理的目标.这种观点会存在以下一些缺陷：

（1）只讲产值，不讲效益。

（2）只讲数量,不讲质量。

（3）只注重生产，而忽略销售.

企业价值最大化

所谓企业价值就是企业资产的市场价值，它等于负债的市场价值与股东权益的市场价值之和。

它不仅包含已取得的利润，还包含了潜在或预期的盈利能力。

企业价值最大化的财务管理目标具有以下几方面的内容：

（1）注重风险与报酬的均衡，在一定的范围内，控制风险的大小，使之与企业的资本结构规模相适应;

（2）创造与股东之间的利益协调关系，从而使企业有着稳定的股东群；（3）关心本企业职工利益，创造优美、和谐的工作环境；（4）不断加强与债权人的联系，重大的财务决策请债权人参加讨论，培养可靠的资金供应者;（5）关心客户的利益，在新产品的研制与开发上有较高投入，不断的推出新产品来满足顾客的需求，以便保持销售收入的长期、稳定增长;（6）讲求信誉，注意企业形象的宣传；（7）关心政府政策的变化，努力争取参与政府制定政策的有关活动,以便争取出现对自己有利的法规，一旦立法并颁布实施，不管对自己是否有利，都会严格执行；（8）积极参与社会公益活动，提高企业在社会公众中的形象。

以企业价值最大化作为财务管理目标的益处就在于：

（1）充分考虑资金时间价值，不同时间的现金流量的现值是不等的；

（2）考虑了风险价值；（3）有利于规避经营者的短视行为,努力寻求股东财富的最大化，使净资产保值增值；（4）有利于企业进行战略财务管理，进行战略投资和资本运营；（5）促使公司树立良好的公众形象，正确处理好企业发展与社会、经济协调发展的关系。

这种观点虽然有很多优点，但也存在以下缺点：

（1）由于企业价值最大化目标要求企业在经营过程中考虑各相关者的利益，给经营者的经营带来麻烦；

（2）难以客观确定企业价值，每个企业经营状况和所处的环境存在一定的差异,评估的参照物在现实中难以找到,其次确定企业未来现金流量存在一定的主观性，从而影响企业价值的准确性和客观性。

纵观上述各种财务管理目标观点，把财务管理目标定位于企业价值最大化比较符合现代企业的要求,主要是由于：

它能弥补前三种观点的不足，把它作为财务管理目标符合我国现阶段的国情，在我国，有人认为应将企业经济效益最大化作为财务管理目标，因为经济效益是指投入与产出的关系，即以一定限度的资源消耗获得最大限度的收益.由于反映企业盈利水平的利润指标是按照权责发生制计算的，并没有考虑时间价值。

这种认为潜在的盈利能力或未来增值能力反映了时间价值的观点在理论上是缺乏依据的，在实践上也是难以计量的.而以企业价值最大化作为财务管理目标，体现了对经济效益的深层次认识，不仅考虑了风险与报酬的关系，还将影响企业财务管理活动及各利益关系人的关系协调，使企业所有者、债权人、职工和政府都能够在企业价值的增长中使自己的利益得到满足，从而使企业财务管理和经济效益均进入良性循环状态。

因此，企业价值最大化应是财务管理的最优目标。

第2章资本结构与企业价值的关系

2.1资本结构的概念

企业的财务管理目标以企业的生存、发展、盈利为前提,那么企业为实现其目标,必须需要资金或资本,相应地也就产生了融资的需求。

企业融资的途径有很多，一般说来，现代企业主要依靠下列几种方式:

（1）企业内部资金的积累（也就是企业将其内部收益的一部分用于再投资），

（2）向银行贷款或发行债券，（3）发行股票。

前者属于内源融资，后两者属于外源融资。

为了便于对资本结构的研究，假定现代企业的资本由股权资本和债务资本两部分组成，从而便将现代企业资本结构中的股权资本与债务资本的比重称为企业的资本结构.

2.2资本结构和企业价值的关系

对资本结构的研究，在西方国家，先后出现过净收益理论、营业净收益理论、折衷理论和现代资本结构理论，其中以现代资本结构理论的影响最大。

这些理论都是以研究企业价值和资本结构为核心。

2。

2.1早期资本结构理论

净收益理论认为,企业运用大量债务融资，可以促进企业的财务杠杆比率提高，可以降低加权平均资本成本率，从而提高企业的市场价值,所以，只要企业采用负债融资总是有利的。

而净经营收益理论则认为,企业财务杠杆比率与加权平均资本成本率是两个毫不相关的因素,其对企业总价值没有影响。

传统折衷理论认为,债务成本率、权益资本率和总资本成本率均非固定不变的，均可能随着资本结构的变化而变化,当负债的实际边际成本率与权益资本的边际成本率相同时,企业的资本结构最优，可以使得企业的市场价值最大。

ＭＭ理论及其发展

现代资本结构理论的产生是以ＭＭ理论的产生为标志的，ＭＭ理论模型的发展大致经历了三个阶段:

（1）理想环境下的ＭＭ模型。

假设在税率为零的情况下,企业的总价值不受资本结构的影响。

在一定的范围内，企业的负债在增加时,负债带来的利益将被随之增加的权益资本成本所抵消.故企业的价值和加权平均成本不受资本结构的影响。

该模型还存在以下两个命题：

①在理想环境下，不管企业有无负债,企业的价值取决于预期息税前利润和适用于其风险等级的报酬率.②在理想环境下，负债企业的权益资本成本比同一经营风险的无负债企业的权益资本成本要高，高出部分体现为财务风险回报率。

（2）存在公司所得税条件下的ＭＭ理论。

在这种情况下，由于公司在税前支付利息,可以将利息作为费用用以抵减所得税，减少的数额为税蔽，以现金的形式流入企业.企业的价值会随着负债的不断持续上升而增加，当企业完全是由负债融资时,企业价值最大.该模型有两个命题：

①无负债企业的价值等于负债企业税后经营收益除以企业权益资本成本。

②负债企业的权益资本成本等于无负债企业的权益资本成本加上财务风险回报率。

（3）同时考虑了公司所得税和个人所得税的ＭＭ模型即米勒模型.该模型认为资本结构的变动会影响企业的价值,负债经营会给企业带来税收节约价值。

但在现实中,没有一家企业的负债是白分之百的,归根到底是由于该理论是在理想的条件下,不可避免与现实发生矛盾。

权衡理论

ＭＭ理论和米勒模型只是则重于负债给企业所带来的税收节约价值，而没有考虑负债可能给企业带来的风险或损失。

权衡理论考虑的因素比较接近实际，是假定企业存在财务风险和破产成本及代理成本情况下,研究企业价值与资本结构关系的理论。

权衡理论认为负债对企业价值的影响是双向的，负债可以通过所得税的减税作用和减少权益代理成本来提高企业价值。

与此同时,随着企业债务的增加，使企业陷入财务危机甚至破产的可能性也在增大,随着负债的增加而提高的风险和和各种费用会增加企业的额外成本，会产生财务危机成本，包括破产的直接和间接成本以及债券代理成本等,从而降低企业市场价值。

因此,企业最佳的资本结构应该是在对债务的免税优惠利益与由债务上升带来的财务危机成本和代理成本之间进行平衡的结果。

财务危机成本是指企业预期不能偿还债务或在一定程度上导致企业破产所付出的代价。

企业在没有破产时，财务危机成本有下列表现形式：

（1）企业为偿还旧债额外增加的成本;

（2）企业因债务危机导致品牌形象受损所遭受的相关损失；（3）企业领导因债务问题精力分散导致管理不力给企业带来的价值减损。

当破产发生时，财务危机成本即破产成本，破产成本可以分为直接成本和间接成本.破产直接成本是指破产的法律程序费用和管理费用，这些费用实际上是由债权人负担的，即从应向债权人支付的利息中扣除，因此，债权人势必要求较高的、与这一破产风险相适应的投资收益率，因而降低了企业债务价值及企业市场价值。

企业清理资产低价出售、或因履行破产程序失去的销售利润等损失则是间接成本。

代理成本是指企业所有者和债权人与企业经营者之间的委托代理成本，这样便出现了股权代理成本和债权代理成本。

由于经营者不拥有或只拥有部分企业,往往比较注重于个人利益，不会全心全意的投入到工作上来，在这种情况下，企业的价值小于作为完全所有者时的价值。

再就是股东和债权人在追求各自利益最大化时发生冲突，股东为了追求自身利益最大化，常常通过经营者损害债权人的利益而给债权人造成损失，但债权人为了使自己的利益不受侵害，必须采用立法手段，或在借款合同中增加限制性条款来巩固自己的利益。

这在一定程度上阻碍了企业的发展,降低企业的经营业绩，同时，为了保证这些条款的实施，还必须用特定的方法对企业进行监督，这将必然发生监督费用,从而债权人要求提高负债利率,从而增加了负债成本,降低了企业价值.这种给企业增加的额外负担便是代理成本。

2。

2。

4非对称信息理论

权衡理论放松了除完全信息外的所有假定，但企业经营者通常比投资者更了解企业内部经营活动，双方处于非对称信息环境中。

非对称信息的引入是资本结构理论的飞跃，但与此同时,也使得资本结构的研究变得更加复杂,使实际操作变得更加困难。

（1）激励理论。

该理论分析的是企业资本结构与经营者行为之间的关系。

该理论认为资本结构会影响经营者的工作努力水平和行为选择，从而影响企业未来现金流入和企业市场价值。

相对于股权来说，债务融资具有更好的激励作用，因为在企业举债的情况下，这就使企业存在无法偿还债务的财务风险甚至破产风险，潜在的压力迫使经营者做出对股东和债权人科学的投资决策，努力工作以降低风险，从而提高了企业在市场中的价值。

当企业不进行债务融资时，企业的破产风险也就不存在,企业经营者对实现企业目标将失去积极性，从而企业的市场价值较低，资本成本较高。

（2）信号传递理论。

非对称信息理论保留了完全信息以外的所有假定，而假设企业经营者掌握着企