皮衣专业市场供应链金融分析报告.docx

皮衣专业市场供应链金融分析报告.docx

《皮衣专业市场供应链金融分析报告.docx》由会员分享，可在线阅读，更多相关《皮衣专业市场供应链金融分析报告.docx（13页珍藏版）》请在冰豆网上搜索。

皮衣专业市场供应链金融分析报告

2015年皮衣专业市场供应链金融分析报告

2015年3月

目录

一、P2P网贷行业：

生如夏花，静待秋霜3

1、投融需求两旺，P2P爆发如夏花绚烂3

2、泡沫待破，风控为王7

二、皮城金融：

线下商圈+线上数据，虚实结合打造最佳P2P平台12

1、风控：

商圈平台+交易场景+大数据构建，打造天然内生风控体系13

2、规模：

海宁本地商户30亿元，全国专业市场拓展千亿以上15

3、利润：

让规模先飞一会儿18

三、皮衣需求见底企稳，零售环节集中度仍将提升19

1、皮衣行业：

改善性需求促行业稳步增长19

2、全球唯一全产业链服务的皮革专业市场20

3、外延扩张仍能持续，轻重结合输出管理21

P2P网贷于2007年进入中国，并于2012年起伴随风投进入和陆金所入场而迅速爆发。

但监管缺失、行业门槛较低，导致P2P市场鱼龙混杂，且国内P2P网贷的主要贷款对象为小微企业，风险和不确定大，渠道优势明显的银行亦对其退避三舍。

在缺少相对银行的信息比较优势下，多数P2P平台依靠将风控“外包”给小贷公司、一味拔高利率来覆盖风险的做法难以为继，2014年下半年起大规模问题P2P平台的出现便是行业风险暴露的开始，拥有核心风控能力的平台将在行业洗牌中脱颖而出，独享投资、融资两端旺盛需求带来的P2P行业爆发红利。

海宁皮城基于皮衣主业优势，依托线下皮革城商圈，以商圈平台+交易场景+大数据构建铸就虚实结合的风控体系，安全性高且扩展性强。

在海宁本地市场的示范效应下，皮城金融有望在全国专业市场中实现模式复制和产品线扩张，打开平台交易规模的天花板，抢占千亿级专业市场供应链金融服务风口。

一、P2P网贷行业：

生如夏花，静待秋霜

1、投融需求两旺，P2P爆发如夏花绚烂

2007年6月，拍拍贷在上海注册成立，随后宜信财富、红岭创投等平台相继出现，P2P网贷进入中国。

但彼时四万亿刺激下国内经济正处于黄金十年，小微企业融资尚未成为总理“忧心如焚，寝食难安”的难题，股市、楼市、黄金的轮番高潮吸纳了居民闲臵资金，作为新生事物的P2P并未在国内受到重视。

2012年，拍拍贷获得红杉资本千万美元级别投资，成为国内首家完成A轮融资的P2P网贷平台；同时国内P2P重量级玩家陆金所上线，P2P网贷行业正式爆发。

据网贷之家数据，2012年当年P2P运营平台新增150家至200家，当年行业贷款成交量同比放大近7倍至212亿元。

2014年，国内P2P贷款成交量同比增长138.9%至2528亿元，借款人数放大近4倍至63万、贷款人数放大近5倍至116万，年末正常运营P2P平台达1575家。

国内传统银行主导金融体系下小微企业融资融资难、居民财富积累而投资渠道匮乏，融资、投资两端的旺盛需求催化了国内P2P行业的爆发。

融资方面，小微企业资信水平低、缺少合格抵质押品，银行覆盖成本高，并非银行核心客户群。

据《中国小微企业发展报告2014》调研数据，小微企业53.8%的贷款需求银行无法满足，缺少合格抵押和担保是小微企业无法获得银行融资的主要原因。

小微企业大量融资需求需要通过银行渠道以外的民间融资加以满足，这也催生了小贷公司规模的迅速扩张。

2014年，全国小贷公司数量达8791家，年末贷款余额达9420亿元，同比增长15%

数据来源：

西南财经大学&汇付天下《中国小微企业发展报告2014》、人民银行

投资方面，国内经济持续高速发展为国民积累了大量财富，但国内金融市场相对欠发达，居民投资投资渠道有限，大量财富只能集中于银行渠道。

据社科院调查，银行存款占中国居金融资产配臵的62.9%。

2014年，全国城乡居民储蓄存款规模近48万亿，但同比增速放缓至6.2%。

2013年，以余额宝、P2P贷款为代表的互联网金融理财产品迅速崛起，刷新了国民对理财产品的认识，以更高的收益率、更便捷的服务而受到追捧，持续分流银行存款。

投资方面，国内经济持续高速发展为国民积累了大量财富，但国内金融市场相对欠发达，居民投资投资渠道有限，大量财富只能集中于银行渠道。

据社科院调查，银行存款占中国居金融资产配臵的62.9%。

2014年，全国城乡居民储蓄存款规模近48万亿，但同比增速放缓至6.2%。

2013年，以余额宝、P2P贷款为代表的互联网金融理财产品迅速崛起，刷新了国民对理财产品的认识，以更高的收益率、更便捷的服务而受到追捧，持续分流银行存款。

2、泡沫待破，风控为王

P2P贷款行业持续发展的前提在于对贷款风险的管控管控能力。

以全球最大的P2P公司Lendinclub为例，以覆盖全美的FICO征信体系和专有大数据分析系统为基础，Lendinclub建立起一套从“借款人资质要求——风险评级——组合投资——代后管理”的完整贷款风控体系：

1）贷前借款人筛选。

Lendinclub对借款人设立严格的准入制度，在FICO得分；个人负债率、信用记录等均有明确要求。

依据招股书披露，Lendinclub平台典型贷款人FICO得分在700分以上、年收入超过7.2万美元，拥有7年以上工作经历，属于资信水平较高的中产阶级。

2）贷中风险评级。

在借款人符合借款条件的前提下，Lendinclub将利用专有风险计算模型，对贷款人风险进行分级调整，不同风险等级贷款人对应不同贷款利率（标准利率从6.03%-26.06%）不等，严格控制高风险贷款（风险评级为F级和G级）规模，且允许投资人依据自身风险承受能力对不同风险等级资产组合投资。

3）贷后管理。

每月至少两次与相关政府部门名单核对，防止身份作假；对逾期30天转交给第三方专业催收机构。

依靠严格的风控体系、数据积累和算法演进，2014年，Lendinclub贷款平均坏账率从2007年上线时的14.81%下降至3.67%，平均投标利率（投资人预期收益率）从2007年的11.37%小幅上升至13.77%，贷款规模达43.8亿美元，成立7年复合增速达165%。

对比国内外P2P网贷发展宏观环境，国内P2P投资、融资两端的旺盛需求催生了行业的快速爆发，但国内市场信用体系建设相对落后，覆盖十分有限。

在缺少如美国FICO般普遍应用的征信体系、线上数据又十分有限的情况下，除拍拍贷外，极少平台采用如Lendingclub般纯线上网贷模式，多数平台选择与线下担保或小贷公司合作，采取“线下找项目+线上放贷”的模式。

在投资、融资需求旺盛的背景下，P2P网贷成功的核心在于贷款风险的管控能力。

依托美国市场完善的征信体系，Lendingclub能依靠大数据的积累和算法改进来控制贷款违约风险。

反观国内市场，作为信贷基础设施的统一征信体系才刚刚起步，各P2P平台纷纷选择和线下小贷公司和担保公司对接，试图将风控转向线下的做法也表明目前国内线上数据积累、风控模型开发都是P2P平台的发展瓶颈。

考虑到小微企业贷款的高风险，线下渠道优势明显的传统银行亦退避三舍的情况下，依靠小贷公司来解决贷款风险问题并没有获得相比银行渠道的比较优势，一味拔高收益率来试图覆盖风险的做法不可持续，最终结果要么是庞氏骗局，要么是P2P版的次贷危机。

2014年，共有275家P2P平台运营出现问题，占年末正常运营P2P平台数的17.5%，其中46%为纯诈骗或者跑路。

另一方面，监管缺失、低行业准入门槛进一步加剧了P2P行业的风险暴露。

2014年末，81%P2P平台注册资本在5000万以下、20%在1000万以下。

民营系（无风投、上市公司或国资背景）P2P平台占在运营P2P平台数量的95.2%、成交量的68.5%，2011年以来所有367家问题平台均来自其中。

行业风险的暴露意味着行业整合的开始。

一方面，问题平台的大规模出现有利于投资者对P2P行业风险的重视，降低对P2P回报率的非理性预期，更加注重投资的安全性和平台信誉度；另一方面，在支持鼓励互联网金融发展的政策大背景下。

监管部门也将加大对P2P行业的监管，提高行业准入门槛，保证行业健康发展。

风控体系完善、拥有线上或线下数据优势的平台有望在行业调整中脱颖而出，独享投资、融资两端旺盛需求带来的P2P行业爆发红利。

二、皮城金融：

线下商圈+线上数据，虚实结合打造最佳P2P平台

2014年12月，海宁持股公告成立互联网金融公司皮城金融，其中上市公司持股40%，自然人陈莉英（海皮担保公司总经理）持股60%（代持，未来将转让给苏健等皮城金融管理团队）依托线下皮革城商圈，以线下皮革城商圈平台为依托，“立足商圈，服务产业链”，正式进军互联网P2P金融。

2015年3月16日平台正式上线运营，首周（5天）成交规模3500万，且基本出于秒抢状态，市场热度超预期。

我们认为皮城金融立足线下实体商圈、以商户供应链资金需求为放贷对象，并以商户承租权作为抵押的风控方式安全系数极高，且真正实现了对银行等外部机构的比较信息优势，虚实结合的供应链金融模式将成为全国专业市场金融服务的标杆范式。

在海宁本地市场示范效应的带动下，皮城金融将通过股权合作、利益分成和管理输出等多种方式实现在全国专业市场中的快速复制拓展，以及产品线从P2P贷款向债权转让回购、商铺承租权REITS、众筹等扩张，迅速打开交易规模的天花板。

1、风控：

商圈平台+交易场景+大数据构建，打造天然内生风控体系

我们强调，在投资、融资两端需求旺盛的行业背景下，对贷款风险的强管控能力是P2P网贷成功的核心要素所在；同时，在线上数据建设尚未完善的现实条件下，结合线下交易场景、掌握借款人实际资金需求和资产状况、把控借款人借款实际投向是目前更为理想的风控方式。

有别于其他P2P平台仅依靠线上数据、或将风控“外包”给第三方小贷公司和担保公司的做法，皮城金融立足线下实体商圈、以商户供应链资金需求为放贷对象，并以商户承租权作为抵押的风控方式安全系数极高，且真正利用了外部银行或小贷公司所不具备的信息和资源优势（如商户经营情况、承租权管控等），以商圈平台+交易场景+大数据构建，真正搭建起内生、且高度可控的风险风险模型。

皮革城担保公司成立近两年来累计630余笔、超10亿担保规模无一坏账，既是皮城金融内生风控体系最好的质量背书。

另外，皮城金融相比银行渠道贷款发放速度（皮城金融1-5天VS银行几个月）、资质要求（掌握银行无法获得的承租权、商户经营情况）优势明显，且期限灵活，高度匹配商户原料采购、租金交纳、过桥贷款等短期或临时性资金需求；相比小贷公司或民间借贷则利率成本优势明显（皮城金融12&-13%VS小贷公司15%-20%或更高），再加上海皮与商户原有的租赁和商圈经营联系和未来可能的整合营销（如在皮城金融投资，赠送皮革城商家优惠券），皮城金融对商户吸引力远超其他渠道。

2、规模：

海宁本地商户30亿元，全国专业市场拓展千亿以上

首先，我们从商户融资需求出发，测算海宁本地皮革产业链企业融资需求能为皮城金融带来的资产端规模。

测算基于以下公开数据及假设：

1）海宁皮革城担保公司2014年为商圈内282户商户提供贷款担保，累计规模4.9亿元，户均担保规模174万。

2）皮城金融上线首周（5天）16个项目合计共放贷3500万，户均规模219万。

3）海宁当地皮革产业链企业约3000家，大部分商户在采购原料、缴纳商铺租金等有融资需求，中枢假设贷款需求占比为50%。

在50%商户通过皮城金融贷款、户均贷款需求200万中枢假设下，测算海宁本地皮革产业链公司贡献的资产端规模即可达30亿元，在2014年海宁当地银行贷款余额793亿元、短期贷款余额468亿元中占比分别仅为3.8%和6.4%。

另外，海宁皮城商铺承租权出售价格高达47亿元（本地市场20亿、外地市场27亿），且在流通市场中长期处于有价无市状态，仅承租权抵押一项就能保证30亿本地皮革产业链贷款需求的绝对安全。

其次，放眼全国，2013年全国交易规模达到亿元以上的专业市场达3708个，摊位数（商铺数）达227万个，年交易规模合计达7.8万亿。

在海宁本地市场成功示范下，通过股权合作、利益分成、管理输出等多种方式，皮城金融有望快速复制海宁本地市场成功运营经验，贷款规模的天花板将迅速打开，直面千亿级乃至万亿级的市场空间。

据公司皮城金融发布会规划，皮城金融今年就将拓展8-10个外地专业市场。

实际上皮城金融首周（5天）发售的16个项目中就包含1个200万的当地经编产业园项目，我们预计公司项目外延扩张有望超预期。

最后，从资金端来看，我们认为无需大规模营销推广下，皮革城商圈顾客和海宁本地居民的理财需求就足够支撑皮城金融规模扩张：

1）皮革城商圈一年客流量在1000万以上，购买皮衣高消费人群理财需求强，同时商圈内商户亦有大量流动资金理财需求；2）2014年仅海宁当地城镇居民储蓄存款余额总额达535亿元，人均存款达7.9万元，年末当地金融机构存款规模大1039亿元。

3、利润：

让规模先飞一会儿

公司目前给商户的贷款利率在13%左右，而投资者获得的利率在7.5%-9%（首周16个项目中，后9个项目利率为7.5%-8%），简单测算公司能够获得5%左右息差收益。

但我们认为公司现阶段不会过多考虑皮城金融项目的盈利问题，在行业规模爆发的大背景下，优先做大规模、形成品牌效应，并迅速向全国其他专业市场扩张将是公司既定策略。

此外，考虑到皮城金融管理团队的资深金融和互联网从业背景，我们认为未来公司产品线也将快速从单一的P2P贷款向诸如债权抵押回购（如经编产业链项目即为当地小贷公司的无条件债权回购项目）、基于商户承租权的REITS、众筹等权益类产品扩张。

我们强烈看好公司皮城金融在全国专业市场的开拓前景和产品线扩张，预计2015-2017年三年平台成交规模将大幅超越公司20亿、50亿、100亿的规划。

三、皮衣需求见底企稳，零售环节集中度仍将提升

1、皮衣行业：

改善性需求促行业稳步增长

随着我国居民收入水平持续上升、消费升级和皮衣原料和设计的不断创新突破，对皮衣的消费定位已逐步从轻奢级的御寒需求，转型大众消费阶层的流行时尚选择。

尽管2011年以来，中央反腐、原皮价格高企、暖冬等连番冲击，皮衣行业增速从每年20%以上的高点滑落，但大众消费的扩张将保证行业整体保持平稳扩张，预计未来行业仍将保持10%左右的增速。

从销售渠道来看，皮衣高客单价、高试穿体验需求、强季节性和低品牌知名度的特点，使得皮衣难以为传统百货渠道所青睐，线上渠道亦难以成为销售渠道。

各品牌集聚的专业市场既降低了品牌上的准入门槛和交易成本，又能为消费者提供丰富款式和不同档位价格选择，依然是皮衣销售的最佳场所。

注：

2011年起规模以上企业标准年收入标准从500万上升至2000万

2、全球唯一全产业链服务的皮革专业市场

与一般专业市场简单粗放的物业收租盈利模式和和单一的交易流通功能定位不同，海宁皮城早早实行突破转型，，从单一交易市场发展成为集原辅料市场、加工区、品牌设计中心、网商大厦等配套设施于一体的综合产业基地，并通过举办设计大赛、服装流行趋势发布会、组织国际交流、发布行业运行指数等活动奠定皮革行业话语权。

近年来更是通过成立担保公司和P2P交易平台，缓解中小商户融资难、成本高的矛盾，并在全市场推进WIFI覆盖和智慧城市建设，在移动互联网时代积极探索线上线下融合的全渠道营销战略，生产设计、融资周转、营销交易的多个角度，深入皮衣产业链，赢得优质商户的信赖和支持，实现互利共赢。

3、外延扩张仍能持续，轻重结合输出管理

我们认为海宁皮城的传统皮衣市场仍然有较大的扩张空间，核心在于生产环节和零售环节的集中度有着较大差距。

从生产环节来看，海宁作为全国最大的皮衣生产地之一，每年生产皮衣的产值约占全国30%（若加上佟二堡则更高）；而从零售环节来看，海宁皮城体系内的专业市场（本部、佟二堡、哈尔滨、成都、武汉、沭阳和新乡）合计皮衣零售额约占全国的10%，这之间的巨大差距意味着有相当大一部分的皮衣，产自海宁商户，却在海宁皮革城以外的地方销售。

因此海宁皮城在销地市场的扩张，本质是对皮衣零售市场的整合。

海宁皮城传统的扩张模式以重资产拿地自建为主，较低的拿地建安成本、租售结合的开发模式以及全年租金预收的管理模式，使得公司单个项目实际沉淀资金较少，重资产但不重资金，而加上承租权费的收取后，甚至在开业当年就能快速收回投资，实现丰厚回报。

但在近两年的发展中，公司开始尝试并推广以合资子公司的方式与当地物业方合作，对外输出皮衣市场的招商、管理经验和品牌价值，实现轻资产的外延扩张模式（如武汉项目、乌鲁木齐项目、本部温州大厦等）。

一方面在经济向下周期规避风险，另一方面也有助于提升公司投资回报率。