第五章资本预算主要知识点.docx

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第五章资本预算主要知识点

　　【知识点1】投资评价的基本方法

　　一、资本投资评价的基本原理

　　资本投资项目评价的基本原理是：

投资项目的收益率超过资本成本时，企业的价值将增加；投资项目的收益率小于资本成本时，企业的价值将减少。

投资者要求的收益率即资本成本，是评价项目能否为股东创造价值的标准。

　　二、投资评价的一般方法

（一）贴现的分析评价法--考虑货币时间价值的分析评价法。

　　【问题引入】

　　【例】为实施某项计划，需要取得外商贷款1000万美元，经双方协商，贷款利率为8%，按复利计息，贷款分5年于每年年末等额偿还。

外商告知，他们已经算好，每年年末应归还本金200万元，支付利息80万美元。

要求，核算外商的计算是否正确。

　　借款现值=1000（万美元）

　　还款现值=280×（P/A，8%，5）=280×3.9927=1118（万美元）>1000万美元

　　由于还款现值大于贷款现值，所以外商计算错误。

　　1.净现值法

（1）含义：

是指特定方案未来现金流入的现值与未来现金流出的现值之间的差额

（2）计算：

净现值=Σ未来现金流入的现值-Σ未来现金流出的现值

　　（3）贴现率的确定：

一种办法是根据资本成本来确定，另一种办法是根据企业要求的最低资金利润率来确定。

　　（4）决策原则

　　当：

NPV大于0，投资项目可行

　　【例】

　　2.现值指数法

（1）含义：

指未来现金流入现值与现金流出现值的比率。

（2）计算现值指数的公式为：

　　现值指数=Σ未来现金流入的现值÷Σ未来现金流出的现值

　　（3）决策原则

　　当现值指数大于1，投资项目可行

　　3.内含报酬率法（或内部收益率）

（1）含义：

　　是指能够使未来现金流入量现值等于未来现金流出量现值的贴现率，或者说是使投资方案净现值为零的贴现率。

　　理解：

　　NPV>0，方案的投资报酬率>预定的贴现率

　　NPV<0，方案的投资报酬率<预定的贴现率

　　NPV=0，方案的投资报酬率=预定的贴现率

（2）计算

　　【方法一】

　　当投资于期初一次投入，无建设期，经营期各年现金流入量相等时：

利用年金现值系数表，然后通过内插法求出内含报酬率。

　　【例】某投资项目在建设起点一次性投资254580元，当年完工并投产，投产后每年可获净现金流量50000元，经营期为15年。

求内含报酬率。

　　【分析】内含报酬率是使得项目净现值为零的折现率。

如果随意选取一个折现率i，则净现值可以计算如下：

　　NPV=-254580+50000×（P/A，i，15）

　　在上面的这个式子中，i可以是一个任意的i，但是，如果我们令NPV=0，则这个i，就不再是一个普通的i了，而是内含报酬率IRR了。

即：

　　-254580+50000×（P/A，IRR，15）=0

　　这样，就回到了前面我们所介绍的利率的推算上了。

　　【解】

　　-254580+50000×（P/A,IRR,15）=0

　　所以：

（P/A,IRR,15）=254580/50000=5.0916

　　查15年对应的的年金现值系数：

（P/A，18%，15）=5.0916

　　所以，内含报酬率=18%

　　【方法二】

　　一般情况下：

逐步测试法：

　　【原理分析】

　　根据内含报酬率的涵义，即净现值等于0的折现率，在特殊条件下，净现值的计算式子中，只有一个包含未知量的年金现值系数，我们可以令净现值等于0，先求出年金现值系数，然后查表直接得出或采用内插法计算出内含报酬率。

如果特殊条件中有一个不满足，则净现值的计算式子中，就出现了多于一个的系数。

这样，采用先求系数的方法，就行不通了。

这种情况下，无捷径可走，只能采用逐步测试法。

即取一个折现率，计算NPV，如果NPV等于0，则所用的折现率即为内含报酬率。

但这种情况很少见到，多数情况下，NPV或者大于0，或者小于0。

这样，就需要再次进行试算。

试算的基本程序举例说明如下：

　　第一，取10%的折现率进行测试，如果NPV大于0，则说明内含报酬率比10%高，因此，需要选取一个比10%高的折现率进行第二次测试。

　　第二，取12%的折现率进行第二次测试，如果NPV仍然大于0，则需要进行第三次测试。

　　第三，取14%的折现率进行第三次测试，如果NPV小于0，则说明内含报酬率低于14%。

　　测试到此，可以判断出内含报酬率在12%-14%之间，具体值为多少，采用内插法确定。

　　【例】某投资方案，当贴现率为16%时，其净现值为338元，当贴现率为18%时，其净现值为-22元。

该方案的内含报酬率为（　）。

[参见《应试指南》111页单选6]

　　A.15.88%　　　　

　　B.16.12%　　　　

　　C.17.88%　　　　

　　D.18.14%

　　【答案】C

　　【解析】本题的考点是利用插补法求内含报酬率，内含报酬率是使净现值为0时的贴现率。

　　内含报酬率=16%+（18%-16%）×[338/（338+22）]=17.88%

　　（3）决策原则

　　当内含报酬率大于资本成本率或企业要求的最低投资报酬率时，投资项目可行。

　　【例】某投资项目现金流量信息如下图所示：

　　要求：

计算该项目的内含报酬率。

　　【解】

　　令：

-100+20×（P/A,IRR,10）=0

　　（P/A,IRR,10）=100/20=5

　　采用内插法

　　IRR==15.13%

　　【延伸思考】

　　某项目计算期为10年，无建设期，投资于建设起点一次投入，经营期各年的净现金流量相等。

若已知该项目的投资回收期为5年，则该项目的内含报酬率为多少？

　　4.贴现指标间的比较

（1）相同点

　　①都考虑了资金时间价值；

　　②都考虑了项目相关的全部现金流量；

　　③评价方案可行与否的结论是一致的。

（2）不同点

指标

净现值

现值指数

内含报酬率

指标性质

绝对指标

相对指标

能/不能反映投入产出的关系

不能

能

受/不受设定折现率的影响

是

否

反映/不反映项目收益率

否

是

适用条件

互斥方案

独立方案

（二）非贴现的分析评价法

　　1.投资回收期

（1）含义：

是指投资引起的现金流入累积到与投资额相等所需要的时间。

它代表收回投资需要的时间。

（2）计算方法：

　　①公式法

　　适用条件：

原始投资一次支出，每年现金净流入量相等

　　回收期=原始投资额/每年现金净流入量

　　【例】某项目投资100万元，没有建设期，每年现金净流量为40万元，则：

　　回收期=100/40=2.5（年）

　　②列表法

　　适用条件：

各种情况（如果现金流入量每年不等，或原始投资是分几年投入的）　　

　　【例】教材P148。

某项目原始投资9000万元，寿命期三年，每年现金流入分别为1200，6000、6000万元。

要求计算该项目的回收期。

原始投资

现金流入

未收回投资

（9000）

1200

7800

6000

1800

6000

　　（3）指标的优缺点

　　优点:

回收期法计算简便，并且容易为决策人所理解。

　　缺点:

（1）没有考虑时间价值

（2）没有考虑回收期以后的收益。

　　它是过去评价投资方案最常用的方法，目前作为辅助方法使用，主要用来测定方案的流动性而非营利性。

　　2.会计收益率

（1）含义：

按财务会计标准计量的收益率。

（2）计算：

　　会计收益率=年平均净收益/原始投资额

　　（3）优缺点：

计算简便，与会计的口径一致；但没有考虑货币的时间价值，年平均净收益受到会计政策的影响。

　　【总结】在本知识点介绍的5个评价指标中，只有会计收益率无法直接利用现金净流量信息计算。

而其他评价指标都可以直接利用现金净流量信息计算。

　　【例】某企业正在讨论更新现有的生产线,有两个备选方案:

A方案的净现值为400万元,内含报酬率为10%；B方案的净现值为300万元，内含报酬率为15%。

据此可以认定A方案较好。

（　）

　　【答案】√

　　【说明】对于互斥投资项目，可以直接根据净现值法作出评价。

　　【例】当贴现率为10%时，某项目的净现值为500元，则说明该项目的内含报酬率（　）。

[参见《应试指南》96页例1]

　　A.高于10%

　　B.低于10%

　　C.等于10%

　　D.无法确定

　　【答案】A

　　【例】某投资项目原始投资为12000元，当年完工投产，有效期限3年，每年可获得现金净流量4600元，则该项目内含报酬率为（　）

　　A.7.33%

　　B.7.68%

　　C.8.32%

　　D.6.68%

　　【答】A

　　【解析】设内含报酬率为i，则12000=4600×（P/A,i,3），（P/A,i,3）=2.6087,查年金现值系数表用插值法即可求得i=7.33%。

　　【例】对投资项目的内含报酬率指标大小不产生影响的因素是（　）。

　　A.投资项目的原始投资

　　B.投资项目的现金流量

　　C.投资项目的有效年限

　　D.投资项目设定的贴现率

　　【答案】D

　　【解析】内含报酬率是根据方案的现金流量计算的，是方案本身的投资报酬率。

内含报酬率是能够使未来现金流入量现值等于未来现金流出量现值的贴现率，计算时必须考虑原始投资和项目期限。

　　【例】现值指数法与净现值法相比较，其优点是（　）。

　　A.不必事先选择贴现率

　　B.可以进行独立方案获利能力比较

　　C.可以进行互斥方案获利能力的比较

　　D.考虑了现金流量的时间价值

　　【答案】B

　　【解析】计算净现值和现值指数都必需预先设定贴现率。

净现值是绝对数指标，现值指数是相对数指标。

因此，两个方案是互斥的，应以净现值作为标准。

如果两个方案是相互独立的，要优先选择现值指数大的方案。

　　【知识点2】投资项目现金流量的估计

　　一、现金流量的概念

（一）概念

　　所谓现金流量，在投资决策中是指一个投资项目引起的企业现金支出和现金收入增加的数量。

在理解现金流量的概念时，要把握以下要点：

　　1.投资决策中使用的现金流量，是投资项目的现金流量，是特定项目引起的。

　　2.现金流量是指“增量”现金流量；

　　3.这里的“现金”是广义的现金，它不仅包括各种货币资金，而且包括项目需要投入企业拥有的非货币资源；

　　例如，一个项目需要使用原有的厂房、设备和材料等，则相关的现金净流量是指它们的变现价值，而不是其账面成本。

　　此处现金流量不同于会计中现金流量概念，会计中是期间的概念，从每年的年初算到年末。

而项目的现金流量不一定从1月1日开始，因为项目不一定从年初开始。

如果项目从8月1日开始，就以第1年8月1日到第2年的8月1日为一年。

（二）现金流量的内容（注意不考虑所得税的项目现金流量的计算）

　　1.按照现金流量的方向不同，可以分为现金流出量、现金流入量。

　　对于投资项目的某一特定年份来说，可能既有现金流出量，又有现金流入量，通常该年份的现金流量是指其现金净流量，即现金流入量与现金流出量之差。

　　如果流入大于流出，现金净流量为正；

　　如果流入小于流出，现金净流量为负。

　　2.按照现金流量的发生时间，可以分为初始现金流量、营业现金流量和终结现金流量。

　　如果不考虑所得税因素：

（1）初始现金流量=-原始投资额

　　以企业新增一条生产线为例，原始投资包括增加生产线的价款、垫支流动资金。

（2）营业现金流量=销售收入-付现成本

　　=利润+非付现成本（主要为折旧）

　　（3）终结现金流量=回收额（回收流动资金、回收长期资产的净残值或余值）

　　【例】（2003年，13分）

（1）A公司是一个钢铁企业，拟进入前景看好的汽车制造业。

现找到一个投资机会，利用B公司的技术生产汽车零件，并将零件出售给B公司。

B公司是一个有代表性的汽车零件生产企业。

预计该项目需固定资产投资750万元，可以持续五年。

会计部门估计每年固定成本为（不含折旧）40万元，变动成本是每件180元。

固定资产折旧采用直线法，折旧年限为5年，估计净残值为50万元。

营销部门估计各年销售量均为40000件。

B公司可以接受250元/件的价格。

生产部门估计需要250万元的净营运资本投资。

（2）A和B均为上市公司，A公司的贝他系数为0.8，资产负债率为50%；B公司的贝他系数为1.1，资产负债率为30%。

　　（3）A公司不打算改变当前的资本结构。

目前的借款利率为8%。

　　（4）无风险资产报酬率为4.3%，市场组合的预期报酬率为9.3%。

　　（5）为简化计算，假设没有所得税。

　　要求：

（1）计算评价该项目使用的折现率；

　　【答案】

　　折现率计算知识点以后讲解，本题暂时先作为已知条件。

折现率为10%

（2）计算项目的净现值（请将结果填写在给定的“计算项目的净现值”表格中，不必列示计算过程）；

时　间

合计

现金流量各项目

营业现金流量

现金净流量

折现系数

1.0000

0.9091

0.8264

0.7513

0.6830

0.6209

净现值

　　【答案】

时　间

合　计

投资

-7500000

营运资本

-2500000

营业收入

10000000

50000000

变动成本

7200000

36000000

付现固定成本

400000

200000

营业现金流量

2400000

12000000

回收残值

500000

回收营运资本

2500000

现金净流量

-10000000

2400000

5400000

5000000

折现系数（10%）

1.0000

0.9091

0.8264

0.7513

0.6830

0.6209

净现值

-10000000

2181840

1983360

1803120

1639200

3352860

960380

　　注：

10000000=250×40000

　　7200000=180×40000

　　（3）假如预计的固定成本和变动成本、固定资产残值、净营运资本和单价只在正负10%以内是准确的，这个项目最差情景下的净现值是多少（请将结果填写在给定的“计算最差情景下的净现值”表格中，不必列示计算过程）？

　　　　　　　　　　　　　　　　　计算最差情景下的净现值　　　　　　　　　金额单位：

元

单价

单位变动成本

产量

固定成本

残值

时　间

合计

现金流量各项目

营业现金流量

现金净流量

折现系数

1.0000

0.9091

0.8264

0.7513

0.6830

0.6209

净现值

　　【答案】

　　计算最差情景下的净现值（假如预计的固定成本和变动成本、固定资产残值、净营运资本和单价只在正负10%以内是准确的，这个项目最差情景下的净现值是多少）

　　最差情景下的固定成本=40×（1+10%）=44万元

　　最差情景下的单位变动成本=180×（1+10%）=198元

　　最差情景下的固定资产的残值=50×（1-10%）=45万元

　　最差情景下的净营运资本=250×（1+10%）=275万元

　　最差情景下的单价=250×（1-10%）=225元

时间

合计

投资

-7500000

营运资本

-2750000

收入

9000000

45000000

变动成本

7920000

39600000

付现固定成本

440000

2200000

营业现金流量

640000

3200000

回收残值

450000

回收营运资本

2750000

现金净流量

-10250000

640000

3840000

-3850000

折现系数（10%）

1.0000

0.9091

0.8264

0.7513

0.6830

0.6209

净现值

-10250000

581824

528896

480832

437120

2384256

-5837072

注：

9000000=225×40000

　　7920000=198×40000

　　（4）分别计算利润为零、营业现金流量为零、净现值为零的年销售量。

（已知：

（P/A，10%，5）=3.7908）

　　【答案】

　　计算利润为零、营业现金流量为零、净现值为零的年销售量：

　　①假设利润为0的销售量为x，则由“利润=收入-变动成本-固定成本=0”可以得出：

　　250x-180x-[400000+（7500000-500000）/5]=0

　　x=25714（件）

　　②假设营业现金流量为0的销售量为x，则由“收入-付现成本=0”可以得出：

　　250x-180x-400000=0

　　x=5714（件）

　　③首先计算净现值为0的营业现金流量，假设净现值为0的营业现金流量为A，则：

　　A×3.7908+3000000×0.6209-10000000=0

　　A=2146591.7（元）

　　其次，计算净现值为0的销售量，设为x，则：

　　250x-180x-400000=2146591.7

　　x=36380（件）　

　　二、现金流量的估计

（一）基本原则

　　只有增量现金流量才是与项目相关的现金流量。

　　这里实际上是提出了相关现金流量的观点。

相关现金流量，是指与某一特定项目相关联的现金流量，如果决定投资于某一项目，则会发生，如果不投资于某一项目，则不会发生。

例如，某企业在投资某一项目之前，每年有营业收入100万元，投资某一项目后，营业收入为150万元，则相关现金流量就是50万元。

相关现金流量表现为增量现金流量。

　　——净增效益原则

（二）需要注意的问题

　　1.区分相关成本和非相关成本

　　相关成本是指与特定决策有关的、在分析评价时必须加以考虑的成本。

例如，差额成本、未来成本、重置成本、机会成本等属于相关成本。

　　非相关成本是指与特定决策无关的，在分析评价时不必加以考虑的成本。

例如沉没成本、过去成本、账面成本等往往属于非相关成本。

　　【例.判断题】某公司购入一批价值20万元的专用材料，因规格不符无法投入使用，拟以15万元变价处理，并已找到购买单位。

此时，技术部门完成一项新产品开发，并准备支出50万元购入设备当年投产。

经化验，上述专用材料完全符合新产品使用，故不再对外处理，可使企业避免损失5万元，并且不需要再为新项目垫支流动资金。

因此，在评价该项目时第一年的现金流出应按65万元计算。

（　）

　　【答案】√

　　【解析】本题重点考核项目投资评价中现金流出确定的基本原理。

按照这一原理，本题中给出的准备用于购买设备的支出50万元为该项目投产当年的现金流出之一，而与此相关的专用材料支出为15万元（即该材料的可变现价值）是由于选择了使用专用材料投产项目而不选择卖出专用材料方案的机会成本，因此亦应属于生产方案的现金流出之一。

两项现金流出的合计为65万元。

显然本题的说法是正确的。

需要注意的是，专用材料的当初购买价格20万元，属于沉没成本，即无关成本，不予考虑。

另外，部分考生受到了题目中指出的以专用材料投产可以使企业避免损失5万元的影响，而实际上这5万元是该专用材料的账面价值与可变现价值之间的差额，但有的考生将5万元作为投资项目的机会成本，从而造成了错误的判断。

　　2.不要忽视机会成本

　　在投资方案的选择中，如果选择了一个投资方案，则必须放弃投资于其他途径的机会。

其他投资机会可能取得的收益是实行本方案的一种代价，被称为这项投资方案的机会成本。

　　机会成本不是我们通常意义上的“成本”，它不是一种支出或费用，而是失去的收益。

机会成本总是针对具

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