中金黄金.docx

中金黄金.docx

《中金黄金.docx》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中金黄金.docx（8页珍藏版）》请在冰豆网上搜索。

中金黄金

中金黄金股票投资价值分析

内容摘要：

2010年4月至6月，上证综指仅用2个月的时间由3181点下探到2481点，下跌700余点，跌幅已达22％。

在A股暴涨暴跌的洗礼中，投资者们不断地加深着对于价值投资的认识。

希望能利用本学期学到的相关知识，对沪市上市公司―中金黄金（600489）进行一个较为详细的投资价值分析，以期作为中金黄金投资者、利益相关者等对中金黄金投资决策和价值判断的参考，同时，也希望通过对中金黄金的投资价值的研究，与关注黄金行业的价值投资者们做深入的探讨和交流。

本文通过对中金黄金公司基本面，包括历史沿革、发展现状、财务绩效及行业竞争力的深入剖析，结合未来黄金价格走势和我国黄金行业发展的分析预测，文章对中金黄金的未来企业经营绩效及加权平均资本成本进行了估算。

最后结合上述选定模型并采用敏感性分析计算得出中金黄金股票的合理价格为31.82元左右，相较与目前（6月10日）的市场价格58.51元，中金黄金股票价值被略微高估，建议投资者谨慎持有。

关键词：

价值分析；企业估值；投资建议

美国股神沃伦•巴菲特说：

“只有在潮水退去的时候，才知道谁在裸泳”。

回首这一年，A股市场可谓斗转星移，市场已今非昔比，投资者经历了大起大落，既有站上6124点的辉煌，也有1802点的低落。

2007年初，上证综指由2660点仅用10个月的时间，在2007年10月16日，A股历史上从未有过的大牛市攻占了6124点高地。

之后，股指转势下行，跌幅已达70％，而今年4月至6月，上证综指仅用2个月的时间由3181点下探到2481点，下跌700余点，跌幅已达22％。

在A股暴跌过程中，带给投资者的先是惊愕、恐惧，然后是失望、愤怒，到最后是绝望和麻木以及与之相伴的大甩卖。

价值投资其实就是潮水退去时足可蔽羞的泳衣，投资者们不断在下跌的洗礼中加深着对于价值投资的认识。

价值投资是理性的回归，是基于对企业的内在价值的判定。

一．中金黄金公司基本面分析

公司基本面分析是公司未来绩效预测的前提，通过基本面分析可了解企业的历史沿革和发展现状，包括公司的股权结构、资产规模、产品结构、主要利润来源等情况；通过对企业财务绩效的历史分析和同行业比对，可评判企业是否具有持续经营发展的可能性，并探寻企业运营的规律；通过对企业行业竞争力的分析，更进一步明确企业竞争的优劣势所在，预见企业未来的行业地位、发展规模和增长速度。

（一）中金黄金公司简介

1、中金黄金的历史沿革

中金黄金是经原国家经贸委企改【2000】第563号文批准，由中国黄金集团公司（以下简称中金集团）、中信国安黄金有限公司（以下简称国安黄金）、河南豫光金铅集团有限责任公司（以下简称豫光金铅）、西藏自治区矿业开发总公司（以下简称西藏矿业）、天津天保控股有限公司（以下简称天保控股）、山东莱州黄金（集团）有限公司（以下简称莱州黄金）、天津市宝银号贵金属有限公司（以下简称宝银号）等七家股东共同发起设立。

公司于2000年6月23日在天津市工商行政管理局登记注册，2003年7月经中国证券监督管理委员会证监发行字【2007】71号文核准向社会公众公开发行人民币普通股（A股）10,000万股，募集资金净额38,829万元。

（二）、中金黄金的发展现状

中金黄金主要从事黄金等有色金属采选、冶炼，下设河南中原黄金冶炼厂、河北峪耳崖金矿等两个单位。

截止2010年3月31日，公司资产总额125.21亿元；净资产49.02亿元，公司实现主营业务收入49.52亿元，利润总额1.922亿元。

回顾中金黄金的发展历程，目前不论是企业规模、资源储量、金属产量还是经营业绩近年来都取得了质的飞跃，黄金主业更加突出、产业链更加完整。

1.企业规模不断扩张

中金黄金由2003年刚上市时的仅有3家分公司，其中2家矿山公司，1家黄金冶炼厂，合计H.ZI亿元的企业资产规模，期间经历2004年底和2008年初两次集中的、较大规模的资产收购和重组，发展成为拥有2家分公司、17家控股公司，其中包括16家矿山公司、2家冶炼公司和1家销售公司，合计达79.30亿元的大型黄金企业。

而且资产总规模由07年的58.36亿元发展成125.21亿元，增长率达114.5%。

表1：

中金黄金历年总资产及净资产变动情况

┌─────────┬─────┬─────┬─────┬─────┐

｜财务指标（单位）｜2010-03-31｜2009-12-31｜2008-12-31｜2007-12-31｜

├─────────┼─────┼─────┼─────┼─────┤

｜资产总额（万元）｜1252072.10｜1255259.57｜937848.23｜583578.27｜

｜负债总额（万元）｜761855.24｜790102.28｜414677.92｜371689.01｜

｜流动负债（万元）｜393488.99｜423774.50｜291604.61｜326896.09｜

｜货币资金（万元）｜157243.41｜194876.11｜103582.17｜151248.49｜

｜应收帐款（万元）｜25841.56｜10091.87｜14596.83｜16948.25｜

｜其他应收款（万元）｜17131.83｜16368.37｜41368.39｜21592.64｜

｜股东权益（万元）｜410633.14｜391256.36｜449781.12｜171514.49｜

｜资产负债率（%）｜60.8475｜62.9433｜44.2158｜63.6913｜

｜股东权益比率（%）｜32.7962｜31.1693｜47.9588｜29.3901｜

｜流动比率（%）｜0.9628｜0.9637｜1.1632｜1.0146｜

｜速动比率（%）｜0.6038｜0.5946｜0.7299｜0.6605｜

└———──────┴─────┴─────┴─────┴─────┘

资料来源：

中金黄金2007一2010年年度报告数据整理。

2.资源储量快速增长

3.各种金属产量屡创新高

4.经营业绩节节攀升

2007年至2010年，主营业务逐年大幅提升，2007年至2010年营业利润呈现出递增的发展态势。

表2：

中金黄金历年主营业务收入及净利润变动情况

┌─────────┬─────┬─────┬─────┬─────┐

｜财务指标（单位）｜2010-03-31｜2009-12-31｜2008-12-31｜2007-12-31｜

├─────────┼─────┼─────┼─────┼─────┤

｜主营业务收入（万元）｜495222.18｜1871209.54｜1522953.18｜1252435.67｜

｜主营业务利润（万元）｜-｜-｜-｜-｜

｜经营费用（万元）｜915.70｜6273.65｜4829.63｜3809.45｜

｜管理费用（万元）｜18220.06｜77728.48｜81457.38｜59313.31｜

｜财务费用（万元）｜4018.94｜10196.37｜7305.24｜3731.53｜

｜三项费用增长率（%）｜18.00｜0.65｜39.99｜127.87｜

｜营业利润（万元）｜36689.89｜103527.11｜99828.47｜91488.44｜

｜投资收益（万元）｜816.09｜924.02｜86.37｜2378.73｜

｜营业外收支净额（万｜176.81｜-631.65｜5031.94｜-877.33｜

｜利润总额（万元）｜36866.70｜102895.46｜104860.41｜90611.10｜

｜所得税（万元）｜8072.64｜28007.39｜23291.66｜30044.03｜

｜净利润（万元）｜19222.05｜52142.62｜58525.95｜41715.87｜

｜销售毛利率（%）｜12.11｜10.81｜13.04｜12.77｜

｜主营业务利润率（%）｜-｜-｜-｜-｜

｜净资产收益率（%）｜4.68｜13.33｜13.01｜24.32｜

└———──────┴─────┴─────┴─────┴─────┘

资料来源：

中金黄金2007一2010年年度报告数据整理。

（三）中金黄金财务绩效的历史分析和同行业比较

1、盈利能力分析

盈利能力是各方面关注的核心，也是企业成败的关键，只有长期盈利，企业才能做到持续经营。

本节将从销售剩余角度对中金黄金的盈利能力进行分析，采用的财务指标包括：

主营业务利润率、营业利润率和净利润率。

其中主营业务利润率体现的是生产环节的盈利水平；营业利润率反映的是企业主要经营活动的盈利能力，是企业盈利能力的重要标志；净利润率则是对一个企业完整的业务环节，不仅包括经营活动，而且包括投资活动和融资活动的盈利能力的衡量。

营业利润率与主营业务利润率之间的差异在于企业在经营过程中发生了各项的期间费用，

包括管理费用和财务费用。

通过营业利润率和主营业务利润率的对比，可以分析造成企业盈利高低的原因。

中金黄金近年偿债能力指标变动情况如表1所示。

从短期偿债能力指标来看，流动比率、速动比率在2008年出现了大幅下降，之后虽然各比率均呈现逐年上升之势，短期偿债能力在不断增强，但至2010年各比率仍未回到2008年的水平。

另外，虽然一般流动性比率越高表明企业的短期偿债能力越强，但相较之2010年的企业生产发展规模以及相应的流动性比率，认为2007年的流动性比率过高，反而影响了企业的资金使用效率和获利能力，因此2007年的高流动性比率与2010年有质的不同，具有不可比性。

从长期偿债能力指标来看，资产负债率由2007年的63.69%至2010年的60.85%，虽然在08年有大幅下降，究其原因，是金融危机的笼罩下，公司不能融到很多资金。

2、与同行业上市公司比较

截止目前，我国A股市场上共有黄金类上市公司五家，包括中金黄金（600489.SH）、LIJ东黄金（600547.SH）、紫金矿业（601899.SH）、恒邦股份（002237.52）和辰州矿业（002155.52）。

同是黄金类上市公司，但公司中黄金产品占主营业务收入的比重，以及在黄金产品中，矿产金的占比又各有各的不同。

（1）、技术优势

影响力、雄厚的技术装备与研发能力以及较多的黄金资源和人才储备等都是中金黄金耐以发展的资源。

目前中金集团正处在一个高速发展时期，资源占有和扩展的速度在不断加快，中金集团黄金主业整体上市的承诺，可使中金黄金不断地从大股东处得到新资源、新企业的注入，中金集团的大力支持将是中金黄金的最大优势。

（2）、资源优势

对矿业类公司而言，拥有的矿产资源是企业发展的基础。

随着后续资产的注入，未来中金黄金的黄金储量将达到800吨以上，将超过紫金矿业成为国内黄金资源量最多的公司。

（3）、规模优势

中金黄金将通过加快整合企业内部资源，充分利用公司作为上市公司的管理优势和资本优势，加强成本控制和增效挖潜，优化业务成本结构，降低管理成本，企业的盈利能力将进一步增强。

（4）、成本优势

黄金等有色金属行业产业链的利润主要集中在采选等上游产业，而作为下游产业的冶炼、精炼的利润较薄，且受原料价格波动的影响较大。

国内黄金生产企业一般冶炼生产能力要大于采选能力，需采购部分合质金、金精矿等原料，而金属价格的持续上涨导致其原料采购成本不断增加，降低了其总体利润水平。

随着中金集团的资源注入，以及中金黄金探边摸底地质增储工作的开展，公司在黄金企业赖以生存的黄金资源占有方面有了较大保障，年矿产黄金量大幅提升，业务结构得到明显改善，成本优势凸显，企业竞争力和竞争主动性增强。

综上分析，借着当前行业发展的大好时机，依托大股东的背景优势，随着后续中金集团优质资产的注入，中金黄金产品的结构将得到进一步优化，盈利能力进一步提高，伴随企业规模的进一步扩大，企业的规模经济效益将进一步显现，企业的核心竞争力将进一步得到增强，未来中金黄金的行业地位将更加举足轻重。

二、中金黄金价值评估过程

基于对两种企业价值评估方法模型的适用性，结合中金黄金企业的具体情况，本文拟采用自由现金流量法和市盈率法对中金黄金进行价值评估。

本章将通过对黄金价格未来走势以及我国黄金行业发展的预期，结合企业基本面分析，为估值提供基础数据。

（一）黄金供需分析

黄金是人类最早发现并利用的金属之一，是一种兼具商品和金融双重属性的稀缺的特殊商品。

黄金曾充当价值尺度、流通手段、储藏手段、支付手段和世界货币等货币职能。

由于黄金美观、质地均匀、易于分割、比重大、耐腐蚀，具有良好的延展性，其优良的化学及物理性质使之成为重要的工业原料和饰品材料，被广泛应用于首饰、电子、通讯、航空航天、化工、医疗等领域。

另外，黄金还具有良好的流通性和不可替代的保值、避险工具功能，黄金仍是目前各国外汇储备的重要组成部分。

1供给分析

（1）、矿产金供给量短期内不可能快速增长

澳大利亚、秘鲁、印尼、中国等国黄金产量呈上升趋势，而南非、美国等黄金生产大国则呈下降趋势，特别是南非2005年已经低于300吨，较历史顶峰时期减少约60％以上。

②南非产量下降的根本原因是兰特升值和开采深度增大、成本增高等。

另外，金矿产业投资周期长、开采成本高，在一地点发现黄金，依正常的进度需6年左右才能规模化生产黄金，仅地质勘探就需要2一3年。

基于以上因素，全球矿产金数量短期内不可能快速增长。

（2）、再生金供给量持续扩大难以为继

再生金是指通过回收旧首饰及其他含金产品重新提炼的黄金。

再生金是一种社会黄金存量结构的调整，能够根据黄金价格的涨跌迅速做出反应：

黄金价格上涨时，再生金的供给增加；价格下跌时，再生金的供给减少。

再生金不能无限制地扩大供给，随着黄金价格的走强，可以重新回流到市场的旧首饰等再生黄金越来越少了。

2010年黄金价格虽然创出了20年来的新高，但是再生金产量却出现了下降。

（3）、官方售金数波动较大

黄金作为重要的外汇储备，被世界各国的央行作为最后支付手段所保留。

在美元近期走弱以及欧洲债务危机的背景一下，黄金不管是作为外汇储备还是作为投资手段都有其独特的优势，这也就解释的为什么在近期大盘大幅调整之下黄金板块股票却能逆势而上！

2..需求分析

（1）、首饰业及工业需求稳中有升

从世界黄金的消费结构来看，首饰消费占总消费的68%，是黄金的最大消费领域。

（2）、投资需求增长明显

随着黄金价格的走高，投资需求波动剧烈，出于投资者对美元走低的预期和美国经济危机的担忧，投资需求会进一步扩大。

（3）、储备需求有较大的增长空间

由于美元贬值，美元在各国的外汇储备中的比重正在下降。

外汇储备多元化战略成为当今世界各国采取的通用策略。

而黄金储备作为一国的经济保障，在经济中发挥着极其重要的作用，对稳定国有经济，保持币值稳定有重要的作用。

（二）公司估值

采用市盈率估值方法，对中金黄金的每股内在价值进行估算。

价值评估的基准日为2010年第1季度最后1个交易日，即3月31日。

市盈率（P/E），是指公司股票的市场价格与其每股净收益之比。

市盈率法是根据企业的收益和市盈率确定其价值的方法。

公司每股价值二每股净收益x平均市盈率。

市盈率水平与公司所处行业的成长性及公司自身的成长性密切相关，在各行业中，某行业成长性高，其行业市盈率就相对较高。

就个企来说，若在行业中表现出较好的成长性，其市盈率较之同行业企业就相对高。

因为，投资者买股票就是买公司的未来，一个对未来有良好预期的个股，其股价自然就高。

公司未来前景越好，成长性越高，市盈率水平就越高。

另外，市盈率还受股本大小的影响。

一般说，股本越小的股票越受青睐，其市场定位和市盈率越高，有人将此称为小公司效应，我国的小公司效应更为明显，并且呈现不同的特点。

1、同行业企业市盈率均值

目前国内A股市场以黄金的开采、冶炼为主业的上市公司有5家。

除中金黄金外，山东黄金、紫金矿业、辰州矿业和恒邦股份4家上市公司2010年6业绩的

算术平均市盈率约为78.39倍。

同期中金黄金的市盈率为59.24倍，其他四家上市公司的均值是中金黄金的1.32倍。

若含中金黄金，5家公司的平均值为74.56倍。

2.公司P/E估值

考虑到中国股市股权分置改革2008年开始大小非解冻，流通股本增大对资本市场的总体影响，以及近年黄金市场的向上行情趋势，

表3中金黄金p/E估值

┌─────────┬─────┬─────┬─────┬─────┐

｜财务指标（单位）｜2010-03-31｜2009-12-31｜2008-12-31｜2007-12-31｜

├─────────┼─────┼─────┼─────┼─────┤

｜每股收益（元）｜0.2430｜0.6600｜1.6500｜1.2500｜

｜每股收益扣除（元）｜0.2430｜0.5400｜1.3300｜1.2500｜

｜每股净资产（元）｜5.1900｜4.9500｜12.5200｜5.1400｜

｜每股未分配利润（元）｜1.6987｜1.4556｜1.8456｜1.2619｜

｜每股经营活动现金流｜0.3300｜1.0300｜0.5700｜3.7976｜

｜每股现金流量（元）｜-0.4800｜1.1547｜-1.7969｜2.9904｜

└———──────┴─────┴─────┴─────┴─────┘

资料来源：

中金黄金2007一2010年年度报告数据整理。

3.公司合理估值

我们采用市盈率法对中金黄金进行了估值经计算得到的估值区间为51.97~70.82元。

三．中金黄金投资风险与投资建议

中金黄金属黄金类上市公司，黄金价格走势在很大程度上影响企业的估值。

中金黄金同时还属于采掘类企业，矿山开发，特别是井巷开拓，生产作业危险大，对采掘类企业的投资本身就具有高风险性。

本章拟通过对中金黄金存在的投资风险的客观评述，以提示投资者谨慎决策。

（一）投资风险分析

1、主营业务过度集中及产品价格波动的风险

中金黄金主营业务为以黄金资源为主导的勘探、采矿、选矿、冶炼及矿产品销售。

目前影响国际金价波动的主要因素包括：

对通货膨胀的预期、美元强弱、金融危机程度、利率、黄金的投资及投机水平，中央银行、其他国际组织黄金买卖活动、其他政治及经济因素等。

近年来黄金等有色金属价格持续上涨。

近年黄金行业企业主营业务收入的增加和利润的增厚有较大程度是受益于黄金价格的上涨，因此，如果黄金价格出现下跌，将对公司的经营业绩产生较大的压力。

2、经营业绩依赖于矿产资源的风险

中金黄金作为矿业企业，对资源的依赖性较强。

矿产资源的保有储量和品位，直接关系到企业的生存和发展。

若金属产品的市场价格波动或通货膨胀等其他因素导致生产成本上升，或开采过程中的技术问题（如矿石回采率、选矿回收率下降等）和自然条件（如天气情况、自然灾害等），均可能使开采较低品位的矿石储量在经济上不可行，从而无法保证上述公司保有储量可全部利用。

由于矿产资源具有不可再生性，如果不能寻找和获得新的资源，企业生产能力将受到一定影响。

3、安全生产管理和环境保护工作的风险

在矿山企业的生产过程中，井巷开拓采矿工程存在的安全隐患最高，因井下地质状况不可控因素较多，因此，井下作业属高危险行业。

出于专业管理、降低成本、提高效率和减少风险的考虑，目前国内大部分矿业企业均将采矿业务外包。

但目前中金黄金仍自主承建井巷工程，这给矿山的安全生产管理工作较之其他矿业公司多了负担和压力。

矿业企业一旦出现重大安全事故将面临倒闭和清查的风险。

4、公司规模迅速扩张带来的管理风险

随着公司最近几年的规模扩张，中金黄金的规模将在近年内进一步迅速扩大，子公司更多，公司间跨区域更广，管理难度更大。

中金黄金在管理协调上需要投入相当的人力，而且可能存在因管理控制不当遭受投资损失的风险。

（二）投资建议

本文首先通过近年的财务报表数据分析中金黄金的历史经营绩效，结合我国黄金行业发展现状分析及企业行业地位和企业发展优劣势分析，对中金黄金的行业竞争力进行深入剖析。

在充分考虑黄金供需及价格走势、中国黄金行业未来发展趋势对中金黄金未来绩效影响后，运用市盈率法方法对中金黄金的价值进行了估算。

本文认为中金黄金的合理价格应该为51.97~70.82元左右。

目前（6月9日）的股价为58.7元，股票价值在合理价格之内，但由于市场仍然会再度回探下跌通道的上轨，在量缩的技术走势下，投资者需要防止最后一跌出现的可能性。

激进的投资者可以小仓位的尝试近期的强势板块和个股，都要做好止盈止损的仓位管理。

稳健的投资者仍然可以耐心等待市场底部形成信号的出现再度入场。

投资组合维持不变，但投资者需要注意波段操作以增加获利。

所以我的投资建议是：

谨慎持有。

参考文献

[l］[美]AswathDamed著．价值评估―证券分析、投资评估与公司理财[M]．北京：

北京大学出版社，2003年．

[2］[美]stePhenARoss,Randol著．公司理财［M]．北京：

机械工业出版社，2005年．

[3][美]PhillipR.Daves,MichaelC•E著，张伟、陈谦译．公司价值评估―管理者投资者指南[M]．北京：

清华大学出版社，2005年．．

[4][美]PatrickJ,Cusatis,J.Randall罗著，于春海、詹燕萍、谢静译．股票价值评估―简单量化的股票价值评估方法[M]．北京：

中国财政经济出版社，2010年．

[5］胡奕明主编．财务分析案例：

公司战略、业绩预测与商业估值[M]．北京：

清华大学出版社，2006年．

[6］夏冬林主编．会计学[M].北京：

清华大学出版社，2005年．