金融市场学双学位学习笔记.docx

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金融市场学双学位学习笔记

金融市场学课程学习笔记

网院学号：

批次：

辅修专业：

金融学姓名：

一、学习内容

（一）学习目标

课程目标

《金融市场学》共分为十章：

金融市场概述、货币市场、资本市场、外汇市场、衍生市场、风险机制、风险资产的定价、债券价值分析、普通股价值分析、金融市场监管。

通过本课程学习，目的在掌握金融市场的基本理论、基本知识和基本技能，掌握金融市场的各种运行机制（包括利率机制、汇率机制、风险机制和证券价格机制）、金融资产的定价方法（包括货币资金、外汇、风险资产、股票、债权远期、期货、期权）、主要金融变量的相互关系、各主体的行为（包括筹资投资、套期保值、套利、政策行为和监管行为），熟悉债券价值分析以及普通股价值分析，了解金融市场监管机制，不仅通过本课程考试，并且能够运用所学理论、知识和方法分析解决金融市场的相关问题，达到金融学专业培养目标的要求，为日后进一步学习、理论研究和实际工作奠定扎实的基础。

总体目标

学习本课程，不仅为金融学进一步学习奠定基础，也为其他专业课程融会贯通形成一定帮助；通过本课程学习，不断完善学习方法，寻求提高学习效率的途径，形成良性学习习惯是超出课本所应达成的目标。

（二）章节重点及关键词

第一章金融市场概述

1.金融市场：

指以金融资产为交易对象而形成的供求关系及其机制的总和。

它包括三层含义：

一是它是金融资产进行交易的一个有形和无形的场所；二是它反映了金融资产的供应者和需求者之间所形成的供求关系；三是它包含了金融资产交易过程中所产生的运行机制，其中最主要的是价格（包括利率、汇率和各种证券的价格）机制。

2.金融市场的主体：

政府部门、工商企业、居民个人、存款性金融机构、非存款性金融机构、中央银行。

3.金融市场的类型：

1）按标的物的不同，分为货币市场、资本市场、外汇市场和黄金市场；2）按中介特征，可以分为直接金融市场与间接金融市场；3）按金融资产的发行和流通特征，可以分为初级市场、二级市场、第三市场和第四市场；4）按成交与定价的方式，可以分为公开市场和议价市场；5）按有无固定场所，分为有形市场与无形市场。

在现实世界中，大部分的金融资产交易均在无形市场上进行；6）按交割方式分为现货市场与衍生市场；7）按地域不同，可以分为国内金融市场和国际金融市场。

4.金融市场的功能：

聚敛功能、配置功能、调节功能、反映功能。

5.货币市场：

是指以期限在一年以下的金融资产为交易标的物的短期金融市场。

6.金融市场的趋势：

资产证券化、金融全球化、金融自由化、金融工程化、投资机构化、交易电子化。

第二章货币市场

1.货币市场的特点：

第一，参与者结构上，中央银行会介入货币市场并产生主导作用。

第二，市场工具平均质量比较高，风险较小。

第三，市场组织形式上，货币市场是一个典型的柜台市场。

第四，证券发行定价方式，多采用贴现方式发行。

2.同业拆借市场，也可以称为同业拆放市场，是指金融机构之间以货币借贷方式进行短期资金融通活动的市场。

同业拆借的资金主要用于弥补短期资金的不足、票据清算的差额以及解决临时性的资金短缺需要。

3.回购市场：

指通过回购协议进行短期资金融通交易的市场。

回购协议是指在出售证券的同时，和证券的购买商签订协议，约定在一定期限后按原定价格或约定价格购回所卖证券，从而获取即时可用资金的一种交易行为。

4.回购协议中的交易计算公式为：

I=PP×RR×T/360RP=PP+I

其中，PP——本金；RR——证券商和投资者所达成的回购时应付的利率；T——回购协议的期限；I——应负利息；RP——回购价格。

5.商业票据：

是大公司为了筹措资金，以贴现方式出售给投资者的一种短期无担保承诺凭证。

6.银行承兑汇票：

在商品交易活动中，售货人为了向购货人索要货款而签发的汇票，经付款人在票面上承诺到期付款的“承兑”字样并签章后，就成为承兑汇票。

经购货人承兑的汇票称商业承兑汇票，经银行承兑的汇票即为银行承兑汇票。

7.大额可转让定期存单：

NegotiableCertificatesofDeposits，简称CDs，是20世纪60年代以来金融环境变革的产物。

这种存单形式的最先发明者应归功于美国花旗银行。

8.短期政府债券：

政府部门以债务人身份承担到期偿付本息责任的期限在一年以内的债务凭证。

9.货币市场共同基金：

美国20世纪70年代以来出现的一种新型投资理财工具，共同基金是将众多的小额投资者的资金集合起来，由专门的经理人进行市场运作，赚取收益后按一定的期限及持有的份额进行分配的一种金融组织形式。

对于主要在货币市场上进行运作的共同基金，就是货币市场共同基金。

第三章资本市场

1.股票的概念：

作为一种有价证券，股票是股份有限公司公开发行的用以证明投资者的股东身份和权益，并据以获得股息和红利的凭证。

2.优先股票：

指相对于普通股股票而言的，是指由股份有限公司发行的在分配公司收益和剩余资产方面比普通股股票具有优先权的股票。

3.股票的一级市场：

也叫发行市场，是指公司直接或通过中介机构向投资者出售新发行的股票。

4.二级市场也称交易市场：

指投资者之间买卖已发行股票的场所。

5.股票市场效率：

有效市场指的是一个每一种证券的价格都等于其投资价值的市场。

6.债券的概念：

作为一种有价证券，债券是社会各类经济主体为筹措资金而向债券投资者出具的并且承诺按一定利率定期支付利息和到期偿还本金的债权债务凭证。

由于债券的利息通常是事先确定的，所以债券又被称为固定收益证券。

7.投资基金的概念：

是指一种利益共享、风险共担的集合证券方式。

即通过发行基金证券，集中投资者的资金，交由专家管理，以资产的保值增值等为根本目的，从事股票、债券等金融工具投资，投资者按投资比例分享其收益并承担风险的一种制度。

第四章外汇市场

1.外汇：

指以外币表示的金融资产，可用作国际间结算的支付手段，并能兑换成其他形式的外币资产和支付手段。

2.外汇市场：

指由各国中央银行、外汇银行、外汇经纪人和客户组成的买卖外汇的交易系统。

3.即期外汇交易：

又称现汇买卖，是交易双方以当时外汇市场的价格成交，并在成交后的两个营业日内办理有关货币收付交割的外汇交易。

即期外汇交易是外汇市场上最常见、最普遍的买卖形式。

即期外汇交易可分为电汇、信汇和票汇三种方式。

4.远期外汇交易：

又称期汇交易，是指买卖外汇双方先签订合同，规定买卖外汇的数量、汇率和未来交割外汇的时间，到了规定的交割日期买卖双方再按合同规定办理货币收付的外汇交易。

5.直接标价法下，远期汇率=即期汇率＋升水，或远期汇率=即期汇率－贴水。

间接标价法下，远期汇率=即期汇率－升水，或远期汇率=即期汇率＋贴水。

第五章衍生市场

1.金融衍生产品的基本内涵：

金融衍生产品是相对于股票、债券等原生金融产品而言的一类有价证券，具有杠杠性、高风险性、高收益性和虚拟性的特征。

2.金融远期合约：

在双方当事人之间达成的，承诺在未来的某一固定时点或时期内以某一特定价格交易一定数量（和质量）的资产或商品的协议。

3.金融期货合约：

指协议双方同意在约定的将来某个日期按约定的条件（包括价格、交割地点、交割方式）买入或卖出一定标准数量的某种金融工具的标准化协议。

4.金融期权：

又称选择权，是指赋予其购买者在规定期限内按双方约定的价格或执行价格购买或出售一定数量某种金融资产的权利的合约。

期权分为买权和卖权。

5.金融互换，是指不同主体之间在资金借贷或清偿等问题权利与义务进行的（一系列）现金流对等交换的约束。

6.法律风险：

指由于合约在法律范围内无效、合约内容不合法律规范，或者由于税制、破产等法律方面的原因所导致的风险。

第六章风险机制

1.金融风险概念：

金融变量的各种可能值偏离其期望值的可能性和幅度。

2.单个证券收益和风险的衡量：

证券投资的收益有两个来源，即股利收入（或利息收入）加上资本利得（或资本损失）。

证券投资单期的收益率可定义为：

。

3.系统性风险的衡量：

可以用某种证券的收益率和市场组合收益率之间的β系数作为衡量这种证券系统性风险的指标，公式为：

。

4.无差异曲线：

一条无差异曲线代表给投资者带来同样满足程度的预期收益率和风险的所有组合。

第七章风险资产的定价

1.可行集：

指由N种证券所形成的所有组合的集合，它包括了现实中所有可能的组合。

2.最优投资组合的选择：

最优投资组合位于无差异曲线与有效集的相切点上。

3.无风险资产：

指没有任何违约可能或者没有市场风险的资产，一般常将1年期的国库券或者货币市场基金当作无风险资产。

4.分离定理：

投资者对风险和收益的偏好状况与该投资者风险资产组合的最优构成是无关的。

5.共同基金定理：

如果我们把货币市场基金看作无风险资产，那么投资者所要做的事情只是根据自己的风险厌恶系数，将资金合理地分配于货币市场基金和指数基金，这就是共同基金定理。

第八章债券价值分析

1.债券收益率：

指投资于债券所得到的收益与投资本金的比率，一般以年率来表示。

债券投资所带来的收益有三种：

利息收入、资本损益、将利息作再投资所的收益。

2.当期收益率：

又称为直接收益率，是指债券每年的利息收入与当时市场价格之间的比率。

债券的当期收益率=债券每年利息收入/债券的认购市场价格。

3.最终收益率：

是指从债券的认购日起至偿还日止债券的全部持有期间所得到的利息收入与偿还盈亏的合计金额折算成相对于投资本金每年能获得的收益百分比，它是以年率为基础来计算的。

债券的最终收益率={年利息收入+（债券面额-发行价格或购入价格）/持有年限}/债券的发行或购入价格。

4.债券到期时间：

当其他条件完全一致时，债券的到期时间与债券价格变化的波动率成正比，即债券的到期时间越长，债券价格的波动幅度越大。

但是当到期时间变化时，债券的边际价格变动率递减。

第九章普通股价值分析

1.收入资本化法：

又称为股息贴现模型。

未来的现金流取决于投资者的预测，其价值采取将来值的形式，需要利用贴现率将未来的现金流调整为它们的现值。

2.零增长模型：

假定股息是固定不变的，即股息的增长率等于零。

3.市盈率模型：

可以分成零增长模型、不变增长模型和多元增长模型等类型。

4.贴现率的决定因素分析：

根据资本资产定价模型，贴现率取决于无风险资产的收益率，市场组合的平均收益率和证券的贝塔系数等三个变量，并且与无风险资产的收益率、市场组合的平均收益率以及证券自身的贝塔系数都成正比。

5.零增长的市盈率模型：

假定每股收益恒等于一个常数且派息比率等于1，零增长市盈率模型中决定市盈率的因素仅为贴现率，并且市盈率与贴现率成反比关系。

6.股息增长率的决定因素分析：

股息增长率与公司的税后净利润率，总资产周转率和权益比率成正比，与派息比率成反比。

第十章金融市场监管

1.金融监管：

金融监管者为了实现既定金融监管目标而利用各种监管手段对监管对象（被监管者）所采取的一种有意识的和主动的干预和控制活动。

2.金融监管体系：

金融监管的法律制度体系、金融监管的组织体系、金融监管的执行体系。

3.证券市场监管：

指为确保证券市场高效、平稳、有序地运行，通过法律、行政和经济的各种手段，对证券市场运行的各环节和各方面进行组织、规划、协调和控制的总称。

4.证券监管体制三种类型：

一是集中型监管体制。

美国是集中型监管体制的代表。

二是自律型管理体制。

英国是自律型监管体制的典型代表。

三是中间型监管体制。

二、知识掌握程度

（一）疑难问题理解

1.资产证券化：

指把流动性较差的资产，如金融机构的一些长期固定利率放款、或企业的应收账款等通过商业银行或投资银行的集中及重新组合，以这些资产作抵押来发行证券，实现了相关债权的流动化。

其主要特点是将原来不具有流动性的融资形式变成流动性的市场性融资。

资产证券化趋势的原因有：

金融管制放松和金融创新的发展；国际债务危机的出现；现代电信及自动化技术的发展为资产的证券化创造了良好的条件。

2.政府短期债券的市场特征：

第一，违约风险小，由于国库券是国家的债务，因而它被认为是没有违约风险的；第二，流动性强，这一特征使得国库券能在交易成本较低及价格风险较低的情况下迅速变现；第三，面额小，对许多小投资者来说，国库券通常是他们能直接从货币市场购买的唯一有价证券；第四，收入免税，主要是指免除州及地方所得税。

3.中国主要股票价格指数：

（1）上证综合指数，以1990年12月19日为基期，以全部上市股票为样本，股票发行量为权数，按加权平均法计算。

（2）新上证综指，以2005年12月30日为基日，该日所有样本股票的总市值为基础，以样本股的发起股数为权数进行加权计算，基点为1000点。

不仅包括A股市值，对于含B股的公司，其B股市值同样计算在内。

（3）沪深300指数，指数基日为2004年12月31日，基点为1000点。

指数计算方法是，以调整样本为权重，采用派许加权综合价格指数公布计算。

4.外汇投机有两种形式：

（1）先卖后买，即卖空或称“空头”。

当投机者预期某种外币的汇率将下跌时，就在外汇市场上以较高的价格预先卖出该种货币的期汇，到时低价补进现汇，交割远期合约，赚取差价利润。

（2）先买后卖，即买空或称“多头”。

当投机者预期某种外币的汇率将上升时，就在外汇市场上预先以低价买进该种货币的期汇，到时再按上升后的汇率卖出该种货币的现汇来交割远期，从中赚取投机利润。

5.期货合约与远期合约区别：

（1）标准化程度不同；

（2）交易场所不同；（3）违约风险不同；（4）价格确定方式不同；（5）履约方式不同；（6）结算方式不同。

6.单因素模型的定价公式：

两因素模型的定价公式：

多因素模型的定价公式：

7.税收待遇：

由于利息收入纳税与否直接影响着投资的实际收益率，所以，税收待遇成为影响债券的市场价格和收益率的一个重要因素。

税收待遇对债券价格和收益率的影响还表现在贴现债券的价值分析中。

对于（息票率低的）贴现债券的内在价值而言，由于具有延缓利息税收支付的待遇，它们的税前收益率水平往往低于类似的但没有免税待遇的（息票率高的）其他债券，所以，享受免税待遇的债券的内在价值一般略高于没有免税待遇的债券。

8.通货膨胀对股票价值评估的影响，主要影响股票贴现模型所涉及的一系列变量上。

引入通货膨胀因素之后，大部分变量都需要区分其实际值与名义变量值。

通货膨胀因素会使实际变量表现为名义值。

变量

实际变量

名义变量

股息增长率

g*

g=（1+g*）（1+i）-1

资本化率

y*

y=（1+y*）（1+i）-1

股东权益收益率

ROE*

ROE=（1+ROE*）（1+i）-1

预期第1期股息

D1*

D=（1+i）D1*

9.债券的利率敏感性：

（1）债券的价格与债券的收益率成反比例关系，即当债券价格上升时，债券的收益率下降；反之，当债券价格下降时，债券的收益率上升。

（2）当债券的收益率不变，即债券的息票率与收益率之间的差额固定不变时，债券的到期时间与债券价格的波动幅度之间成正比关系。

债券的到期时间越长，价格波动幅度越大；反之，到期时间越短，价格波动幅度越小。

这个定理适用于不同债券之间的价格波动的比较，也可以解释同一债券的期满时间的长短与其价格波动之间的关系。

（3）随着债券到期时间的临近，债券价格的波动幅度减少，并且是以递增的速度减少；反之，到期时间越长，债券价格波动幅度增加，并且是以递减的速度增加。

这个定理同样适用于不同债券之间的价格波动的比较，以及同一债券的价格波动与其到期时间的关系。

（4）对于期限既定的债券，由收益率下降导致的债券价格上升的幅度大于同等幅度的收益率上升导致的债券价格下降的幅度。

换言之，对于同等幅度的收益率变动，收益率下降给投资者带来的利润大于收益率上升给投资者带来的损失。

（5）对于给定的收益率变动幅度，债券的息票率与债券价格的波动幅度之间成反比关系。

换言之，息票率越高，债券价格的波动幅度越小。

10.系统性风险的衡量：

可以用某种证券的收益率和市场组合收益率之间的β系数作为衡量这种证券系统性风险的指标，公式为：

。

由于系统性风险无法通过多样化投资来抵消，因此一个证券组合的β系数

等于该组合中各种证券的β系数的加权平均数，权重为各种证券的市值占整个组合总价值的比重

，其公式为：

。

如果一种证券或证券组合的β系数等于1,说明其系统性风险跟市场组合的系统性风险完全一样;如果β系数大于1,说明其系统性风险大于市场组合;如果β系数小于1,说明其系统性风险小于市场组合;如果β系数等于0,说明没有系统性风险。

11.外部融资与MM理论：

股息贴现模型和市盈率模型都假设公司唯一的融资渠道来自于内部保留盈余，莫迪格利安尼（Modiliani）和米勒（Miller）的通过MM理论对引入外部融资的情况作了分析。

MM理论认为，公司的未来投资的融资方式不会影响普通股的内在价值，公司的股利政策和资本结构都不会影响其股票的价值。

因为股票的内在价值取决于股东所能得到的净现金流的现值和公司未来再投资资金的净现值。

公司的净现金流的现值产生于公司现有的资产，公司的股利政策和融资政策都仅仅影响股东取得投资回报的形式（即股息或者资本利得），而不会影响投资回报的现值。

12.资本市场线是由无风险资产和最优投资组合构成的资本配置线，其表达式为：

13.证券市场线反映的是有效组合的预期收益率和标准差之间的关系。

在均衡状态下，单个证券风险和收益的关系为：

或者：

这个公式就是资本资产定价模型，或称为CAPM模型。

14.每一种证券都落在证券市场线上，并且由这些证券构成的证券组合也落在证券市场线上。

比较资本市场线和证券市场线可以看出，只有最优投资组合才落在资本市场线上，其他组合和证券则落在资本市场线下方。

而对于证券市场线来说，无论是有效组合还是非有效组合，它们都落在证券市场线上。

15.β值的估算可以使用单因素模型或者多因素模型。

16.资本资产定价模型的进一步讨论：

1）不一致性预期；2）多要素资本资产定价模型；3）借款受限制的情形

17.套利组合要满足三个条件：

条件1：

套利组合要求投资者不追加资金,即套利组合属于自融资组合。

如果用xi表示投资者持有证券金额比例的变化（从而也代表证券i在套利组合中的权重，注意xi可正可负），则该条件可以表示为：

x1+x2+x3+…+xn=0；条件2：

套利组合对任何因素的敏感度为零，即套利组合没有因素风险。

在单因素模型下该条件可表达为：

b1x1+b2x2+…+bnxn=0；条件3：

套利组合的预期收益率应大于零，即：

x1r1+x2r2+…+xnrn>0。

18.单因素模型的定价公式：

19.两因素模型的定价公式：

20.多因素模型的定价公式：

21.1977年，Roll对CAPM的实证检验提出了严厉的批评。

其主要观点可以概括为：

1）CAPM只有一个可检验的假设，那就是市场组合是均值-方差有效的。

2）该模型的其他所有运用，包括最著名的预期收益率与贝塔系数之间的线性关系都遵从市场模型的效率，因此都不是单独可以检验的。

3）对于任何的样本期收益率观测值，运用样本期的收益率和协方差（而不是事前的预期收益率和协方差）都可以找到无数的事后均值-方差有效组合。

运用任何这种组合与单个资产计算样本期β系数都会与样本平均收益率完全线性相关。

4）除非我们知道真正市场组合的准确构成，并把它运用于实证检验，否则我们就无法检验CAPM的对错。

5）运用S&P500等来代替市场组合会面临两大问题：

首先，即使真正的市场组合不是有效的，代替物也可能是有效的。

相反，如果我们发现替代物不是有效的，我们也不能凭此认为真正的市场组合是无效的。

再者，大多数替代物之间及其与真正的市场组合都会高度相关而不管他们是否有效，这就使得市场组合的准确构成看来并不重要。

22.β系数的测度误差：

为了解决β系数的测度误差问题，将单个证券组成组合可以消除掉各证券的大部分非系统性风险，从而提高证券组合β系数和预期收益率估计值的精确度，从而解决β系数测度误差的问题。

将股票组成组合会减少样本的数量。

为了平衡这两个问题，我们在构建组合时应使各组合β系数的差异尽量大。

在其他条件相同时，自变量的观察值差异越大，回归的估计值就越精确。

CAPM在方向上是正确的，但数量上不够精确。

23.根据债券的内在价值与市场价格的差异，判断债券价格属于低估或高估：

第一种方法，比较市场的利率水r平与债券本身承诺的到期收益率y的差异。

如果r>y，则该债券的价格被高估；如果r

计算债券投资者的净现值即债券内在价值与市场价格之间的差额，当净现值大于零时，表示内在价值大于债券价格，该债券被低估；当净现值小于零时，该债券被高估。

24.证券市场监管法规体系：

（1）美国的法规体系：

美国体系的特点是有一整套专门的证券监管法规，注重立法，强调公开原则。

除了美国之外，属于这种体系的国家和地区还有日本、菲律宾、台湾。

（2）英国的法规体系：

英国体系的特点是强调市场参与者“自律”监管为主，政府干预很少，没有专门的证券监管机构，也不制定独立的法律，证券监管主要由公司法有关公开说明书的规定、有关证券商登记、防止欺诈条例和有关资本管理等法规组成。

属于这一体系的基本上是英联邦一些成员国。

（3）欧洲大陆体系：

欧洲大陆体系各国对证券监管多数采用严格的实质性监管。

与英、美体系相比，在新公司成立过程中，对发起人的特殊利益有所限制，但在公开原则的施行方面则做得不够，此外，该体系的部分国家还缺乏对证券领域进行全面性监管的专门机构。

不过，目前，“公开充分”原则已经引起欧洲大陆国家的重视，成为证券法改革的主流。

属于这一体系的除了欧洲大陆的西方国家外，还有拉美和亚洲的一些国家。

（二）知识掌握程度自我评定

通过这一段时间对金融市场学的学习，学习兴趣逐渐提升，学习方法不断改进，对学科了解由浅入深、逐步积累，体会到金融市场学的实用与帮助。

经过学习，明确了以几点：

首先态度要端正，保持不断学习的心态；其次，要经常翻看课本及其他书目，保证对金融市场学的熟悉程度；再次，多和同学以及老师进行交流，对不懂的问题时常，有助学习效率的提升，目的不仅在于完成作业，通过学科期末考试，更重要的是融会贯通，使其成为自己的知识。

学习本门课程，能够系统了解十章教学内容：

金融市场概述、货币市场、资本市场、外汇市场、衍生市场、风险机制、风险资产的定价、债券价值分析、普通股价值分析、金融市场监管。

掌握金融市场的基本理论，熟悉金融市场的各种运行机制以及金融资产的定价方法，熟悉债券价值分析以及普通股价值分析，了解金融市场监管机制，可以形成整体系统，达成既定目标，具有对基本知识的领会以及简单运用的可能性。

为日后进一步学习金融学相关知识奠定基础。

三、思考题

有人说“一种具有证的标准差的证券必然有大于无风险利率的期望收益率，否则，为什么会有人持有它呢？

”根据资本资产定价模型，他的陈述正确吗？

为什么？

这是错误的。

正的标准差并不等于正的

，只有具有正的

值的证券，其预期收益率才会高于无风险利率。

资本资产定价模型（CapitalAssetPricingModel简称CAPM）是由美国学者威廉·夏普（WilliamSharpe）、林特尔（JohnLintner）、特里诺（JackTreynor）和莫辛（JanMossin）等人在现代投资组合理论的基础上发展起来的，是现代金融市场价格理论的支柱，广泛应用于投资决策和公司理财领域。

资本资产定价模型中，所谓资本资产主要指的是股票资产，而定价则试图解释资本市场如何决定股票收益率，进而决定股票价格。

风险越高，投资者所要求的预期收益就越高这样才能弥补他所承受的高风险。

这个模型风险资