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政府对于PPP资产证券化制定新政策，PPP有望进入全面发展期。
2017年6月27日，财政部、中国人民银行、中国证监会发布了《关于规范开展政府和
社会资本合作项目资产证券化有关事宜的通知》。
《通知》明确拓展了PPP可证券化基础资
产，提出了PPP相关未来收益权、股权、PPPreits等创新方向；2.放宽了对PPP项目运营期限的要求，仅对股权证券化有运营期满2年的要求，对债权等证券化无运营期限要
求，甚至鼓励探索在建设期进行资产证券化；3.明确了使用者付费、政府付费、可行性缺
口补助等不同类型的PPP项目都可进行资产证券化，可证券化PPP项目大为丰富；4.本次财政部联手央行、证监会共同推动资产证券化，央行负责监管资产支持票据（ABN,证监会负责监管资产支持证券（ABS,PPP资产证券化进入双引擎驱动时代。
我们认为，此次《通
知》极大的拓宽了PPP资产证券化的可操作性空间，有望促PPP资产证券化进入全面推广
期。
、产品/服务介绍
园林绿化是指在一定的地域范围内，运用艺术设计和工程技术手段，在有效利用原有地
形和地貌的基础上，通过筑山、叠石、挖池、理水、种植树木花草、营造建筑和布置园路等
居住环境的过程。
园
方式进行有目的的改造，从而构建出令人赏心悦目、抒情畅怀的游憩、
林的范畴不仅包括庭园、小游园、花园、公园、植物园、动物园等，还包括森林公园、风景名胜区、自然保护区、国家公园的游览区、休养胜地及各类功能性园林如居住区园林、单位
附属绿地、城市广场公共绿地等。
除了市政园林和地产园林，园林公司的另外一项主营业务是生态修复业务。
生态修复是
指利用大自然的自我修复能力，在适当的人工措施辅助下，恢复生态系统原有的保持水土、调节小气候、维护生物多样性的生态功能和开发利用等经济功能。
伴随我国经济的快速发展，
近几十年来对大气、水体、土壤等人类赖以生存的自然环境的破坏非常严重，生态保护和修
复迫在眉睫。
为此，国家出台了“水十条”、“土十条”、“大气十条”等一系列政策法规，支
持生态修复行业的发展。
传统园林绿化领域也呈现生态化的发展趋势，从事园林行业的公司
纷纷转型到生态修复领域中。
从园林工程施工项目的规模来看，园林绿化行业的竞争激烈程度也有所差异。
根据国家
住建部的规定，对于合同金额在1,200万元以下的项目，具有城市园林绿化贰级以上资质的企业均可承接施工；而对于合同金额在1,200万元以上的项目，只有具有城市园林绿化壹级资质的企业才能参与竞争。
在园林绿化行业内，合同金额在1,200万元以下的中小型项目的竞争异常激烈，合同金额在1,200万元以上的中大型项目由于受企业综合实力的限制，参与
竞争的园林绿化企业则相对较少。
其他
图：
园林绿化行业产业链示意图
园林景观工程施工及园林养护等一系列的
园林绿化行业的产业链包括了园林景观设计、
专业分工。
园林行业上游为原材料供应商，下游为园林景观产品及服务的采购者，包括各级
政府、企事业单位，房地产商等。
园林绿化工程施工包括园建工程和绿化工程两部分，分别对应硬质景观材料和软质景观
材料两大类原材料。
硬质景观材料包括石材、基础建材、水电配套设备等，相关材料行业在国内竞争较为充分且产品通用性较强，材料来源较为充足；软质景观材料包括乔木、灌木及
地被植物，因品种、规格而异，少数大规格苗木品种及特定品种苗木资源可能出现阶段性紧缺，市价具有波动性。
因此，尚未建立自有大型苗木生产基地的园林绿化企业受到上游苗木种植行业的影响更大。
园林行业的下游客户对园林行业的发展起到较为重要的作用。
下游客户的需求变化将对
园林行业的发展前景产生直接影响，政府在城市绿化方面的投入规模直接决定了市政园林的发展前景，而房地产市场的发展状况则决定了地产园林未来的发展规模。
五、产品/服务的发展历程
改革开放以来，我国城市化水平不断提高。
1990年我国城市化水平为26.4%,2016年
全国城镇化率已达到57.35%，城镇人口为7.93亿。
我国的城市化水平在这20多年间几乎
以每年1个百分点的速度增长。
受益于城市化推进过程中城市绿化配套建设需求的增加和社会发展过程中人们对城市环境改善需求的日益增强，以及政府对城市绿化建设重视程度的不
断提升，绿化建设投资的持续加大，我国市政园林市场得到了长足的发展，我国城市绿地面
积和绿化覆盖率稳步提高。
但是与中等收入国家及高收入国家的城市化水平相比，我国的城
市化水平仍然较低。
随着我国居民收入的增加，城市化水平将继续提高。
城市化直接推动了城市建成区的扩
张，2006年到2015年城市建成区面积从33,659.8平方公里增长到52,102.3平方公里，年平均增速为4.97%。
城市建成区的扩张直接推动了城市市政公用设施的建设，2006年到2015
年，城市市政公用设施固定资产投资完成额从5,765.1亿元增加到16,204.4亿元，年平均
增长率达12.17%,占同期GDP比重在2.39%~2.67%之间。
园林绿化作为城市基础公用设施的一部分，其投资额增长速度比城市市政公用设施投资总额的增长速度还快，从2006年429.00
亿元到2015年的1,594.7亿元，年平均增长率达15.71%;其投资额占城市市政公用设施固定资产投资的比重也稳定上升，从2006年的7.44%到2015年的9.84%。
城市建成区绿化覆
盖率也从2006年的35.11%增长到2015年的40.12%。
下表反映了2006年到2015年，我国城市建成区绿化覆盖面积和人均公园绿地面积的增
长情况：
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F表反映了2006年到2015年，我国城市建成区绿化覆盖率、建成区绿地率的增长情况:
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F图反映了十年来全国城市环境基础设施建设投资及其中园林绿化投资的增长情况:
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六、市场和未来趋势分析
（1）市场
到2020年，园林生态行业市场空间预计可达5000亿。
园林行业市场空间由三部分构成
市政园林、地产园林、水生态治理。
市政园林方面，2016至2020年五年内总体新增投资额
13000亿元。
地产园林方面，假设2017年往后每年投资额1550亿元不变。
水生态治理方面,2015年“水十条”出台后，园林企业方大举进入水生态治理领域，假设往后年度每年投资额600亿不变。
据此推算，到2020年市场空间将达5000亿元。
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原有绿化园林市场规模快速增长时代渐远，存量博弈是未来主旋律，当前园林总体市场
空间在3500亿左右。
从增速数据来看，市政园林呈现出逆周期式增长的规律，而地产园林
则受房地产投资增速影响较大。
截止2015年园林市场规模约为3500亿元，其中市政园林
约2000亿，地产园林1500亿（以房地产开发投资额的1.5%估算）。
2006年至2016
年园林行业市场规模从720亿元增长至3500亿元，规模扩充近五倍，年均复合增长率达19.2%。
其中2006-2010年为快速增长阶段，CAGR达47.3%，主要原因是城市绿地面积快
速扩张，园林建设投资得以保持高增长。
同时，我国在2008年11月推出的“四万亿计划”
对园林行业的刺激作用也于2009年开始显现，并使得2010年的增速达到101.9%，呈现
井喷态势。
园林市场在2010年的井喷式增长在一定程度上透支了后续几年的市场需求，使
得2011-2015年投资增速放缓。
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亿。
根据《全国城市生态保护与建设规划（2015-2020年）》到2020年城市建成区绿地率、
达到38.9%，城市建成区绿化覆盖率达到43.0%，城市人均公园绿地面积达到14.6平方米。
以2020年我国人口14.5亿推算，2016年至2020年5年间，新增绿地面积约28亿怦，每亿怦投资额可达450亿元，5年内新增园林绿化投资额可达13000亿元。
对园林行业上市公司选取11家的订单成分进行研究，PPP订单仍然占据主体地位，2016
全年、2017上半年PPP类订单金额占比分别为83.7%、79.7%，成为园林公司收入的主要
项目来源。
2016、2017上半年PPP订单平均金额分别为11.9亿元/个、13.7亿元/个，增加14.48%;非PPP订单平均金额分别为4.2亿元/个、7.0亿元/个，增加67.12%。
PPP订单与非PPP订单相比，总体上呈现单个项目投资金额大，并且出现同类项目区域连片打包或者区域不同类别项目整体打包招标的情况。
（2）趋势
趋势一：
PPP成交增速依然50%以上，政策规范利于行业长期健康发展
1-6月份PPP落地率不断提升。
截至2017年6月末，全国入财政部PPP项目库项
目共计13554个，累计投资额16.3万亿元，已签约落地项目2021个、投资额3.3万亿元，落地率34.2%，落地率不断提升。
入库项目数前三位是市政工程、交通运输、旅游，合计占入库项目总数的54.1%;落地项目数前三位是市政工程、交通运输、生态建设和环境保
护，合计占落地项目总数的64.3%,PPP模式带来丰富园林生态工程需求。
2016年7月7日，国务院常务会议明确要求加快PPP立法工作进度，国务院2017年立
法工作计划将此项立法列为全面深化改革急需的项目，此次征求意见稿的出台标志着PPP
立法工作取得重要突破。
2014年以来，PPP模式快速推广，取得明显成效，但也面临着诸多问题，如相关政策“政出多门”，部分存在冲突，效力层级低，缺乏纲领性的高位阶法律文
件；社会资本顾虑多，特别是民营资本参与度低；合作项目有泛化倾向，操作不规范等。
此次合作条例如后续正式出台，将显著提升现有PPP政策环境的确定性、权威性与可预见性，
从更高层次的法律文件约束政府权力从而增强政府信用，将有助于增强社会资本参与PPP
项目信心，减少相关部门“各自为政”的现象，使得政府与社会资本等各参与方有法可依有
章可循，将推动PPP行业进入崭新的发展阶段。
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趋势二：
主营业务转向生态修复，开辟“水生态”
治理新市场，打开未来成长空间。
2016年园林企业纷纷切入“水生态”治理工程，相关订单呈现快速增长的态势。
预计
水生态治理能够拓展园林行业年均市场空间达600亿，预计未来5年投资总额3000亿。
2015年中旬，国家出台“水十条”，众多园林企业相应国家号召利用自身竞争优势切入
“水生态”治理工程领域，为园林行业开辟了新的成长空间。
黑臭水体治理为《水十条》重
点考察指标之一，投资总额有望达2200亿。
《水十条》中提出：
到2020年，地级及以上
城市建成区黑臭水体控制在10%以内；到2030年，城市建成区黑臭水体总体得到消除。
黑
臭水体治理为《水十条》重点考察指标之一。
根据环保部发布数据显示，截至2017年2月，全国已认定黑臭水体长度7611公里，其中已治理和治理中长度为2729公里，占比为
35.86%，按每公里治理成本4000万元推测，全国黑臭水体治理投资额达3044亿元。
图录5：
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总体上看，上市园林公司呈现由传统地产园林和市政园林向生态修复转型，以生态修复
为主营业务的公司则进一步向水环境综合治理深入拓展的趋势。
同时，地产园林公司还呈现
出向文化旅游、娱乐综合体等多元化方向发展的特点。
如棕榈园林2014年推出生态城镇战
略，2016年进一步在娱乐、体育与文旅三大产业展开战略并购；岭南园林于2015年和2016
年先后全资收购恒润科技和德马吉，涉足文化创意产业，长远布局“文化+生态”业务模式。
趋势三：
一体化经营将称为行业发展趋势
在行业发展初期，中国的园林行业以中小企业为主，大多数企业仅专注于园林行业中的
一个业务环节。
业务环节的切割不利于园林绿化企业对产品和服务最终质量的掌握，也无法
通过各业务环节的联动扩大企业的经营规模。
园林行业中的园林工程施工、园林景观设计、苗木种植和绿化养护具有较强的联动性和互补性。
上述四项业务的一体化经营能够将设计理
念与工程施工方案有机结合，能够采用自有苗木避免外购苗木对设计和施工的限制，能够节
约园林工程施工项目的成本，能够提供选苗、育苗的市场适用性，能够通过绿化养护提高服
务质量并维护好客户关系。
一体化经营要求企业具备各业务环节的专业技术能力和经营管理能力，部分大型园林绿化企业已经开始积极实施一体化经营战略，为客户提供项目整体解决
方案，一体化经营已经成为了园林行业的发展趋势。
趋势四：
苗木资源及设计能力将成为优势企业的核心竞争力
苗木是园林工程项目的主要原材料之一，园林工程用苗具有投资金额大、苗木需求量大、
苗木需求品种规格多元化、对苗木内在质量、苗木成活率要求高等特点，尤其是园林工程项目对大规格苗木和特色品种苗木的需求日益增加。
但是，中国绿化苗木生产种植以农户或小
型苗圃为主，种植规模小、数量多而分散、资金实力及技术力量薄弱，规模化、专业化、科学化程度较低。
因此，园林绿化企业规模化发展往往受到苗木资源的制约，丰富优质的苗木
资源已经成为影响园林绿化企业设计、施工业务发展的重要因素之一。
国内园林行业尚处于
初级发展阶段，其功能主要局限在环境绿化方面，在设计理念、文化品位、生态环保方面与
国外先进水平仍存较大差距。
随着生活品位的提升，人们对园林绿化企业的设计能力会提出更高要求，园林景观设计能力将逐渐成为优势企业的核心竞争力。
七、行业竞争格局
1.行业总体格局：
行业集中程度呈快速提升趋势
园林行业的竞争格局由分散日趋集中，前50强企业市场集中度达21.73%。
我国风景园
林行业企业数量总计已超过1.6万家，其中园林设计类企业1200余家。
整体而言，我国风
景园林行业呈现“大行业、小公司”的特点。
根据中国风景园林历年公布的园林50强企业
名单及营收整理可见，我国园林产业不断集中，50强企业的营收规模和市场占有率实现高
速增长，2010年至2016年期间，50强企业营收规模翻两番从154亿至845亿，市场占有率
从4.53%猛增至21.73%。
图表g：
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比算：
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随着市场化程度的加深和行业体制、机制的逐步完善，风景园林行业将出现新一轮的整合，优胜劣汰的局面会更加突出，一些中小园林企业会被逐步淘汰，部分综合实力较强的大型园林企业将乘势扩大市场份额，行业集中度将逐步提高，行业市场秩序也有望进一步规范。
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2.园林龙头公司订单与业绩高增长趋势强劲
（1）园林龙头2016年业绩普遍大幅增长，17年1-6月份业绩继续大幅增长，高增长趋势明确。
2016年龙头公司业绩普遍大幅增长，统计内6家园林公司平均增速在92.6%。
今年1-6月份龙头延续高增长的态势，东方园林增长57%并预告1-9月份增长50%-80%铁汉生态预
增30%-60%岭南园林中期业绩快报披露增长91%蒙草生态预增210%-240%主要表现为PPP在施工项目增多驱动收入大幅增长。
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