库存压力缓解建筑钢材选择向上突破.docx

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库存压力缓解建筑钢材选择向上突破

库存压力缓解，建筑钢材选择向上突破

根据统计局数据显示，2月份我国粗钢、生铁和钢材产量分别为5036万吨、4750万吨和5559万吨，同比分别增长22.5%、17.2%和18.1%。

生铁、粗钢和钢材1-2月累计增长22.3%、25.4%和27.7%。

进出口方面，2月份我国出口钢材249万吨，与去年同期相比增长59.62%。

1-2月累计出口538万吨，同比增长55.1%。

2月份我国进口钢材114万吨，比去年同期增长4.59%。

1-2月累计进口249万吨，同比增长27.1%；进口钢坯5万吨，较去年同期下降84%。

下游需求方面，1-2月，城镇固定资产投资13014亿元，同比增长26.6%，比去年同期加快0.1个百分点；全国完成房地产开发投资3144亿元，同比增长31.1%，增幅比去年同期提高30.1个百分点。

房屋新开工面积1.49亿平方米，同比增长37.5%。

2月份，全国房地产开发景气指数为105.47，比去年12月份提高1.83点，比去年同期提高10.61点。

原材料方面，2月份进口铁矿石4938万吨，比上个月增加276万吨，同比增长5.65%。

1-2月累计进口9607万吨，同比增长21%。

截止到3月15日，国际铁矿石现货价格已经攀高至141~142美元/吨，创下近一段时间来的新高。

澳大利亚港口铁矿石成交额在145美元/吨。

据上海航运交易所昨日最新数据，作为最重要的铁矿石中转港，青岛港近日到港的铁矿石价格飙升。

铁矿石价格飞涨对钢材价格构成了有效的支撑。

近期钢厂集中出台四月份出厂价，其中，螺纹钢和线材出厂价均出现大幅上涨。

2010年农历春节过后，钢厂陆续复工，预计产量将恢复到年前的平均水平以上，产量水平总体波动不大，进出口方面，虽然较去年同期有很大的好转，但是250万吨的月出口量，意味着年出口量仅在3000万吨左右，与去年5.6亿吨的年产量相比，出口所占份额可谓微不足道，尤其是螺纹钢，在国家控制“两高一资”产品出口的政策调控下，出口量更是微乎其微，可以忽略不计。

而且，今年我国的外贸形势将面临更严峻的考验，美国对人民币升值压力越来越大，并且加大了反倾销审查力度，如果人民币不升值，则美国的反倾销力度将继续加大，直至获得与人民币升值同等的效果为主。

因此，可以想见的是，年出口量250万吨水平恐怕也很难维持，今年钢材需求主要还是依靠内需。

建筑钢材内需则主要依靠基础设施建设和房地产。

2009年初国家出台四万亿投资计划以后，基建项目集中开工，按照项目平均3-5年的施工周期来看，固定资产投资将长期保持高速增长，为钢材需求提供一定保证，但是由于产量过大，基础设施建设不能完全消化过剩的产能，因此，目前市场关注的内需焦点是房地产市场。

新屋开工面积持续增长为贸易商和钢厂吃了定心丸。

二月份以来，库存持续大幅增加的情况不再，相反，库存增幅出现下降，而本周国内库存首次出现下降，正是需求好转的最好证明。

在上个月中，我们曾提到，建筑钢材同时面临库存增加的压力和成本上涨的支撑，钢价在高位盘整了近一个月以后，库存增加而成本续涨，钢价上涨的动力增加而阻力降低，在这种情况下，钢价上涨还将维持。

建筑钢材仍有上涨动力

摘要：

1、供给创历史新高，但继续增加空间不大，且对市场冲击不大；

2、铁矿石谈判机制发生变革，长协价向现货价格靠拢，同时成本提高将钢材价格运行重心推至4000元/吨之上；

3、钢厂毛利率处于较低水平，钢厂有涨价的动力；

4、新屋开工面积从2009年底开始大幅提高，对应的房地产用钢高峰期在今年二季度；

5、成本上涨+库存减少，钢价有进一步上涨空间。

一、行情回顾

进入3月份，沉寂已久的钢材市场终于爆发，钢材市场出现集中上涨。

上海市场三级螺纹钢现货报价从月初的3990元/吨提高到月底的4330元/吨，涨幅达到340元，高线涨幅更大，由3820涨至4310元/吨，涨幅接近500元。

现货市场出现如此巨大的涨幅与钢厂频繁上调出厂价有关。

以宝钢为例，3月11日宝钢出台的4月份产品价格策略中，多数品种价格上涨，幅度在150元/吨—300元/吨之间，其后在3月17日发布价格政策，宣布维持主要品种4月份出厂价格不变，一度让业内普遍感到意外，市场普遍猜测与铁矿石谈判有关。

但在随后的3月24日宝钢股份再次发布4月产品价格政策，除低碳热轧品种上调200元/吨外，其他热轧品种普涨300元/吨。

钢厂的这种频繁且大幅度上调价格政策的做法，为现货市场价格上涨提供信心和支撑。

图1期货1005和1010合约价差有缩小的趋势

期货方面，由于远期合约升水幅度较高，因此在现货大幅上涨的同时，期货表现一般，但分合约来看，由于此轮上涨缘于现货上涨推动，因此，近期合约涨幅高于远期合约，近、远月价差有缩小趋势。

图2板材类产品价格逐渐强于长材，表明钢材底部已经形成

值得关注的是，在2009年，钢材价格上涨一直是由螺纹钢、线材能长材类品种带动，表现为长材类品种价格上涨时间先于板材类品种而上涨幅度高于板材类品种。

但今年三月开始的这波上涨行情，明显是由板材带动的，出现这种情况的原因有两个：

1、此轮上涨是成本推动型，板材产品生产商的议价能力高于长材；2、板材类产品的下游需求开始复苏。

按照经验，板材类产品价格高于长材，是钢材行业见底的标志。

图3板材类产品涨幅高于长材（2009.10-2010.3）

二、供给分析

（一）国内产量

图42月份日均粗钢产量创历史新高，但对市场冲击有限

图5螺纹钢和线材月度供应量（产量-净出口）有所减少

我国目前钢铁产能共约6.6亿吨，此外还有7000万吨的在建产能，预计3-5年内将投入生产。

按照一年365天计算，我国日均产量粗钢的上限为181万吨。

2月份，我国粗钢产量为5036万吨，对应180万吨的日均粗钢产量。

即使6.6亿吨的产能数字并不准确，但预计供应面继续恶化的空间已经不大，市场更为关注的是需求能否消化当前的过剩产能。

总体来看，产量变动范围不大，对市场的冲击有限。

钢铁行业淘汰落后产能的话题已是老生常谈，按照工信部的要求，2010年底前淘汰３００立方米及以下高炉，淘汰２０吨及以下转炉、电炉；2011年底前淘汰400立方米及以下炼铁高炉，淘汰30吨及以下炼钢转炉、电炉。

2010年－2011年，共需淘汰落后炼铁能力约一亿吨。

但在当下钢铁产能“越淘汰越大”的情况下，我们仍需关注政策实施力度。

（二）成本：

成本提高将钢材价格运行重心推至4000元/吨之上

1、铁矿石：

谈判机制发生重大变化，现货价与长协价差大大降低

铁矿石谈判从去年12月正式启动至今，已经进行了4个月，目前新日铁、浦项已经宣布与淡水河谷达成价格协议，在2010年二季度4-6月份，将以100-105美元/吨的价格从巴西矿业公司淡水河谷进口铁矿石。

协议的达成，颠覆了延续了几十年的铁矿石谈判惯例，由年度定价改为季度定价，长协价格与现货价格更加接近。

力拓方面，现货矿的比例也越来越大。

中钢协虽然表示谈判仍在进行，但预计最终结果与现在不会有太大区别。

图6谈判机制的变化使长协价大幅低于现货价的出现频率大大降低

图7开采不同品味铁矿石的含税成本

此外，由于现货矿价格逐步攀升，目前已涨至140美元/吨，2009上半年一度停产比例高达70%的国产矿开始复产。

国产矿将为长协矿涨价带来一定压力。

我国国产矿的平均品位只有30%左右，最新的统计是28%，每吨铁矿石的生产成本大概在600元左右，现在市场价格已远远高出这个水平，因此，国内矿企复产现象较为明显。

2、焦炭

图8焦炭价格较为稳定

铁矿石价格一路上扬的同时，焦炭价格表现较为稳定。

3、毛利情况

3月份钢材价格上涨与成本推动息息相关。

铁矿石价格飙涨远在钢材价格上涨之前，因此，钢厂毛利和毛利率呈现下降趋势。

按照目前现货铁矿石报价计算的螺纹钢成本已经超过4000元/吨，这意味着，除非铁矿石价格出现大幅下跌或者世界经济二次探底，否则钢材价格的运行区间将维持在4000元/吨之上。

而且由于利润率处于较低水平，后期随着需求复苏，钢厂的成本转嫁能力将逐渐提高，钢厂盈利能力的提高将意味着新一轮上涨行情开始。

图9螺纹钢毛利处于历史低位

三、需求分析

（一）国内需求

1、固定资产投资

图10固定资产投资及增速

受国家四万亿投资支撑，固定资产投资增速一直维持在较高水平，1-2月由于农历春节原因，开工进度受到影响，固定资产投资增速回落至26%，但进入3月份，农民工返城以后，固定资产投资增速预计将重回30%左右的高位。

2、房地产：

二季度房地产用钢需求开始启动

在2009年二季度，基建投资曾拉动建筑钢材价格出现一波上涨行情，但随着钢厂复产，钢材产量大幅增加，仅仅依靠基建难以消化过剩的钢材，钢材更大和更重要的消费市场来自下游房地产行业，从2009年三季度开始，市场关注的焦点由基建投资转向房地产市场。

受宽松的货币政策刺激，我国房地产投资增长较快，而新屋开工面积从2009年底开始大幅增加，2010年1-2月新屋开工面积也高达1.49亿平方米，同比增速高达37.5%。

从表1我们可以看到，新屋开工面积大幅增加到建筑钢材需求大幅增加之间，有1-2个月的时间差，再扣除农历新年，2009年底-2010年2月份，这几个月期间的新屋开工面积大幅增加对应的是2010年二季度建筑钢材需求增加。

图11房地产投资一直维持在较高水平

图12新屋开工面积在2009年底开始大幅增加

表1项目开工流程

（二）进出口

我国面临人民币升值压力，首当其冲的是钢材产品，钢材产品出口在2009年遭遇了最大规模的反倾销诉讼，因此，预计后期钢材出口变动空间不大，尤其对螺纹钢线材而言，属于“两高一资”产品，出口受到严格控制，因此，对于出口我们不做过多关注，钢材需求主要基于国内基础设施建设和房地产市场。

图13钢材净出口难以再现2008年中期的盛况

（三）库存变动

图14钢材分品种社会库存

2010年3月月报中，我们曾提高，钢材虽有成本推动，但同时受到库存压制，因此价格上下两难。

进入3月份以后，钢材社会库存出现连续下降，也就是说，库存对钢价的压制降低。

四、技术分析

由于Rb1010合约提前上涨，在2月底，期现价差一度高达800元/吨，3月份期货价格有所回落而现货价格大幅上涨，二者价差趋于合理。

目前，1010合约持续盘整，盘整区间上方4800，下方4720有较强支撑。

结合基本面情况，受成本上涨影响，下方空间有限，因此我们认为，盘整之后钢材期货价格仍有上涨空间。

五、行情展望

综上所述，目前建筑钢材价格的主要影响因素为成本和库存，当前螺纹钢的生产成本在4000元/吨，因此，在没有出现系统性风险的情况下，我们认为螺纹钢下跌空间有限，价格运行区间已经上移至4000元/吨之上。

钢材生产目前利润率较低，因此价格有继续上行的动力，之前压制价格上涨的因素是库存过大，但3月初以来房地产用钢高峰期来到，库存持续减少，对价格压制减轻。

需求高峰至少将持续到二季度末，因此，在此期间螺纹钢价格仍有上涨空间。