电子行业深度报告苹果面板为中军第三代半导体为先锋.docx
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电子行业深度报告苹果面板为中军第三代半导体为先锋
电子行业深度报告
苹果、面板为中军，第三代半导体为先锋
一、估值仍待消化，业绩可预见性增强
（一）电子行业的估值情况：
预计四季度PE将维持震荡
短期看，近期美国对我国高新科技企业制裁持续升级，强推中美科技脱钩，冲击我国电子信息产业复苏；海外疫情反复，行业需求端尚未回暖，短期电子产业增速将下降，或将导致行业估值中枢下滑。
长期看，5G技术将驱动电子产业的升级，行业中长期增长动力仍然充足。
自2020年起，电子行业受新冠肺炎疫情影响，整体估值水平震荡回落。
7月上旬市场风险偏好提升，行业估值水平回升；8月下旬受市场避险情绪的影响，市盈率小幅回落：
截至2020年9月18日收盘，电子行业市盈率为48.15倍，高于近五年及近十年的均值水平。
我们需要注意，美国科技制裁将持续冲击我国电子信息产业复苏；美国对中国的制裁不仅限于科技领域：
近期美国国防部出台的《国防战略报告》、美国国会参议院通过“香港自治法案”，美国关闭中国驻休斯敦总领馆等都标志着中美贸易摩擦可能进一步升级。
同时，新冠疫情在全球仍处于爆发期，行业的需求受到较长时间的抑制，行业增速将继续下滑。
我们认为当前行业估值水平进一步提升的空间有限，风险偏好进一步提升难度较大，行业短期将面临调整；中长期看，5G技术驱动电子产业的升级，行业中长期成长动力仍然充足。
（二）电子行业的业绩预期：
2020年EPS透明度提升
中报后电子行业的一致预测EPS基本持平，行业一致预测的净利润小幅提升。
复工复产以来我国电子信息产业快速恢复，后续订单、预期的能见度，透明度提升，预计后续EPS预期大幅下修的概率较低，行业将具备结构性的机会。
建议重点关注2020年EPS预期高增长的领域：
苹果产业链、面板行业等，这两个细分领域将作为我们推荐的中流砥柱；我们也建议投资者关注以第三代半导体为代表的的高弹性板块，以此作为我们推荐的先锋板块。
二、苹果新机有望拉动相关产业链发展
（一）手机端：
5G换机周期开启，看好新iPhone市场前景
1.5G渗透率快速提升，iPhone12有望成爆款机型
我国5G渗透率快速提升。
2019年被称为5G商用元年，6月6日工信部开始发放5G商用牌照，10月31日三大运营商启动5G商用服务，发布相应5G套餐，5G开始正式在中国发展、渗透。
根据信通院数据，截至2020年8月底，我国5G用户数已超过1.1亿，居全球首位，到2025年我国5G用户数将达到8.2亿，渗透率约48%。
我们预计2020年我国5G用户数将达到1.6亿左右。
5G手机出货量快速增长。
受疫情影响，上半年全球智能手机出货量同比下降13.94%，国内智能手机出货量同比下降17.73%，下半年随着疫情好转市场需求有望释放。
同时，虽然智能手机整体出货量下滑，但5G手机出货量攀升，由今年1月出货546.5万部增至8月出货1617万部，5G手机占国内手机出货量的比例不断上升，2020年1-8月，国内市场5G手机累计出货9367.9万部，占同期手机出货量的46.3%，近三月来国内5G手机出货量占总手机出货量的比例均高于60%，显示出5G换机需求的强劲。
苹果首款5G手机，iPhone12意义重大。
苹果或将于今年10月发布iPhone12系列手机，iPhone12被部分人士称为苹果公司史上最重磅机型。
除5G功能外，iPhone12的创新是近几年苹果手机最大的，创新点包括配有全系列升级OLED屏幕、Pro系机型新增后置ToF镜头以及外观创新。
外观方面预计iPhone12将回归iPhone4的经典直角边框设计，根据过去三次iPhone外观革新历史（iPhone4直角边框、iPhone6大屏+圆弧边框、iPhoneX全面屏外观造型大变动），可以发现外观创新是刺激销量的有效手段。
此外，iOS14生态系统增强，小组件叠放、App资源库、SiriAI程度提升等将为iPhone12到来更好的用户体验。
综合三大新增功能、外观创新与系统升级，消费者需求将被激发，iPhone12有望成为爆款机型。
2.多年沉寂后，iPhone将迎来换机周期
据Gartner统计，自2014年苹果公司发布史上最高销量iPhone—iPhone6以来，过去五年iPhone的销量较为疲软，2019年iPhone出货量较2015年下降16.5%，原因是价格太高或新机吸引力不敌竞争对手，这些问题在iPhone12的降价和性能创新上都得到了不同程度的解决，我们认为是iPhone出货量将引来反弹的信号。
换机需求是iPhone销售的一大驱动力量，iPhone12有望迎来换机需求的集中爆发。
根据苹果统计，iPhone活跃用户已超10亿，潜在换机客户规模庞大。
据巴克莱测算，2019年iPhone11系列现有用户数仅占全部用户数的10.02%，即2015-2018年购入iPhone且有潜在换新需求的客户占全部iPhone用户的90%，目前iPhone的平均使用年限是5年。
这意味着2020-2023年将会有大量用户迎来换机需求，在iPhone6带来的销售高峰后，iPhone12极有可能为苹果手机带来下一个“黄金周期”。
3.产品覆盖由高端向中高端渗透，促销力度空前
苹果战略升级，从之前的主打高端市场转向中高端市场并行。
历年来苹果手机一直是高端手机的代表，售价一直居高不下，成为科技和潮流的代名词，广受消费者追捧。
但随着华为、OPPO、vivo、小米等陆续发布高端旗舰手机，以极强的性价比和产品竞争力抢占市场份额，2019年苹果手机业绩销售额对比2015年下降了8.13%。
苹果公司从2019年iPhone11系列开始逐步进行市场下沉，除了iPhone11ProMax起售价1099美元，iPhone11Pro起售价999美元外，iPhone11售价仅为699美元，iPhoneSE售价仅为399美元，主要面向中端市场。
据外媒JonProsser预计，新发布的iPhone12起售价仅为649美元，相较iPhone11继续下降了50美元，iPhone12Max起售价仅为729美元，为新增的中端机型，其后置摄像头同iPhone11一样均为双摄，不及iPhone11及iPhone12系列高端机型的三摄镜头。
另外，JonProsser预测仅有高端机型iPhone12Pro及iPhone12ProMax会搭载最新后置Tof镜头，起售价预计分别为999美元和1099美元，与iPhone11高端机型价格持平。
iPhone11、iPhone12系列新增中端机型，且iPhone12中端机型价格下降，意在打开中端机市场，同时，高端机载有的最新科技与性能升级稳固了iPhone在高端机市场的地位。
从营销模式看，苹果一改往年态度，于今年开始参与了中国各大网购平台的618促销活动。
618期间天猫平台低至八折、京东和快手对10万台iPhone11补贴后价格只要3999元，拼多多百亿补贴后价格只要3979元，今年4月发布的iPhoneSE在推出了618期间八折、12期免息、直降两百元等促销手段。
今年的618电商促销活动中，在天猫平台上，苹果在6月1日iPhone仅5小时就破5亿，这个成绩相当于iPhone中国市场整天的成交额，618期间天猫累计下单金额达到6982亿元。
而在京东618开启首日，苹果再次仅用5秒销售额就突破1亿，5分钟后，iPhone销量突破3万台，全天成交金额达到15亿，618期间京东累计下单额则达2692亿元，空前的销售力度使iPhone成交额顺势大幅增长，成为活动期间的销量冠军。
未来随着苹果营销方式更加融入本地化，有望为iPhone销量带来额外的助力。
4.华为高端机型受制裁限制，部分客户将向苹果转移
随着美国政府在中美贸易摩擦中美国政府对中国科技公司禁令的颁布，华为手机业务遭受了前所未有的挑战。
Mate系列一直是华为终端产品中主打性能和体验的高端旗舰系列，2013年华为首次发布第一款旗舰机，开始打入全球高端智能手机市场，逐步抢占了苹果手机在高端机市场的份额。
根据Counterpoint的数据，2017-2019年Q1华为在全球高端手机市场所占份由8%上升到了16%，同期苹果高端机市占率由58%下降到了47%。
随后2019年苹果的系列促销活动帮助iPhone高端机重夺市场份额，2020Q1苹果高端机市占率重回57%，华为降至12%。
今年9月16日起，海外许多手机核心配件厂家将停止向华为供货，华为手机的麒麟芯片难以生产。
未来，如果美国对华为公司在高端芯片方面限制没有改变，部分中国高端机用户将会向苹果转移。
5.iPhone供应商梳理，建议关注鹏鼎控股、蓝思科技
根据对iPhoneXsMax的成本拆分以及相关供应商梳理，分类整理如下表,建议关注鹏鼎控股、蓝思科技。
（二）智能手表：
体验日益丰富，成长空间广阔
1.功能逐渐完善，智能手表出货保持快速增长
智能手表凭借出色的功能创新逐渐获得了消费者广泛的支持。
功能上智能手表克服了数据监测准确度低、续航能力差、独立性差等缺陷，并且逐步实现了通讯、定位、专业运动数字分析、数字健康、支付等功能。
智能手表市场打开以来，各大厂商纷纷推出智能手表产品，除布局较早的三星、苹果外，国内外消费电子龙头佳明、FitBit、华为、小米、OPPO等均参与进市场抢夺之中，各品牌定位也逐步清晰，如AppleWatch意在“腕上的手机”、OPPOWatch主打续航、小天才主攻儿童智能手表等，百花齐放的局面使得智能手表市场爆发。
智能手表出货量保持快速增长。
全球智能手表出货量由2016年的2010万台快速增长至2019年9180万台，年复合增长率高达65.91%。
2020年上半年全球市场智能手表的总出货量同比增长20%，总出货量接近4200万块。
在AppleWatch和其他智能手表通过性能升级对消费者需求的刺激下，未来全球智能手表出货量将会进一步增长，IDC预计2023年市场规模将增加至1.32亿台。
2.市场集中度提升，苹果占据半壁江山
在各大品牌竞争的过程中，市场集中度也在逐步提升。
根据Counterpoint数据，2019H1八家头部公司共占据了全球智能手表市场80.2%的份额，2020H1该比例上升至88.2%，其中苹果公司2019H1在全球占有率为43.2%，2020H1AppleWatch进一步扩大了自己在智能手表市场的领先地位，市占率达51.4%，行业领先地位毋庸置疑。
苹果智能手表的市场地位主要是基于其不断创新的产品功能以保障更优化的用户体验。
2014年发布的初代AppleWatch1尚无独立定位功能，后一年发布的AppleWatch2随即增加GPS功能。
2017年苹果采用eSIM技术，使用户无需SIM卡即可直接访问设备运营商提供的无线网络服务，使得AppleWatch3能够具有SOS紧急联络功能。
2018年AppleWatch4将屏幕扩大了30%，并且采用LTPOOLED屏幕。
通讯方面AppleWatch4进一步使用户可以使用蜂窝网络蓝牙版本更新到5.0，并在健康监控方面将原有的光学心率传感器改进为电极式心率传感器和第二代光学心率传感器，增加了摔倒检测功能，功能获得全面提升。
AppleWatch5新添“Always-on”始终显示功能，使用户在不使用设备时进入省电状态，彩色表盘熄灭后变成黑白单色显示时间，回归时间显示功能。
今年9月新发布的AppleWatchSE和AppleWatch6配备GPS/GNSS、指南针和全天候高度计，使定位更加精确全面，AppleWatch6还深挖健康功能，增加血氧传感器，并搭配陀螺仪等MEMS元件，测量脉搏、心跳、心脉颤动等健康指标，有助于用户更清楚地掌握自己的整体健康状况。
可以说，AppleWatch在近六年间性能获得了很大的提升。
根据StrategyAnalytics数据，2015年AppleWatch出货量约1360万部，2019年出货量为3070万部，年复合增长率达22.6%。
2020年一季度AppleWatch出货量约760万部，同比增长22.6%，占全球智能手表出货量55.5%，在AppleWatchSE和AppleWatch6的带动下，未来AppleWatch的市场份额可期。
3.AppleWatch供应商梳理，建议关注环旭电子、立讯精密、歌尔股份
根据对AppleWatch4的成本拆分以及相关供应商进行分类整理如下表所示。
建议关注环旭电子、立讯精密和歌尔股份。
（三）TWS耳机端：
出货量有望持续高增长
1.TWS耳机仍处于快速渗透阶段
自2016年蓝牙5.0技术标准发布以来，蓝牙性能获得了大幅提高。
蓝牙5.0传输速率是蓝牙4.2的2倍，传输距离是蓝牙4.2的4倍，数据包容量是蓝牙4.2的8倍，支持室内1米精准范围导航，并且针对IoT进行了底层优化，性能全面提升。
各大商家接连推出TWS耳机产品，根据前瞻产业研究院数据，TWS耳机出货量从2016年918万副增长到2019年1.2亿副，同比增长1305%。
2018年TWS耳机出货量与智能手机出货量比率为3.3%，2019年该比率上升到9.41%，目前TWS仍旧处于快速渗透阶段。
CounterpointResearch预测，TWS市场规模将继续成倍快速扩张，2020年TWS无线耳机的出货量将达到2.3亿副。
根据高通发布的报告，接受调查的18-65岁人群均有意愿购买TWS耳机，TWS耳机受众广未来潜在客户群数量很大。
技术迭代下，降噪、传输、续航性能为消费者的需求热点，各商家持续发力推动TWS技术创新进一步刺激了TWS的市场需求，加快TWS耳机的渗透速度。
2.iPhone取消有线耳机将进一步打开AirPods增长空间
自苹果发布AirPods起，各大厂商接连发布TWS真无线耳机，包括华为FreeBuds、荣耀FlyPods、小米Air2，均获得了较大的发展。
随着TWS耳机市场的打开，手机、传统音频、科技厂商纷纷加入TWS耳机行业，但手机厂商占据了市场的主要份额。
根据Counterpoint数据，2020Q2全球TWS耳机市场仍是苹果独占鳌头，苹果市占率达35%，小米、三星分别占有10%和6%，其他品牌均低于5%。
iPhone取消随机附送有限耳机将进一步激发AirPods销量。
根据Counterpoint数据，2017-2019年AirPods出货量分别为1400/3500/6000万副，年复合增长率达107.02%。
占据高端TWS市场大半江山的苹果预计采取双重措施提升AirPods的需求量，一是iPhone12起苹果将取消随机附赠的有线耳机（EarPods），二是推出返校季促销，购买Mac或iPad将赠送AirPods，将进一步打开AirPods的增长空间。
2018年AirPods年出货量约3500万，2019年AirPods出货量约6000万，Counterpoint预计2020年AirPods出货量可超9000万副，2021年达1.2亿副。
3.AirPods供应商梳理，建议关注立讯精密、歌尔股份
根据对AirPods2的成本拆分以及相关供应商，进行分类整理如下表所示。
建议关注立讯精密、歌尔股份。
三、面板供需改善迎来盈利增长的黄金期
面板产业链向中国转移，预计未来中国大陆的市场份额将达到70%以上。
随着海外产能的逐步退出，下游需求端的回暖，面板行业的供需格局有望改善并带动价格的上涨，预计未来我国面板厂商的盈利能力将显著改善，建议关注京东方A（000725.SZ）、TCL科技（000100.SZ）。
（一）供需格局改善，面板价格反转
1.需求端：
小尺寸笔电需求强劲，大尺寸电视需求回暖
小尺寸手机需求下滑：
据IDC统计2020H1受到新冠疫情的影响，全球智能手机出货量为5.5亿台，同比下降14.34%，导致柔性OLED、刚性OLED等面板的需求下降；中低端手机需求稳中有升：
跟据Omdia披露的2020年上半年前十大热销机型中，2000元以下机型如红米系列占比提升。
我们认为下半年中低端机型出货量将逐渐回暖，带动小尺寸LCD需求量的提升。
中尺寸笔电需求强劲。
尽管新冠疫情抑制了消费需求，疫情期间用户居家上课及办公需求增加，2020Q2笔电出货量大幅反弹。
据IDC统计，2020Q2全球PC出货量为7,230万台，同比增长11.2%。
据StrategyAnalytics统计，二季度全球平板电脑出货量约为4,330万台，同比增长26.1%。
我们认为，海外疫情反复及新一轮的居家办公、学习措施将继续带动笔电需求的增长，预计笔电需求增长的趋势将会延续到第四季度。
大尺寸面板需求逐渐回暖。
受疫情影响，各大赛事延迟导致TV需求量大幅下滑。
据WitsView统计，2020H1全球液晶电视面板的出货数量为1.29亿片，同比下降8.25%；由于大尺寸TV需求的提升，TV面板的出货面积降幅较小：
2020H1全球液晶电视面板的出货面积为8,040.8万平方米，同比下降0.5%。
据AVC统计，我国作为全球最大的液晶电视销售国，2020H1彩电销售额为2,089万台，同比下降9.1%。
疫情缓解的情况下我国TV电视需求正逐步回暖，6月TV销售额恢复正增长至16.2%。
我们认为，随着大型赛事的有序推进，且下半年为电视的传统旺季，预计全球液晶电视的需求将继续修复。
2.供给端：
海外产能逐渐退出，供需比持续改善
供给端：
海外产能逐渐退出，国内面板龙头有望受益。
由于LCD竞争日益激烈，价格下跌叠加新技术转换，海外产能陆续退出。
2019年SDC的L8和LGD的P8工厂开始了第一轮产能转换后，产能大幅下降。
2020年初三星宣布将于年底前结束其位于中国和韩国的所有LCD面板生产工厂，LGD也宣布于2020年底停止韩国境内的LDC面板厂。
与海外产能退出不同，2017-2020年中国大陆平均每年有两条以上的新产线投产，主要为BOE武汉产线、CSTOT6、T7产线等。
由于新产线投产到产能释放需要9-12个月的时间差，2020年新产线带来的出货面积的增加极为有限。
根据海外产能的退出情况，以及新产能尚未释放，据DISCIEN预测，2020年6月至2021年6月面板整体产能将处于低谷。
供需关系逆转，供需比逐渐改善。
从历史的情况来看，2016年行业的供需比约为15%，即供需平衡线。
由于产能增加以及需求低迷，供需比自2017年开始提升：
2017/2018/2019年供需比分别为19.2%/22.5%/20.6%。
2020年6月海外产能的退出以及行业需求的回暖，行业供需比大幅回落。
据Omdia预测，到2020年液晶面板供需比将回落至19.1%，预计未来3-5年供需比将长期处于平衡线之下。
3.面板价格：
6月以来持续回升，Q4仍有上升空间
小尺寸面板a-SiLED价格回升。
小尺寸方面面板价格较为分化，由于新冠疫情导致的人均可支配收入降低等影响，高端手机销量受到影响，中低端手机影响较低。
据CINNOResearch统计，自2020年8月起a-Si小尺寸面板价格小幅提升0.1美元/片；柔性OLED、刚性OLED以及LTPSLCD价格仍维持每月下降1美元/片的趋势。
中尺寸面板价格回暖。
2019年PC、笔电需求自高位回落，带动了中尺寸面板价格的下降。
据CINNOResearch统计，由于2020Q2笔电需求量大幅回暖，笔记本面板价格自2月份开始上涨，由1月的低点回升了11%；据Wind统计，2020Q2PC需求量增幅较小，显示器面板价格自6月份上涨，自低点回升了2%左右。
库存周期维持低位，大尺寸面板价格持续回升。
2020年初受新冠疫情影响，全球电视需求降低给之前市场预期的增长逻辑带来冲击，面板需求下降，价格持续上涨的局面搁浅：
5月面板价格下跌3-6美元/片，面板价格回落至历史低位。
下半年面板库存得到有效去化，库存周期维持在1周左右，大尺寸面板需求逐渐回暖，面板产能供给减少，价格持续回升：
据Wind统计，8月面板价格上升了5-10美元/片。
我们认为，随着行业供需格局的改善，面板价格的周期性将逐渐减弱。
具体来看，随着终端需求的回暖，小尺寸面板价格有望继续修复；笔电的需求增长有望持续1-2个季度，中尺寸面板价格有望继续上涨；海外面板产能的持续退出，叠加TV需求的回暖，预计大尺寸面板价格上涨的趋势有望维持到明年6月份，面板价格的上涨有望显著改善面板厂商的盈利能力。
（二）未来的产业趋势：
大尺寸化、高清化、国产化
1.大尺寸化、高清化是面板未来的发展趋势
消费升级，TV大尺寸化需求提升。
电视应用逐渐多元化，消费者对于电影、游戏等显示效果的追求增强，电视的平均尺寸在不断上涨。
据群智咨询统计，65寸电视的出货占比由2017年的4.3%提升至2019的8.2%，预计2020年出货占比有望达到9.2%。
TV消费升级带动面板的大尺寸化，近5年来，TV面板的尺寸平均每年增长1寸：
据群智咨询统计，2014年电视面板平均尺寸约为41.4英寸；2019年电视面板平均尺寸约为45.9英寸，预计在2022年电视面板的平均尺寸将达到50.8英寸。
我们认为，大尺寸化将是面板需求增长的主要动力，随着面板大尺寸化渗透率的提升，率先布局高世代产线的厂商如京东方、华星光电等有望保持领先优势，继续增加全球市场份额。
高清化为面板需求增长的另一推动因素。
提升分辨率将大幅提升面板显示的画质情况，来满足消费者对显示效果的需求。
4K技术由2013年推出到2019年普
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