投资管理解读.docx
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投资管理解读
投资管理
【考情分析】
本章为重点章，主要介绍项目投资和证券投资的有关知识。
本章主观题和客观题都可能出现，并以主观题为主，而且每年都会单独或与其他章节（如筹资管理、财务分析与评价等）合并考综合题，预计2019年分值在13分左右。
本章近三年题型、分值分布
年份
单选题
多选题
判断题
计算分析题
综合题
合计
2018A
3分
2分
—
—
6分
11分
2018B
4分
2分
2分
2分
—
10分
2017A
1分
—
1分
—
11分
13分
2017B
4分
4分
1分
5分
—
14分
2016
2分
2分
1分
5分
5分
15分
【主要考点】
1.投资管理概述（意义、特点、分类、原则）
2.投资项目现金流量的估算
3.投资项目财务评价指标
4.投资项目决策（独立、互斥、更新）
5.证券投资管理概述（特点、目的、风险）
6.债券投资
7.股票投资
第一节 投资管理概述
企业投资，是企业为获取未来长期收益而向一定对象投放资金的经济行为。
例如，购建厂房设备、兴建电站、购买股票债券等经济行为，均属于投资行为。
知识点：
企业投资的意义
1.企业生存与发展的基本前提
2.获取利润的基本前提
3.企业风险控制的重要手段
知识点：
企业投资管理的特点
1.属于企业的战略性决策
2.属于企业的非程序化管理
3.投资价值的波动性大
知识点：
企业投资的分类
1.直接投资和间接投资——投资活动与企业本身的生产经营活动的关系（投资的方式性）
直接投资
将资金直接投放于形成生产经营能力的实体性资产，直接谋取经营利润
间接投资
将资金投放于股票、债券等权益性资产上，股票、债券的发行方（筹资方）在筹集到资金后再将筹集的资金投放于形成生产经营能力的实体性资产，获取经营利润；间接投资方不直接介入具体生产经营过程，而是通过股票、债券上所约定的收益分配权利，获取股利或利息收入，分享直接投资的经营利润
【提示】股票投资与债券投资属于间接投资，而发行股票与发行债券属于直接筹资。
2.项目投资与证券投资——投资对象的存在形态和性质（投资的对象性）
项目投资（直接投资）
购买具有实质内涵的经营资产（有形资产和无形资产），形成具体的生产经营能力，开展实质性的生产经营活动，谋取经营利润
证券投资（间接投资）
购买具有权益性的证券资产，通过证券资产上所赋予的权利，间接控制被投资企业的生产经营活动，获取投资收益
3.发展性投资与维持性投资——投资活动对企业未来生产经营前景的影响
发展性投资（战略性投资）
对企业未来的生产经营发展全局有重大影响，如企业间兼并合并的投资、转换新行业和开发新产品投资、大幅度扩大生产规模的投资等
维持性投资（战术性投资）
维持企业现有的生产经营正常顺利进行，不会改变企业未来生产经营发展全局，如更新替换旧设备的投资、配套流动资金投资、生产技术革新的投资等
4.对内投资与对外投资——资金投出的方向
对内投资
在本企业范围内部的资金投放，用于购买和配置各种生产经营所需的经营性资产，都是直接投资
对外投资
向本企业范围以外的其他单位的资金投放，主要是间接投资，也可能是直接投资
5.独立投资与互斥投资——投资项目之间的相互关联关系
独立投资
相容性投资，各个投资项目之间互不关联、互不影响、可以同时并存；
决策性质：
可行性分析——方案本身是否满足某种决策标准；确定多个独立方案的优先次序时，排序标准通常为相对数指标（内含报酬率）
互斥投资
非相容性投资，各个投资项目之间相互关联、相互替代、不能同时并存；
决策性质：
选优分析——在可行性分析的基础上，选择最优方案，选优标准通常为绝对数指标（净现值、年金净流量）
【例题·单项选择题】（2018年考生回忆版）
下列投资活动中，属于间接投资的是（ ）。
A.建设新的生产线
B.开办新的子公司
C.吸收合并其他企业
D.购买公司债券
『正确答案』D
『答案解析』间接投资，是指将资金投放于股票、债券等权益性资产上的企业投资。
选项ABC属于直接投资。
知识点：
投资管理的原则
1.投资管理程序
投资计划制订、可行性分析、实施过程控制、投资后评价等。
2.投资管理的原则
（1）可行性分析原则：
环境→技术→市场→财务
（2）结构平衡原则
（3）动态监控原则
第二节 投资项目财务评价指标
知识点：
项目现金流量的含义及构成
1.现金流量
由一项长期投资方案所引起的在未来一定期间所发生的现金收支，通常指现金流入量与现金流出量相抵后的现金净流量（NCFt）。
2.现金
库存现金、银行存款等货币性资产，以及相关非货币性资产（如原材料、设备等）的变现价值。
3.项目现金流量的构成
（1）投资期现金流量
（2）营业期现金流量
（3）终结期现金流量
知识点：
投资期内的现金流量
长期资产投资
如固定资产、无形资产、递延资产等的购置成本、运输费、安装费等
营运资金垫支
投资项目形成生产能力后，追加的流动资产扩大量与结算性流动负债扩大量的净差额。
垫支营运资金可以在营业期内循环周转使用，至终结期全部收回
【提示】投资期某年现金净流量＝－该年原始投资额
【示例】某投资项目的投资期为2年，第一年年初预付50万元货款，第一年年末企业收到设备时支付剩余的50万元，设备安装期一年，第二年年末形成生产能力，需要垫支20万元的营运资金。
（1）投资项目的原始投资额是多少？
『正确答案』50＋50＋20＝120（万元）
（2）项目原始投资额的现值是多少？
『正确答案』50＋50/（1＋k）＋20/（1＋k）2
（3）投资项目各年的现金净流量是多少？
『正确答案』NCF0＝-50；NCF1＝-50；NCF2＝-20
知识点：
营业期内的现金流量
（一）（税后）营业现金净流量
假设营业收入全部在发生当期收到现金，付现（营运）成本与所得税全部在发生当期支付现金，则营业现金净流量有三种计算方法：
1.直接法
营业现金净流量＝营业收入－付现成本－所得税
2.间接法
营业现金净流量＝营业收入－付现成本－所得税
＝营业收入－（总成本－非付现成本）－所得税
＝营业收入－总成本＋非付现成本－所得税
＝税后营业利润＋非付现成本
＝（营业收入－付现成本－非付现成本）×（1－所得税税率）＋非付现成本
3.所得税影响法（分算法）
营业现金净流量＝（营业收入－付现成本－非付现成本）×（1－所得税税率）＋非付现成本
＝营业收入×（1－所得税税率）－付现成本×（1－所得税税率）＋非付现成本×所得税税率
＝税后营业收入－税后付现成本＋非付现成本抵税额
该公式的含义如下：
（1）税后营业收入＝营业收入×（1－所得税税率）
假设其他条件不变，营业收入增加当期现金流入，同时增加当期的应纳税所得额从而增加所得税支出，考虑所得税影响后，项目引起的营业收入带给企业的现金净流入量为：
税后营业收入＝营业收入－所得税支出增加额
＝营业收入－营业收入×所得税税率
＝营业收入×（1－所得税税率）
（2）税后付现成本＝付现成本×（1－所得税税率）
假设其他条件不变，付现成本（或营运成本）增加当期现金流出，同时减少当期的应纳税所得额从而减少所得税支出，考虑所得税影响后，项目引起的付现成本带给企业的现金净流出量为：
税后付现成本＝付现成本－所得税支出减少额
＝付现成本－付现成本×所得税税率
＝付现成本×（1－所得税税率）
（3）非付现成本抵税额＝非付现成本×所得税税率
非付现成本（折旧或摊销）不产生现金流出，只是资本性支出在税前扣除的方式，即产生非付现成本的抵税利益：
非付现成本抵税额（现金流入量）＝非付现成本×税率
【提示】
1.投资项目发生的现金流出量包括收益性支出（即付现成本或营运成本）与资本性支出（即长期资产投资支出）两类。
二者都是为取得应税收入而发生，都可以全额在税前扣除。
区别在于：
（1）收益性支出（即付现成本或营运成本）只与发生当期的应税收入有关，应一次性在发生当期税前扣除，即现金流出与抵减所得税发生在同一期间。
（2）资本性支出（长期资产投资支出）与若干期的应税收入有关，在付现当期不能一次性在税前扣除，需要在相关长期资产的预计使用期限内，分期全额在税前扣除（先分期扣除各年的非付现成本，使用期满处置时再扣除剩余的账面价值），即先发生现金流出、再分期抵减所得税。
具体来说：
①在长期资产的预计使用期限内（不超过税法规定的折旧或摊销年限），每年将按税法规定计提的年折旧或摊销费用（非付现成本）在税前扣除，相应获得非付现成本抵税利益（非付现成本×所得税税率）；
②在长期资产使用期满处置时，将剩余的账面价值（原值－至处置时按税法规定计提的累计折旧）在税前扣除。
2.非付现成本对现金流量的影响，是通过所得税引起的，如果不考虑所得税因素，则非付现成本对现金流量不产生影响。
（1）非付现成本必须按照税法规定计算。
例如，固定资产年折旧额必须按照税法规定的折旧方法、折旧年限、税法残值等计算。
（2）税法残值是按税法规定计算年折旧额时应从原值中扣除的残值，不同于处置时预计的变价净收入。
（3）税法折旧年限不同于固定资产的预计使用期限。
固定资产使用期限＜税法折旧年限
使用期限内的各年均可以计提折旧，折旧没有提足；
期末账面价值＝原值－按税法规定计算的累计折旧
固定资产使用期限＝税法折旧年限
使用期限内的各年均可以计提折旧，并将折旧提足；
期末账面价值＝税法规定的残值
固定资产使用期限＞税法折旧年限
仅在税法折旧年限内可以计提折旧，并将折旧提足；
期末账面价值＝税法规定的残值
【示例】某公司拟花费100万元购置一台设备。
按照税法规定，该设备的折旧年限为6年，法定残值率为10%，采用平均年限法计提折旧。
该公司适用25%的所得税税率。
如果该设备预计使用4年，则设备购置成本100万元在4年内分期全额扣除：
（1）预计使用年限4年＜税法折旧年限6年，则使用期限内各年均可以扣除年折旧额（100－10）/6＝15万元，相应减少应纳税所得额15万元，减少所得税支出（获得折旧抵税利益）15×25%＝3.75万元。
通过扣除折旧的方式，共在税前扣除15×4＝60万元。
（2）在第4年末处置设备时，将设备的账面价值100－15×4＝40万元在税前扣除。
如果该设备预计使用8年，则设备购置成本100万元在8年内分期全额扣除：
（1）预计使用年限8年＞税法折旧年限6年，则预计使用年限中的前6年每年可以扣除年折旧额（100－10）/6＝15万元，并将折旧提足，第7～8年不能在税前扣除年折旧额。
通过扣除折旧的方式，共在税前扣除15×6＝90万元。
（2）在第8年末处置设备时，将设备的账面价值（即税法残值）10万元在税前扣除。
【例题·单项选择题】（2017年）
某投资项目某年的营业收入为600000元，付现成本为400000元，折旧额为100000元，所得税税率为25%，则该年营业现金净流量为（ ）元。
A.250000
B.175000
C.75000
D.100000
『正确答案』B
『答案解析』年营业现金净流量＝税后收入－税后付现成本＋非付现成本抵税＝600000×（1－25%）－400000×（1－25%）＋100000×25%＝175000（元）
或者：
年营业现金净流量＝税后营业利润＋非付现成本＝（600000－400000－100000）×（1－25%）＋100000＝175000（元）
（二）营业期内某年的大修理支出与改良支出
大修理支出
（1）作为收益性支出，一次性在本年税前扣除，即作为本年的税后付现成本；
（2）作为资本性支出，在本年全额作为现金流出量，在随后的摊销年限内获得摊销抵税利益
改良支出
属于资本性支出，在本年全额作为现金流出量，在随后的折旧年限内获得折旧抵税利益
知识点：
终结期内的现金流量
1.处置固定资产的税后残值收入
固定资产处置时，变价净收入增加当期的现金流入量和应纳税所得额，按税法规定计算的账面价值可抵减当期的应纳税所得额；变价净收入与账面价值之差（变现利得或损失）为固定资产处置引起的当期应纳税所得额的变动额，据此确定变现利得纳税额（现金流出量）或变现损失抵税额（现金流入量）。
（1）若：
变价净收入＜账面价值，则产生变现损失（应纳税所得额减少），可以抵税，则：
税后残值收入＝变价净收入＋变现损失抵税额＝变价净收入＋（账面价值－变价净收入）×所得税税率
【示例】假设某资产变价净收入为30万元，账面价值为40万元，所得税税率为25%，则：
变现损失（应纳税所得额减少额）＝40－30＝10（万元）
变现损失抵税额＝10×25%＝2.5（万元）
税后残值收入＝30＋2.5＝32.5（万元）
（2）若：
变价净收入＞账面价值，则产生变现利得（应纳税所得额增加），需要纳税，则：
税后残值收入＝变价净收入－变现利得纳税额＝变价净收入－（变价净收入－账面价值）×所得税税率
【示例】假设某资产变价净收入为50万元，账面价值为40万元，所得税税率为25%，则：
变现利得（应纳税所得额增加额）＝50－40＝10（万元）
变现利得纳税额＝10×25%＝2.5（万元）
税后残值收入＝50－2.5＝47.5（万元）
（3）若：
变价净收入＝账面价值，则无需进行所得税调整，即：
税后残值收入＝变价净收入
【提示】如果主观题明确固定资产计提折旧的方法、年限、预计净残值等与税法规定一致（没有明确，默认一致），即：
预计使用年限＝税法折旧年限、预计变价净收入＝税法残值。
则：
使用期限内的各年均可以计提折旧，并将折旧提足；期末账面价值＝税法残值＝变价净收入＝税后残值收入。
【例题·判断题】（2018年考生回忆版）
进行固定资产投资时，税法规定的净残值与预计的净残值不同，终结期计算现金流量时应考虑所得税影响。
（ ）
『正确答案』√
『答案解析』固定资产变现净损益对现金净流量的影响＝（账面价值－变价净收入）×所得税税率，其中账面价值＝税法规定的净残值＋未计提的折旧，变价净收入＝预计的净残值。
2.垫支营运资金的收回
【提示】项目最后一年既是营业期也是终结期，因此：
项目最后一年的现金净流量＝该年的营业现金净流量＋处置固定资产的税后残值收入＋垫支营运资金的收回
【示例】M公司的某投资项目需经过2年建成，投资期内每年初需要发生固定资产投资50万元，建成投产时，需要垫支营运资金20万元。
该项目的营业期为6年，预期每年可以为M公司增加营业收入200万元，付现营运成本第一年增加80万元，以后需逐年增加维护费10万元。
依据税法规定，固定资产采用平均年限法计提折旧，折旧年限为8年，税法规定的净残值为4万元。
营业期第4年末预计将进行一次固定资产改良，估计改良支出为40万元，按税法规定分两年平均摊销。
项目期满时，垫支的营运资金全额收回，固定资产变现净收入预计为12万元。
M公司适用的所得税税率为25%。
根据上述资料，可编制“投资项目现金流量表”如下：
营业期1～4年每年非付现成本＝固定资产年折旧额＝（50＋50－4）/8＝12（万元）
营业期5～6年每年非付现成本＝固定资产年折旧额＋改良支出年摊销额＝12＋40/2＝32（万元）
营业现金净流量计算表 单位：
万元
年 份
寿命期
3
4
5
6
7
8
营业期
1
2
3
4
5
6
营业收入
200
200
200
200
200
200
付现成本
80
90
100
110
120
130
非付现成本
12
12
12
12
32
32
营业利润
108
98
88
78
48
38
所得税
27
24.5
22
19.5
12
9.5
税后营业利润
81
73.5
66
58.5
36
28.5
营业现金净流量
93
85.5
78
70.5
68
60.5
投资项目现金流量计算表 单位：
万元
年 份
投资期
营业期
0
1
2
3
4
5
6
7
8
固定资产投资
－50
－50
－40
营运资金垫支
－20
营业现金净流量
93
85.5
78
70.5
68
60.5
固定资产变现净收入
12
固定资产变现损失抵税
4
营运资金收回
20
现金流量合计
－50
－50
－20
93
85.5
78
30.5
68
96.5
其中：
第8年末固定资产账面价值＝100－12×6＝28（万元）
第8年末固定资产变现损失抵税＝（28－12）×25%＝4（万元）
知识点：
净现值（NPV）
1.公式
（1）净现值（NPV）＝未来现金净流量现值－原始投资额现值
【示例】前例M公司投资项目各年现金净流量如下：
年份
0
1
2
3
4
5
6
7
8
现金流量合计
－50
－50
－20
93
85.5
78
30.5
68
96.5
假设M公司对该投资项目的必要收益率为20%，则该投资项目的净现值为：
NPV＝93×（P/F,20%,3）＋85.5×（P/F,20%,4）＋78×（P/F,20%,5）＋30.5×（P/F,20%,6）＋68×（P/F,20%,7）＋96.5×（P/F,20%,8）－50－50×（P/F,20%,1）－20×（P/F,20%,2）＝72.56（万元）
（2）净现值也可以理解为投资项目全部寿命期内，各年现金净流量现值的代数和，即现金净流量总现值。
【示例】前例M公司投资项目的净现值也可计算如下（复利现值系数保留三位小数）：
年份
0
1
2
3
4
5
6
7
8
合计（NPV）
现金流量合计
－50
－50
－20
93
85.5
78
30.5
68
96.5
—
复利现值系数（20%）
1
0.833
0.694
0.579
0.482
0.402
0.335
0.279
0.233
—
折现的现金流量
－50
－41.65
－13.88
53.85
41.21
31.36
10.22
18.97
22.48
72.56
2.贴现率（投资者所期望的最低投资报酬率）的参考标准
（1）市场利率：
整个社会投资报酬率的最低水平，可以视为一般最低报酬率要求。
（2）投资者希望获得的预期最低投资报酬率：
考虑了投资项目的风险补偿因素以及通货膨胀因素。
（3）企业平均资本成本率：
企业对投资项目要求的最低报酬率。
3.净现值的经济意义——超额收益，即投资方案报酬超过基本报酬（必要收益）后的剩余收益
【示例】假设企业的必要报酬率为8%，有A、B、C三个投资项目，有关数据如下（单位：
元）：
0
1
A
－100
110
B
－100
108
C
－100
106
三个项目的净现值分别为：
NPV（A）＝110/1.08－100＝1.85（元）＞0
NPV（B）＝108/1.08－100＝0
NPV（C）＝106/1.08－100＝－1.85（元）＜0
可见，三个项目尽管都盈利，但A项目预期收益率10%大于必要报酬率8%，其净现值为正；B项目预期收益率8%等于必要报酬率，其净现值为0；C项目预期收益率6%小于必要报酬率8%，其净现值为负。
【总结】
（1）净现值＞0，预期收益率（内含报酬率）＞必要收益率
（2）净现值＝0，预期收益率（内含报酬率）＝必要收益率
（3）净现值＜0，预期收益率（内含报酬率）＜必要收益率
4.决策规则
净现值＞0，方案可行，说明方案的预期收益率（内含报酬率）＞必要收益率。
【提示】净现值＝0时，方案也可行。
5.优缺点
优点
（1）适用性强，能基本满足项目年限相同的互斥投资方案的决策；
（2）能灵活地考虑投资风险（贴现率中包含投资风险报酬率要求）
缺点
（1）贴现率不易确定；
（2）绝对数指标，受到投资规模差异的限制，不适用于独立投资方案的比较决策（不适用于独立投资方案的排序决策）；
（3）受到项目期限差异的限制，不能直接用于寿命期不同的互斥投资方案决策
【例题·多项选择题】（2017年）
采用净现值法评价投资项目可行性时，贴现率选择的依据通常有（ ）。
A.市场利率
B.期望最低投资报酬率
C.企业平均资本成本率
D.投资项目的内含报酬率
『正确答案』ABC
『答案解析』确定贴现率的参考标准可以是：
（1）以市场利率为标准；
（2）以投资者希望获得的预期最低投资报酬率为标准；（3）以企业平均资本成本率为标准。
【例题·计算分析题】（2015年）
甲公司拟投资100万元购置一台新设备，年初购入时支付20%的款项，剩余80%的款项下年初付清；新设备购入后可立即投入使用，使用年限为5年，预计净残值为5万元（与税法规定的净残值相同），按直线法计提折旧。
新设备投产时需垫支营运资金10万元，设备使用期满时全额收回。
新设备投入使用后，该公司每年新增净利润11万元。
该项投资要求的必要报酬率为12%。
相关货币时间价值系数如下表所示：
货币时间价值系数表
年份（n）
1
2
3
4
5
（P/F，12%，n）
0.8929
0.7972
0.7118
0.6355
0.5674
（P/A，12%，n）
0.8929
1.6901
2.4018
3.0373
3.6048
要求：
（1）计算新设备每年折旧额。
（2）计算新设备投入使用后第1—4年营业现金净流量（NCF1－4）。
（3）计算新设备投入使用后第5年现金净流量（NCF5）。
（4）计算原始投资额。
（5）计算新设备购置项目的净现值（NPV）。
『正确答案』
（1）年折旧额＝（1
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