招商证券豫金刚石300064产能扩张助推业绩改善竞争精.docx
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招商证券豫金刚石300064产能扩张助推业绩改善竞争精
研究报告|公司点评报告原材料|钢铁
强烈推荐-A（维持）
目标估值：
23.2-26.1元当前股价：
22.79元2010年8月16日
豫金刚石300064.SZ
产能扩张助推业绩改善，竞争优势巩固领先地位
豫金刚石公布2010半年报。
公司2010上半年实现营业收入和归属母公司净利润分别为1.17亿元、0.36亿元，折EPS0.27元/股。
预计公司10年EPS0.58元，对应PE40倍-45倍，调高目标价格至23.2元-26.1元。
维持“强烈推荐-A”投资评级。
¾10年上半年经营情况略超预期。
公司2010年上半年实现营业收入1.17亿元，同比增长47.98%；实现营业利润0.41亿元，同比增长41.29%；归属于母公司净利润0.36亿元，同比增长41.43%，折每股收益0.27元/股；净资产收益率5.19%，同比下降4.28%；经营活动产生的现金净额为0.28元/股，同比增长55.56%。
¾营业收入增长明显受益于产能高速扩张及出口大幅增长。
营业收入较上年同
期增长47.98%，毛利率45.63%，基本同比保持稳定，主要源于生产规模扩大，下游需求旺盛。
根据我们测算，公司上半年金刚石销量约在2.7亿克拉。
截至2009年底公司压机数量为172台，今年6月在现有装备基础上完成技改后，当前产能已经提高30%，达到5.46亿克拉。
10年将新增HJ-650型压
机100台，最小缸径为650mm（据我们测算，按照目前产能利用情况，压机
缸径在500mm以下公司保持盈亏平衡），预计10年公司产能将达到7.6亿克拉。
二季度公司产品价格上涨明显，产品线满负荷生产；上半年公司产品出口收入大幅增长718.22%。
¾公司三项费用率合理上升。
销售费用较上年同期增长39.55%低于销售收入47.98%的增长率；管理费用较上年同期增长58.39%，主要原因是公司研发投入力度加大、折旧增加、管理人员薪酬、印花税、房产税等费用增加所致；财务费用较上年同期增加36.80万元，主要原因是在建工程达到预定可使用状态，专项借款利息停止资本化所致；
¾竞争优势继续扩大。
与同行业公司比较，公司单位产品盈利水平最高（毛利率45%以上），高品级产品率最高，预计随着下半年100台HJ-650型及HJ-1000型压机投产，公司装备技术优势将进一步巩固（行业主流压机缸径为500mm-550mm），根据测算，目前成本水平还有约15%左右的下降空间，
高品级金刚石对营业收入贡献将继续扩大。
¾业绩预估：
我们预计公司10－12年EPS分别为0.58、0.90和1.22元，预
计未来3年归属于母公司所有者净利润复合增长率52.26％。
按照10年业绩给予公司45-50倍PE，目标价格23.2元-26.1元。
维持”强烈推荐-A”评级。
¾风险提示：
市场波动和价格下降风险；原辅材料价格波动风险；产能迅速扩
张带来的销售风险。
财务数据与估值
200820092010E2011E会计年度
主营收入（百万元）155184296464
同比增长65%19%61%57%
营业利润（百万元）4959102161
同比增长73%20%74%57%
净利润（百万元）415288137
同比增长68%27%68%56%
每股收益（元）0.360.460.580.90
32.720.9PE52.341.1
PB8.36.92.42.2资料来源：
招商证券
2012E60130%21735%18535%1.2215.52.0
敬请阅读末页的重要说明
公司研究
豫金刚石2010年半年报分析
10年上半年经营情况略超预期。
营业收入增长明显受益于产能高速扩张及出口大幅增
长。
营业收入较上年同期增长47.98%，毛利率45.63%，基本同比保持稳定，主要源于生产规模扩大，下游需求旺盛。
根据我们测算，公司上半年金刚石销量约在2.7亿克拉。
截至2009年底公司压机数量为172台，今年6月在现有装备基础上完成技改后，当前产能已经提高30%，达到5.46亿克拉。
10年将新增HJ-650型压机100台，最小缸径为650mm（据我们测算，按照目前产能利用情况，压机缸径在500mm以下公司保持盈亏平衡），预计10年公司产能将达到7.6亿克拉。
二季度公司产品价格上涨明显，产品线满负荷生产；上半年公司产品出口收入大幅增长718.22%。
表1：
公司10-12年盈利预测单位：
百万元营业收入营业成本
营业税金及附加营业费用管理费用财务费用资产减值损失公允价值变动收益投资收益营业利润营业外收入营业外支出利润总额所得税净利润
少数股东损益
归属于母公司净利润EPS（元）
资料来源：
招商证券研发中心
200820092010E2011E2012E
155184296464601851011612613242245744712151316274254（0）
1
（5）
（17）
（16）
30000000000000049591021612170311100000496110416221889162433415288137185000004152881371850.36
0.46
0.58
0.90
1.22
营业收入增长明显受益于产能扩张及出口大幅增长。
营业收入较上年同期增长47.98%，
毛利率45.63%，基本同比保持稳定，主要源于生产规模扩大，下游需求旺盛。
截至2009年底公司压机数量为172台，10年将新增HJ-650型压机100台，最小缸径为650mm（据我们测算，按照目前产能利用情况，压机缸径在500mm以下公司保持盈亏平衡），预计10年公司产能将达到7.1亿克拉。
二季度以来公司产品价格上涨明显，产品线满负荷生产；上半年公司产品出口收入大幅增长718.22%。
表2：
公司产量及产能预测
项目
产能（万CT）产量（万CT）销量（万CT）
2007年度
2008年度
2009年度42,00040,237.1140,308.84
2010H146,00027,283.2827,326.98
2010E
2011E
19,00034,00018,346.4732,813.8017,921.5730,349.06
71,000114,00068,169.66109,455.5066,805.88107,265.78
资料来源：
豫金刚石，招商证券敬请阅读末页的重要说明
Page2
公司研究
图1：
公司各品级产品产量
高品级占产量比例
50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%
中等品级占产量比例
200720082009
资料来源：
公司招股说明书，招商证券
公司三项费用率合理上升。
销售费用较上年同期增长39.55%低于销售收入47.98%的增长率；管理费用较上年同期增长58.39%，主要原因是公司研发投入力度加大、折旧增加、管理人员薪酬、印花税、房产税等费用增加所致，其中固定资产折旧、生产性生物资产折旧同比增加58.87%，公司新建价值1500万元厂房将按照25年使用期折旧，报告期内研发费用全部计入当期损益。
财务费用较上年同期增加36.80万元，主要原因是在建工程达到预定可使用状态，专项借款利息停止资本化所致；
表3：
三项费用率变化
2007200820092010H1豫金刚石
销售费用率管理费用率财务费用率期间费用率
2.88%6.24%-0.02%
9.1
2.43%8.52%-0.09%10.86%
2.41%8.87%0.51%11.79%
1.83%7.43%0.21%9.47%
资料来源：
招股说明书，招商证券；
竞争优势继续扩大。
与同行业公司比较，公司单位产品盈利水平最高（毛利率45%以
上），高品级产品率最高，预计随着下半年100台HJ-650型及HJ-1000型压机投产，公司装备技术优势将进一步巩固（行业主流压机缸径为500mm-550mm），高品级金刚石对营业收入贡献将继续扩大，根据测算，目前成本水平还有约15%左右的下降空间，因此公司盈利水平将得以保持。
表4：
高品级金刚石所占销售比例和销售金额
项目
高品级占产量比例高品级占销售额比例中等品级占产量比例中等品级占销售额比例低品级占产量比例低品级占销售额比例
资料来源：
公司招股说明书，招商证券敬请阅读末页的重要说明
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2009年度2008年度2007年度
43.29%41.67%39.93%
67.69%71.56%60.99%
24.94%26.05%29.28%
20.56%16.86%25.09%
31.77%32.28%30.79%
11.75%11.58%13.92%
表5：
2007-2009年度公司拥有的压机的总体情况
项目压机数量（台）
公司研究
平均单产（克拉）
合成腔体2009年度2008年度2007年度38mm--245mm6712012051mm8510168mm201038mm--8045mm18016512051mm22021018068mm440410-
资料来源：
公司招股说明书，招商证券
注：
2009年新增合成腔体为51mm的HJ-650压机中，53台为2009年逐步由合成腔体为45mm压机逐步改进而成，6台为2009年新购置投产的压机，16台为2009年底新装压机，目前正处于工艺调试阶段。
豫金刚石业绩预测及估值：
公司2010年产能将达到7.6亿吨，根据历史产销情况，预测全年产量为6.5亿吨，保守估计产品单价在09年基础上上浮5%，盈利水平继续保持稳定，则全年每股收益（EPS）0.58元，给予公司45倍-50倍PE，目标价格23.2元-26.1元。
维持”强烈推荐-A”评级。
图2：
豫金刚石历史PEBand（元）
4035302520151050
Mar-10
90x75x60x45x30x
图3：
豫金刚石历史PBBand（元）
4035302520151050
Mar-10
4.9x4.3x3.7x3.1x2.5x
资料来源：
招商证券研发中心资料来源：
招商证券研发中心
敬请阅读末页的重要说明
Page4
公司研究
附：
财务预测表
资产负债表
单位：
百万元流动资产现金
交易性投资应收票据应收款项其它应收款利润表
单位：
百万元200820092010E2011E2012E
营业收入144105927932905
9758857820763营业成本
营业税金及附加00000
营业费用2691212
99142331管理费用
财务费用13356
200820092010E2011E2012E
155184296464601851011612613242245744712151316274254（0）1（5）（17）（16）
存货2425375977其他
11481316
非流动资产230309405515613长期股权投资00000
固定资产151230380493593无形资产2727242219其他5252111
资产总计374414133214471518流动负债44324012870
短期借款00000应付账款108132126
预收账款6481316其他2920199428
长期负债71717111
长期借款70707000
其他11111
负债合计11510211012970股本
114114152152152资本公积金121121931931931留存收益2577139235364
少数股东权益00000母公司所有者权益260312122213181447负债及权益合计374414133214471518
现金流量表单位：
百万元200820092010E2011E2012E经营活动现金流3057106152218净利润88137185折旧摊销395567财务费用（5）（17）（16）投资收益000营运资金变动（17）（24）（19）其它111投资活动现金流（107）（102）（135）（165）（165）资本支出（135）（165）（165）其他投资000筹资活动现金流171（4）827（24）（110）借款变动00（70）普通股增加3800资本公积增加81000股利分配（26）（41）（56）其他51716现金净增加额95（49）798（37）（57）资料来源：
公司报表、招商证券敬请阅读末页的重要说明
资产减值损失
30000公允价值变动收益00000投资收益
00000营业利润4959102161217营业外收入03111营业外支出
00000利润总额4961104162218所得税
89162433净利润415288137185少数股东损益00000母公司所有者净利润415288137185EPS（元）0.360.460.580.901.22
主要财务比率
200820092010E2011E2012E
年成长率
营业收入65%19%61.1%56.7%29.7%营业利润73%20%74%57%35%净利润68%
27%68%56%35%
获利能力
毛利率45.3%
44.9%45.5%43.7%46.1%净利率26.7%
28.6%29.8%29.6%30.8%
ROE15.9%16.8%7.2%10.4%12.8%
ROIC12.4%13.4%6.4%8.8%11.8%
偿债能力
资产负债率30.6%24.7%8.3%8.9%4.6%净负债比率18.7%16.9%5.3%4.8%0.0%流动比率3.33.323.57.313.0速动比率2.72.522.56.811.9营运能力资产周转率0.40.40.20.30.4存货周转率4.74.15.25.44.7应收帐款周转率18.220.826.224.922.1应付帐款周转率3.311.815.715.513.8每股资料（元）每股收益0.360.460.580.901.22每股经营现金0.260.500.701.001.43每股净资产2.282.748.048.679.52每股股利0.000.000.170.270.37估值比率PE52.341.132.720.915.5PB8.36.92.42.22.0EV/EBITDA70.557.725.317.312.8Page5
公司研究
分析师承诺
负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。
本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。
张士宝：
招商证券资深钢铁研究员、证券分析师，新财富钢铁行业最佳分析师。
上海财经大学管理学硕士、江西财经大学经济学学士（会计学专业），会计师，中国期货从业资格。
宝钢8年工作经验，撰写过国家发改委委托的专题《2006年中国钢铁产业地图》。
林向涛：
清华大学金融学学士，两年钢铁行业研究经验。
黄星：
经济学硕士，2009年加盟招商证券。
投资评级定义
公司短期评级
以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
强烈推荐：
公司股价涨幅超基准指数20%以上
审慎推荐：
公司股价涨幅超基准指数5-20%之间
中性：
公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
回避：
公司股价表现弱于基准指数5%以上
公司长期评级
A：
公司长期竞争力高于行业平均水平
B：
公司长期竞争力与行业平均水平一致
C：
公司长期竞争力低于行业平均水平
行业投资评级
以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
推荐：
行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
中性：
行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
回避：
行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数
免责条款
本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。
报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。
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本报告仅向特定客户传送，版权归招商证券所有。
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