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证券投资学简明教程案例
《证券投资学教程》案例
第一章证券投资要素
专栏1-2
一、大小非解禁——以三一重工股权分置改革方案为例
大小非解禁是影响2008年中国股市行情的重要因素之一，三一重工是第一家解禁的公司，以此为例解释大小非解禁及其影响。
（一）大小非解禁的由来
大小非解禁源自股权分置改革，即解决非流通股的流通问题。
大小非是指大额小额限售非流通股，大非指的是占总股本5％以上的限售流通股，小非指的是占总股本5％以内的限售流通股，解禁就是允许上市流通。
即大小非解禁就是限售非流通股允许上市流通。
三一重工股权分置改革方案：
以方案实施的股权登记日公司总股本24000万股、流通股6000万股为基数，在非流通股股东向方案实施的股权登记日登记在册的流通股股东共支付总额为2100万股本公司股票和4800万元现金对价后，非流通股股东所持有的原非流通股全部获得流通权，并按照非流通股股东的承诺逐步上市流通，流通股股东获得的股票自方案实施的股权登记日的次日开始上市流通交易，对价的来源由非流通股股东按持股比例支付，对价的分享由流通股股东按持股比例分享。
即：
流通股股东每持有10股流通股股票将获得非流通股股东支付的3.5股股票和8元现金对价。
公司全体非流通股股东作出如下承诺：
自非流通股获得“上市流通权”之日（即：
方案实施的股权登记日后的第一个交易日）起，至少在12个月内不上市交易或者转让。
公司控股股东三一集团有限公司在遵循上述承诺以外，还特别承诺：
1、只有同时满足以下两个条件时，三一集团有限公司方可通过上海证券交易所挂牌交易出售所持有的原非流通股股份：
（1）自公司股权分置改革方案实施后的第一个交易日起满二十四个月以上；
（2）自公司股权分置改革方案实施后，任一连续5个交易日（公司全天停牌的，该日不计入5个交易日）公司二级市场股票收盘价格达到2005年4月29日收盘价16.95元的112.1%即19元或以上。
股权分置改革实施造成的股价变化不进行调整。
在公司股权分置改革方案实施后，当公司因利润分配或资本公积金转增股本等导致股份或股东权益发生变化时，设定的价格（即：
19元）应按下述公式进行相应的调整：
派息：
P1＝P-D
送股或转增股本：
P1＝P/（1＋N）
送股或转增股本并同时派息：
P1＝（P-D）/（1＋N）
P为设定的价格（即：
19元）,P1为调整后的价格，D为每股派息，N为送股率。
2、所持股份获得上市流通权之日起24个月后，通过证券交易所挂牌交易出售获得流通权的原非流通股股份占公司股份总数的比例在12个月内不超过10%。
资料来源：
三一重工股权分置改革方案
专栏1－4
二、炒股感悟五则
乌鸦羡慕天鹅,认为美丽洁白的羽毛,大概是在水中游来游去漂白的,于是就离开赖以生存的环境,迁居湖泊,从早到晚不停地洗刷身上的羽毛,日久天长却总是改变不了颜色,最终因在周围难以寻觅到食物而饿死。
感悟:
散户将资金投向自己不熟悉的领域或标的（如股指期货与融资融券等新品种）,只能将自己逼入绝地,最终失败。
渔夫在河岸撒网捕鱼,猴子蹲在树梢上,好奇地看着渔夫的举动。
当渔夫留下渔网,满载而归后,猴子跳下地拿起渔网,模仿渔夫动作,提起网撒向河中,结果把自己罩在网里,一起落入水中。
感悟:
炒股看似简单,其实并不容易,不可能一蹴而就,所以,眼高手低、不求甚解不足取。
牛欲到山顶吃更多更鲜美的青草,爬累了,说:
“我不累,山有多高,就爬多高”,一路上对途中一片片肥沃的草地视而不见,终于,牛气喘吁吁地爬到山顶,但看到的却是光秃秃的石头。
感悟:
在追求更高目标的同时（炒高的小盘题材股和高送转股）,不要错失眼前机会,谨防见光死,适当调整预期,有时会更有效。
狗嘴里衔着一块肉,路过河面上的一座桥,忽见倒影中的那只狗衔着一块肉竟比自己的还要大,于是丢下嘴里的肉,向河中扑去,结果倒影消失了,狗一无所获。
感悟:
吃到嘴里的肉才是自己的（获利丰[39.70-1.37%]厚股票）,任何不切实际的欲望,最终都是水中捞月一场空。
老虎捕食狐狸,狐狸说:
“天帝让我为百兽之长,你若不信,就跟在我后面走一趟森林,看看百兽见了我是不是都害怕”。
于是老虎跟着狐狸来到森林里,果然,百兽见了纷纷逃窜,老虎疑窦丛生。
感悟:
权重股似猛虎,小盘股似百兽,老虎打盹,百兽上蹿下跳,一旦猛虎发威,百兽慌不择路,所以,投资要把握权重股与小盘股的跷跷板效应。
（上海张根宝）
资料来源:
上海证券报2010-03-12
第二章证券市场的运行和管理
专栏2-1
一、询价制下新股发行定价——以中国银行为例
2005年始，我国新股发行采用询价制度定价，以当年发行的中国银行为例，说明在询价制度下，新股是如何定价的。
（一）基本情况
2006年6月中国银行股份有限公司经中国证监会核准，在A股市场首次公开发行不超过100亿股A股股票，募集资金不超过200亿元。
本次公开发行后，中国银行总股本不超2573.45656亿股，A股占总股本不超过3.886%。
发行方式采用向A股战略投资者定向配售、网下向询价对象询价配售与网上资金申购定价发行相结合的方式，其中，向战略投资者配售20%，战略投资者持股锁定期为18个月；网下配售32%，股票锁定期50%为3个月，50%为6个月；其余48%为资金申购网上定价发行。
（二）初步询价阶段
2006年6月12日至16日，发行保荐人（主承销商）对证券投资基金管理公司、证券公司、财务公司、信托投资公司、保险公司和合格境外机构投资者（QFII）共计96家询价对象进行了初步询价。
询价对象给出的价格区间上限价格统计如下表：
单位：
家
基金公司
财务公司
证券公司
信托公司
保险公司
QFII
合计
3.05元以下
3
2
3
1
1
1
11
3.05~3.10元
14
4
2
5
4
2
31
3.11~3.15元
8
5
3
2
0
1
19
3.16~3.20元
9
3
1
0
2
0
15
3.21~3.30元
5
2
1
2
0
1
11
3.31元及以上
1
3
0
0
0
3
7
合计
40
19
10
10
7
8
94
发行人和保荐人（主承销商）根据初步询价情况并综合考虑发行人基本面、所处行业、可比公司估值水平及市场情况，同时参考发行人H股发行价格及H股上市后的交易情况，确定本次网下向配售对象累计投标询价的询价区间为3.05元—3.15元/股。
（三）最终询价
中国银行首次公开发行A股网下申购工作于2006年6月20日结束。
在规定时间内，保荐人（主承销商）根据收到的有效申购表对累计投标询价情况统计如下：
价格（元/股）
该价格申购数量（万股）
该价格及以上累计申购数量（万股）
该价格及以上累计申购数对应申购倍数（倍）
3.05
2200
3,720,090
17.903
3.08
1500
3,717,890
17.892
3.10
2660
3,716,390
17.885
3.12
1500
3,713,730
17.872
3.14
200
3,712,230
17.865
3.15
3,712,030
3,712,030
17.864
发行人和保荐人（主承销商）根据网下向配售对象累计投标询价的情况，综合考虑发行人基本面、所处行业、可比公司估值水平及市场情况，同时参考发行人H股发行价格及H股上市后的交易情况，确定本次发行价为3.08元/股，对应市盈率24.23倍。
中国银行首次公开发行A股的发行情况为：
发行数量6，493，506，000股，其中，向战略投资者定向配售128，571.2万股，往下向询价对象询价配售175，324.7万股，网上资金申购定价发行345，454.7万股，网下初步配售比例5.58892%，网上中签率1.938%
资料来源：
根据中国银行股票发行文件整理
专栏2－2
二、首单公司债——长江电力公司债
长江电力公司债是我国资本市场首单真正意义的公司债，发行方案的市场化程度较高，具有典型意义。
（一）发行的背景
2007年8月14日，中国证监会发布实施《公司债发行试点办法》，随即，上海证券交易所和深圳证券交易所发布公司债券的发行、上市、交易规则，公司债券的法规体系初步确立。
同年9月18日长江电力公司债券的发行申请获得中国证监会核准，9月24日，由中国长江电力股份有限公司发行的首单公司债券“07长电债”正式发行并获得网上足额募集。
长电公司债的发行，标志着公司债券破题，试点工作正式启动。
公司债券的推出对进一步平衡资本市场结构，完善资本市场功能，扩大直接融资比重由重大意义。
（二）长电公司债的主要条款
发行人：
中国长江电力股份有限公司。
发行规模：
经中国证监会核准，公司获准发行不超过人民币80亿元（含80亿元）公司债券，采取分期发行的方式，第一期发行人民币40亿元，在中国证监会核准后6个月内发行；第二期发行不超过人民币40亿元（含40亿元），在中国证监会核准后的24个月内择期发行。
发行方式：
采取网上面向社会公众投资者公开发行和网下面向机构投资者协议发行相结合的方式。
网上、网下预设的发行数量占本期公司债券发行总量的比例分别为10%和90%。
发行人和保荐人（主承销商）将根据网上发行情况决定是否启动回拨机制，如网上额度全额认购，则不进行回拨；如网上认购不足，则将剩余部分全部回拨至网下，采取单向回拨，不进行网下至网上回拨。
年利率、计息方式、还本付息方式：
长电公司债券（第一期）每一张票面金额为100元，债券存续期限为10年。
票面利率为5.35%，在债券存续期限内固定不变，采取单利按年计息，不计复利。
第一期长电公司债券按年付息，到期一次还本。
利息每年支付一次，起息日为公司债券的发行首日，即2007年9月24日，最后一年利息随本金一起支付。
回售条款：
长电公司债券（第一期）持有人有权在债券存续期间第7年付息日将其持有的债券全部或部分按面值回售给公司。
行使回售权的债券持有人应在回售申报日，即该期公司债券第7年的付息日之前的第5个交易日，通过制定交易系统进行回售申报。
长电公司债券（第一期）第7年的付息日即为回售支付日。
担保方式：
中国建设银行股份有限公司为长电一期公司债提供了全额、不可撤销的连带责任保证担保。
债券信用等级：
经中诚信证券评估有限公司综合评定，发行人的主体信用等级为AAA，长电公司债券（第一期）的信用等级为AAA。
承销和发行情况：
2007年9月24日，主承销商网上向社会公众投资者按“时间优先”原则公开发行4亿元长电一期公司债券；2007年9月24日-26日，主承销商网下向机构投资者采取签订认购协议的方式发行36亿元长电一期公司债券。
根据中国证券登记结算公司提供的债券托管证明，长电公司债券（第一期）40亿元发行完毕。
上市情况：
经上海证券交易所同意，长江电力40亿元2007年第一期公司债券于2007年10月12日起在上海证券交易所挂牌交易，债券简称“07长电债”，上市代码“122000”。
上交所同意40亿元2007年第一期长电公司债券可以进行新质押式回购交易。
（三）市场化发行思路
1、新的发行方式。
长电债网上发行通过上海证券交易所竞价交易系统按确定的价格和利率面向公众投资者发行，并按“时间优先”原则实时成交，同时与网上新股申购不同，对同一账户不设认购次数限制。
网上面向公众投资者发行和网下面向机构投资者协议发行相结合的发行方式，既符合债券发行的惯例，又兼顾普通投资者的需求。
2、市场化询价确定票面利率。
长电债券的票面利率由发行人和主承销商根据市场化询价结果协商确定。
询价对象涵盖了交易所债券市场几乎所有类型的机构投资者，包括保险公司、社保基金、财务公司、基金公司、券商理财产品、信托投资公司、QFII等。
询价通过簿记建档方式进行，市场化程度较高。
另外，询价安排在正式发行的前两天，最终确定的票面利率比较真实地反映了市场对收益率的要求。
3、同时在交易所固定收益电子平台和竞价交易系统上市流通。
集中竞价交易系统具有实时连续交易的特点，比较适合普通投资者参与债券交易。
固定收益证券综合电子平台采用报价交易和询价交易，比较适合机构投资者之间进行大宗交易，也符合债券市场的国际惯例。
同时，电子平台一级交易商可申请对长电公司债做市，可提高债券的流动性。
4、作为质押券参与新质押回购。
债券发行主体长江电力公司和长电债券信用级别均为3A级，又有中国建设银行提供全额、不可撤销的连带责任保证担保，债券不能按期还本付息的风险很低，符合参与新质押式回购交易的条件，使债券增加了交易方式，债券持有人增加获利机会。
5、设立回售选择权，满足不同投资者对债券期限的要求。
长电公司债设立了投资者第7年回售选择权，可以满足不同投资者对债券期限的需求。
若7年后市场3年期收益率低于长电在债票面利率，投资者可以选择继续持有以获得较高的收益率；否则，可选择回售以回避风险。
6、强化对债券持有人权益的保护。
长电债券发行一方面引入发审委制度和保荐人制度，另一方面在国内首次引入受托管理人和债券持有人会议。
另外，长电债券提供持续信息披露和跟踪评级安排，还设定了诸如暂缓发行人重大对外投资、收购兼并等资本支出项目的实施，适时处置公司非电力对外投资，以及逾期本息按票面利率加收50%罚息等偿债保障措施。
长电债券采取多种措施强化对债券持有人权益的保护。
资料来源：
根据长江电力公司债券发行文件整理
第三章证券交易程序和方式
专栏3-2
一、融资买入交易案例
投资者小张信用账户中有现金100万元作为保证金，经分析判断后，选定证券A进行融资买入，融资保证金比例为50%。
在不考虑佣金和其他交易费用的情况下，小张可融资的最大金额为200万元（100万元÷50%=200万元）。
证券A的最近成交价为5元/股，小张以自有资金100万和融资200万共300万元以5元/股价格发出买入交易委托，可买入的最大数量为60万股（300万元÷5元/股=60万股）。
上述委托成交后，小张信用账户内保证金已全部占用，不能再进行新的融资或融券交易。
当日结算时证券公司垫付200万元以完成交收，所得股票A共60万股划入证券公司客户信用交易担保证券帐户，并在小张信用证券账户中做明细记载。
至此小张与证券公司建立了债权债务关系，若该证券当日的收盘价为5元/股，则账户维持担保比例为150%（资产300万元÷负债200万元=150%）。
（1）买入证券A出现连续上涨
如果第二天证券A价格上涨，收盘价到5.4元/股，资产为324万元（60万股×5.4元/股=324万元），融资负债仍为200万元，维持担保比例为164%（投资者账户浮盈24万元）。
如果第三天证券A价格继续上涨，收盘价到5.8元/股，资产为348万元（60万股×5.8元/股=348万元），融资负债仍为200万元，账户维持担保比例为174%（投资者账户浮盈48万）。
（2）买入证券A出现连续下跌
如果第二天证券A价格下跌，收盘价到4.5元/股，资产为270万元（60万股×4.5元/股=270万元），融资负债仍为200万元，维持担保比例为135%（投资者账户浮盈-30万元）。
如果第三天证券A价格继续下跌，收盘价到4.1元/股，资产为246万元（60万股×4.1元/股=246万元），融资负债仍为200万元，账户维持担保比例为123%（投资者浮盈-54万元），低于130%，此时小张应该采取卖券还款、增加保证金等方式来提高维持担保比例，否则证券公司为了控制风险，可以根据合同进行强制平仓，了结全部或部分债权债务关系。
（3）偿还融资债务
在第二种情况下，假定小张第四天准备采取卖券还款方式全部偿还债务200万元，如果此时证券A价格为4.0元/股，小张需以该价格委托卖出（或卖券还款）50万股证券A，上述委托成交后，当日结算时证券公司收回融资债务200万元，该笔融资买入即已结清。
此时小张信用证券账户尚余10万股证券A，市值为40万元。
以上案例提醒投资者，在融资买入时应注意：
融资交易具有杠杆交易特性，证券价格的合理波动就能放大投资者的盈利和亏损，投资者需要有较强的风险控制能力和承受能力。
专栏3-3
二、融券卖出交易案例
投资者小张信用账户中有现金50万元作为保证金，经分析判断后，选定证券A进行融券卖出，融券保证金比例为50%。
在不考虑佣金和其他交易费用的情况下，小张可融券卖出的最大金额为100万元（50万元÷50%=100万元）。
证券A的最近成交价为10元/股，小张以此价格发出融券交易委托，可融券卖出的最大数量为10万股（100万元÷10元/股=10万股）。
上述委托成交后，小张信用账户内保证金已全部占用，不能再进行新的融资或融券交易。
当日结算时证券公司垫付10万股证券A以完成交收，所得资金100万元划入小张信用资金账户，该笔资金被冻结，除买券还券外不得他用。
至此小张与证券公司建立了债权债务关系，其融券负债将以数量记载，负债金额以每日收盘价逐日计算。
若该证券当日的收盘价为10元/股，维持担保比例为150%（资产150万元÷负债100万元=150%）。
如第二天证券A价格上涨，收盘价11元/股，资产仍为150万元，负债则为110万元（10万股×11元/股=110万元），维持担保比例约为136%，已接近追加担保物的维持担保比例130%。
如果第三天证券A价格继续上涨，收盘价到12元/股，资产仍为150万元，负债则为120万元（10万股×12元/股=120万元），维持担保比例约为125%，低于130%，此时小张应该采取增加保证金、融券债务偿还等方式来提高维持担保比例，否则证券公司为了控制风险，可以根据合同进行强制平仓，了结债权债务关系。
以上案例提醒投资者，在融券卖出时应注意：
（1）融券卖出负债以市值计算，将随卖出证券价格而波动；
（2）融券交易具有杠杆交易特性，证券价格的合理波动即可能引致较大风险。
资料来源：
上海证券交易所网站
第四章证券投资的收益和风险
一、全流通IPO第一股炒作
2006年6月19日，全流通IPO第一股——中工国际（002051）在深交所挂牌上市，该股股价在当日下午1点50分左右开始飙升，不到半小时股价由17元涨到50元，最终以31.97元收盘，较7.4元的发行价上涨了332%，换手率高达94.05%。
一级市场申购中签的投资者基本上都已获利离场。
随后，中工国际连续6个交易日跌停，重新跌回17元左右。
在50元左右买入的投资者遭受的最大损失达到66%。
时隔一年半，经历了2006-2007年的牛市行情，中工国际最高股价也只有35.8元，仍远远低于上市首日的高价。
进入2008年以后更是一路下行，截至2009年4月13日，收盘价仅为17元。
资料来源：
2009年4月15日《上海证券报》深交所投资者教育专栏
专栏4-1
二、奥运概念“全聚德”的炒作
2007年11月20日，“全聚德”在中小企业板挂牌上市，首日36.81元开盘，在随后的20个交易日，由于受奥运概念的影响，股价一飞冲天，最高涨至78.56元。
此后股价一路下跌，三个月就下跌超过50%。
2009年4月13日收盘价28.3元，比最高价下跌近64%。
什么是概念？
概念可能意味着对市场未来走向的深入挖掘，但也可能仅仅是一个市场炒作的借口，甚至就是一个自欺欺人的幌子，投资者一定要睁大“活眼金睛”，仔细辩别各类纷繁复杂的“概念”。
以奥运概念“全聚德”的炒作为例。
“全聚德”奥运概念的逻辑很简单：
奥运期间，将有众多外宾光临北京，而全聚德作为北京的“标志”，将是外宾必到的饭店，全聚德的业绩将会有大幅提升。
咋一听，仿佛很有道理，确实是货真价实的奥运概念。
事实究竟怎样呢？
全聚德2008年年报已经公布。
从年报数据看，全聚德全年接待宾客人数仅增长了不到8%，并不足以支撑股价的大幅飙升，与“概念”的期望值相差甚远。
结果全聚德的股价怎么涨上去的，又怎么跌下来，最低跌到15元左右，到现在股价仍在28元左右，距离“概念”炒作后的股价顶峰连半山腰都不到。
概念终究是虚的，再玄的概念也必须以企业的盈利为基础，脱离了基础的概念只能是一个虚无的东西。
“资本市场不相信眼泪”，概念包装只能蒙得了一时，只有货真价实才是根本的长久之计。
资料来源：
2009年4月15日《上海证券报》深交所投资者教育专栏
第五章证券投资对象价值分析
专栏5－3
一、明白行权理性投资
自2005年以来，共有39只权证先后在上海证券交易所上市交易。
截至2009年7月底，已有29只权证到期退市。
通过对已退市权证的行权案例进行总结分析，我们发现部分投资者由于对权证知识不了解、对产品交易规则不熟悉及风险意识淡薄等原因，给自身造成了不必要的经济损失。
以下便是两个典型的案例：
案例一：
上港CWB1（580020）价外权证，有人行权
行权期最后一天的上港集团（600018）收盘价仅为3.9元，而上港CWB1（580020）权证的行权价格为8.28元，若按此价格计算，行权则意味着以8.28元的价格买入当时一股市价仅为3.9元的上港集团股票，即每份行权给投资者造成亏损4.38元（未考虑权证成本）。
但最终上港权证总行权数却多达106,602份。
案例二：
云化CWB1（580012）价内权证，有人未行权
云化CWB1（580012）权证的行权价为17.83元，而行权期内正股云天化（600096）的股价最低为22.56元，按此价格计算，行权意味着以17.83元的价格即可买入当时一股市价高达22.56元的云天化股票，即每份行权可赚4.73元（未考虑权证成本）。
但却有228,988份云化CWB1未行权，最终被注销，成为废纸。
可见，投资者参与权证投资，一定要做好相关知识储备，提高自身的风险识别能力，理性进行投资判断，建议：
第一，掌握权证的基础知识和产品特点。
权证是一种权利契约，持有人获取的是一个权利而不是义务。
持有者有权于契约期内或到期时，以事先约定的价格，向发行人买进（卖出）事先约定数量的标的证券或以现金结算等方式收取结算差价。
与股票投资不同的是，权证并非长期有效，而是有时限约束的。
存续期过后，不论持有者有没有行使这种权力，权证都将变得无任何价值。
第二，知悉权证行权的相关知识要点。
1.要留意权证的最后交易日。
最后交易日，顾名思义，是指权证可以在证券市场进行交易的最后一天。
在最后交易日以后权证就不能交易了。
以即将到期的中远CWB1（580018）认股权证为例，按照其上市公告书的约定，其最后交易日为2009年8月18日，也就是说权证交易至2009年8月18日交易时间结束时点（即15:
00）截止，之后投资者不可再进行该只权证的买卖。
2.要留意权证的行权期。
行权期是持有权证的投资者行使权力的期限。
只有在行权期内仍持有权证的投资者才有权行权。
过期不行权的权证将被注销。
以中远CWB1（580018）认股权证为例，按照其上市公告书的约定，2009年8月19日至8月25日为中远CWB1的行权期，行权截止于8月25日交易时间结束时点（即15:
00），届时尚未行权的中远CWB1认股权证将被注销。
3.要留意权证的行权价格和行权比例。
认购权证行权价格是指权证持有人行权时，需支付用来购买正股的现金金额。
认购权证行权比例是指权证持有人行权时，每份权证对应可买入正股的数量。
以中远CWB1（580018）认股权证为例，其行权
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