案例5雀巢和爱尔康上市的价值.docx
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案例5雀巢和爱尔康上市的价值
案例5雀巢和爱尔康——上市的价值
瑞士食品巨头雀巢的CFO沃尔夫冈-雷岑博格和行政副总弗郎西斯科.卡斯特纳一起走进公司CEO彼得·布拉贝克·莱特马特的办公室。
今天是2001年9月初的一天，他们两个有重要的事情要和公司CEO讨论。
作为行政副总，卡斯特纳主要负责雀巢集团在世界各地的非食品业务。
尽管雀巢主要以食品品牌而著名，比如说雀巢咖啡、佩里埃、布托尼，但是公司在其他领域也有涉猎。
公司的两个最主要的非食品企业分别是全资拥有的爱尔康公司，主要生产眼部手术用的眼科药剂和设备以及隐形眼镜，以及公司在化妆品巨头欧莱雅的大笔股权。
就爱尔康公司部分上市的问题，雀巢公司已经讨论了一段时间了。
雷岑博格和卡斯特纳最想和布拉贝克讨论的就是部分剥离会对雀巢公司整体带来什么样的影响。
假设爱尔康已经上市，那么接下来还要考虑以下2个问题。
第一，如何正确对爱尔康公司进行评估？
第二，公司的总部在瑞士，而基地在美国得克萨斯州，那么到底该在哪家证券交易所上市呢，纽约还是苏黎世？
雀巢，世界最大的食品公司
在新世纪开始之际，雀巢是世界最大的食品公司。
1公司是速溶咖啡、矿泉水、奶制
品和婴儿营养品世界级厂商，而且还活跃于冰淇凌、巧克力和宠物食品行业。
（见表1，品牌举例）。
在2000年，集团公司的净利润为57亿瑞士法郎（CHF）（大约折合34亿美元），年销售额高达814亿CHF（大约折合482亿美元）。
（见表2，雀巢2000年的财务数据和表3，最近7年的数据）。
据估算，雀巢公司大概拥有1.4%的食品和饮料市场，2.6%的品牌和处理产品市场。
公司最主要的6大品牌——雀巢、雀巢咖啡、雀巢茶饮料、美极、布托尼和喜跃——占销售量的70%。
“饮料”和“奶产品、营养品和冰淇凌”两大业务约占销售额的60%，其他的业务为“备餐，烹饪辅料和宠物食品”，“巧克力、糖果和饼干”以及“药物产品”。
表1雀巢的品牌组合
业务
品牌
速溶咖啡
雀巢咖啡、塔斯特的选择、Ricore,Ricoffy
烘培&研磨咖啡
奈斯布莱索、邦卡、Zoegas、Loumidis
水
雀巢飘蓝、NestleAquarel、巴黎水、伟图、Contrex、S.Pellegrino、Valvert、Panna、Levissima、Vera、FurstBismarck、Viladrau、Arrowhead、PolandSpring、Zephyrhills、SantaMaria、LaVie
其他饮料
雀巢茶饮料、Nesquik、Nescau、Milo、卡纳森、Libby’s、Caro
奶制品
超市货架产品：
雀巢、Nido、Nespray、Ninho、卡纳森、Milkmaid、LaLechera、Moca、Klim、Gloria、Svelty、Molico、NestleOmegaPlus、BearBrand
咖啡伴侣：
雀巢、LC1、Chamyto、LaLaitare、Sveltesse、Yoco、Svelty、Molico
早餐麦片
雀巢
婴儿食品
雀巢、Nan、Lactogen、Beba、Nestogen、Cerelac、Neslac、Nestum、Guigoz
运动营养品
能量棒
医疗营养品
Nutren、Peptamen、Modulen、Build-up、Nesvita
烹调产品
汤、调味品、备餐、罐装食品、通心粉和酱：
美极、布托尼、Crosse&Blackwell、Libby’s、Thomy、Winiary
冷冻食品
美极、布托尼、Stouffer’s
冰淇淋
雀巢、Frisco、Motta、Camy、Savory、Peters
冷藏食品
酸奶、甜点、通心粉和酱：
雀巢、布托尼、Herta
巧克力和糖果
雀巢、Crunch、Cailler、Galak/Milkybar、KitKat、QualityStreet、Smarties、Baci、AfterEight、BabyRuth、Butterfinger、Lion、Aero、Polo、Frutips等
食品服务
Chef、Davigel、Minor’s、SantaRica
宠物食品
喜跃、FancyFeast、Alpo、MightyDog、Gourmet、MonPetit、Felix
食品调味剂
FoodIngredientsSpecialities（FIS）
药学产品
爱尔康、高德美
化妆品
欧莱雅（大额股份）
数据来源：
Nestlewebsite,accessed23Aug2002.
表2雀巢2001年财务报表（单位：
百万瑞士法郎）
合并收入表
2000
1999
销售额
81422
74660
生产成本
-38121
-35912
分销成本
-5844
-5268
销售和管理费用
-26467
-23887
研发费用
-1038
-893
重组费用
-312
-402
商誉摊销
-414
-384
销售利润
9186
7914
净融资成本
-746
-998
净非交易项目
-99
-57
税前利润
8341
6859
税
-2761
-2314
合并后净利润
5580
4545
分给少数人股权利润
-212
-160
有联系公司带来利润（o）
395
339
当年净利润
5763
4724
合并资产负债表
流动资产
10131
6670
交易及其他应收项目
12685
12443
存货
77168
7383
有形固定资产
18625
19218
其他资产（金融资产、商誉）
16915
13225
总资产
65524
58939
交易及其他应付项目
10001
9635
总债务
13173
12547
其他负债（员工福利、税务）
11837
11679
少数人股权
609
625
所有人权益
29904
24453
总负债和所有人权益
65524
58939
合并现金流量表
经营现金流
8851
8187
资本支出
-3305
-2806
无形资产费用
-188
-139
有形固定资产销售
355
363
收购
-2846
-440
处理
780
253
其他行动
146
10
投资现金流
-5058
-2759
去年分红
-1657
-1469
债券发行/（偿还）
-127
-72
中长期债务增加/（减少）
-155
500
短期债务增加/（减少）
921
-3488
短期投资减少/（增加）
1452
12
其他
-1856
-2856
融资现金流
-1422
-7373
注释：
（o）含雀巢公司在欧莱雅26%的股份
数据来源：
NestleS.A.,2000AnnualReport.ChamandVevey,Switzerland,2001.
表3雀巢财务信息（7年回顾）
百万法郎
2000
1999
1998
1997
1996
1995
1994
结果
合并销售额
81422
74660
71747
69998
60490
56484
56894
利润
9186
7914
7081
7057
6053
5658
5628
占销售额比
11.30%
10.60%
9.90%
10.10%
10.00%
10.00%
9.90%
税
2761
2314
2000
1842
1552
1561
1647
合并净利润
5763
4724
4205
4182
3592
3078
3250
占销售额比
7.10%
6.30%
5.90%
6.00%
5.90%
5.40%
5.70%
占权益比
21.20%
20.00%
19.50%
21.90%
22.90%
23.30%
19.90%
总分红
2127
1657
1469
1376
1180
1043
1040
固定资产折旧
2737
2597
2609
2677
2305
2103
2321
占销售额比
3.40%
3.50%
3.60%
3.80%
3.80%
3.70%
4.10%%
商誉摊销
414
384
301
140
102
42
——
资产负债表
流动资产
30747
27169
26467
25671
23070
20927
21420
高流动性资产
10131
6670
7963
8102
5860
5124
5132
非流动资产
34777
31770
30236
25910
23605
19189
23807
总资产
65524
58939
56703
51581
46675
40116
45227
流动负债
22174
22182
22567
20985
19859
17410
17297
非流动负债、少数人股权
12446
12304
11321
9990
9239
8862
10986
权益
29904
24453
22815
20606
17577
13844
16944
资本支出
3305
2806
3061
3261
3054
3056
3029
占销售额比
4.10%
3.80%
4.30%
4.70%
5.00%
5.40%
5.30%
每股数据
合并净利润
14.91
12.21
10.70
10.63
9.13
7.85
8.37
权益
77.40
63.20
58.10
52.40
55.70
45.90
43.60
分红
5.50
4.30
3.80
3.50
3.00
2.65
2.65
分配率
36.90%
35.20%
35.50%
32.90%
32.90%
33.80%
31.70%
股价（高/低）
389.3/
254.0
310.7/
250.8
349.8/
212.2
219.2/
142.1
148.7/
125.0
129.8/
109.0
143.7/
106.3
收益率
1.4/2.2
1.4/1.7
1.1/1.8
1.6/2.5
2.0/2.4
2.0/2.4
1.8/2.5
员工人数
224541
230929
231881
225808
221144
220172
212687
数据来源：
NestleS.A.,2000AnnualReport.ChamandVevey,Switzerland,2001.
雀巢在全世界的80多个国家共设有508家工厂和办公室，雇佣员工25万人。
在美国和欧洲的销售量基本一样，各占总销售额的30%。
在非洲、亚洲和大洋洲的销售额偏少，总共占销售额的19%。
因为公司的全球扩张，在瑞士的销售额仅为总销售额的1%。
雀巢公司的国际化也反映在公司的行政董事的人选构成上，10位董事里有5位外国人。
（见表4）。
表4雀巢董事会，2001年
名字
职位
国籍
CEO
彼得·布拉贝克·莱特马特
直接责任：
营养战略商业部门、巴黎伟图集团
奥地利
高级副总裁
弗郎西斯科.卡斯特纳
药物和化妆品产品、联络欧莱雅公司、人力资源、公司事务
西班牙
弗兰克.塞勒
战略商业单元、市场营销
美国
迈克尔.W.O.加瑞特
亚洲、大洋洲、非洲、中东
英国/澳大利亚
鲁珀特.加塞
技术、生产、环境、研发
瑞士/奥地利
拉什.奥洛夫松
欧洲
瑞典
沃尔夫冈-雷岑博格
法国、控制、法律事务、税、采购、出口
瑞士/奥地利
卡洛斯.埃东多.雷柏萨斯
美国、加拿大、墨西哥
墨西哥
克里斯.约翰逊
代理副总、负责全球计划、信息系统、供应链、网络雀巢
美国
数据来源：
Nestlewebsite,accessed24,February2004.
雀巢公司始建于1866年，公司坐落于瑞士距洛桑不远的沃维城。
当时，还是药剂师
的亨利.雀巢为不能母乳喂养的妈妈设计了一种小麦制成的代乳品。
该代乳品在治疗婴儿营养不良和减少死亡率方面取得了巨大的成功。
于是，雀巢开始把代乳品及其他产品向欧洲的其他国家销售。
继红十字把该代乳品作为发展中国家的指定用品后，公司销售额出现大幅增长。
在1905年，雀巢与它的主要竞争对手——由美国兄弟查尔斯和乔治.佩积创立的英国-瑞士浓缩牛奶公司——进行了合并。
通过在食品行业不断的发展，雀巢公司在1个世纪的时间里成为了瑞士最大的企业。
公司的扩张主要依靠持续不断的收购活动。
比如说，在1929年，公司购买了在瑞士建造第一家巧克力厂的甘椰公司。
公司在巴西投资后，巴西的咖啡种植户要求公司研发一种可溶于水的“咖啡块”。
于是，雀巢咖啡在1938年成立。
（详细信息参见表5）。
表5雀巢公司的收购历史（部分）
年
里程碑
1866
公司设立
1905
与英国-瑞士浓缩牛奶公司进行合并
1929
三家巧克力公司加入雀巢集团（Peter-Cailler-KohlerChocolatesSuissesS.A），投资生产牛奶巧克力
1947
与亚利曼塔纳公司（美极）合并
1971
与Ursina-Frank公司合并（瑞士）
1985
收购卡纳森公司（美国），获得卡纳森喜跃品牌（英国）
1988
收购布托尼-佩鲁吉娜（意大利）
1988
收购朗特里公司（英国）
1992
收购巴黎水公司（法国）
1997
雀巢通过巴黎伟图直接收购圣培露公司扩张其矿泉水业务
1998
收购英国斯派乐斯宠物食品公司，巩固其宠物食品的市场地位
1999
剥离芬达斯品牌（除瑞士和意大利），以及部分雀巢在欧洲的冷冻食品业务。
剥离希尔斯兄弟、MJB、菜斯与桑邦咖啡品牌（美国）
2000
收购能量棒
数据来源：
Nestlewebsite,
Accessed23Aug2002.
雀巢熟知国际化经营的挑战。
例如，在70年代早期，一些非政府组织就谴责雀巢公司在发展中国家推销其代乳品过程中存在不道德的行为。
他们宣称雀巢公司没有提示消费者错误使用所可能造成的危险，而且雀巢的市场推销人员都伪装成健康护理专家的样子。
赫尔慕特.毛赫尔在1981年当选雀巢公司的主席兼CEO。
他和这些抵制组织进行见面，并提议建立一个服从国际卫生组织有关母乳替代品市场宣传法规的委员会。
毛赫尔在CEO的位子上干了16年。
在这一期间，雀巢把业务从食品扩展到宠物食品及其他领域。
在1997年，彼得·布拉贝克·莱特马特接任CEO。
布拉贝克是奥地利人，在雀巢南美和欧洲部门工作了33年，他在继任后即宣布从今往后公司2/3的利润将源自内部，1/3源自外部。
实际内部增长率（扣除收购和剥离造成的影响）的目标为每年4%。
布拉贝克还削减绩效差的业务单元，例如美国烘培咖啡研磨咖啡、立比罐装肉制品等。
他还关闭了一些研发部门，合并了几家生产厂。
在他任CEO的最初3年里，布拉贝克在有选择收购的基础上开始剥离部分业务。
（见表6）。
分析人士把这些举动视作雀巢公司正严肃对待其增长目标，并为此剥离非战略性业务活动。
表6雀巢主要的收购与剥离，1997~2001
公司
业务
国家
交易类型
股权（%）
金额（百万瑞士法郎）
2001年（截止9月份）
拉尔斯顿-普里纳a
宠物食品
美国
收购
100%
4930
斯科勒
冰淇淋、冷冻食品
德国
收购
100%
N/A
黑山
矿泉水
美国
收购
100%
60
DarNatury
矿泉水
波兰
收购
50%
N/A
醉尔思
冰淇淋
美国
增加股份
21%~24%
N/A
恒天然
奶制品
美洲
合资
N/A
N/A
侯记食品
肉汤
中国
收购
60%
N/A
略恩施普鲁德尔
矿泉水
德国
剥离
42%
N/A
2000年
能量棒
运动营养品
美国
收购
100%
220
UCC
饮料销售
日本
收购
100%
616
嘉吉
宠物食品
阿根廷
收购
100%
72
顶峰自动
眼部护理
美国
收购
100%
150
Joe
糖果
罗马尼亚
收购
100%
N/A
雀巢麦金托什
糖果
日本
增加股份
66%~100%
200
白玫瑰
肉汤
墨西哥
收购
100%
N/A
惠氏制药
婴儿代乳品
加拿大
收购
100%
N/A
Kekkuti
矿泉水
匈牙利
收购
90%
N/A
阿伯福伊尔
矿泉水
加拿大
收购
100%
135
Valvita&
Schoonspruit
矿泉水
南非
收购
100%
N/A
淡水
矿泉水
阿根廷
收购
100%
N/A
芬达斯品牌及相关资产
冷冻食品
欧洲
剥离
N/A
900
冻土豆业务
冻土豆
美国
剥离
100%
N/A
维斯马拉
处理肉类
意大利
剥离
100%
N/A
1999年
LaCocinera
冷冻食品
西班牙
收购
100%
N/A
Svitoch
糖果
乌克兰
收购
75%
N/A
太太乐
肉汤
中国
收购
80%
N/A
LaUniversal
饼干
厄瓜多尔
收购
100%
N/A
哈根达斯
冰淇淋
美国
合资
50%
N/A
基尔梅斯
矿泉水
阿根廷
合资
N/A
N/A
希尔斯兄弟、MJB、菜斯与桑邦咖啡品牌
烘培和研磨咖啡
美国
剥离
100%
N/A
谢科德
巧克力零售
加拿大
剥离
100%
可可加工
可可加工厂
马来西亚、意大利
剥离
100%
N/A
爱德尔/巴伐利亚
奶酪
阿根廷
剥离
100%
N/A
1998年
圣培露
矿泉水
意大利
增加股份
50%~100%
N/A
博登/克宁
奶粉
区域性
收购
100%
N/A
斯派乐斯
宠物食品
英国
收购
100%
N/A
雀巢菲利普斯
雀巢产品
菲律宾
增加股份
55%~100%
N/A
利比
罐装肉
美国
剥离
100%
N/A
1997年
AultandDairyWorld
冰淇淋
加拿大
收购
100%
N/A
上海福乐
冰淇淋、牛奶
中国
收购
100%
N/A
多诺弗里欧
冰淇淋、糖果
秘鲁
收购
81%
N/A
Basotherm
眼部护理、眼科学
德国
收购
100%
N/A
克莱蒙
冰淇淋、奶制品
委内瑞拉
收购
100%
N/A
雀巢牛奶公司
冰淇淋、奶制品
中国
增加股份
51%~100%
N/A
康塔迪娜
罐装土豆
美国
剥离
100%
N/A
注释：
a收购交易受消费监管方面的约束
数据来源：
Nestledocuments,aspresentedinRayGoldbergandHaroldF.Hogan,“NestleS.A.”,HBSCaseNo.902-419（Boston:
HarvardBusinessSchoolPublishing,2002）.
布拉贝克遵循了雀巢的传统理念，把权力交给各国的业务负责人。
中央直属机构，例如生产、研发和供应链部门不承担盈利任务。
而不同地区的分公司在经济上完全独立，它们应该根据自身情况建立其资金结构，作为独立公司核算。
母公司每年收取分公司的分红，分红金额取决于该分公司的当年盈利。
在集团内部，分公司有责任做出独立的借款决定。
在2001年，雀巢宣布迄今为止最大规模的收购计划。
公司计划收购宠物食品公司罗尔斯顿·普里纳及其名下的康多乐、Fit&Trim、普瑞纳ONE和普瑞纳蔬菜配方等品牌。
雀巢将在2001年末花费110亿美元现金收购位于密苏里州的圣路易斯公司。
收购后，雀巢将成立一家世界上最大的宠物食品公司，雀巢普瑞纳宠物食品公司。
非食品投资
除食品以外，雀巢还有两项重要的投资。
杰斯帕拉尔公司是法国化妆品公司欧莱雅
的持股公司，雀巢则在杰斯帕拉尔公司持有股份。
杰斯帕拉尔公司由欧莱雅公司的创始人贝当古家族经营。
雀巢公司通过拥有杰斯帕拉尔公司49%的股份控制着欧莱雅26%的股份，并拥有贝当古家族股份的第一收购权。
雀巢在欧莱雅26%的股份在2001年为公司创造了约5亿瑞士法郎的税前收入。
在1989年，雀巢和欧莱雅合资成立了一家叫做高德美的皮肤科医药公司。
高德美的产品遍布全世界，包括治疗粉刺、牛皮癣、红斑痤疮、指甲真菌的药物制剂。
2000年，高德美公司的销售额为5.25亿欧元，比上年增长32.2%。
（见表7，欧莱雅公司2000年财务数据）。
雀巢公司的第二大非食品投资就是其全资子公司，眼科学公司2爱尔康。
表7欧莱雅2000年财务报表，单位：
百万欧元
合并资产负债表
2000.12.31
1999.12.31
资产（净值）
未发行股票资金
0.10
0.10
商誉（注释1）
506.50
109.70
无形固定资产
4134.60
3293.90
有形固定资产
1611.60
1408.90
金融资产
230.40
134.60
在关联企业投资
1121.90
970.70
总固定资产
7605.10
5917.90
流动资产
6013.40
4944.10
未实现换算损失
16.00
16.50
总资产
13634.50
10878.50
负债
股东权益（除少数人股权）
6590.40
5797.60
少数人股权
9.90
10.40
负债和
升级会员 