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第五章金融市场
第二篇金融市场与金融中介
第五章目录
第一节金融市场及其要素
第二节金融市场的形成与发展
第三节货币市场
第四节资本市场
第五节衍生工具市场
第六节投资基金
第七节外汇市场与黄金市场
第八节风险投资与创业板市场
第九节金融市场的国际化
第一节金融市场及其要素
掌握：
金融市场的功能和特征，金融资产的特征
了解：
金融市场的分类
一、金融市场的概念
金融市场是进行资金融通的场所，在这里实现借贷资金的集中和分配，并由资金供给与资金需求的对比形成该市场的“价格”——利率。
广义的金融市场
货币市场、资本市场、黄金外汇市场、信托市场、保险市场、租赁市场
狭义的金融市场
货币市场、资本市场、黄金外汇市场
现代金融市场的特点：
交易主体及其关系的特殊性
交易方式的特殊性
包括直接金融和间接金融两个方面
3.交易场所的特殊性
不受时空限制
4.交易工具的特殊性
二金融产品、金融工具、金融资产
盈余单位和赤字单位
金融产品、金融工具、金融资产之间的区别
金融资产的价值
取决于能够给所有者带来的未来收益
基础性金融资产和衍生金融资产
金融资产的特点
流动性
风险性
期限性
收益性
名义收益率=票面收益/票面额
现实收益率=票面收益/当期市场价格
平均收益率=资本损益和现实收益共同决定
例题：
某一债券，面值100元，票面利率是10%，期限10年，一年后投资者以市场价格95元购得，求名义收益率、现实收益率、平均收益率
平均收益率：
I:
票面收益，M:
面值，P：
当期交易价格，n：
期限
（一）按金融交易的期限划分，可把金融市场划分为货币市场和资本市场
货币市场：
短期资金需求和流动性需求，风险、收益、流动性，
包括：
短期信贷，同业拆借，票据市场
资本市场：
长期投资需求和政府弥补财政赤字的资金需要。
二、金融市场的分类
1999-2004年中国金融市场融资概况
货币市场和资本市场融资量、交易量占GDP比重（%）
（二）按交易中介存在与否划分，
直接金融市场
间接金融市场
（三）按金融工具交易的程序划分，
初级市场
次级市场
二、金融市场的分类
（四）按交易期限
现货市场：
1-3个日期内交割
期货市场：
专门的标准合约
（五）按经营范围分
地方性市场
全国性市场
区域性市场
国际市场
四、金融市场的功能
1、调节资金在资金盈余部门和资金短缺部门之间的分配，实现资源配置
2、风险分散和风险转移
3、确定价格
4、降低交易的搜寻成本和信息成本
5、宏观经济调节功能
间接调节作用
直接调节作用
6、信息反馈功能
国民经济的“晴雨表”，是公认的国民经济信号系统
反映企业的经营状况和发展前景。
在开放经济条件下，反映世界经济的发展变化情况。
思考我国有什么不同吗？
股市是国民经济的“晴雨表”吗？
在1990年至2003年的13年中，我国GDP年增长均在7%以上，宏观经济发展总体上呈现高速增长态势，但股指走势却是波动运行。
上证指数在13年间有5年是下跌的，4年（1994年、1995年、2001年、2002年）跌幅超过14.2%；有8年是上涨的，5年（1991年、1992年、1996年、1997年、2000年）的涨幅超过30%。
把2002年12月底的1357．65点看作是谷底，那么中国股市共经历了三个周期,峰值依次为1358．73点、1411．21点和2118．03点；三个周期的谷值从起步时的127．61点到333．92点，再到1090．08点和1357．65点，都是一波比一波高。
股市是国民经济的“晴雨表”吗？
原因——中国股市的发展还不健全。
整个经济发展的大环境来看，国民经济增长的内质导致股市与其相背离。
（拉动国民经济增长的主要是三资企业和民营企业，而股市中80%的上市公司是处于解困状态的国企）。
中国的股市不是一个为社会提供融资的渠道而是一个圈钱的场所，获取利益不是按市场规律运作而是在按权力大小运作，想让股市对国民经济的增长作出相应的姿态确实不易。
股市是国民经济的“晴雨表”吗？
衡量国民经济的重要指标有GDP，NNP，NI，PI，DPI，此外，失业率，通货膨胀率等也反映了国民经济的运行状况。
中国经济增长目前还处在粗放型增长阶段。
由此可见中国国民经济运行情况并不如GDP增长反映的那么美妙。
股市是国民经济的“晴雨表”吗？
股票市场的滞后效应：
长期看，股票市场反映国民经济运行状况可能会出现的滞后效应。
中国股票不规范，市场主体主要投机而不是投资，这缺少与国外的比较：
国外有大量的hotmoney，有各种基金在做投机，他们的资金比中国股票市值还要高，那为什么美国的股票市场就能反映其国民经济运行情况呢？
股市是国民经济的“晴雨表”吗？
中国的GDP本身存在统计方面的问题，但GDP仍然是国际上比较能够综合反映经济实力的一个指标。
股市作为国民经济的晴雨表是有一个前提的，就是要一个比较规范的制度条件，规范发展、规模足够大的股票市场。
（市值足够大；股市的组成要全面；市场比较规范）
中国股市是“政策市”的特征特别明显。
相比之下，与宏观经济整体运行状况的相关性反而缩小。
五：
金融市场运作流程
几个常用的概念：
最终投资者、最终筹资者和中介机构；
直接金融
间接金融
盈余
单位
赤字
单位
金融市场主体
交易者
中介机构
金融监管机构
第二节金融市场的发展
掌握：
我国金融市场存在的问题及对策
了解：
金融市场产生的过程
一：
国外金融市场的形成与发展
1694年英格兰银行的成立
1792年“梧桐树协议”
“我们，签约者，作为买卖公共证券的经纪人，特此庄严承诺并彼此保证：
在从今往后的交易中，无论对任何人，无论买卖任何证券，都将以不低于交易额0.25%的比率提取佣金，而我们之间彼此交易时，则相互切磋，给予优惠”
两次世界大战期间的国际金融市场
纽约成为国际金融中心
布雷顿森林协议
欧洲货币市场的形成
二我国金融市场的发展
（一）发展现状
1、货币市场逐步规范
2、资本市场逐步形成
证券发行市场和证券流通市场等长期资金市场初具规模。
2005年资本市场市值12434亿元，占GDP6.8%
2004年美国17万亿元，占GDP43%
3、外汇市场初具雏形
1994年外汇体制改革
4、黄金市场发展取得突破
（二）我国金融市场存在的问题
1、金融结构失衡
金融结构与经济结构不对称。
金融结构本身不均衡。
2、金融市场的主体缺乏竞争力
从银行业看,表现为资产质量恶化,资本严重不足,收益下滑。
从非银行金融机构来看,表现为证券业规模偏小，实力有限，与国外相比,实力差距很大。
3、金融创新乏力
金融创新过于依赖政府。
4、金融监管存在突出问题
从内部看，金融机构面临着如何真正解决激励与约束机制问题。
从外部监管看,表现为金融法规建设滞后。
5、金融市场管理从业人员的素质亟待提高
如何看待某些上市公司在股票市场上“圈钱”的问题？
（三）发展我国金融市场的对策
加快我国金融市场的协调发展。
加大资本市场的培育和发展力度,提高直接融资比重。
在外汇市场方面,充分发挥外汇市场保值、增值功能,探索远期、掉期、期货、期权等交易形式,加强我国外汇市场同国际市场的联系。
（上海期货交易所）
在黄金市场方面,要使黄金交易逐步放开,走向市场化,增加金条、金锭的交易形式,同时,探索黄金期货、期权的交易形式,完善黄金市场的交易。
搞好金融市场的法制建设，加强法律约束，降低金融风险。
加强金融市场管理队伍的建设，提高人员素质和水平。
基金经理与老鼠仓
我国金融市场的历史
1.集中的金融市场，至迟于汉初长安已经形成。
唐代长安的西市，不仅有多种形式的金融机构，而且还汇集了大量外国商人，从事金融活动。
南宋的金融中心在临安；明代则是南北两京。
清代，金融网络已遍及全国各商业城市。
2.新式银行开始出现于19世纪末。
但直到第一次世界大战后，以银行业为主体的新式金融市场才打下基础。
债券市场、股票市场、黄金市场也相继形成。
我国金融市场的历史
3.1949年以后，首先停止了证券交易与黄金外汇的自由买卖。
随着社会主义计划经济的建立，集中于一家银行的银行信用代替了多种信用形式和多种金融机构的格局。
金融市场的概念，不再被人提及。
4.上世纪70年代末的改革开放，提出重新建立金融市场的问题：
一是金融机构之间的短期融资市场；二是证券市场。
近十几年来，这个问题成为经济发展与体制改革的一个重要组成部分并有了长足的进展。
第三节货币市场
掌握：
票据的种类与贴现计算
可转让大额存单的转让价格
货币市场的种类及特点
一、货币市场的概念和特点
（一）货币市场的概念
金融市场根据期限的长短通常划分为货币市场（短期资金市场）和资本市场（长期资金市场）。
货币市场：
通常又称为短期资金市场，是以期限在1年以内的短期资金为交易对象的市场。
（二）货币市场的特点
与资本市场相比，货币市场的特点主要体现在：
1.期限短、流动性强、风险性低
2.交易量大，主要是一种批发市场
3.管制较宽松，较容易带来金融创新
4.多数没有固定的交易场所
5.多采用贴现方式发行和交易
1999-2004年中国金融市场融资概况
（三）货币市场的功能
融通短期资金，促进资金流动
协调银行资金，连接银行体系
显示资金形势，便于宏观调控
二、货币市场的结构
（一）金融机构短期资金存贷市场
短期资金存贷市场，包括两方面内容：
向客户吸收各种存款。
向工商企业及其他货币资金需求者提供短期信贷。
西方商业银行在货币市场领域的创新：
大额可转让定期存单,简称CDs。
（二）同业拆借市场
1、概念和特点
同业拆借市场是指金融机构之间相互借贷短期资金的市场
同业拆借市场主要有如下特征：
1.范围小
2.期限特别短
3.利率由双方协商，随市场供求变化，计息方法特殊
4.以信用放款方式进行
5.交易数额大
2、构成
银行同业拆借市场
弥补头寸的不足
银行资金成本<拆息<中央银行再贴现利率
短期拆借市场
又叫通知放款，商业银行与非银行金融机构之间的拆借行为
担保品是有价证券
头寸的概念
头寸就是你当前可以动用的现金存量
银行在当日的全部收付款中收入大于支出款项，就称为“多头寸”，如果付出款项大于收入款项，就称为“缺头寸”。
比如在期货交易中建仓时,买入期货合约后所持有的头寸叫多头头寸,简称多头;卖出期货合约后所持有的头寸叫空头头寸,简称空头。
商品未平仓多头合约与未平仓空头合约之间的差额就叫做净头寸。
在外币交易中，“建立头寸”是开盘的意思。
开盘也叫敞口，就是买进一种货币，同时卖出另一种货币的行为。
3、对拆借市场的管理
市场准入的管理
拆入、拆出数额的管理
美国规定不超过股东权益的50%
对拆借期限的管理
抵押品的管理
拆借市场利率的管理
银行（金融）同业拆借市场
（1）同业拆借市场：
inter-bankloanmarket
金融机构之间进行短期临时性资金融通活动的总称。
在国际金融领域，外汇贷款利率的优惠常以LIBOR为准。
LIBOR：
伦敦同业拆放利率
LondonInterBankOfferedRate
CHIBOR
中国银行间
同业拆借利率
中国在1984年底出现银行机构之间相互借贷，不久就在全国推广。
初步形成以上海、北京、武汉、广州、沈阳、西安等大城市为依托，跨地区、跨系统、多层次、大范围的同业拆借市场体系。
对于融通资金、充分使用信贷资金发挥了重大作用。
（2）同业拆借市场沿革
存款准备金可防止商业银行经营风险，预防存款挤兑及清算资金不足。
通常央行对准备金不支付利息。
负债结构及负债余额不断变化，法定准备金数额也不断变化，在央行的准备金会经常高/低于法定准备率。
为获利，以同业拆借市场的资金来源扩大资产业务。
增加了资金的需求，刺激了供给；
增加了同业拆借市场的参加者，大大促进了同业拆借市场的发展。
根源：
存款准备金政策的实施
条件：
追逐利益
发展
低则须及时补足，否则会受央行处罚；
高则应及时运用，否则会受到损失。
（3）允许参加的机构
一般非金融机构不参与拆借。
除金融机构外，还有两种中介机构/中介人参加：
①专门办理拆借业务的中介机构，如日本的短期融资公司；
②兼做拆借中介业务的中介机构，这种兼营中介机构通常是一些大的商业银行。
金融开放国家，外国中央银行及商业银行也可以参加同业拆借市场
案例同业拆借管理办法
（三）票据市场
1.票据承兑与贴现市场合称为票据市场
2.交易品种：
商业票据和银行承兑票据。
3.真实票据和融通票据
我国现行立法强调票据应有真实交易背景；发达市场经济国家的票据主要是融通票据。
（三）票据市场
4、票据承兑，
是指汇票上所记载的付款人接受发票人的要求，在票据上签名并写上“承兑”字样，表示承认到期兑付的一种行为，有时也可以由付款方银行承兑
银行承兑票据：
一是指经银行允诺票据到期履行支付义务也即“承兑”的商业票据；二是指银行本身签发用以筹集资金的票据。
我国的银行承兑票据仅指前者；在发达市场经济国家，主要交易的对象是后者。
5、票据贴现，是指持票人将尚未到期的票据或债券拿到银行去兑换或获取贷款的一种融资方式。
贴现业务使用的信用工具主要有两大类：
商业票据和国库券。
商业票据是大公司为了筹措资金，以贴现的方式出售给投资者的一种无担保承诺凭证。
6、发行价格=面额-贴现利息
贴现利息=面额×贴现率×期限/360
（四）短期债券市场
1.财政短期债券
西方国家的政府债券包括国库券和公债两大类，国库券是指期限在一年以内的由政府财政部发行的政府债券，而超过一年者称为公债。
国库券被视为一种“准货币”，具有如下特点：
（1）低风险性。
（2）高流动性。
（3）可获得免税待遇
（4）面额小。
短期国债：
政府为满足先支后收所产生的临时性资金需要，而发行的短期债券。
在英美等称为国库券。
按期限划分，有3个月、6个月、9个月和12个月等。
（2）短期国债起源。
英国于1887年最早发行。
19世纪70年代，英国政府为地方政府融资及开拓苏伊士运河，经常缺乏短期周转资金。
接受经济学家W.拜基赫特的建议，发行国库券。
在美国得到极大的发展，成为最重要的货币市场工具。
（1）债券：
保证债券持有人在到期日偿付债券面值和利息的信用凭证或合同。
（3）短期国债特点。
①风险最低
②高流动性
③期限短
④不征税
政府的直接负债。
政府在一国有最高的信用地位，一般不存在到期无法偿还的风险，基本上没有风险
都乐于将短期资金投资到短期国债，并以此来调节流动资产结构。
为短期国债创造了十分便利和发达的二级市场。
基本是1年以内，大部分为半年以内。
一般不征收所得税
⑤低利率
货币市场工具中利率最低的，作为无风险利率
中国开征利息税，使国债销售趋旺。
（4）短期国债作用
对政府来说，解决了临时性资金的收支缺口；
对投资者来说，为其短期资金提供了理想的投资工具；
为中央银行稳定通货和调节经济提供了理想的货币政策操作工具。
市场融资
弥补政府收支缺口
短期投资
货币政策
政府
市场
国家债券的发行量和交易量在证券市场一般都占有相当大的比重，在金融市场上起着重要的融资作用。
（5）短期国债的发行市场
财政部。
中央银行。
既代理发行，又为其本身或外国中央银行购买短期国债；
政府证券承销商。
承销，再卖给投资者；
较大的私人投资机构。
直接投标购买。
竞争性投标：
认购者将所认购数量、价格等提交中央银行，
由财政部根据价格优先的原则予以分配。
方式
参与发行活动
的业务主体
多以贴现方式计算价格和利息，
从面额中按一定贴现率扣除贴现利息之后得到。
发行价格
政府短期债券的发行和流通
发行方式通常采用招标制
财政部确定数量，竞争性投标
发行价格=M×〔1-贴现率×n/360〕
贴现率的确定：
中央银行根据市场资金的供求情况则和考虑
二级市场上流通的价格
例题
某人持有一张180天后到期，面额为100元的国库卷，在二级市场上出售，当前市场贴现率为8%，计算贴现利息和其价格
2.公司短期债券
概念：
公司短期债券是指由公司企业在货币市场上发行的短期债券。
作用：
主要是用于弥补流动资金之不足。
特点：
一般在一年以内；利率通常高于银行同期存款利率而低于贷款利率；企业债券的风险一般高于金融债券。
（五）回购协议市场
回购协议（repurchaseagreement）指交易者在出售有价证券以融通资金时，双方签订协议以使出售一方在约定的时间内按约定的价格购回原证券。
回购协议市场则指通过回购协议进行短期资金融通交易的市场。
抵押贷款
回购协议的期限通常仅一个营业日，但也有长达一个月的。
正回购与反回购
（六）大额定期存单市场
1.可转让大额定期存单是上世纪60年代商业银行的金融创新产品。
存单金额为整数，到期之前不可提款，但可转让。
2.在发达市场经济国家，它已经是货币市场的主要交易品种之一。
3.可转让定期存单市场
（1）存单CD（certificateofdeposit）：
银行发行、附有票面利率、表明一定金额存到发单机构的凭证。
可转让定期存单：
可以流通转让CD。
存单不能提前支取，到期本息一次付清。
不同于一般存款之处：
可在二级市场流通。
（2）存单特点
通常不记名，可以转让；
发行人主要是一些大银行；存单的面额固定，且起点较大；存单的投资人可获得接近于市场的利率。
4.可转让定期存单市场的沿革
存单是美国花旗银行创新1960年首发
为吸收资金，花旗银行推出可转让定期存单；
立即得到证券承销商支持，创立强大的二级市场，增强存单的流动性。
迅速成为货币市场上的重要交易工具。
“Q条例”：
限制商业银行恶性竞争，美国会对商业银行存款利率规定了上限。
活期存款不支付利息
定期和储蓄存款利率低于市场利率。
存款人纷纷把资金转移到短期证券和互助基金等货币市场，造成了存款非中介化现象。
当时美国市场利率上升
中国从1986年下半年起开始发行
5.大额可转让存单与普通定期存单
第一，它有规定的面额，面额一般很大。
而普通的定期存款数额由存款人决定。
第二，它可以在二级市场上转让，具有较高流动性。
而普通定期存款只能在到期后提款，提前支取要支付一定的罚息。
第三，大额可转让定期存单的利率通常高于同期限的定期存款利率，并且有的大额可转让存单按照浮动利率计息。
转让价格确定
X；二级市场上出售的价格，P，存单本金；R1存单原定利率，T1存单原定期限，T2发行日起到出售日止天数，T3出售日到存单期满日天数，R2存单出售时市场利率
例题：
有一大额可转让存单，本金100万元，存单利率10%，原定期限180天，投资人持有存单60天后出售，距到期日还有120天，市场利率11%，则转让价格为多少
2004年中国货币市场工具结构图单位：
%
22%
52%
2%
24%
0%
0%
同业拆借
债券回购
现券买卖
票据交易
第四节资本市场
掌握：
资本市场、债券市场、股票市场的特点，股票和债券的异同，理解不同分类标准下债券和股票概念
了解：
债券和股票的发行过程
第四节资本市场
一、资本市场概念和特点
资本市场（capitalmarket）通常又称为长期资金市场，是专门融通长期资金的金融市场，期限在一年以上。
资本市场可分为长期存贷市场和证券市场。
2005年资本市场市值12434亿元，占GDP6.8%
与货币市场相比，资本市场主要特点
期限长，主要是中长期资金融通买卖的场所.
风险大、流动性低、收益高
资本市场资金交易的借贷量大，主要是为了解决长期投资性资金供求矛盾
实现并优化投资的同时实现消费的跨期选择
交易活动一般集中在固定的场所
资本市场主要功能
筹集资金
投资的渠道和筹资的渠道
优化资源配置
人们对企业收益的预期
促进企业重组
案例：
花旗集团与旅行者集团合并
花旗集团（Citigroup）是当今世界资产规模最大、利润最多、全球连锁性最高、业务门类最齐全的金融服务集团。
它是由花旗公司与旅行者集团于1998年合并而成、并于同期换牌上市的。
换牌上市后，花旗集团运用增发新股集资于股市收购、或定向股权置换等方式进行大规模股权运作与扩张，并对收购的企业进行花旗式战略输出和全球化业务整合，使花旗集团在短短五年时间里，总资产规模扩大了71%，股东权益增加92%，资本实力不断提高；总收入提高72%，利润增长2.6倍，表现出不凡的盈利能力；其股票在进行一次送股（每3股送1股）和22次分红派息（每股分红共计$3.82）的情况下，每股净值仍提高了一倍，价格翻了一番。
花旗股票是纽约股市著名的绩优蓝筹股，如其业务品牌一样著名
二、资本市场的结构
（一）金融机构长期资金市场
金融机构长期资金市场即长期存贷市场，是银行等金融机构经营一年期以上的存贷市场
中长期资金借贷的主要种类和形式
银行定期贷款，这类贷款期限长、风险较大
银团贷款，特点是金额较大，专款专用
国际贷款，这类贷款的条件一般都较优惠，但都指定用途，要求严格执行
长期消费信贷，通常期限较长，一般采用抵押贷款的形式
（二）债券市场
1.概念
债券是指政府、金融机构或企业发行的，按票面支付利息，到期偿还本金的一种债务凭证
政府债券是政府及其机构发行的债券，期限在一年以上
广义的政府债券
狭义的政府债券
国债的分类
按期限分：
短期、中期、长期、永久
按货币分：
本币、外币
按用途分：
赤字、建设、替换、战争、特别
金边债券和地方政府债券
金边债券
早在17世纪，英国政府经议会批准、开始发行了以税收保证支付本息的政府公债，该公债信誉度很高。
当时发行的英国政府公债带有金黄边，因此被称为“金边债券”。
在美国，经权威性资信评级机构评定为最高资信等级（AAA级）的债券，也称“金边债券”。
后来、“金边债券”一词泛指所有中央政府发行的债券，即国债。
，
地方政府债券
不少国家中有财政收入的地方政府及地方公共机构也发行债券，它们发行的债券你为地方政府债券。
地方政府债券一般用于交通、通讯、住宅、教育、医院和污水处理系统等地方性公共设施的建设。
以当地政府的税收能力作为还本付息的担保。
以债券发行入经营该项目所获的收益作为担保
目前我国地方政府尚不能发行债券
金融债券
银行和非银行的金融机构发行的债券
（广义）中央银行发行的债券与一般金融债券的不同
利率高于政府债券，低于公司债券
日本的贴现金融债券和附息金融债券
我国的累进利息金融债券和贴现金融债券
公司债券
是公司发行的债务凭证，也是公司筹资的一种方式。
利率高于金融债券和政府债券
类别
抵押公司债券、信用债券
偿债基金债券
可转换债券（期权）、不可转换债券
可转换债券筹资
可转换债券：
可以在一定时期内按照事先规定的转
换比率或转换价格转换为公司普通股票的债券。
可转
换债券可看作普通债券与股票买入期权的组合。
我国的宝安公司曾于1992年发行了我国第一张可转
换债券
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