新三板计算机行业分析报告.docx

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新三板计算机行业分析报告

2016年新三板计算机行业分析报告

2015年12月

硬件行业产业结构调整，投资结构持续改善。

2014年电子信息制造业实现主营业务收入达10.3万亿元，规模以上电子信息制造业增加值增长12.2%，高于同期工业平均水平。

与过去铺产量普涨不同，硬件产业两极分化已经显现，微型计算机等行业拐点已经显现，而在重点核心技术领域有所突破或符合的集成电路、物联网等行业迎来新的发展机遇。

软件行业渐入存量博弈，关注两端投资机会。

随着我国互联网普及率接近50%与实体经济不振，B、C两端需求都有所减弱，从长远来看我们推荐两端投资机会：

具备龙头优势、市场占有率较高的龙头企业，计算机作为A股/新三板估值差最大的板块有望享受最高的转板估值溢价；前端软件企业具备成长与收购双重价值，软件行业细分行业众多、边际收入递增、边际成本递减、行业空间广阔等特点可以使得小型企业快速长大。

三大趋势指引潜在投资机会。

趋势一：

我国C端消费已经达到发达国家水平，市场聚集度已经逐渐被龙头企业垄断，服务需求逐渐凸显，金融娱乐百花齐放；趋势二：

B端需求逐渐取代C端需求成为主要发展方向，大数据、精准营销等手段将成为未来企业核心竞争力；趋势三：

市场重心从PC端向移动端转移，中小企业未来突破口主要在医疗、家政、汽车后市场等新兴蓝海。

网络信息安全：

行业高速发展，需求政策齐发力。

信息安全产业处以硬件为主的快速成长阶段，2014年市场规模达到331.95亿元，年增速保持在20%以上，今年网络安全法草案出台也意味着网络安全行业正式进入政策红利期，覆盖行业超过14个国家关键信息基础设施。

金融：

资产配置引发市场需求，金融IT发展方兴未艾。

受家庭资产配置转移与互联网金融高速发展影响，金融IT与互联网金融高速发展，我国互联网金融用规模继续扩张，2014年已经达到4.12亿人次，金融信息化与网络化趋势已经展现。

大数据：

数据需求高速发展，BI、精准营销百花齐放。

随着储存硬件价格下降，存储与运输不再是制约数据应用发展因素，真正的大数据时代即将来临，中国大数据技术和服务市场未来5年的复合增长率将达51.4%，BI、、精准营销等大数据应用进一步提高大数据发展潜力。

O2O：

我们主要从四个维度（本地生活服务平台、传统产业的（移动）互联网平台、第三方支付和技术服务提供商）寻找投资机会。

（1）本地生活服务平台，BAT巨头在流量入口方面具备压倒性优势，其他公司想做全国的综合类O2O平台都将十分困难。

但是本地生活服务具有典型的区域性特征，需要有较强的线下资源整合能力和精细化运营能力，如果有平台能在地方占有一席之地，一旦大的平台介入，具有较高的并购价值。

（2）传统产业的（移动）互联网平台，互联网对传统行业的颠覆是从标准化产品向非标准化产品渗透的，标准化程度较高的产业如钢铁、煤炭、建材、化工等传统B2B产业纷纷触网，搭建大宗商品O2O电商平台。

下一个即将颠覆的传统行业，我们最看好汽车后市场，一是在于汽车后市场的市场规模足够大；二是在于行业痛点多，业务标准化的价值更大。

（3）第三方支付公司助力O2O完成闭环。

（4）大数据应用实现对用户的精准描述，满足用户的个性化需求。

一、硬件行业产业结构调整，软件行业渐入存量博弈

1、硬件行业增速稳定，投资结构持续改善

（1）电子信息制造产业增速平稳，固定资产投资放缓

根据中信部统计，我国2014年电子信息制造业实现主营业务收入达10.3万亿元，规模以上电子信息制造业增加值增长12.2%，高于同期工业平均水平3.9个百分点。

虽然受到经济下行影响项目固定资产投资略有下行，但是行业产业效益逐步向好，2014年规模以上电子信息制造业实现利润总额5052亿元，同比增长20.9%，各项指标明显高于同期工业平均水平，预期未来电子信息制造业仍将保持较高景气度与稳定的行业增速。

（2）产业结构调整，结构化机会频现

电子信息行业整体仍然保持较高增速稳步提升，但是部分子行业拐点已现，如微型计算机出货量2014年中国笔记本计算机产量为27724.20万台，这是自2006年来首次出现零增长，可以预见是相关零配件需求已经进入下行通道。

与此相对的，在信息产业移动化趋势下，通信设备行业完成投资1085亿元，同比增长21%，成为全行业投资增速最快领域，电子元器件、专用设备等上游产业投资增速快于全行业平均水平，特别是集成电路行业在上年基数较高的情况下，完成投资额644.5亿元，同比增长11.4%。

（3）重点领域技术投入是硬件行业保持高增速重要保证

2014年，中国电子信息百强企业研发投入强度分别达4.8%，高出行业平均水平2%，全年研发经费增长均超过收入增速。

与集成电路行业营业收入全年超千亿元相对的是集成电路领域28纳米处理器成功制造；与液晶电视年出货量增速增长13.3%相对应的是国内首款智能电视SoC芯片研发成功并量产，改变了我国智能电视缺芯局面。

随着国民经济迎来“新常态”发展的历史性新起点，经济增长从高速转向中高速发展阶段，硬件行业由“铺产量”确保高增速的时代已经过去，重点领域的技术突破与国产化替代将成为未来硬件厂商的核心竞争力，我们推荐各位投资者关注以下行业：

网络安全、大数据、物联网。

2、软件行业渐入存量博弈，关注两端投资机会

（1）软件行业收入增长趋缓，BC两端需求减弱

根据工信部数据显示，我国软件和信息技术服务业实现软件业务收入3.7万亿元，同比增长20.2%，增速比2013年下降3.2个百分点。

随着我国人口出生率逐年降低，2014年网民规模已经达到6.49亿人，互联网普及率接近50%，面向C端的软件需求增速难以保持原有高速增长；而面对B端的软件需求受制于建筑、钢铁、制造业等实体经济不景气影响，部分行业信息化进程减缓。

（2）市场焦点也将逐渐从抢夺增量变为存量博弈

全国软件产业企业2014年个数高达37102家，相比2008年增长130%以上，而软件行业从业人员每年也保持10%以上的高速成长：

一方面是需求增速趋缓，另一方面是供给不断增加，代表着我国软件与信息技术行业已经逐渐从初生期迈入成长期，在初期的基础硬件建设完成后行业整体增速将逐渐下降并趋于平缓，市场焦点也将逐渐从抢夺增量变为存量博弈。

（3）龙头规模IT企业具备长期投资价格

目前新三板计算机行业与整个信息技术行业企业营业收入呈现“大树状”分布：

规模在一亿以上、规模在五千万至一亿、规模在一千万至五千万企业比例大致为1：

1：

3，而三者2013年增长率分别为21%、26%、10%，龙头企业已经逐渐成为现阶段计算机行业中坚力量。

而且根据美国拉斯达克历史证明，哪怕随着时间发展，如APPLE、微软、Oracel等TOP19龙头行业聚集度并未明显降低，我们认为龙头IT企业具有长期投资价值。

新三板市场计算机行业龙头企业享受最高的估值差溢价，短期交易性机会已现。

在所有GICS行业中，信息技术行业享受除数量较少体量较小最高的新三板与A股估值差，A股信息技术行业企业2014年整体PE为89.9倍，而新三板做市企业信息技术2014年整体PE仅为52.16倍，如果考虑到新三板TMT远高于2015年的净利润增速，我们让为新三板计算机龙头企业享受最高的转板溢价。

新三板前端计算机项目具备成长与收购双重价值。

相比已经占据了行业稳定份额的龙头企业与营收在五千万以上的成熟企业，我们认为新三板计算机企业前端项目除去享有较低的估值未来增长空间较大以外，软件行业四大特点可以使得小型企业快速长大：

细分行业众多：

计算机行业随着互联网+主题的兴起，覆盖行业众多，仅A股上TMT板块企业与所有中信一级行业有所交集，下属子领域过百且大部分市场规模有限，在无法产生10亿以上营收的龙头企业情况下对BAT等巨无霸吸引力有限，行业竞争较为缓和且。

且随着部分A股公司原有传统业务增速有限的情况下，收购中小型公司切入新领域已经成为趋势，在计算机中小型企业成为并购首选标的的今天，前期项目介入较低的成本使得投资者相比挂牌后入驻享有更高的并购收益。

边际收入递增：

IT企业通过与顾客的利益共享，将部分顾客纳入其销售体系之中，形成一个交互的、网络式的销售体系，实现企业业务和利润的倍增扩张，也就是所谓的“网络倍增效应”。

与传统行业相比边际收入持平甚至递减相比，IT企业每一个客户所带来的边际收益递增，随着用户量递进，网络效能呈几何倍数增加-相比起客户数量/市场占有率达到一定程度的大型企业，客户数量发展空间广阔的小型企业更能从中受益。

甚至少数成功锁定范围较小的目标用户群体的企业利用垄断的客户关系，转嫁商业成本，获取超额利润，形成“粉丝经济“。

边际成本递减：

作为信息资源来说，初期研发费用与原创成本较为昂贵，信息产品复制与传播成本低廉，甚至对部分软件公司边际成本为零。

大多数软件行业企业除了初装费用以外，后续维护费用收入占比也在逐渐上升-较低的后期投入与长期收入也意味着小型IT企业往往通过一两个客户打开局面以后就可以存活下来，成长到中型企业甚至大型或者龙头企业的道路上最大的限制往往是客户的数量与所能提供服务的种类。

未来发展前景广阔，远未达到成长天花板：

2010年，中国的互联网经济比重还仅占GDP的3.3%，落后于大多数发达国家；经过近年我国互联网产业的飞速发展，在2013年，这个比率已升至4.4%，达到了全球领先国家水平。

考虑到我国互联网发展的迅猛态势及其在各行业运用的延展和渗透，预计2013年至2025年期间，互联网将为中国GDP增长率提供0.3-1.0个百分点的上升动力。

这意味着，在今后十几年中，互联网有可能在中国GDP增长总量中做出7％到22％的贡献。

即2025年，我国GDP总量中将有4万亿到14万亿元人民币的产值从互联网产生。

二、三大趋势指引新机会：

消费-服务、C端-B端、PC-移动

1、C端消费已经悄然从产品向服务转移

（1）我国C端互联网消费已经达到发达国家平均水平

随着互联网应用逐步渗透进居民生活的方方面面，我国在互联网平台、网络零售占比、网民平均上网时间等各项指标上已全面超越美国，根据阿里研究院数据显示，我国消费者互联网渗透率已经高达47%，网购人数已经超越英法德意四国人口总和。

这意味着，我国的C端消费市场在短短十年间已经走完了美国市场几十年才实现的道路，完成了由蓝海市场向红海市场的转变。

（2）网络购物增速不减，二三线城市扩张明显

2014年，中国网络购物市场交易规模达到2.8万亿，增长47.4%,网络购物占消费零售总额比例达到10.6%，年度线上渗透率首次突破10%。

根据艾瑞咨询数据显示，随着购物移动购物市场的飞速发展、典型电商在一二线城市渗透率已高的情况下向二三线甚至农村市场的扩张已经战略布局，未来几年中国网络购物将继续保持30%以上速度增长，2018年有望渗透率突破20%，网络购物交易规模达到7.8万亿元。

（3）市场聚集度进一步提高，渠道下沉致使行业护城河上升

从2014年与2013年B2C市场来看，天猫市场份额占比超过六成，京东占比为19.5%。

其余的B2C企业中唯品会、一号店、国美在线等大型B2C网站增速均高于B2C市场整体增速，市场聚集度进一步提升。

随着大型B2C网站在供应链整合（成本降低，效率提升、规模优势展现）、产品拓展（市场反应速度较快）、品牌打造（获得超额品牌溢价）、服务优化等各方面优势持续累计，京东等大型B2C网站线下配套设施的逐步完善，金融行业进入壁垒将进一步提高，我们认为B2C网站市场格局已经基本固定，短时间中小企业如果除了深耕如母婴电商、家具电商等线上渗透率较低目标用户明确的垂直电商与有多年品牌优势、规模化的采购与优秀的供应链的传统企业电商化以外，其他的小而全电商难以与大型B2C电商网站进行抗衡。

（4）网民平均上网时间增加，网络互动化时代到来

根据研究显示，我国网民平均上网时长已经达到26.1小时/周，已经接近美国成年用户5小时/天的同期水平。

互联网已经成为我国日常衣食住行，随着我国居民消费能力的不断提高，消费者的主要痛点将逐渐从价格优先向体验优先转变，人与互联网的关系也会进一步完成从参与到应用，再到互动的层层推进。

相比消费层面的互联网企业被龙头企业瓜分，碎片化与多元化的服务需求使得中小型企业更容易孵化成长。

（5）服务需求逐渐凸显，金融娱乐百花齐放

相比电商领域格局已经明朗，TMT服务行业一方面需求快速上涨，且竞争较为缓和目前尚无龙头企业。

根据资料显示，204年互联网网民使用率前四分别为即时通信、搜索引擎、网络新闻，网络音乐，普及率均达到80%以上。

随着网民主要获取信息与互动方式从线下转移至线上，互联网理财、在线教育、移动新媒体等新兴行业需求已经显现雏形。

行业整体处于高速增长期，商业模式尚未明确且无龙头企业，市场主要以中小企业为主，我们认为其未来将是新三板计算机行业重要领域之一，重点可以关注“在线教育”、“互联网金融”、“互联网传媒”等相关子行业。

2、B端需求逐渐取代C端需求成为主要发展方向

（1）中国互联网更多地反映的还是消费者驱动的形态，B端市场发展仍然远远落后于发展国家

我国互联网云服务渗透率仅仅21%，远低于美国53%比例；而在中小企业互联网使用率仅20%左右，与美国的80%普及率相差巨大，未来发展潜力可观。

但随着互联网更加深入地渗透到各个行业，在政策大量扶持之下，“互联网+“概念已经蓬勃发展。

而在企业对互联网“应用（办公自动化、信息化等）”、“管理（ERP、企业管理等）”、“运营（BI、精准营销等）”三重需求最初阶段，特别是超过五千万中小型企业市场需求尚待深入挖掘。

（1）“互联网+”政策频繁加码，有望成为下一个GDP增长点

随着互联网为创新的产品和服务创造新的市场，中国经济对数字时代新技能劳动力的需求将不断增加，“互联网+”已经被列为国家未来发展战略的重要一环，国务院、商务部、国家能源局等纷纷发表文件积极推动互联网+发展。

与此同时，中国依靠巨额资本投资和劳动力扩张的增长方式在长期来看是不可持续的,未来为了实现GDP保7目标，互联网能够在生产力、创新和消费等各方面为GDP增长提供新的动力。

（2）中国企业IT投入显著低于国际平均水准，中小企业发展空间巨大

中国企业的IT投资仅占其营业收入的2%，显著低于国际平均的4%；但是麦肯锡预测到2015年这一比例将大幅提高，预示着互联网增长势头十分迅猛。

目前ERP等企业资源系统尚未在中小企业中普及，互联网在企业中尚处于“应用”、“管理”、“运营”三大阶段的最初级阶段，未来发展空间巨大。

随着互联网推动中国产业从低效率向创新和科技主导型商业模式的演进，互联网的主要作用将体现在提高生产力（效率）上。

随着企业加速引入新兴技术，包括产品开发、供应链管理、市场营销和客户互动的各个运营环节势必会更为顺畅，特别在第三产业中，互联网已经成为主要沟通传递、信息交流、商务服务、内部培训手段。

根据麦肯锡预测，互联网的运用会在2013到2025年间带动中国劳动生产率提高7%-22%。

（3）大数据、精准营销等手段将成为未来企业核心竞争力

数据将与企业的固定资产和人力资源一样，已经成为生产过程中的基本要素。

通过使用数据分析来优化企业的各个运营环节，基于数据的优化和对接，形成“低成本、高效率”的方式来开展业务将成为未来未来企业竞争的基础。

Sybase对财富1000强公司研究表示，数据质量与销售人数获取能力每提高10%，样本平均水平可以提高16%的净资产收益率。

3、市场重心从PC端向移动端转移

（1）智能手机与物联网的普及给移动端普及铺垫了硬件基础

智能手机的日趋成熟和穿戴设备的不断发展，使得移动端便利迅捷的优势被淋漓精致的发挥出来。

相对于PC端已经接近饱和的用户人诉，移动端在增长率与普及率等方面都有明显优势，而其随身性与随时性成为其不可替代的优势，它使得互联网与人越来越成为不可剥离的一体。

根据EMarketer统计，2014年人均在平板和手机上消耗的非通话时间已经达到2小时37分钟，首次超过在电脑上耗费的2小时14分钟，移动端取代PC端的趋势已经逐渐显现。

（2）BAT等龙头凭借入口优势等占据先机

相比PC端平均几块钱甚至更低的客户获取成本而言，移动端高昂的客户获取给中小企业发展设置了天然屏障，BAT等龙头企业所拥有的入口优势也得以显现。

互联网移动端BAT三足鼎立的基本格局已定，不论是手机应用、APP还是O2O，BAT经过前期长时间的战略布局已拿下主战场，中小企业目前只能通过深入发展细分领域取得优势。

例如在大部分应用类APP中，七成以上的用户份额被Top3占据，马太效应十分明显；而在客户获取成本占营业成本主要部分的手游等细分领域，BAT占据份额高达75%以上。

（3）在移动端，中小企业未来突破口主要在医疗、家政、汽车后市场等新兴蓝海

餐饮、休闲移动端应用起源于团购，市场发展已经相对成熟，市场格局趋于稳定，餐饮移动端的发展在团购基础上开始向精细化拓展；从用户层面来看，一二线城市餐饮和休闲移动端的用户渗透率更高，非移动端用户成功转化成餐饮和休闲移动端用户的概率也相应较高。

其中，应用频率最高的餐饮、打车、休闲三块基本已经被BAT瓜分，中小企业发展有一定难度。

相比之下，医疗和家政O2O的发展才刚刚起步。

一方面，就医难已成为大中城市普遍存在的问题，另一方面，大中城市消费能力较强，处理家务的时间成本较高；故而，其对于医疗和家政O2O有着强烈的需求。

再加上一二线城市非O2O用户转化成医疗、家政O2O用户的概率高，因此医疗和家政O2O市场将具有较大的发展潜力。

目前，这一块市场还未成熟，尚属蓝海范畴，未来增长可期。

三、四大领域蕴藏机会，行业需求决定发展空间

1、网络信息安全：

行业高速发展，需求政策齐发力

（1）网络安全行业持续保持高速成长

随着国家在科技专项上的支持加大、用户需求扩大、企业产品逐步成熟和不断创新，信息安全产业处在快速成长阶段，2014年市场规模达到331.95亿元，比2013年增长21.70%。

在整体IT安全市场中，安全硬件市场的占比最大，为53.1%。

我国网络安全行业尚处于以硬件建设为主的初创期，未来几年有望保持20%以上高速增长。

（2）多行业网络安全需求凸显

今年网络安全法草案出台也意味着网络安全行业正式进入政策红利期，草案提出了14个国家关键信息基础设施，包括提供公共通信、广电、能源、交通、水利、金融、供电、供水、供气、医疗卫生、社会保障、军事网络、国家机关等领域。

而作为自“棱镜门”事件以后，网络与信息安全已经被上升为国家战略层面，网络安全的国产化势在必行。

（3）我国网络安全行业尚处于以硬件为主的初始发展阶段

与欧美等发达国家的信息安全市场相比，我国信息安全投入占IT整体投入的比重较低，仅为1%-2%，远低于欧美市场8%-12%的比例，未来我国信息安全市场仍有较大的发展空间。

根据国外经验，网络安全按照硬件-软件-服务顺序逐步发展，部分领域尚处于蓝海阶段。

虽然国外厂商网络安全市场份额仅占35%，但是在软件与服务方面，国内高端市场仍然被其垄断，按照国家提出的安全需求自主可控原则，未来该领域必将出现能与国外技术领先厂商相抗衡的国产企业。

我们从营业收入、主营业务、净利润、主要看点等多角度筛选新三板网络安全行业企业，建议关注公司如下：

2、金融：

资产配置引发市场需求，金融IT发展方兴未艾

（1）家庭资产配置转移激发市场需求，“被地产化”蜕变“金融资产”大势所趋

据CHFS调查结果显示，中国家庭总资产构成中住房资产占比最高，达到总资产的61.5%，而金融资产仅占到总资产的9.4%：

其中无风险金融资产占比最高，为71.3%，风险金融资产占比为28.7%。

相比美国等成熟市场家庭资产配置30%以上的股票投资占比，我们认为，随着现代经济金融的深入发展，房地产等固定增产投资收益率递减，未来融资产也日益成为中国家庭资产中不可忽视的组成部分，依托于金融行业之上的互联网金融将迎来新的发展机遇。

（2）中国互联网金融用户规模将继续扩大

中国互联网金融用户规模将继续扩大。

2013年中国互联网金融用户为3.24亿人，在网民中的渗透率首次超过50%，达到52.26%；2014年用户规模为4.12亿人，渗透率为63.38%；预计2015年国内的互联网金融用户将达到4.89亿人，渗透率达到71.91%。

以银行和保险为主的传统金融形态向互联网行业发力，无论是互联网金融平台搭建还是理财产品的推广，拥有庞大的积累让这些企业在互联网金融方向发展游刃有余。

（3）随着国际金融危机加速了全球经济格局的转变和电子银行的广泛兴起，金融IT的发展已可预见

据IDC和CCW的统计，银行业IT占金融IT比例连年上升，2013年已经达到73.45%。

银行IT有市场集中度低的特点，占据市场份额第一的北京宇信易诚科技有限公司市场占有率仅仅5.4%，厂商收入前十公司合计市场占有率仅32。

1%，市场上尚未有垄断性巨头出现，市场还处于发展状态，预计未来几年还会出现竞争分化局面。

我们从营业收入、主营业务、净利润、主要看点等多角度筛选新三板金融行业TMT企业，建议关注公司如下：

3、大数据：

数据需求高速发展，BI、精准营销百花齐放

（1）储存价格下降给大数据创造了硬件基础

随着信息化的快速发展与存储价格的下降，诸如OA、ERP、CRM等信息系统已经覆盖企业经营的各个环节，2014年大企业对大数据平均开支达到800万美元，大数据迎来高速发展期。

据IDC研报显示，全球数据正以每年超过50%的速度爆发式增长，2015年全球数据资料储存将超过8.59ZB，而到2020这个数字将提升到40ZB。

与此同时，数据储存的价格从上世纪60年代的一美元1M下降到现在1美分1G的水平，网络的接入也从传统有线方式向高速无线方式转变，存储与运输不再是制约数据应用发展因素，真正的大数据时代即将来临。

（2）政策支持促进行业发展，提升效率铸就核心壁垒

2014年，“大数据”首次被写入我国政府工作报告:

要设立新型产业创业创新平台，在大数据等方面赶超先进，引领未来产业发展。

越来越多的政府、企业等机构开始意识到数据正在成为组织最重要的资产，数据分析能力正在成为组织的核心竞争力。

麦肯锡在研报中指出:

数据将与企业的固定资产和人力资源一样，成为生产过程中的基本要素。

据IDC研究显示，中国的大数据应用尚处在起步阶段。

淘宝、腾讯以及XX这些互联网巨头是率先使用大数据技术的用户，但他们主要基于开源软件自主开发大数据应用，电信和银行领域开始对大数据技术和服务产生浓厚的兴趣。

中国大数据技术和服务市场未来5年的复合增长率将达51.4%,其中增长率最高的是存储市场，将达60.8%，服务器市场的增长率则是38.3%,远远高于其他非大数据产品相关的市场。

（3）BI、精准营销等大数据应用进一步提高大数据发展潜力

据IDC研究显示，中国的大数据应用尚处在起步阶段。

淘宝、腾讯以及XX这些互联网巨头是率先使用大数据技术的用户，但他们主要基于开源软件自主开发大数据应用，电信和银行领域开始对大数据技术和服务产生浓厚的兴趣。

中国大数据技术和服务市场未来5年的复合增长率将达51.4%,其中增长率最高的是存储市场，将达60.8%，服务器市场的增长率则是38.3%,远远高于其他非大数据产品相关的市场。

我们从营业收入、主营业务、净利润、主要看点等多角度筛选新三板大数据企业，推荐经营过程中积累了大量数据资源的山大地纬、中磁视讯，并建议关注公司如下：

①山大地纬：

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