中国沪深股市的根本症结及其应对之册.docx

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中国沪深股市的根本症结及其应对之册

中国沪深股市的根本症结及其应对之册

关键词股市、根本症结、应对之策　　摘要文章在剖析沪深股市根本症结的基础上提出了种种应对之策是笔者多年来研究股市研究市场经济之心智的疑结饱含创造性思维因之笔者也每每感到满足感到自豪所以虽然其中不乏浅陋；虽然笔者力有不逮人微言轻仍执意地要将其公之于众并希冀其能对促进股市的诚信和公平；促进市场经济在中国的胜利；促进全面小康社会的建设；促进中华民族的伟大复兴有所贡献

文章的第一部分剖析了沪深股市的根本症结笔者认为市场的根本动因是互利多赢这就是市场的本质而诚信和公平乃是市场经济的最高法则也是市场经济的基石唯有依法治保障的诚信和公平才能克制市场中的信息不对称、非理性和各种特权（资本特权、技术特权等）才能成就市场的本质实现互利多赢而如果背弃诚信和公平市场就会异化终将招致市场灾难这就是市场的报复就好比自然灾害是自然的报复一样这是为世界各国市场发展的历史所反复证明了的因此对于市场政府最应该做的就是促进和维护市场的诚信和公平然而我国政府在沪深股市十几年的发展历程中恰恰忽视了诚信和公平的建设以致股市中诚信缺失公平无着这才是沪深股市一切问题的根源才是沪深股市的根本症结

　　文章的第二部分提出了消除股市根本症结的种种应对之策包括应对之策一国有股按市净率缩股后上市流通但不轻易减持；应对之策二按净资产值扩股促资本市场发展；应对之策三设立国有证券投资基金；和应对之策四维系股市的生机和活力等　　正文　　中国沪深股市经过十几年的发展陷入今天的境地几近全部的投资者（无论机构还是个人）都已亏损或面临亏损绝大多数投资者的信心极为脆弱而市场中资金近乎干涸这虽然不足为怪但是如若政府仍然执迷不误不能洞悉其根本症结之所在不能果敢的采取消除根本症结的应对之策则后果堪忧为此笔者想就沪深股市的根本症结及其应对之策谈些粗浅的认识

　　第一部分沪深股市的根本症结

　　自2000年以来因沪深股市长期积累下来的一些问题的不断暴露伴随股指的反复下跌对于股市的批评和责难之声不绝于耳以致形成了“赌场论”、“问题论”、“泡沫论”、“政策市论”、“圈钱论”、“政策无用论”、“股本分裂论”、“一股独大论”、以及“只能做多不能做空论”等真是论之多者举不胜举然而这些批评和责难不过是对一些表面现象的简单描述或认知；绝少深究其所以然所以也就不能以之探询沪深股市的根本症结；所以以之提出的各种解决方案则总是不得要领甚至是雪上加霜祸害无穷那么沪深股市的根本症结到底何在呢我以为沪深股市的根本症结在于政府凡十几年来忽视股市中诚信和公平的建设,以致股市中诚信缺失公平无着

　　市场的根本动因是互利多赢这就是市场的本质而诚信和公平乃是市场经济的最高法则也是市场经济的基石唯有依法治保障的诚信和公平才能克制市场中的信息不对称、非理性和各种特权（资本特权、技术特权等）才能成就市场的本质实现互利多赢而如果背弃诚信和公平市场就会异化终将招致市场灾难这就是市场的报复就好比自然灾害是自然的报复一样这是为世界各国市场发展的历史所反复证明了的因此对于市场政府最应该做的就是促进和维护市场的诚信和公平然而我国政府在沪深股市十几年的发展历程中恰恰忽视了诚信和公平的建设以致股市中诚信缺失公平无着这才是沪深股市一切问题的根源才是沪深股市的根本症结

　　难道不是吗看看吧面对股市中存在的种种不公平如“发行上的不公平”、“股东权上的不公平”、“配股上的不公平”、“增发上的不公平”、“决策上的不公平”等我们的政府做了什么呢打着“市场化发行”的旗号眼看着有的股份有限公司以88倍的市盈率发行新股；眼看着有人因发行新股一夜暴富由七千万而变成7个亿面对市场中各种操纵股价的行为我们的政府又做了什么呢在“知识经济”、“第三次产业革命”的掩盖下听任“逢网必胜”的网络神话越演越烈面对“基金黑幕”我们的政府又做了什么呢在“超常规”“跳跃式”发展机构投资者的鼓噪下无可奈何的表示着“悲情”；面对“虚假包装”、“虚假陈述”、“虚假重组”、“虚假股评”我们的政府又做了什么呢要么是把责任推委给“国有股的一股独大”在“股权多元化”、“外资购并”以及“改革开放”的名目下鼓励“外资”、“民企”发行新股“圈钱”或者向“外资”、“民企”“低价”（相对二级市场的投资者而言）转让“国有股”；要么是在“市场的交给市场”的幌子下除了制定难以数计的“指引”、“意见”、“准则”和“通知”等外基本上无所作为而市场的实际状况至今也没有多少改变这从去年上市新股的业绩普遍“下滑”以及“今年1至8月新上市的44家公司加权平均每股收益仅为0.027元远远低于上市公司0.103元的平均水平而一年前这些公司的平均每股收益高达0.45元”（引自《IPO门槛提高是否利好证监会寻找质变的力量》2003年09月24日21世纪经济报道记者刘雪梅赵洁）等现象中可见一斑面对“2002年1175家上市公司中有676家存在大股东占用上市公司巨额资金的现象被占用资金合计高达966.69亿元相当于证券市场一年的筹资总额”（引自《IPO门槛提高是否利好证监会寻找质变的力量》2003年09月24日21世纪经济报道记者刘雪梅赵洁）我们的政府又做了什么呢在查明有关事实1年后才迟迟地发出一个《通知》要求“上市公司董事会应当针对历史形成的资金占用、对外担保问题制定切实可行的解决措施保证违反本《通知》规定的资金占用量、对外担保形成的或有债务在每个会计年度至少下降30%”而对于到底是哪些上市公司的大股东侵占了上市公司的资财则至今没有见诸报端（也许是笔者孤陋寡闻）而不为一般投资者所知晓凡此种种有哪一项是一个注重市场中诚信和公平建设的政府所当为呢如果听任其持续下去恐怕“潮汕现象”要在股市重现将给国民经济整体造成的伤害是无以估量的而如果我们的政府从现在起就立即行动起来发挥政策的优势采取断然的措施还股市以公平重建股市的诚信则未为晚也则股市大有希望中国的经济大有希望中华民族的伟大复兴大有希望

　　现代市场经济的基石是诚信和公平惟有在诚信和公平铺就的市场大道上自由竞争才能引导市场经济达致社会利益的最大化否则自由竞争就不过是自由操纵不过是霸权横行就会招致各式各样的市场灾难这是任何一个负责任的政府在推进市场经济的时候须当谨记的　第二部分应对之策

　　既然沪深股市的根本症结在于政府凡十几年来忽视股市中诚信和公平的建设以致股市中诚信缺失公平无着那么要消除这一症结也就必须我们的政府及时转变观念果敢地大力促进沪深股市的诚信和公平建设还股市以公平重建股市的诚信而其具体的应对之策笔者在《国有股上市流通问题研究》、《中国股市的希望》、《按净资产值扩股促资本市场发展》等文章中多有论及现将其简要概括如下　　应对之策一国有股按市净率缩股后上市流通但不轻易减持　　笔者在《国有股上市流通问题研究》一文中针对国有股不能上市流通的问题提出了一个国有股上市流通问题解决方案即“国有股按市净率缩股后上市流通但不轻易减持”该方案简单、深刻具有普遍适用性能实现国家利益和市场各方利益的最大化如能实施则是消除沪深股市根本症结的治本之策现将方案及其简要说明附后　　附国有股上市流通问题解决方案　　（国有股不能上市流通虽是历史遗留的问题而能顺利解决这一问题则可能造就二十一世纪中国发展的重大机遇推动中华民族的伟大复兴正所谓“塞翁失马”）

　　一、指导思想国有股上市流通问题解决方案（以下简称方案）本着公平、正义的理念顺应改革开放的要求结合证券市场发展的实际而提出

　　二、方案的主要内容

（一）国有股按一定期间的平均市净率（每股一定期间的平均市场价与每股的净资产值之比）进行缩股（如某股票一定期间的平均市净率为3则每3股缩为1股；一定期间的平均市净率为2则每2股缩为1股以此类推）缩股后除法律另有规定的外经六到十二个月上市流通；

（二）国有股全流通后一般情况下不以连续竞价的方式在证券市场进行减持而只在特定的情况下（如个股连续三天达到涨幅限制；或者股指一个月內涨幅超过30%；或者股指六个月內涨幅超过50%；或者以大宗股票交易的方式向战略投资者转让股份等）进行国有股减持；

　　（三）今后新上市的公司不再区分流通股和非流通股；

　　（四）净资产为负以及市价低于净资产的公司其国有股暂不上市流通

　　（五）国有股全流通后将其中的20%用于充实社保基金；30%用于非上市国企的重组和改造；50%集中起来设立国有证券投资基金以备将来防化金融风险或危机之用

　　三、简要说明

（一）国有股按市净率缩股后上市流通解决方案之简单　　国有股按市净率缩股后上市流通解决方案之基石是市净率而市净率是由市场在长时间里自然形成的其忽略上市公司股本的大小、发行价的高低、是否经过配股、增发、送转股份以及分红等诸多因素而不影响解决方案本身的合理性并且国有股按市净率缩股后上市流通解决方案无须另行设计在国有股上市流通的条件下如何给原流通股股东以补偿排除了人为因素可能带来的不确定性因而是最简单之方案

（二）国有股按市净率缩股后上市流通解决方案之深刻　　国有股按市净率缩股后上市流通解决方案之深刻在于

　　1、能还证券市场以公平　　国有股不能上市流通的要害是不公平而国有股按市净率缩股可以将国有股股东因股本分裂在高溢价公开发行新股、或配股、或增发时从证券市场获取的不公平收益部分地返还给流通股股东并且并不影响国有股股东通过溢价发行新股而获取合理的收益从而顺应公平的要求还证券市场以公平

　　2、能使“一股独大”不成其为问题　　现在不少人将证券市场上的各种问题归结为“一股独大”其实这是有失偏颇的问题的关键不在“一股独大”本身而在“一股独大”所以形成以及形成之后所以滋生各种问题的制度安排；在于有否能使股份全流通能切实保护中小股东的合法权益能造就和维护诚信、公开、公平、公正的市场秩序的制度环境试想如果股份全流通“一股独大”又能怎样公司的经营管理不善业绩不好股价下跌损失最大的是“一股独大”的大股东如果能在大股东与中小股东之间建立起相互制衡的机制“一股独大”又能怎样大股东想要为非须得付出高成本冒大风险如果诚信、公开、公平、公正的市场秩序得以造就“一股独大”又能怎样大股东的违法、违规行为绝难轻易得呈　　国有股按市净率缩股后上市流通的方案一者可以使“一股独大”的现象大为减少；一者可以使“一股独大”不能为非因而“一股独大”将不再成其为问题

　　3、方案可能达成诸多战略目标

（1）在全球经济陷入衰退之后客观上呼唤新的经济体的崛起中国经济可能担当其任但以证券市场的稳定发展为必要美国也好日本也好其成为经济强国之时证券市场都呈现了稳定发展的局面中国要成为经济强国也无可例外须当注意的是在证券市场稳定发展的情况下要保持忧患意识要做好应对可能暴发危机的准备国有股全流通后不轻易减持而作为一种战略力量储备起来以备不时之需就是重要的准备之一

（2）中国的改革开放已进行了二十多年经济成就虽然举世瞩目但面临的问题也并不少比如经济结构调整的问题国有企业效率低下的问题社会保障体系资金缺口问题银行不良资产过高问题诚信缺失问题以及农民负担过重和通货紧缩问题等这些问题的解决并不容易需要寻找新的助力推动才能顺利进行而国有股的上市流通则正可以是新的助力之一

　　（3）促进证券市场的健康发展实施按市净率进行缩股流通的方案对于证券市场而言是一个空前的特大利好可以推动股价上涨一倍以上（详见案例分析）,而且这种上涨是建立在每股的净资产和每股收益大幅提高市盈率很低的基础上的是健康的可持续的这必将造成证券市场稳定发展的局面

　　（4）可以吸引约一万亿的居民储蓄进入证券市场在证券市场稳定发展的情况下吸引约一万亿的居民储蓄或和未储蓄的现金进入证券市场是完全可能的这对银行存货款差额的缩小提高银行的经济效益化解银行的不良资产大有裨益

　　（5）国有股上市流通的要害乃“公平”二字按市净率缩股流通的方案正能实现公平的要求国有股经过缩股虽然股份数量减少了但其可变现的价值则不减反增符合“将欲取之必先予之”之道而国有股进行缩股是将国有股股东在国有股不能上市流通的条件下通过证券市场获取的显失公平的利益返还给证券市场的投资者是公平的要求

　　（6）国有股上市流通后减持或增持成为自然而然之事只需依法公告便可

　　（7）新上市公司的股份全流通以及金融工具的创新和二板市场的设立将变得轻而易举

　　（8）直接融资的比例和国民经济的证券化率将大幅提高而通货紧缩的状况将大为改观银行的不良资产亦可望大大减少

　　4、能克服其他国有股减持或全流通方案的主要弊病　　国有股减持或上市流通的方案不可谓不多仅证监会公开征集的就有四千多种这里不可能一一提及只就其典型的几种方案揭示其弊病于后

（1）、以按净资产值减持或按市价减持为代表的国有股减持方案　　国有股减持方案虽多但依按净资产值减持或按市价减持俨然分属两派形同水火互不相让其实二者的弊病都在于只考虑了国有股价格这个表面的因素而忽略了国有股不能上市流通的不公平这个根本所以并不可取　　以按市价减持来说其非但不能消除国有股不能上市流通的不公平反而使这种不公平突显出来其遭到市场的用脚投票是必然的关于此实践已有了确定的答案无需赘述　　以按净资产值减持来说因其背离市场精神将导致股价低而净资产值高的股份有限公司（如四川长虹）的国有股其减持价格将大大高于股价高而净资产值低的股份有限公司（如浦发银行）的国有股的减持价格其将造成新的不公平也是显而易见的

（2）、国有股减持折让配售分案　　国有股减持折让配售分案是证监会在整理社会公开征集方案吸收有关专家和学者的意见集中社会各界智慧的基础上形成的看上去比较好然而就是这样的一个方案公布后在第一个股市交易日中指数从一千四百多点的低位还暴跌了90多点这是为什么呢我想其原因应在于国有股减持折让配售方案仍是少数人为多数人的股价定价　　众所周知股票二级市场的价格是在众多的投资者参与下通过长期波动逐渐形成的而股票一级市场的价格则是少数投资者在短时间内一蹴而就现在依国有股减持折让配售方案要通过存量或增量发行的分式由少数投资者为多数投资者的股票定价这就必然地会造成极大的不确定性而这种不确定性往往伴随着不公平所以先知先觉者选择从市场中先行退出待减待方案确定后再择机介入是合乎理性的其导致股价暴跌就不难理解了　　再者国有股减持折让配售方案指出“允许上市公司在股价低迷时回购本公司股票以维护二级市场价格稳定”这就明确地告知投资者管理层对减待方案实施后可能造成股价低迷的担心那么投资者除了出逃外还能有其他更好的选择吗

　　（3）、存量搁置新股上市全流通的方案　　这种方案是本着“老股老办法新股新办法”的策略拟定的内容是将已上市股份有限公司的国有股搁置起来在一定年限之内仍不流通而今后新上市的股份有限公司其股份不再区分流通股和非流通股可全流通我以为这也是不可取的其弊病在于人为地将本已割裂的证券市场再度割裂开来必然加速证券市场价格的波动造成新的混乱试想如果照此方案实施新上市公司的股票价格必低当然会吸引许多股市中增量资金或和存量资金的加入而老上市公司的股价则因其价格相对高企焉有不暴跌之理恐怕造成新的股灾也在所难免　　然而国有股按市净率缩股后上市流通的方案相较前述几种方案而言一者因其既考虑了市价因素市价越高则国有股缩股的比例越大；市价越低则国有股缩股的比例越小；同时也考虑了净资产值的因素净资产值越高则国有股缩股比例越小；净资产值越小则国有股缩股比例越大所以其较单纯依市价或净资产值减持的方案更为可取　　第二因其国有股最终将按市价流通不存在少数投资者为多数投资者决定股价的问题而且市价在监管加强的情况下亦难以操纵所以亦没有国有股减持折让配售方案的弊病　　第三因其不但不割裂证券市场而且还将促使我国证券市场与国际接轨为二板市场的开设和金融工具的创新打下坚实的基础所以也没有存量搁置新股上市全流通方案的弊病

　　5、即考虑了市场的因素也考虑了净资产值的因素创造性地将“按市场价减持”或“按净资产值减持”的合理因素结合在一起　　国有股按市净率缩股后最终将按市场价流通这是考虑了“按市场价减持”的合理因素而国有股按市净率缩股是以净资产为基础的这是考虑了“按净资产值减持”的合理因素所以国有股按市净率缩股后上市流通解决方案创造性地将“按市场价减持”和“按净资产值减持”的合理因素结合在一起这是任何其他国有股减持或全流通方案所难以实现的

　　（三）国有股按市净率缩股后上市流通解决方案之普遍　　除了极少的净资产为负数的破产上市公司外国有股按市净率缩股后上市流通解决方案对于绝大多数上市公司都可适用而且无论是对于非流通的国有股或是对于非流通的非国有股也都可以适用而不会有失偏颇所以国有股按市净率缩股后上市流通解决方案是具有普遍适用性的　　应对之策二按净资产值扩股促资本市场发展　　笔者在《按净资产值扩股促资本市场发展》一文中在公平、正义理念的引导下提出了“将全部股份按净资产值扩股（平均约一股扩为二股）”的举措来促进资本市场的发展该举措简单易行可以在不损害任何人利益的情况下把二级市场的股票价格降下来（以目前的股价计大概是平均6元人民币降为平均3元人民币）；可以将一级市场股票的发行价控制在3元人民币以内；可以还证券市场以公平；可以吸引、引导过度储蓄的资金进入资本市场；可以大为遏制股票发行市场的各种寻租现象使公司排队等候发行新股圈钱成为历史；也可以使国有银行改制上市不再举步唯艰如能实施则也不失为消除股市根本症结的一个良策现将有关分析附后　　附按净资产值扩股促资本市场发展　　要推动资本市场的发展措施固然可以有很多但笔者认为目前情况下将上市公司按净资产值进行扩股乃是促进资本市场发展的一项战略举措

　　一基本资料

（一）依据中国证监会的统计资料截止2003年6月30日境内上市公司计1250家市价总值为41629.53亿元人民币流通市值为13454.38亿元人民币总股本为6110.27亿股已流通股本为2151.05亿股（以上数据均包涵B股和H股在内）；本年发行A股合计242699.32万股；筹集资金184.09亿元人民币

（二）依据市场人士的统计境内上市公司的净资产总值约为12500亿元人民币

　　（三）以前述数据为基础我们可以算出境内上市公司平均每股的净资产约205元人民币；平均每股的市价约625元人民币；今年上半年A股平均发行价为每股7.58元人民币（这些数据因包涵B股和H股的数据在内所以不准确但不会构成对本文的有关分析结论正确性的重大影响）

　　二按净资产值进行扩股的含义

（一）按净资产值进行扩股是指将上市公司以其净资产值为基准按１∶１的比例使股本扩大而不影响股东的权益例如某上市公司的每股净资产值为３元则按每股净资产1元,将1股相应的扩为３股

（二）按净资产值进行扩股与送股和以资本公积金转增股本不同虽然三者都导致股份的扩大但是送股是分红的一种受每股盈利的限制；以资本公积金转增股本要受资本公积金的限制；而按净资产值进行扩股则不问是否有盈利也不管资本公积金的多少并且按净资产值进行扩股是发展资本市场的战略举措由政府主导；而送股和以资本公积金转增股本则是上市公司扩大股本的常用方式由股东大会决定

　　（三）按净资产值扩股后国有股仍不能上市流通但可以在一定条件下由非流通股股东提出方案经流通股股东的多数同意后适量减持

　　三按净资产值进行扩股的基本目的

（一）在不损害股东利益的情况下将二级市场的股价降下来以吸引资金入市；

（二）将新股的发行价降下来还证券市场以公平；

　　（三）促进资本市场的稳定发展；

　　（四）为国有股的全流通或减持创造条件

　　四分析

（一）按净资产值进行扩股能将二级市场的平均股价降下来以吸引资金入市按净资产值进行扩股后二级市场的平均股价将由每股6.25元人民币降为每股3.05元人民币这远低于今年上半年的A股平均发行价每股7.58元人民币应能从积极的方面改变市场的供求关系吸引更多的资金入市从而推动股价的上扬　　沪深股市自2001年7月调整以来股价反复下跌就是在今年上半年仍有超过10%的股票创下了新低其中尤以高价股的跌幅为最大使投资者损失惨重信心遭受重创而“恐高症”则得以蔓延因此必须要医治“恐高症”以维护和增强投资者的信心这是稳定发展资本市场的条件之一按净资产值进行扩股就能在不损害股东利益的情况下使平均股价降低50%当然是医治“恐高症”的良方并且股票作为商品在价值确定的情况下其价格的涨跌直接决定于市场的供求关系供过于求则价格下跌供不应求则价格上涨而其价格的高低也反过来会影响供求关系变动的方向当价格高时供给会增加而需求会减少从而使价格走低；当价格低时则供给会减少需求会增加从而使价格上扬按净资产值扩股正是以降低股价的方式来影响股票供求关系的变动方向使其有利于资本市场的稳定发展

（二）或有人认为按净资产值进行扩股使股价降低的同时也使每股所代表的权益相应减少了所以希冀以此改变股票供求关系的变动方向未必能够如愿如此顾虑其实大可不必因为　　1虚拟经济与实体经济虽然紧密相关但两者毕竟有诸多不同影响股票供求关系的因素除了股票所凭证的权益外还有很多否则无法解释股票在其所凭证的权益变动不大的情况下可以大幅上涨或下跌　　2股权和公司财产权不同股权由股票来凭证为股东所享有；公司财产权由公司资产来体现为公司享有受公司管治机构控制公司按净资产值进行扩股后公司的资产没有变化而股东的股权数量大大增加这对股东来说是大的利好再加上有流通股和非流通股的区分这种利好对流通股股东而言将更加突显这定然要影响股票的供求关系　　3市场中客观存在着信息不对称和非理性对其加以利用并非都是非正义的也并非都为法律所禁止按净资产值进行扩股其作为特大利好再加上信息不对称和非理性的影响能改变股票供求关系的变动方向引导过度储蓄的资金入市从而推动资本市场的稳定发展是无可怀疑的

　　（三）按净资产值进行扩股能将股票的发行价降下来还证券市场以公平我国的证券市场凡十几年来发展很快问题也不少其中最大的问题就是诚信缺失公平无着诚信缺失问题这里不谈而公平无着其突出地表现于股票发行上的不公平股东权上的不公平配股上的不公平增发上的不公平等因为这些不公平使得发行股票圈钱成为活生生的现实所以才会有虚假包装、虚假重组、虚假报表；才会有数以百计的公司排队等着发行新股、配股、或增发；才会有一夜暴富由7000万变成7亿；才会有新股上市后高开低走凡此种种要加改变就必须要将股票发行（包括配股和增发）的价格降下来但又不能对现有二级市场的股价有所拖累按净资产值进行扩股后二级市场的平均股价降至3.05元这必然使得股票发行（包括配股和增发）的价格也要降低并且我们有理由将股票发行价限定在3元以内1元以上即溢价比例不得超过200%这样就能大大遏制发行股票圈钱的现象消弭证券市场上最大的不公奠定其稳定发展的基础　　或有人说股票发行应该市场化不能对其价格进行限定其实这是打着“市场化”的旗号背叛市场首先从市场的本质上讲市场的本质最简单、深刻和普遍的认识应该是“互利多赢”其要求所有的市场行为都必须要遵循诚信和公平的原则当市场定价因非理性的利益驱动明显背弃诚信、公平的原则造成大不公平的时候放弃对市场的干预本身就是对市场的背叛；其次从法律上讲我国《公司法》第131条规定“股票发行价格可以按票面金额也可以超过票面金额但不得低于票面金额以超过票面金额为股票发行价格的须经国务院证券管理部门批准以超过票面金额发行股票所得溢价款列入公司资本公积金股票溢价发行的具体管理办法由国务院另行规定”依此规定国务院当然可以制定具体的管理办法来确定股票溢价发行的价格区间而国务院证券管理部门则可以以股票发行价格过高或过低对股票发行方案不予批准再次从实践上讲国有股的发行其价格是限定的即以评估确认后的净资产折股“但折股比例不得低于65%”；社会公众股的发行其价格也受到20倍市盈率的限制问题是此种限制不合理既然国有股以净资产为定价依据社会公众股也应该以净资产为定价依据这是同股同权的要求此外2001年市场化发行股票的失败也从反面无可置辩地证明了对于股票发行价格的合理干预是必要的总之无论是从市场的本质上、法律上还是实践上讲反对限定股票发行的价格范围都是没有根据的而当前我们急切需要做的就是将股票发行的价格降下来