企业价值增长评价框架研究.docx

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企业价值增长评价框架研究

　　改革开放30多年来，随着我国计划经济向市场经济的转型，以及近年来证券市场的蓬勃发展，企业价值成为各界探讨的焦点。

我国许多企业在改革的浪潮中，取得了优异的业绩并己进入高速发展阶段，实现了企业的成长，但是成长并不意味着企业价值的增长，企业要想在未来的竞争中占有一席之地，就必须注重企业价值增长定量和定性的分析，找到增长因素，并不断地进行改进。

　　1企业价值增长影响因素

　　企业价值的概念由美国学者MertonMiller和FrancoModigliani率先提出，其代表理论MM定理己经得到了广泛的认可，他们指出企业价值等于现有资产的现金流量价值与增长机会价值之和。

　　企业价值增长可以从企业价值增长的数量和质量两方面进行考察。

企业价值增长的数量是指在一定期间内企业价值绝对额的增加。

企业价值增长的质量是指在一定期间内企业价值增长的安全性、可持续性等方面的稳定程度。

企业价值增长是多因素共同作用的结果，影响企业价值增长的因素主要有宏观因素、中观因素和微观因素。

　　1.1宏观因素

　　影响企业价值增长的宏观因素主要包括经济环境和国家宏观经济政策等方面。

　　1）经济环境对企业价值增长的影响

　　一个国家的经济状况一般会出现周期性的波动，经济周期一般分为复苏期、扩张期、衰退期和萧条期。

另外，随着经济全球化的发展，各国经济之间联系日益紧密，一个国家的经济出现波动也会对其他国家产生影响。

经济环境的变化，反映到统计指标上表现为国民生产总值、通胀率、利率、失业率、汇率以及货币供应量等。

经济环境会影响企业所处的经营环境，其变化必然导致企业盈利能力的波动以及企业未来现金流量和贴现率的变化，进而影响到企业的价值。

　　2）宏观经济政策对企业价值增长的影响

　　当一国的经济出现变化并达到一定程度时，政府会采取货币政策及财政政策等调控措施来应对经济波动，达到影响宏观经济的目的，随之会影响到微观主体的生存与发展。

货币政策是通过调整货币供应量和利率水平来调控经济增长及抑制通货膨胀的方法。

宽松的货币政策会使货币供应量增加以及利率降低，此时企业取得银行贷款较易，融资成本较低，有利于企业价值增长；银行储蓄利率的降低将促进投资或消费，企业的销售额随之上升，也将促使企业盈利和企业价值增长。

紧缩的货币政策则会产生相反的效果，延缓企业价值增长。

其次，财政政策中国家税收和政府支出政策的调整也对企业有很大的影响。

比如宽松的财政政策会使税负减小，降低企业成本、增加企业利润、提高企业价值。

紧缩财政政策则会产生相反的效果，延缓企业的价值增长。

　　1.2中观因素

　　中观因素是连接宏观因素和微观因素的桥梁。

影响企业价值增长中观因素主要包括行业因素和区位特征。

　　1）行业因素对企业价值增长的影响

　　行业因素是判断行业内企业价值增长能力的重要依据之一。

如果行业前景好，企业发展潜力较大；行业前景暗淡，企业也难有作为。

对企业所处行业进行分析，是判断企业未来的盈利能力及现金流量情况的依据之一。

行业分析可以从国内和国外该行业的发展状况进行综合分析，为预测企业销售收入增长率打下基础。

　　2）区位特征对企业价值增长的影响

　　一个企业所处的区位不同，会给它带来不同的价值增长潜力。

我国各个地区发展差异较大，东北地区作为老工业基地，生产设备较为陈旧、技术相对落后；西部地区企业资产规模较小、资源性行业较多。

两个地区的企业发展水平和获利能力均不如东部沿海地区的企业。

另外，国家政策倾斜及税收优惠也因地区不同而有所差别，因此企业所处区位不同，其税负水平和吸引资本投入的能力也不同。

在考虑企业价值未来现金流量情况时，企业所处区位可作为评价的一个依据。

　　1.3微观因素

　　从微观角度看，影响企业价值增长的因素可以从企业的资本结构、股权结构、股利政策、财务因素以及人力资本、管理者激励等方面来分析。

　　1）资本结构、股权结构、股利政策对企业价值增长的影响

　　根据MM理论，无税情况下，企业价值与资本结构无关。

有税情况下，不考虑破产成本时，负债越高越有助于公司价值的提升。

但实际上由于负债越高风险越大，会影响股权投资者的要求的报酬率，导致加权平均资本成本变化。

在考虑破产成本以及其他条件时，企业价值与资本结构的关系就更为复杂。

但一般情况下企业不会随意改变资本结构，因此在预测企业未来价值时，资本结构一般被看作保持不变。

　　股权过于分散，会引起股东“搭便车”行为出现，不利于企业价值增长，而股权过度集中，可能产生大股东侵占小股东利益的现象，因此适度股权结构有助于公司价值增长。

　　股利政策的制定基于企业对历史利润的分配，在某种程度上可直接反映企业的盈利能力和现金流量，也决定企业留存多少收益用于再投资，影响企业负债结构和市场对企业前景的预期，进而影响企业价值。

　　2）财务因素对企业价值增长的影响

　　企业价值是未来现金流量的现值，虽然是基于未来的价值观，但企业是持续经营的实体，因此企业过去的历史数据，仍然是判断企业价值增长的依据。

影响企业价值增长的财务因素可以从企业的历史财务资料入手，从盈利能力、营运能力、偿债能力、成长能力等几方面来分析。

　　①反映企业盈利能力的指标。

包括销售利润率、总资产报酬率、资本收益率、资本保值增值率、每股盈余等。

　　②反映企业营运能力的指标。

包括应收账款周转率、存货周转率等。

　　③反映企业偿债能力的指标。

包括资产负债率、流动比率和速动比率等。

　　④反映企业成长能力的指标。

包括主营收入增长率、总资产增长率等。

　　通过以上指标，可以判断企业的发展状况，是预测企业价值的依据，也是企业财务分析的手段。

　　3）其他因素对企业价值增长的影响

　　人力资本是企业最重要的资本之一，当今社会的竞争不仅仅是市场的竞争还是人才的竞争，人力资本能使企业在激烈的市场竞争中保持领先地位，不断为企业创造价值。

由委托代理理论可知，要实现企业的理财目标，就要最大程度上降低委托代理成本，而监督和激励机制必不可少，因此对管理者的激励是非常重要的手段，合理的激励可以间接促使企业价值增长。

　　2企业价值增长评价框架的基本内容

　　企业价值增长主要受以上因素的影响，因此在评价企业价值增长指标的选取中需充分考虑这些因素，确立评价指标是建立企业价值增长评价框架的关键。

　　2.1企业价值增长评价指标

　　市场增加值（MarketValueAdded，MVA），也称为市场附加价值，是20世纪90年代，美国斯腾斯特公司的两位财务分析师约尔·斯腾恩（JoelStern）和本耐特·斯图尔特（BennettStewart）提出的。

　　市场增加值是指企业的总市场价值与企业投入总资本的差额，反映市场对企业整体价值的评价。

计算公式是：

　　MVA=企业市场价值（MV）-投入总资本（BV）

　　其中：

企业市场价值=负债的市场价值+所有者权益的市场价值，投入总资本=负债的帐面价值+所有者权益的帐面价值。

　　市场增加值通过对两者之差的大小和变化趋势的衡量，即可得到该企业股东财富最大化目标实现程度的直观判断。

它克服了传统指标的缺陷，综合考虑了投入资本的成本或数量，能比较准确地反映企业为股东创造的价值，是对股东财富最大化目标最直观的量化指标，因此是评价企业价值增长的最适合的指标之一。

　　2.2企业价值增长评价框架

　　企业价值增长评价框架是按照一定步骤实现其评价的目的的。

首先，根据企业的基本概况和企业的业务及产品了解企业的整体情况；其次，对企业有了整体把握后，划分企业所处行业，通过分析企业所处行业的现状以及分析企业的发展前景了解企业所处行业的状况，如果企业是跨行业经营，那么要充分考虑每个行业的状况；又次，利用企业的历史财务数据对企业进行横向、纵向和比率的历史绩效分析；再次，根据以上分析结论计算出MVA；然后，利用以上结果对企业价值增长进行评价；最后，基于战略和竞争策略来分析企业价值增长，来进一步支持MVA的评价结果。

分析框架见下图。

　　企业价值增长评价框架图

　　具体来说包含以下步骤：

　　①了解企业整体情况

　　通过对企业的基本概况的了解以及对企业的业务及产品的企业的分析来掌握企业整体情况。

　　②了解所处行业状况

　　对企业所处行业状况的分析，要从行业的现状和行业的发展前景来具体分析。

在分析的时候还要结合国内和国外行业的情况。

　　③历史绩效分析

　　企业历史绩效分析可以运用企业过去的财务报表，通过横向、纵向和比率分析，找到企业存在的问题，为预测作准备。

　　横向分析是对相邻两期财务报表间相同项目的变化进行比较，利用“绝对金额增减”或“百分率增减”的结果展现企业各项数据的动态发展情况。

纵向分析又称结构百分比分析，是指对同一期间财务报表中不同项目间的比较与分析。

比率分析是将同一报表内或不同报表间的两个项目之间相比，得到百分比或倍数的关系。

　　④计算MVA

　　MVA的计算可以运用前面的计算方法得出，即MVA=企业市场价值一投入总资本，投入总资本可以用企业账面价值代替。

当证券市场波动不大，上市公司的市场增加值的计量是比较简单的，权益的市场价值为证券市场上交易的股票价格乘以发行在外的股数，如企业具有非流通股，也可以通过可交易价格乘以非流通股股数来估计。

当证券市场波动较大或对于非上市公司来说，企业的市场价值无法直接从证券市场上获取，可以通过企业价值评估的方法来确定。

企业账面价值的数据，可以从历史会计报表中获取。

　　⑤企业价值增长评价

　　根据计算出的MVA来评价企业价值是否有所增长。

通过定量的方法来分析企业价值增长的程度。

可以为企业的生产经营决策及绩效评价提供依据。

　　当MVA>0时，说明企业的市场价值大于投资者所投入的资本额，表明企业实现了增值，意味着股东财富增加。

（下转第16页）

　　（上接第9页）当MVA=0时，说明企业的市场价值等于投资者所投入的资本额，表明企业没有增值也没有减值，意味着股东财富不变。

　　当MVA<0时，说明企业的市场价值小于投资者所投入的资本额，表明企业不但没有创造价值，而且还损害了价值，意味着股东财富流失。

　　只有当MVA大于零并保持下去时，企业价值才能达到安全性、可持续的稳定增长，才是企业追求的目标，也是股东财富最大化的体现。

　　⑥企业价值增长支持分析

　　企业价值增长评价是基于企业现状和未来而得出的，因此就需要企业在今后的发展中，不断地向这一目标靠拢。

具体来说，就要基于战略和竞争策略来分析企业价值增长潜力，以保证企业价值可以持续地增长。

　　最具代表性的竞争战略理论之一是以迈克尔·波特为代表的产业结构理论。

该理论认为，企业战略选择与其所处的市场环境高度相关。

一个产业的竞争状态和盈利能力取决于产业竞争者、买方、供方、替代品、潜在入侵者5种基本竞争力量之间的相互作用，而每种竞争力量又受到诸多经济技术因素的影响。

　　在该思想指导下，企业可采用成本领先战略或差异化战略，企业竞争优势的形成可能归属于上述某一种战略，也可能是不同战略组合的结果。

下表列示了实施成本领先战略和差异化战略相适应的价值驱动因素策略（见表1）。

　　当企业价值增长有了定量的评价后，企业要保持价值增长态势就需要一定的战略支持，制定一个长期的战略，为企业把握发展方向。

而在短期企业就要根据其战略为企业价值增长提供战略支持，根据不同的战略和策略提高销售增长率、增加利润、合理进行营运资本和固定资产投资，降低资本成本等，以达到企业价值增长。

综上所述，影响企业价值的因素包括宏观因素、中观因素和微观因素。

对企业所处行业状况的分析就是对影响企业价值增长的宏观因素和中观因素的分析；而对企业整体情况的了解以及财务指标的分析就是对影响企业价值增长的微观因素分析。

企业价值增长评价框架考虑了影响企业价值增长的这几个因素，因此是一个比较全面而准确的分析方法。

在此基础上，将战略和策略与MVA评价法相结合，进一步体现了企业价值增长评价体系的应用价值。

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