注册会计师财务成本管理综合专项试题二.docx
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注册会计师财务成本管理综合专项试题二
注册会计师财务成本管理综合专项试题
（二）
一、综合题（本大题8小题．每题15.0分，共120.0分。
）
第1题
A公司2002年收入30000万元，税后利润3000万元，支付股利1200万元，年末负债30000万元，年末净资产30000万元，发行在外普通股6000万股。
2003年拟投资W项目，W项目需投资6000万元，这些资金有两种筹资方式：
增发或借款。
若增发，预计发行价格10元/股；若借款，由于资产负债率提高，新增借款的利息率为5%，而2002年负债的平均利息率为4%，假设固定的成本和费用扣除新增的固定资产折旧外，可以维持在2002年3322.39万元/年的水平，变动成本率也可以维持2002年的水平。
A公司2000年，1月1日按面值发行债券500万元，票面利率为10%，期限5年，到期一次还本付息，为缓解偿债压力，A公司从2003年开始为该债券设立偿债基金。
W项目按税法规定：
折旧年限3年，直线法计提折旧，残值率10%，而会计折旧政策与税法折旧政策不一致，会计折旧政策为：
折旧年限4年，直线法计提折旧，残值率10%。
W项目每年收入5000万元，前2年营业成本4000万元，以后每年付现成本2000万元，W项目预计可以使用4年，预计最终残值收入100万元。
A公司要求的最低投资报酬率为10%，所得税会计采用债务法核算，适用的所得税税率为33%。
除折旧外不考虑其他纳税调整事项。
要求：
请分别回答以下几个互不相关的问题：
（1）计算A公司的可持续增长率。
（2）保持目前的全部财务比率，不断增长的产品能为市场所接受，不变的销售净利率可以涵盖负债的利息，则2003年可实现的销售额为多少?
（3）如果A公司计划2003年销售增长率为15%，它应当筹集多少股权资本?
计算时假设不变的销售净利率可以涵盖负债的利息，销售不受市场限制，并且不打算改变当前的资本结构、收益留存率和经营效率。
（4）假设A公司2003年度计划销售增长率为10%，A公司拟通过减少股利支付率来解决资金不足问题，则股利支付率至少降到多少时可以满足销售增长所需资金?
计算分析时除股利支付率外其他财务比率不变，销售不受市场限制，销售净利率涵盖了负债的利息，并且A公司不打算发行新的股份。
（5）若A公司2003年销售增长率为15%，A公司应采取何种方式筹集资金?
（6）用净现值法评价W项目经济上是否可行。
【正确答案】：
[答案及解析]
（1）可持续增长率的计算：
（2）给定条件正是可持续增长率的假设条件，则2003年销售增长率等于可持续增长率，为6.38%。
则预计2003年销售额＝30000（1+6.38%）＝31914（万元）
（3）外部股权筹资额的计算
方法一
预计2003年销售收入＝30000（1+15%）＝34500（万元）
销售净利率＝10%，保持不变
则预计2003年净利润＝34500×10%＝3450（万元）
收益留存率＝60%，保持不变
则预计2003年留存收益＝3450×60%＝2070（万元）
资产周转率保持不变，则资产增长率等于销售增长率，为15%
资产负债率保持不变，则资产增长率等于负债增长率，也等于股东权益增长率，为15%
股东权益增长额＝2002年末股东权益×增长率＝30000×15%＝4500（万元）
因期末股东权益-期初股东权益＝留存收益+外部股权筹资
故外部股权筹资＝期末股东权益-期初股东权益-留存收益
＝股东权益增长额-留存收益＝4500-2070＝2430（万元）
方法二
预计2003年销售收入＝30000（1+15%）＝34500（万元）
资产周转率＝0.5，保持不变
资产负债率＝15%，保持不变
则预计2003年末负债＝69000×50%＝34500（万元）
则预计2003年末股东权益＝69000-34500＝34500（万元）
2003年初股东权益＝30000万元
销售净利率＝10%，保持不变
则预计2003年净利润＝34500×10%＝3450（万元）
收益留存率＝60%，保持不变
则预计2003年留存收益＝3450×60%＝2070（万元）
故外部筹资额＝期末股东权益-期初股东权益-留存收益＝34500-30000-2070＝2430（万元）
（4）股利支付率的计算
给定条件正是可持续增长率的假设条件，满足给定条件时，可持续增长率等于销售增长率，为10%
故：
收益留存率＝90.91%
则：
股利支付率＝1-收益留存率＝1-90.91%＝9.09%
（5）资金筹集方式的选择
净利润＝（收入-变动成本-固定成本-利息）（1-税率）
则：
3000＝（30000·cmR-3222.39-30000×4%）（1-33%）
故下标cmR＝30%
A公司发行债券到期本利和＝500（1+10%×5）＝750（万元）
A公司从2003年开始设立偿债基金，期限两年
即：
每股收益无差别点销售额为32351.4493万元
预计A公司2003年销售增长率为15%
则预计A公司2003年销售额＝30000（1+15%）＝34500（万元）
因预计销售额高于每股收益无差别点销售额，故应选择负债融资，即应借款6000万元
（6）评价W项目经济可行性
投资额＝6000（万元）
第1年
营业现金流量＝营业收入（1-税率）-营业成本（1-税率）+税法折旧×税率+会计折旧×（1-税率）＝5000（1-33%）-4000（1-33%）+1800×33%+1350（1-33%）＝2168.5（万元）
第2年
营业现金流量＝营业收入（1-税率）-营业成本（1-税率）+税法折旧×税率+会计折旧×（1-税率）＝5000（1-33%）-4000（1-33%）+1800×33%+1350（1-33%）＝2168.5（万元）
第3年
营业现金流量＝营业收入（1-税率）-付现成本（1-税率）+税法折旧×税率
＝5000（1-33%）-2000（1-33%）+1800×33%＝2604（万元）
第4年
残值收入＝1OO万元
残值收入纳税＝（100-6000×10%）×33%＝-165（万元）
营业现金流量＝营业收入（1-税率）-付现成本（1-税率）+税法折旧×税率+净残值收入-净残值收入纳税＝5000（1-33%）-2000（1-33%）+O+100-（-165）＝2275（万元）
则净现值＝2168.5（P/S，10%，1）+2168.5（P/S，10%，2）+2604（P/S，10%，3）+2275（P/S，10%，4）-6000＝2168.5×0.9091+2168.5×0.8264+2604×0.7513+2275×0.683-6000＝1273.64（万元）
因净现值大于零，故该W项目可行。
第2题环宇公司2004年底发行在外的普通股为500万股，当年营业收入15000万元，营业流动资产5000万元，息税前营业利润4000万元，资本支出2000万元，折旧与摊销1000万元。
目前债务的市场价值为3000万元，资本结构中负债占20%，可以保持此目标资本结构不变，负债平均利率为10%，可以长期保持下去。
平均所得税率为40%。
目前每股价格为21.32元。
预计2005～2009年的营业收入增长率保持在20%的水平上。
该公司的资本支出，折旧与摊销、营业流动资产、息前税后营业利润与营业收入同比例增长。
到2010年及以后营业流动资产、资本支出、息前税后营业利润与营业收入同比例增长，折旧与摊销正好弥补资本支出，营业收入将会保持10%的固定增长速度。
2005～2009年该公司的β值为2.69，2010年及以后年度的β值为4，长期国库券的利率为2%，市场组合的收益率为10%。
要求：
根据计算结果分析投资者是否应该购买该公司的股票作为投资。
【正确答案】：
答案:
[答案及解析]
年份
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
息前税后利润
2400
2880
3456
4147.2
4976.64
5971.97
6569.17
加：
折旧与摊销
1000
1200
1440
1728
2073.6
2488.32
5474.3
营运成本
5000
6000
7200
8640
10368
12441.6
13685.76
减：
营运成本增加
1000
1200
1440
1728
2073.6
1244.16
减：
资本支出
2000
2400
2880
3456
4147.2
4976.64
5474.3
实体现金流量
680
816
979.2
1175.04
1410.05
5325.01
注：
实体现余流量＝息前税后营业利润十折旧与摊销-营业流动资产增加-资本支出
2005～2009年该公司的股权资本成本＝2%+2.69（10%-2%）＝23.52%
加权平均资本成本＝20%×10%（1-40%）+80%×23.52%＝20%
2010年及以后年度该公司的股权资本成本＝2%+4（10%-2%）＝34%，加权平均资本成本＝20%×10%（1-40%）+80%×34%＝28.4%≈28%
＝680（P/S，20%，1）+816（P/S，20%，2）+979.2（P/S，20%，3）+1175.04（P/S，20%，1）+1410.05（P/S，20%，5）+5325.01/（28%-10%）（P/S，20%，5）
＝680×0.8333+816×0.6944+979.2×0.5787+1175.04×0.4823+1410.05×0.4019+29583.39×0.4019
＝566.64+566.63+566.66+566.72+566.7+11889.56
＝14722.91（万元）
股权价值＝企业实体价值-债务价值＝14722.91-3000＝11722.91（万元）
每股价值＝11722.91÷500＝23.45（元）
由于该股票价格为21.32元，所以，应该购买。
第3题某化工公司正考虑重置包装机。
该公司目前正在使用的包装机每台账面净值为100万元，并在今后的5年中继续以直线法折旧直到账面净值变为零，工厂的工程师估计老机器尚可使用10年。
新机器每台购置价格为500万元，在10年内以直线法折旧直到其账面净值变为50万元。
每台新机器比旧机器每年可节约150万元的税前付现成本。
公司估计，每台旧包装机能以25万元的价格卖出，除了购置成本外，每台新机器还将发生60万元的安装成本，其中50万元要和购置成本一样资本化，剩下的10万元可立即费用化。
因为新机器运行比老机器快得多，所以企业要为每台新机器平均增加3万元的原材料库存，同时因为商业信用，应付账款将增加1万元。
管理人员相信尽管10年后新机器的账面净值为50万元，但可能只能以30万元转让出去，届时还要发生4万元的搬运和清理费。
公司的所得税税率是40%，加权平均资本成本率为12%。
（1）说明在评价项目时为什么不考虑旧机器的原始购置价格。
（2）计算重置包装机的税后增量现金流量。
（3）计算重置包装机项目的净现值。
（4）根据你的分析，该公司是否应该重置包装机?
解释原因。
【正确答案】：
答案:
[答案及解析]
（1）旧机器的原始购置价格并没有参与计算，因为它是沉没成本，发生在过去，无论企业是否进行某个项目，前期资本支出的发生已无法改变，因而对旧机器的重置决策没有影响。
（2）重置包装机的税后增量现金流量的计算
单位：
万元
____________________________________________________________________________
初始投资增量的计算：
新设备买价、资本化安装成本 -550
费用化安装成本 -10×0.6=-6
净营运资本增加 -（3-1）＝-2
旧机器出售收入 25
旧机器出售的节税额 （100-25）×0.4＝30
初始投资增量合计 -503
第1—5年经营现金增量的计算：
税后付现成本节约额 150×0.6＝90
年折旧额增量 50-20＝30
增量折旧抵税额 30×0.4＝12
第1—5年经营现金增量合计 102
第6—10年经营现金增量的计算：
税后付现成本节约额 150×0.6＝90
年折旧额增量 50
增量折旧抵税额 50×0.4＝20
第6—10年经营现金增量合计 110
终结点现金流量增量的计算：
净营运资本的回收 2
残值收入 30-4＝26
残值收入节税额 （50-26）×0.4＝9.6
37.6
_____________________________________________________________________________________
重置包装机的税后增量现金流量 单位：
万元
年份
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
现金流量
-503
102
102
102
102
102
110
110
110
110
147.6
（4）项目的净现值大于零，如果与企业关于成本售价的假设相联系的不确定性已经包含在资本成本中了，且这些假设行得通的话，公司应重置包装机，这会使公司股东的财富增加。
第4题环宇公司2001～2005年主要财务数据如下表所示：
单位：
万元
年度
2001
2002
2003
2004
2005
收入
1000
1200
1500
1740
2088
税利润
50
60
75
87
104.4
股利
10
12
15
17.4
20.88
留存利润
40
48
60
69.6
83.52
股东权益
（Ａ）
288
348
417.6
501.12
负债
（Ｂ）
192
252
278.4
334.08
总资产
（Ｃ）
480
600
696
835.2
销售净利润
5%
5%
5%
5%
5%
销售/总资产
2.5
2.5
2.5
2.5
2.5
总资产/期初股东权益
2
2
2.08
2
2
留存率
80%
80%
80%
80%
80%
可持续增长率
20%
（Ｄ）
20.8%
20%
20%
实际增长率
20%
25%
（Ｅ）
20%
要求：
（1）计算并填写表中字母的数值，写出计算过程；
（2）根据表中的数据分析A公司的经营政策的变化；
（3）分析2003年权益乘数提高的原因；
（4）如果2004年打算通过增加外部借款保持2003年的实际增长率，其他三个财务比率保持不变，除留存收益外，全部使用借款补充资金，计算2004年末的权益乘数；
（5）假设2006年4个财务比率不能再提高了，但是仍然想实际增长率达到25%，在保持2005年的资本结构的前提下，计算需要筹集的权益资本和增加的借款的数额，比较2006年和2005年的权益净利率（按期末股东权益计算），并说明单纯的销售增长是否有效。
【正确答案】：
答案:
[答案及解析]
（1）计算并填写表中的字母的数值，写出计算过程：
年份
2001
2002
2003
2004
2005
收入
1000
1200
1500
1740
2088
税后利润
50
60
75
87
104.4
股利
10
12
15
17.4
20.88
留存利润
40
48
60
69.6
83.52
年份
2001
2002
2003
2004
2005
股东权益
（Ａ）240
288
348
417.6
501.12
负债
（Ｂ）160
192
252
278.4
334.08
总资产
（Ｃ）400
480
600
696
835.2
销售净利率
5%
5%
5%
5%
5%
销售/总资产
2.5
2.5
2.5
2.5
2.5
总资产/期初股东权益
2
2
2.08
2
2
留存率
80%
80%
80%
80%
80%
可持续增长率
20%
（Ｄ）20%
20.8%
20%
20%
实际增长率
20%
25%
（Ｅ）16%
20%
计算过程如下：
D＝5%×2.5×2×80%＝20%（或：
D＝48/240×100%＝20%）
E＝（1740-1500）/1500×100%＝16%
根据：
可持续增长率＝本期留存利润/期初股东权益
可知：
2001年初的股东权益＝40/20%＝200（万元）
因此：
A＝200+40＝240（万元）
根据：
销售/总资产＝2.5
可知：
C＝1000/2.5＝400（万元）
B＝400-240＝160（万元）
（2）根据表中的数据分析A公司的经营政策的变化：
①2002年的经营效率和财务政策与2001年相同，2002年的实际增长率、2001年和2002年的可持续增长率均为20%；
②2003年权益乘数提高，另外三个财务比率没有变化。
实际增长率上升为25%，可持续增长率上升为20.8%。
提高财务杠杆，提供了高速增长所需要的资金；
③2004年权益乘数下降，另外三个财务比率没有变化。
实际增长率下降为16%，上年的可持续增长率为20.8%，本年的可持续增长率为20%。
为了归还借款，使财务杠杆恢复到历史正常水平，降低了销售增长速度；
④2005年经营效率和财务政策与2004年相同。
实际增长率、上年和本年的可持续增长率均为20%。
（3）该公司2003年的实际增长率为25%，超过了上年的可持续增长率20%。
超常增长的销售额＝实际销售额-可持续增长销售额＝1500-1200×（1+20%）＝60（万元）
超常增长销售所需资金＝超常增长的销售额/上年资产周转率＝60/2.5＝24（万元）
实际留存收益＝60（万元）
其中 按可持续增长率增长提供的留存收益＝48×（1+20%）＝57.6（万元）
超常增长产生的留存收益＝60-57.6＝2.4（万元）
借款提供资金＝252-192＝60（万元）
其中 按可持续增长率增长需要增加借款＝192×20%=38.4（万元）
超常增长额外借款＝60-38.4＝21.6（万元）
因此 超常增长额外所需的24万元资金，有2.4万元来自于超常增长本身引起的留存收益增加，另外的21.6万元来自于额外增加的借款。
正是这一增量权益资金和增量借款的比例不同于原来的资本结构，使得权益乘数提高到2.08；
（4）2004年末总资产＝1500×（1+25%）/2.5＝750（万元）
留存收益提供资金＝1500×（1+25%）×5%×80%＝75（万元）
因为除留存收益外全部使用借款补充资金。
所以，2004年末的股东权益＝348+75＝423（万元）
2004年末的权益乘数＝750/423＝1.77
（5）2006年销售额＝2088×（1+25%）＝2610（万元）
税后利润＝2610×5%=130.5（万元）
留存利润＝130.5×80%＝104.4（万元）
2006年末的总
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