从投资者构成分析期货行情形成原因.docx

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从投资者构成分析期货行情形成原因

期货市场投资者的分类

可分为基本面分析派和技术分析派，还有小部分盲从投资者;从持仓时间区分,可分为头寸交易者、当日交易者和“抢帽子”交易者。

对于大资金投资者，一般做波段，较少参与日内行情。

这些炒做大家一般自认为是达到了交易的顶层境界，不屑于日内到蝇头小利。

盘中突然出现的剧烈下挫一般就是这些大资金引起。

由于提前知道行情基本面消息，而快速平仓。

这样的行情如果是逆势往往不会导致行情的立即反转。

后知后觉者往往要一段时间后才会跟从大资金。

对于中小投资者其交易手法有逆势，有顺势，有长线，有短线，这样市场才会有多空单。

当绝大部分投资者都对某个方向形成共识，这在技术上叫做共振，此时大级别的行情就产生。

期货市场上的交易者具有异质性。

交易者的异质性主要表现在四个方面:

第一,交易者的交易目的与动机不同。

按参与期货交易的目的不同,交易者可以分为套期保值者和投机者两大类,而套利者则是一类采用特殊投资策略的投机者。

交易者的目标函数不同,对市场价格形成和市场流动性的影响也有区别。

第二,交易者的分析方法不同。

交易者对信息的处理方式具有多样性的特点,究竟哪一种方法更有预见性,则要看采用不同分析方法的交易者的构成和市场特点。

值得注意的是,有时预期自我实现的特征在短期内会非常明显,这将影响市场流动性的特点。

第三,交易者之间的信息不对称。

交易者是否掌握了私有信息,是决定交易者的交易策略和流动性供求的重要因素。

第四,交易者的行为不排除非理性的可能。

噪声交易者的存在以及市场的羊群行为等因素将对市场流动性产生较大的影响。

下面我们归纳总结出不同的投资者结构分类标准,以丰富期货市场投资者结构评价体系。

按照交易目的分类

1.套期保值者

套期保值者是指那些把期货市场作为价格风险转移的场所,利用期货合约作为将来在现货市场上进行买卖商品的临时替代物,对其现在买进（或已拥有,或将来拥有）准备以后售出或对将来需要买进商品的价格进行保值的机构和个人。

套期保值者规避价格风险的本性决定了其具有以下特点:

从交易数量来看,在期货市场上买进、卖出合约的数量基本上与其现货的生产经营规模相适应,一般数量较大。

从头寸方向来看,主要是对冲实体经营中的现货价格风险敞口,头寸方向相对来讲比较固定,现货拥有企业以做空为主,现货需求企业则以做多为主,而现货贸易商因风险敞口不一定,所以头寸方向也不一定。

从持仓时间来看,一般与生产经营相对应,持仓时间相对较长,当现货风险敞口消失才相应平仓或减仓,而投机者则不受此严格约束。

套期保值者从行业结构来看,可以大体分为金属、能源化工、农产品等资源拥有企业;资源导向型的制造企业和加工企业;资源流通企业;金融市场投资者（债权人）、融资企业（或债务人）、进出口商等。

套期保值者持有期货头寸的时间与其所在行业的特点（如平均存货周转率）有关。

2.投机者

投机者是指那些试图正确预测商品价格的未来走势,买进卖出期货合约以期从价格波动中获取利润的个人或企业。

投机者大致可分为以下几类:

从交易头寸区分,可分为多头投机者和空头投机者;从交易量大小区分,可分为大投机商和中小投机商;从分析预测方法区分,可分为基本面分析派和技术分析派;从持仓时间区分,可分为头寸交易者、当日交易者和“抢帽子”交易者。

头寸投机者持仓时间较长,利用期货合约中长期的价格波动来获利,交易量往往较大,其入市和出市可引起期货合约交易量和持仓量的较大幅度的变动。

当日投机者希望利用期货合约日内的大幅波动获利,交易头寸在当天就平仓。

当日投机者仅对日内的持仓量产生影响,对日持仓量、周持仓量和月持仓量等指标则不产生影响。

“抢帽子”投机也称逐小利投机者,他们一般交易频繁,往往在一天内就多次进行开仓平仓交易,交易量一般较大。

3.套利者

套利者是指利用相关市场或相关合约之间的价差变化,在相关市场或相关合约上进行方向相反的交易,以期从价差的有利变化中获取利润的个人或企业。

套利方式通常包括跨时期套利、期现套利、跨品种套利和跨市场套利,套利者大体也根据其主要套利方式分为以上几类。

按照开户类型分类

1.个人投资者

个人投资者是以自然人身份从事期货交易的投资者。

由于不同的个人投资者情况千差万别,可以进一步的分类。

从资金结构来看,根据资金量的大小,个人投资者可分为大户、中户、散户;根据资金来源可分为自有资金和借入资金两类。

从文化结构来看,通常可以根据学历层次或职业资格认证等指标对个人投资者进行分类,文化层次较高的投资者总体上对期货投资知识的了解也较多。

从年龄结构来看,每个个人投资者划分到各个不同的年龄段,不同年龄段的投资者投资风格和资金量大小存在较大的差异。

从投资方式来看,可以分直接投资和委托投资两种,在委托投资中受托人可以是机构投资者或个人投资者。

2.机构投资者

机构投资者是指利用自有资金或者向社会募集资金以进行专业期货投资的法人机构。

机构投资者是一种特殊的金融机构,它将众多投资者的储蓄集中在一起管理,为了特定目标,在可接受的风险范围和规定的时间内,追求投资收益的最大化。

机构投资者的投资多以自身的研究和分析为基础,通常呈现出理性化和集中化的特点。

机构投资者不但在知识和能力方面受到的限制较少,而且获取和利用信息方面也具有更多优势。

机构投资者往往拥有或雇佣获取特定信息和挖掘有价值信息的专业团队,因而具有较强的信息获取和加工能力。

机构投资者的社会经济网络较广,可能拥有一些不为个人投资者所具备的信息来源渠道。

机构投资者更有财力利用现代化的信息处理设施,能够规模利用信息从而降低单位信息的获取成本。

机构投资者可以分为做市商、自营商和其他机构投资者三类。

做市商是指期货市场上为投资者提供某个期货合约的买进和卖出价格并承担相应交易义务的机构。

在报价驱动的做市商市场上,只要有做市商提出买卖报价,承担交易对手方,则买卖双方不需要等待交易对手出现即可达成交易。

在交易不活跃、买卖价差大的市场上,做市商可以从增进市场流动性和平抑价格过度波动两个方面来增进市场效率。

自营商是指自身从事期货交易并试图从期货价格的有利变化中获利的机构。

其他机构投资者以套期保值者为主,其主要目的是利用期货市场上的头寸来对冲现货价格不利变动的风险。

按照地域构成分类

按照地域构成分类,期货市场上的投资者可分为海外投资者和本土投资者。

中国金融市场还没有对外资完全放开,对于目前的证券市场而言,海外投资者主要是指QFII,以及其他通过非正式渠道进入中国市场的投资者。

我国期货市场对海外投资者的开放路径可能与证券市场的开放路径相似。

投资者结构与期市运行特征之间的关系

期货市场运行特征表现在多个方面,下面我们主要从流动性和波动性两个方面来说明投资者结构与期货市场运行特征之间的关系。

期货市场流动性可以理解为在期货合约价格没有明显波动的情况下,交易者按照自己的意愿迅速达成交易的难易程度。

交易者在需要的时候,能够以较低的交易成本迅速完成交易,而对价格产生较小的影响,则称该市场是富有流动性的。

市场波动性是指市场成交价格所反映的买卖双方力量消长所产生的偏离现象。

套期保值者、投机者和套利者与期货市场运行特征之间的关系

期货市场起源于远期合约市场,初期市场的参与者主要是希望稳定产销的现货企业和流通商,市场上投机者很少,因而市场整体上缺乏流动性。

随着合约的标准化、保证金制度和现代结算方式的采用,极大地方便了合约的转让,吸引了众多的投机者。

投机者为了获取投机利润,根据对市场价格运行方向的判断,在市场上频繁交易,导致市场交易量的增加和买卖价差的缩小,期货市场的流动性大大增强。

因此,从历史上看,套期保值者总体上是主要的流动性需求者,而投机者则主要是流动性的供给者。

投机者的存在使套期保值者更容易找到交易对手,从而能自由进出市场。

套期保值者的持仓量往往较大,持仓时间也较长,很少参与短线的交易活动,这些有利于降低市场的波动性,保持价格平稳运行。

我国期货市场的实际情况也是如此,产业投资者介入程度较高的期货品种,价格波动往往显得温和,而产业投资者比重过低的期货品种,价格波动总是显得较为剧烈。

投机者对于增加市场总的交易量有积极作用,但对买卖价差、市场深度和弹性等流动性指标的影响是复杂的,要具体问题具体分析。

投机按其所采用交易策略的原理不同,可分为单向投机和套利交易。

其中,单向投机是指纯粹利用单一期货合约价格的波动进行投机。

较为专业的头寸投机者,他们在交易中更愿意使用限价指令,而不是市价指令。

如果头寸投机者在关键价位附近设置大量的停止限价指令,则这些价位附近的市场深度和流动性提供就会大大增加。

如果头寸交易者希望在较短的时间内完成交易,则他们必须提交大量的促使价差改进的限价指令,结果必然使市场买卖价差缩小。

当日投机者中较多地使用市价指令,他们的交易行为虽然也会使市场总的交易量增加,但同时消耗了市场的流动性,使市场深度下降。

逐小利投机者可增加市场深度,并大大增加市场弹性。

如果一个市场存在大量的逐小利投机者,则该市场的流动性将会大大增加。

投机者和套期保值者在交易数量上的比例应保持在一个合理的区间内,若太小,则市场缺乏投机交易量,流动性有限;若太大,则市场相对于市场保值者来说投机过度,而投机过度往往会造成价格波动性加大。

所以说,投机者对期货市场波动性的影响比较复杂。

对较为理性的投机者来说,其交易行为更多时候是建立在自己的分析和判断之上,较少受到市场情绪的干扰,他们通常会努力寻找市场价格扭曲带来的投机获利的机会,因此其交易行为通常会使期货市场的波动性降低。

但对于相当部分投机交易者来说,他们对宏观经济和相关供需状况的了解较少,决策的着眼点不是来自对市场的研究分析,而是市场价格的波动本身,只注重绝对价格的波动,因此交易方式带有较多的趋势追随的特征,这很容易导致期货市场价格异常变动,从而使期货市场的波动性增加。

套利者的期货交易量一般较大,而且占市场交易量的相当比重,对市场流动性的影响不容忽视。

套利可分为价值型套利和趋势型套利两种。

价值型套利是应用最普遍的套利方法,原理是利用合约间理论上存在一定的价格关系,估算套利成本,当市场实际价差超过无套利区间时,交易者就可进行套利交易获利。

这种套利行为会增加价差向均衡回归的速度与弹性,相关合约的总交易量也会很快上升。

趋势型套利是根据合约间价差的趋势性变化获取利润,这种套利方式面临较大的风险,但对增强市场流动性的积极作用也是很明显的。

套利本身就是利用期货市场价格间不合理的关系获利的交易方式,期货市场因为过度投机引发的价格异常波动往往会给套利者提供获利的机会,而套利者的套利行为在为其自身获利的同时,也会有效抑制期货市场价格异常波动的进一步扩大。

因此,套利行为有利于保持两个市场（合约）间合理的价格关系,使期货市场的波动性下降。

个人投资者和机构投资者与期货市场运行特征之间的关系

投资者结构的健全程度同市场的流动性有很大的关系。

如果市场的参与者数量众多,但是以中小投资者或个人投资者为主,则市场基础脆弱,市场价格的稳定性差,难以承受较大的外来冲击,进而降低市场的流动性。

一个流动性基础牢固的市场不仅有相当可观的交易量,还有广泛的交易者参与,尤其是机构投资者的深度参与。

这样,偏重于中短线交易的个人投资者提供了正常市况下的流动性基础,而偏重于中长线交易的机构投资者将为市场流动性提供可靠的保障,从而使得市场流动性程度和质量都得到提高。

理论界一般认为,在有效的市场监管和良好的市场结构环境下,机构投资者往往能发挥稳定市场的作用,减少市场异常波动。

机构投资者与个人投资者对期货市场波动性的影响不同的主要原因是两类投资者交易行为特点不同。

机构投资者的投资行为更多地呈现出理性化和集中化的特点,有助于抑制过度投机引起的期货市场价格扭曲或异常的大幅波动。

机构投资者的“羊群行为”并不一定会导致市场的不稳定。

机构投资者的“羊群行为”和个人投资者的非理性行为产生相互抵销效应,促使资产价格趋向均衡价值,而不是远离均衡价值。

同时,机构投资者的“羊群行为”是因为他们对同样的基础信息做出了迅速反应,加快了价格对信息的吸引速度,增进了市场效率。

不同类型的机构投资者采用不同的多元化交易策略,负反馈与正反馈策略将会相互抵销各自对市场波动产生的影响,从而有利于市场稳定运行。

虽然个人投资者中也有一部分对期货市场有深入了解或有丰富的投资经验,但仍然有相当多的个人投资者缺乏必要的期货投资知识,在信息获取上也处于劣势。

个人投资者往往没有足够的能力和精力收集信息并进行分析,而是寄希望于单纯地通过观察市场价格波动和预测其他市场参与者的行为进行交易。

在具体的投资行为中多采取跟随市场方向交易的策略,从而使市场的波动性加剧,使噪音交易造成的价格扭曲被放大。

因此,在交易额相同的情况下,个人投资者对期货市场波动的影响要大于机构投资者,现实中期货市场上价格的异常波动也更多地是由噪音交易个人投资者的跟风炒作行为所引起的。

海外投资者和本土投资者与期货市场运行特征之间的关系

本土投资者对本土的期货市场通常更为熟悉,所处的经营环境及面临的风险与本土期货市场表现的相关程度也更高,因此,在同等条件下其会更愿意投资于本土期货市场,交易行为通常也更为活跃,是市场流动性的主要提供者。

海外投资者通常较少以短期获利为目的,多数时候是为了改善其投资组合的风险收益特性,或者为其在当地的业务进行套期保值服务,这使得海外投资者通常持仓时间较长,交易也不如本土投资者活跃,对市场流动性的贡献相对有限。

不过,海外投资者的介入将增加期货市场的资金供应,扩大市场规模,增加市场容量,增强市场流动性。

由于全球各主要期货市场上的大部分交易额都来自于本土投资者,许多市场海外投资者的交易额与本土投资者相比微不足道,因此,期货市场的波动性大多由本土投资者的行为决定。

由于海外交易者交易活跃度较低,在交易额相同的情况下,海外投资者对市场波动性的影响也弱于本土投资者。

另一方面,当本地市场期货价格同海外市场期货价格出现大幅度的扭曲时,更擅长跨市场套利的海外投资者的交易行为可以起到稳定市场的作用,有助于纠正价格信号的错误,抑制异常价格波动。

然而,资本的天性是逐利的,海外投资者同样关心的是满足资金来源地投资者的收益回报要求,这种强利益约束和驱动导致海外机构投资者有可能利用东道国在市场监管方面的漏洞进行投机性的投资行为。

如果没有严格的市场监管和公平的市场环境,海外投资者容易利用明显占优的资金力量和投资实力操纵市场,从而加剧市场波动,降低市场稳定性。

投资者结构与期市功能之间的关系

套期保值者、投机者和套利者与期货市场功能之间的关系

期货市场风险转移和价格发现的功能要得到充分的发挥,套期保值者、投机者和套利者三类投资者都是不可缺少的,并且还要维持合理的比例。

套期保值者在期货市场进行套期保值以对冲现货市场价格变动带来的风险。

套期保值者就是要在现货和期货之间、近期和远期之间建立一种互相补偿,互相对冲的机制,使得价格风险降到最低。

由于期货市场在一定程度上是以现货市场为基础的,而套期保值者绝大多数既是现货市场上的交易者,又是期货市场上的交易者,因此他们就成为了期货市场与现货市场联系的主要纽带。

只有期货市场上套期保值者的规模足够大,才能通过充分的竞争使价格真实反映市场上的供求关系,促进期货市场价格发现功能的发挥。

如果没有套期保值者,期货市场就将失去其与现货市场的联系,从而失去其存在的意义。

如果期货市场中只有套期保值者而没有投机者,套期保值者就很难找到愿意承担其所转移的风险的交易对手方,套期保值也就很难实现。

投机者提高了市场流动性,而价格发现功能必须在市场流动性较强的条件下才能充分发挥。

所以说,投机者能减少因为交易不活跃而导致的价格扭曲,从而有利于套期保值者取得更好的保值效果,使期货市场的风险转移功能得到进一步的体现。

套利者致力于发掘期货市场上出现的价格扭曲的机会并从中获利。

套利者的行为对期货市场的正常运行有重要的作用,有助于使期货市场的各种价格关系恢复到正常的水平,实现价格发现功能。

同时,套利行为也会提高期货交易的活跃程度,使市场流动性增加,有利于保证交易者正常进出和套期保值操作的顺利实现,降低市场风险。

个人投资者和机构投资者与期货市场功能之间的关系由于机构投资者总体上对期货市场和现货市场有深入的了解,在信息、资金等方面处于优势地位,同时又具备较强的研究实力,因此,其投资行为有助于抑制过度投机引起的期货市场价格扭曲或异常的大幅波动,使期货市场向合理的价格回归,保证期货市场价格发现功能的实现。

而个人投资者在具体的投资行为中多采取跟随市场方向交易的策略,盲目性较大,往往会加剧价格的扭曲,期货市场的价格发现功能容易受到削弱,从而提高套期保值操作的难度,降低套期保值的效果。

目前新兴的期货市场上个人投资者通常占据较大的比例,而成熟的期货市场上则往往以机构投资者为主。

我国期货市场机构投资者无论从数量、资金量还是投资能力上看,都与国际成熟市场上的机构投资者有较大的差距。

虽然我国商品期货品种的交易量不断攀升,其中几个品种的交易量已经居于全球前列,但我国期货价格的权威性不够,期货价格影响力有限,期货市场价格发现功能的发挥受限,这使得产业投资者风险对冲难度加大,影响风险转移功能的实现。

海外投资者和本土投资者与期货市场功能之间的关系本土投资者是市场流动性的主要提供者,也是价格发现功能实现的主要贡献者,以及价格风险的主要承受者。

不过,对市场的熟悉也会促使本土投资者更多参与短线投机交易,从而可能造成期货市场价格信号出现扭曲,影响期货市场功能的实现。

由于海外投资者本身所处的经济、法律制度和文化环境不同,其所面临的风险与本土投资者相比往往也有显着的差异。

海外投资者的参与可能使本土期货市场的价格不仅反映当地经济环境的变化,同时也在一定程度上反映了全球经济环境的变化,期货价格反映的供需关系更全面,期货价格的权威性将大大提高。

海外投资者不仅能使市场投资者结构更为健全,期货市场更为国际化,而且能促使本土期货市场的监管能力和风控水平得到提高,使市场更为成熟稳健。

海外投资者和本土投资者在增强期货市场功能方面有着各自不同的作用。

对于一个成熟的期货市场来说,其投资者的地域构成应该是广泛而均衡的。

我国的期货市场尚未对外资开放,期货市场上的投资者完全由本土投资者构成,所以期货市场价格的参考作用相对有限。

如果要扩大我国期货市场的影响力,争取全球定价权,那么改善期货市场投资者的地域结构、向海外投资者开放将是一个必要条件。

本文依据期货市场上的交易者异质性,归纳总结了不同的投资者结构分类标准。

按交易目的分,可分为套期保值者、投机者和套利者;按开户类型分,可分为机构投资者和个人投资者;按地域构成分,可分为本土投资者和海外投资者。

期货市场运行特征表现在多个方面,本文主要从流动性和波动性两个方面来阐述投资者结构与期货市场运行特征之间的关系。

套期保值者总体上是主要的流动性需求者,套期保值者有利于降低市场波动性。

投机者对流动性和波动性的影响较为复杂,需要具体问题具体分析。

机构投资者和个人投资者对提高市场流动性都有积极意义,但表现方式有所差异。

在有效的市场监管和良好的市场结构环境下,机构投资者往往能发挥稳定市场的作用,减少市场异常波动,而个人投资者往往会加剧期货市场波动。

期货市场风险转移和价格发现的功能要得到充分的发挥,套期保值者、投机者和套利者三类投资者都是不可缺少的,并且还要维持合理的比例。

套期保值者使价格能够真实反映供求关系,是价格发现功能得以发挥的基础。

投机者提高了市场流动性,而期货市场功能只有在市场流动性较强的条件下才能顺利实现。

机构投资者有助于抑制过度投机引起的期货市场价格扭曲或异常的大幅波动,保证期货市场价格发现功能的实现。

而个人投资者交易行为盲目性较大,个人投资者比重过大容易使期货市场功能受到削弱。