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五粮液证券投资学论文
南京财经大学论文学校代码：
10327
学号：
**********
专业任意选修课论文（设计）
中文题目：
五粮液集团投资价值研究报告
所在院系：
会计学院
专业班级：
会计1004
学生姓名：
张鹏飞（2101100448）
********
完成时间：
2013年6月
摘要：
五粮液集团在白酒行业中排名第二，仅次于茅台，拥有独特的管理方式与企业文化，在这个竞争的时代，机遇与挑战并存，五粮液在与同行业的竞争中，能取长补短，保持自己在白酒行业的霸主地位
关键词：
盈利能力分析，偿债能力分析，营运能力分析，股票估值分析
宜宾五粮液股份有限公司是由四川省宜宾五粮液酒厂于1998年4月份独家发起设立。
经营范围是以五粮液及其系列酒的生产经营为主，同时生产经营精密塑胶制品、成套小汽车模具、大中小高精尖注射和冲压模具，以及生物工程、药业、印刷、电子、物流运输和相关服务业及相关辅助产品（瓶盖、商标、标识及包装制品）的生产经营以及饮料、药品、水果种植、进出口业务和物业管理等多元发展，具有深厚企业文化的现代企业集团。
主要从事"五粮液"及其系列白酒的生产和销售。
宜宾五粮液股份有限公司的历史沿革：
公司前身宜宾五粮液酒厂1959年3月12成立。
1997年5月8根据五粮油酒厂关于发起设立本公司的决议,对五粮液酒厂进行局部改组。
1997年8月经四川省人民政府[1997]295号文批准, 由四川省宜宾五浪液酒厂独家发起,并拟向社会公开发行人民币普通股募集设立该公司。
一、五粮液集团宏观分析
（一）经济形势分析
1.经济周期分析
经济周期：
也称商业周期、景气循环，它是指经济运行中周期性出现的经济扩张与经济紧缩交替更迭、循环往复的一种现象。
是国民总产出、总收入和总就业的波动，是国民收入或总体经济活动扩张与紧缩的交替或周期性波动变化。
当前我国经济正位于周期的繁荣阶段，已彻底从５年前的不稳定的复苏阶段走出来了。
当然，这只是就宏观层面分析而得出的结论，说繁荣并不意味着各行各业都蒸蒸日上，歌舞升平，其实宏观层面的繁荣的背后依然隐藏着种种问题，诸如农业基础薄弱，农民增收难度加大，经济增长方式依然粗放窗体顶窗体底端，能源消耗过多，环境压力加大等等，但是，宏观经济指标的分析显示，当前我国经济确实正位于繁荣阶段。
2.货币政策分析
货币政策是指政府或中央银行为影响经济活动所采取的措施，尤指控制货币供给以及调控利率的各项措施。
货币政策分为两类：
扩张性货币政策和紧缩性货币政策。
在经济萧条时，中央银行采取措施降低利率，由此引起货币供给增加，刺激投资和净出口，增加总需求，称为扩张性货币政策。
反之，经济过热、通货膨胀率太高时，中央银行采取一系列措施减少货币供给，以提高利率、抑制投资和消费，使总产出减少或放慢增长速度，使物价水平控制在合理水平，称为紧缩性货币政策。
当总需求与经济的生产能力相比很低时，通过提高货币供应增长速度来刺激总需求。
在通货膨胀较严重时，过削减货币供应的增长率来降低总需求水平，在这种政策下，取得信贷较为困难，利息率也随之提高。
货币政策的最终目标，一般有四个：
稳定物价、充分就业、促进经济增长和平衡国际收支。
3.财政政策分析
财政政策是指为促进就业水平提高，减轻经济波动，防止通货膨胀，实现稳定增长而对政府支出、税收和借债水平所进行的选择，或对政府收入和支出水平所作的决策。
我国的财政政策一般有：
国家预算、税收、财政投资、财政补贴、财政信用。
财政立法、财政监察等。
（二）证券形式分析
2013年股票市场流动性得到改善,以及由于两会政策的影响,A股市场在第一季行情得到反弹,我们认为第一季度市场流动性改善的主要推动力首先来自于股市资金面自身的季节性改善。
首先年度性工资的集中发放,其次是银行在整个一季度房贷较为积极,也使得市场流动性的得到进一步提高,季节流动性的改善使得市场有了10-15个百分点的反弹.2013年二季度在一季度的反弹后有所回落,主要还是由三大隐患引起的回落:
一是2季度内公布的上市公司2012年以及13年第一季度报表的数据对股市情绪产生了负面影响,二是较大规模的信托等”影子银行系统”的借贷资金集中到期,使得市场回避风险的情绪会增长.三是随人事变更的结束,政府投资热情再度上升,也就是说2季度市场直接融资规模较大.四是由于对影子银行监管力度提升,使得2季度经济环比增长指标开始有所放缓.而对于下半年的预测,股市总体乐观
二、行业分析
（一）行业发展优势和前景分析
1、品牌优势
五粮液酒的直接前身是明朝宜宾"温德丰"糟坊所酿的"杂粮酒",在晚清,"杂粮酒"正式命名为五粮液,它的成功秘诀首推经不断完善沿用至今的"温德丰"糟坊第一代老板陈氏创造的"陈氏秘方",使得五粮液酒具有香气、悠久、味醇厚、入口甘美、入喉净爽、各味调谐、恰到好处、酒味全面的独特风格,成为我国浓香型曲酒的典型代表。
2、环境优势
五粮液所在地宜宾市属于亚热带气候,当地有独特的紫色土壤。
平均温度17.6C、相对湿度较高,降雨量较充沛,昼夜温差小、特有的粘土性黄土等特点,形成了更适合微生物生长的综合自然条件。
这些自然环境非常有利于白酒制曲和发酵。
同时其水源来于岷江流水和安乐泉水,这种环境对于造酒,得天独厚。
3、质量优势
公司在几十年的发展中,锻炼和培养了一大批优秀的管理人员、工程技术人员和员工队伍,生产管理和生产技术均居全国同行业领先水平。
采用先进的质量测控手段,有效地保证了产品质量在全国同行业中所处的质量优势地位。
4、营销优势
五粮液现已形成了品牌总经销、代理商模式、专场店模式和出口模式等四种营销模式。
其品牌总经销模式最有特色。
针对中国白酒市场地域性强、渠道在白酒销售中作用巨大的实际情况,五粮液创造性地开拓了与地区经销商的品牌策略联盟。
这种模式将五粮液）的生产技术和品牌价值与经销商的资金、网络及社会关系等各自优势有机结合到一起
（二）行业发展难点分析
五粮液集团多元化能力不强，近几年，五粮液集团开展多元化发展战略，欲以多元化投资分散主导产业风险，先后涉足生物工程、芯片、制药、畜牧的等领域，但投资效果不是很理想。
三、公司分析
（一）公司竞争地位分析
1、市场占有率和市场覆盖率、市场开拓能力
目前，白酒行业已经呈现出增速放缓的趋势。
五粮液依然保持着强劲的增长势头和稳健的发展步伐，其“标杆效应”不言而喻。
五粮液系列白酒14万吨，处于行业龙头地位，市场占有率较高，依托巨大的品牌优势，今后公司将保持持续的增长潜力。
近期有关白酒税收政策的调整已提到国家发改委的议事日程，届时将取消每斤白酒0.5元的从量税，这对白酒销售居多的五粮液构成重大利好。
2、技术水平
五粮液的工艺技术是独有的，采用独有的“包包曲”作为空气和泥土中的微生物结合的载体，非常适合酿造五粮液的150多种微生物的均匀生长和繁殖，而其他白酒只利用了空气中的微生物，所以酒味不全面。
五粮液独有的传统工艺，采用“跑窖循环”、“固态续糟”、“双轮底发酵”等发酵技术；采用“分层起糟”、“分层蒸馏”、“按质并坛”等国内酒行业中独特的酿造工艺。
加之五粮液公司拥有现存我国最早并一直使用至今的明朝酒窖，距今已有638年的历史，酒业谚语曰：
“千年老窖万年糟，酒好须得窖池老”，五粮液明代古窖的美名，就像它酿出的美酒，香了一条大江，香得山高水远，香得地久天长，香醉了人间600多年时光。
公司还积极进行科技创新，投巨资建立高水平科技研究所，现拥有国内最大、自动化程度最高的无菌灌装流水线。
这是其最五粮液根本的核心竞争力。
在产品高技术、高质量的保证下，五粮液的业绩保持了稳步的增长。
3、项目储备和新产品开发能力
公司系统研制开发了五粮春、五粮神、五粮醇、六和液、长三角、两湖春、现代人、金六福、浏阳河、老作坊、京酒等几十种不同档次、不同口味，满足不同区域、不同文化背景、不同层次消费者需求的系列产品。
特别是十二生肖五粮液、一帆风顺五粮液、五粮液巴拿马纪念酒、五粮液老酒等精品、珍品系列五粮液的面世，其在神、形、韵、味各方面精巧极致的融合，成为了追求卓越的典范
（二）公司经营管理分析
1、管理团队分析
五粮液集团在人力资源管理方面上有着独特的管理方式。
对于一般员工，五粮液则是实行绩效评估考核制度，尽量地为员工着想，十分重视员工的培养。
在其经营理念中具体阐述了：
打造积极竞争，敬业精艺，坚韧奋斗，追求成功，注重理性，讲求实效，勤奋自富，能力一流的员工队伍。
近年来，随着市场化改革的进一步加深，五粮液在用人方面向着人得其职，职得其人的竞争方式发展，在薪酬方面应更加合理全面。
对于高层管理人员，专门开设中高层管理人员综合素质提高班。
管理人员认真、用心、静心学习，坚持理论联系实际，不断提升自身的职业精神、职业道德和综合素质，更好地承担起企业大发展、大跨越的职责。
2、管理风格和企业文化分析
（1）管理风格：
五粮液坚持以人为本的管理特色。
五粮液在员工队伍建设中注重树立典型，创造积极进取的良好氛围，并且为员工谋利益，依靠员工发展企业，培养员工的主人翁意识。
（2）企业文化：
未来的企业竞争，最终将是企业素质的竞争和企业“文化力”的竞争。
现在人们讲“文化力”，就是对于一个企业、一个地区以至一个国家的发展来说，文化都是一种强大的内在驱动力。
五粮液集团有限公司前身是50年代初8家古传酿酒作坊联合组建而成的“中国专卖公司四川省宜宾酒厂”，1959年正式命名为“宜宾五粮液酒厂”，1998年改制为“四川省宜宾五粮液集团有限公司”。
通过实施“酒业为主、多元发展”战略，超速发展，不仅成为全球规模最大、生态环境最佳、五种粮食发酵、品质最优、古老与现代完美结合的酿酒圣地、中国的酒业大王，而且在成套小汽车模具、大中小高精尖注射和冲压模具、精密塑胶制品、循环经济、电子科技等诸多领域占领高端，形成了突出优势，发展成为具有深厚企业文化的国有特大型企业集团，建立有国家级企业技术中心和博士后科研工作站，被批准为“全国白酒标准化技术委员会浓香型白酒分技术委员会”秘书处承担单位和第四批全国企事业单位知识产权试点单位，是唯一两次获得国家质量管理奖、唯一两度获得“中国最佳诚信企业”殊荣的白酒企业
3、经营、人事、生产管理效率
公司2012年实现营业收入203.51亿元，同比增长了30.95%；实现营业利润84.97亿元，与同期相比增加了39.41%；利润总额为85亿元，同比增加了40.03%；净利润为63.94亿元，比去年同期增长了40.16%。
归属于母公司所有者的净利润为61.57亿元，同比增加了40.09%，基本每股收益为1.62元。
公司经营效率的大幅提高，使得公司整体业务的毛利率为66.12%，较去年同期下降了2.59%，销售净利率为31.42%，同比增加了2.07个百分点。
四、公司财务状况分析
1、盈利能力分析
指标
2010年
2011年
2012年
营业成本（元）
3,618,072,871.25
3,860,569982.32
4,863,189,610.83
营业收入
7,933,068,723.64
11,129,220,549.61
15,541,300,510.85
营业利润
2,431,128,309.88
4,586,674,231.53
6,094,754,804.43
净利润
1,829,699,892.55
3,466,668,43.51
4,562,056,835.60
每股收益
0.477
0.855
1.158
营业总成本
5,503,519,534.64
6,561,185,342.73
9,443,02,432.27
指标
2010年
2011年
2012年
销售盈利分析
毛利率
54.3925%
65.31%
68.71%
营业利润率
30.65%
41.21%
39.22%
总营业费用率
16.64%
17.01%
20.41%
销售净利率
23.06%
31.15%
29.35%
资本金利率
总资产利率
股东报酬权益率
63.20%
121.33%
159.91%
13.56%
16.63%
15.91%
15.91%
22.73%
24.28%
盈利水平及其变动趋势分析主要依据是企业的利润表和相关附注资料，以主营业务利润、营业利润、利润总额和净利润这四个关键指标展开的。
从五粮液这三年的盈利能力指标来看，该公司的毛利率成逐年上升趋势，说明企业盈利状况正常。
应为销售角度来看盈利能力分析是基础，在市场实现有利润的销售是企业全部利益相关者各自利益实现的前提，如果销售状况不好，各利益相关者的利益无从谈起。
毛利率是毛利与销售收入（或营业收入）的百分比，其中毛利是收入和与收入相对应的营业成本之间的差额。
公司10年的毛利率相对11、12年的要低，说明公司在不断的发展，行业竞争能力在增强，盈利能力也不断增强。
11年相对于12年有所增长，说明这三年间011年的盈利能力最强。
营业利润率反映了企业自身正常经营活动取得的财务成果，它的大小不仅取决于营业收入、营业成本以及期间费用的影响，还包括资产减值损失，公允价值变动损益和投资收益的影响，是综合收益观的体现。
该公司的营业利润较上年增加了10.56%，12年比11年低1.99%。
说明11年的综合收益能力最强。
销售净利率是指企业实现净利润与销售收入的对比关系，用以衡量企业在一定时期的销售收入获取的能力。
根据计算出来的数据对比可得知后面12年强于10年，说明企业的盈利能力在不断提升，业绩已一直创佳。
总资产报酬率是指企业一定时期内获得的报酬总额与资产平均总额的比率。
它表示企业包括净资产和负债在内的全部资产的总体获利能力，用以评价企业运用全部资产的总体获利能力，是评价企业资产运营效益的重要指标。
由数据分析得出该公司的总资报酬率一直比较稳定，说明公司有强劲的投资回报率，资产回收速度较快，表明公司效益好，盈利能力强。
总的来说11年的的资产运营能力要比12年强。
股东权益报酬率是衡量上市公司盈利能力的重要指标。
是指利润额与平均股东权益的比值，该指标越高，说明投资带来的收益越高；净资产收益率越低，说明企业所有者权益的获利能力越弱。
该指标体现了自有资本获得净收益的能力。
根据所计算出的比率看得出08年的股东权益报酬率相对于后面的要低，说明后面企业的盈利能力在不断增强，公司的享有的利润不断提高，也说明企业自身的资金实力很强大。
2、偿债能力分析
指标
2010年
2011年
2012年
短期偿债能力
流动比率
428.41%
212.06%
207.71%
速动比率
324.39%
153.43%
160.63%
现金比率
290.79%
120.81%
137.59%
长期偿债能力
资产负债率
15.12%
30.67%
35.85%
产权比率
17.81%
42.99%
56.12%
有形净值债务率
17.91%
43.92%
25.49%
权益乘数
117.81%
144.24%
216.68%
已获利息倍数
15.10
42.97
160.75
（1）短期偿债能力分析：
流动比率是流动资产对流动负债的比率，用来衡量企业流动资产在短期债务到期以前，可以变为现金用于偿还负债的能力。
速动比率，是指速动资产对流动负债的比率。
它是衡量企业流动资产中可以立即变现用于偿还流动负债的能力。
流动比率和速动比率都是用来表示资金流动性的，即企业短期债务偿还能力的数值。
但是流动比率高的企业并不一定偿还短期债务的能力就很强，因为流动资产之中虽然现金、有价证券、应收账款变现能力很强，但是存货、待摊费用等也属于流动资产的项目则变现时间较长，特别是存货很可能发生积压、滞销、残次、冷背等情况，流动性较差。
而速动比率则能避免这种情况的发生，因为速动资产就是指流动资产中容易变现的那部分资产。
现金比率是最能反映企业直接偿付流动负债的能力，但该企业这一比率过高，就意味着企业流动负债未能得到合理运用,而现金类资产获利能力低，这类资产金额太高会导致企业机会成本增加。
综合三者来看，五粮液集团2010-2012年流动性都有上升趋势，流动比率>2而且速动比率>1,表示该企业资金流动性好，短期偿债能力强。
2011年五粮液集团的短期偿债能力较2010年是降低了，2012年较2011年保持稳定有少量增长。
但是现金比率太高说明该企业没有合理利用流动负债，但2011和2009年有所好转。
（2）长期偿债能力分析
资产负债率反映债权人提供的资本占全部资本的比例。
这个比率越低，表示企业偿还债务的综合能力越强。
相反，该企业的资产负债率2010年到2011年相继增加，说明起偿还债务的综合能力在减弱。
产权比率反映了债权人所提供的资金与股东所提供资金的对比关系，该比率越低，说明企业长期财务状况越好，债权人贷款的安全越有保障，企业财务风险越小。
相反，该企业产权比率逐年增加，说明企业长期财务状况越来越差，企业应出台相应对策以保证企业的长期财务状况。
有形净值债务率主要是用于衡量企业的风险程度和对债务的偿还能力。
这个指标越大，表明风险越大；反之，则越小。
同理，该指标越小，表明企业长期偿债能力越强，反之，则越弱。
该企业2011年该比率有大幅度的增加，但经过调整，2012年有所回落。
权益乘数，是指资产总额相当于股东权益的倍数。
表示企业的负债程度，权益乘数越大，企业负债程度越高。
该企业的权益乘数近三年来逐渐增大，表明企业负债较多，一般会导致企业财务杠杆率较高，财务风险较大。
已获利息倍数，指上市公司息税前利润相对于所需支付债务利息的倍数，可用来分析公司在一定盈利水平下支付债务利息的能力。
该企业2010年到2012年的长期偿债能力逐年在下降，说明该企业的长期偿债能力出现了问题，但2012年较2011年有所回落，表明该企业已开始处理该问题。
3、营运能力分析
指标
2010年
2011年
2012年
应收账款周转率
1326.22次
20.93次
161.83次
应收账款周转天数
0.27天
17.20天
2.22天
存货周转率
1.86次
1.39次
1.22次
存货周转天数
193.19天
258.99天
295.08天
营业周期
193.73天
276.19天
297.30天
总资产周转率
0.63次
0.64次
0.63次
总资产周转天数
568.81天
553.85天
571.43天
营业周期
193.73天
276.19天
297.30天
流动资产周转率
1.04次
1.01次
0.90次
流动资产周转天数
345.46天
356.44天
400天
该企业应收账款周转率从2010年到2011年的快速减少，说明该企业资金被外单位占用的时间变短，提高了管理工作的效率。
2011年到2012年有所增长。
单通过这一指标可评价购买单位的信用程度以及企业原订的信用条件是否恰当。
存货的周转率在这三年有所下降，说明该公式近三年的销售有所下降。
但是该公司的流动资产周转率逐年上升，表明其流动资产利用的效果越来越好。
总资产周转次数或周转天数都很稳定。
说明企业利用全部资产进行运营的效率较好，使得企业的营运能力较好
4、成长能力分析
五粮液
贵州茅台
财务指标
均值
排名
2012
2011
2010
2009
2012
主营收入增长率（%）
12.58
16
28.01
8.25
-0.93
15.07
17.33
主营利润增长率（%）
-
-
16.62
11.31
4.81
33.13
12.71
净利润增长率（%）
30.35
11
76.29
24.23
25.83
47.86
13.29
总资产增长率（%）
10.76
7
54.48
16.63
11.98
7.49
25.49
股东权益增长率（%）
-
-
25.44
18.92
15.89
12.22
28.65
每股收益增长率（%）
21.23
9
76.19
23.27
-10.21
47.87
13.15
2012年较2011净利润大幅上升，主营收入和主营利润也有明显增长，原因如下：
（1）公司产品结构的不断优化，经营中实施效益优先原则，提高高价位酒价格底线，大幅度压缩低价位酒产品销，并且大力发展其他非主营业务。
（2）解决了销售环节上的大额关联交易问题，促进利润回流。
（3）扩大产业规模，收购集团酒类资产公司。
2009年4月收购了五粮液集团下属的与酒类相关的5家包装类公司，2012年这5家企业共计实现收入超过10亿元，实现净利润2.12亿元，按照股权比例和并表期限，收购的5家企业给公司带来1.59亿元净利润。
]
由此可知，五粮液集团成长潜力巨大。
（四）股票估值分析
影响股票估值的主要因素依次是每股收益、行业市盈率、流通股本、每股净资产、每股净资产增长率等指标。
（一）每股收益
从每股收益的走势可以看出，2001年至2005年是收益不断下降的一个阶段，这与当时政府控制白酒行业产量有直接的关系。
从2006年开始，五粮液收益不断增加，即使在经济环境最差的2008年，盈利状况也保持的比较稳定，从2009年开始，国家加大对三驾马车中投资的力度，五粮液的业绩也随之大幅上涨。
所以，五粮液集团在近年来活力能力不断增强，综合实力不断提高。
（二）市盈率
五粮液在不计算2012年市盈率，前十一年历史平均市盈率为36倍，去除较高的年份116倍（2007年），十年平均市盈率降低为28倍，年度收市价从2009年以来一直徘徊在30-40元区间。
结合上面两张图一起来看，2009年以后每股收益呈现大幅上升，在价格变动极小的情况下，市盈率不断降低，安全边际越来越高。
2011年每股收益1.62元,2012年每股收益增长40%，每股收益为2.2元，2012年市盈率为15.5倍，每股收益的不断增长是股价上涨的动力，所以五粮液集团投资价值比较良好。
二、结论
近年来，随着经济的发展和人们生活水平的日益提高，消费者对白酒产品的需求逐年提升，对白酒品牌的认知度越来越高。
为了适应市场，五粮液生产了迎宾酒、婚宴酒、庆功酒、祝福酒等系列产品，来满足各阶层消费者的需求。
五粮液的生产规模逐年扩大，也为其在市场竞争中提供了产能上的优势随着五粮液品牌价值的不断攀升，以及营业收入的稳步增长，再加上五粮液在国内外不断扩大的影响力，令其稳健、潜力巨大，是值得长期投资和持有的增值产品。
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