中级财管第七章营运资金管理.docx
《中级财管第七章营运资金管理.docx》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中级财管第七章营运资金管理.docx（77页珍藏版）》请在冰豆网上搜索。
中级财管第七章营运资金管理
第一节 营运资金管理概述
知识点：
营运资金的概念、特点及管理原则
一、概念
营运资金是指企业生产经营活动中占用在流动资产上的资金。
广义的营运资金＝流动资产
狭义的营运资金＝流动资产–流动负债
【提示】本教材专指狭义的营运资金。
流动资产：
指可以在1年以内或超过1年的一个的营业周期内变现或运用的资产；具有占用时间短、周转快、易变现等特点。
流动负债：
指需要在1年或者超过1年的一个营业周期内偿还的债务。
又称短期负债，具有成本低、偿还期短的特点。
流动资产与流动负债的分类
项目
分类标准
分类结果
流动资产
占用形态不同
现金、以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产、应收及预付款项、存货等
在生产经营过程中所处的环节不同
生产领域中的流动资产（如材料）、流通领域中的流动资产（如商品）以及其他领域中的流动资产（如应收款）
流动负债
应付金额是否确定
（1）应付金额确定的流动负债（如短期借款、应付票据、应付短期融资券等）
（2）应付金额不确定的流动负债（应交税费、应付产品质量担保债务等）
流动负债的形成情况
（1）自然性流动负债：
指不需要正式安排，由于结算程序或有关法律法规的规定等原因而自然形成的流动负债（应付账款等）；
（2）人为性流动负债：
指由财务人员根据企业对短期资金的需求情况，通过人为安排所形成的流动负债（短期银行借款等）
是否支付利息
有息流动负债、无息流动负债
【例题·单项选择题】（2018年）一般而言，营运资金指的是（ ）。
A.流动资产减去速动资产的余额
B.流动资产减去货币资金的余额
C.流动资产减去流动负债的余额
D.流动资产减去存货后的余额
『正确答案』C
『答案解析』营运资金是指在企业生产经营活动中占用在流动资产上的资金。
营运资金有广义和狭义之分，广义的营运资金是指一个企业流动资产的总额；狭义的营运资金是指流动资产减去流动负债后的余额。
一般而言，营运资金指的是狭义的概念。
二、特点
（一）来源具有多样性
筹集长期资金方式较少：
吸收直接投资、发行股票、发行债券等。
筹集营运资金方式较多：
短期借款、短期融资券、商业信用、应交税费、应付股利、应付职工薪酬等。
（二）数量具有波动性
随着企业内外条件的变化而变化，时高时低，波动很大。
季节性企业如此，非季节性企业也如此。
（三）周转具有短期性
企业占用在流动资产上的资金，通常会在1年或超过1年的一个营业周期内收回。
（四）实物形态具有变动性和易变现性
营运资金的每次循环都要经过采购、生产、销售等过程，一般按照现金、材料、在产品、产成品、应收账款、现金的顺序转化。
三、管理原则
（一）满足正常的资金需求
营运资金的管理必须把满足正常合理的资金需求作为首要任务。
（二）提高资金使用效率
（三）节约资金使用成本
（四）维持短期偿债能力
【例题·判断题】（2015年）营运资金具有多样性、波动性、短期性、变动性和不易变现性等特点。
（ ）
『正确答案』×
『答案解析』营运资金一般具有如下特点：
营运资金的来源具有多样性；营运资金的数量具有波动性；营运资金的周转具有短期性；营运资金的实物形态具有变动性和易变现性。
知识点：
营运资金管理策略★★
财务管理人员在营运资金管理方面必须做两项决策：
一是需要拥有多少流动资产（流动资产的管理）；二是如何为需要的流动资产融资（流动负债的管理）。
（一）流动资产的投资策略（需要拥有多少流动资产）
1.流动资产投资水平的影响因素
企业经营的不确定性（风险大小）和风险忍受程度决定了流动资产的存量水平，表现在流动资产账户上的投资水平。
流动资产账户通常随着销售额的变化而立即变化。
经营的不确定性（风险大小）
销售额稳定性和可预测性的相互作用反映流动资产投资的风险程度
（1）销售额不稳定但可以预测，则没有显著风险，将流动资产投资控制在合理水平即可
（2）销售量不稳定且难以预测，则存在显著风险，从而必须维持一个较高的流动资产存量水平
（3）销售额稳定且可预测，则风险较小，只需将流动资产投资维持在较低水平
风险忍受程度
（1）管理政策保守：
会保持较高的流动资产与销售收入比率，保证更高的流动性，但盈利能力也降低
（2）管理政策激进：
会保持较低的流动资产与收入比率，流动性降低，但盈利能力增强
2.流动资产投资策略的类型
【提示】这里的流动资产通常只包括生产经营过程中的产生的存货、应收款项以及现金等生产性流动资产（即经营性流动资产），而不包括股票、债券等金融性流动资产。
策略类型
流动资产与销售收入的比率
成本表现
风险与收益水平
紧缩策略
较低
持有成本低、短缺成本高
高风险高收益
宽松策略
较高
持有成本高、短缺成本低
低风险低收益
【提示】流动资产与销售收入的比率较低，意味着实现一定的收入所需的流动资产减少，换句话说，一定的流动资产可以创造更多的收入，资产周转速度较快；反之，流动资产与销售收入比率较高，意味着实现一定的收入所需的流动资产较多，换句话说，一定的流动资产创造的收入较少，资产周转速度较慢。
【提示】采用紧缩的流动资产投资策略，无疑对企业的管理水平有较高的要求。
存货控制的适时管理系统（JustInTime，JIT），便是其中一个代表。
3.制定流动资产投资策略需考虑的因素
考虑因素
主要内容
权衡资产的收益性与风险性
（1）增加流动资产投资：
增加持有成本，降低收益性，提高资产流动性，减少短缺成本；
（2）减少流动资产投资：
降低持有成本，增加收益性，降低资产流动性，增加短缺成本
【提示】最优的流动资产投资应该是使流动资产的持有成本和短缺成本之和最低
企业经营的内外部环境
如：
通常，银行和其他借款人对企业流动性水平非常重视，此外，他们还会考虑应收账款和存货的质量。
因此，有些企业因为融资困难，通常采用紧缩的流动资产投资策略
产业因素
（1）销售边际毛利较高的产业，如果从额外销售中获得的利润超过额外应收账款所增加的成本，宽松的信用政策可能为企业带来更为可观的收益
（2）机械行业，存货居于流动资产中的主要位置（50%左右）；商业零售行业，流动资产要超过机械行业
企业政策的决策者
（1）保守的决策者倾向于宽松的流动资产投资策略；风险承受能力较强的决策者倾向于紧缩的流动资产投资策略
（2）生产经理通常喜欢高水平的原材料持有量，以便满足生产所需
（2）销售经理喜欢高水平的产成品存货以便满足顾客的需要，而且喜欢宽松的信用政策以便刺激销售
（3）财务管理人员喜欢使存货和应收账款最小化，以便使流动资产融资的成本最低
【例题·多项选择题】（2019年）不考虑其他因素，企业采用宽松的流动资产投资策略将导致（ ）。
A.较低的资产流动性
B.较低的偿债能力
C.较低的流动资产短缺成本
D.较低的收益水平
『正确答案』CD
『答案解析』在宽松的流动资产投资策略下，企业将保持较高的流动资产，会增加流动资产的持有成本，降低资产的收益性，但会提高资产的流动性，短缺成本会降低，会提高偿债能力。
【例题·判断题】（2018年）紧缩型流动资产投资策略下，企业一般会维持较高水平的流动资产与销售收入比率，因此财务风险与经营风险小。
（）
『正确答案』×
『答案解析』宽松的流动资产投资策略下，企业通常会维持高水平的流动资产与销售收入比率，在这种策略下，由于较高的流动性，企业的财务与经营风险较小。
【例题·判断题】（2017年）某公司推行适时制（JIT），对公司管理水平提出了更高的要求，因此该公司应采用宽松的流动资产投资策略。
（ ）
『正确答案』×
『答案解析』采用紧缩的流动资产投资策略，无疑对企业的管理水平有较高的要求。
存货控制的适时管理系统（JIT），便是其中一个突出代表。
【例题·多项选择题】（2017年）下列关于营运资金管理的表述中，正确的有（ ）。
A.销售稳定并可预测时，投资于流动资产的资金可以相对少一些
B.加速营运资金周转，有助于降低资金使用成本
C.管理者偏好高风险高收益时，通常会保持较低的流动资产投资水平
D.销售变数较大而难以预测时，通常要维持较低的流动资产与销售收入比率
『正确答案』ABC
『答案解析』销售额越不稳定，越不可预测，则投资于流动资产上的资金就应越多，以保证有足够的存货和应收账款占用来满足生产经营和顾客的需要，所以选项D不正确。
（二）流动资产的融资策略（如何为需要的流动资产融资）
1.流动资产和流动负债的分类
流动资产
永久性流动资产
满足企业长期最低需求的流动资产，其占有量相对稳定，属于长期资金占用
波动性流动资产（临时性流动资产）
由于季节性或临时性的原因而形成的流动资产，其占用量随当时的需求而波动，属于短期资产占用
流动负债
自发性负债（经营性流动负债）
直接产生于企业持续经营中的负债，可供企业长期使用。
如：
应付账款、应付票据、应付职工薪酬等，属于长期资金来源
临时性负债（筹资性流动负债）
为了满足临时性流动资金需要所发生的负债，一般只能供企业短期使用，如：
短期借款、短期融资券等，属于短期资金来源
【提示】一般来说，永久性流动资产的水平具有相对稳定性，需要通过长期来源（自发性流动负债、长期负债和股东权益资本）解决；而波动性流动资产的融资则相对灵活，最经济的办法是通过低成本的短期融资（临时性负债）解决。
2.流动资产融资策略的影响因素
主要取决于管理者的风险导向，此外它还受短期、中期、长期负债的利率差异的影响。
3.流动资产融资策略的类型
（1）融资策略的类型
（期限）匹配融资策略、保守融资策略、激进融资策略。
（2）不同类型融资策略的特点
【提示】关于如何判断融资策略属于哪一种，没有必要去记忆图右侧的计算公式。
关注一条线的位置即可，即：
临时性流动负债下面这条线的位置。
换句话说，可以根据这条线的位置来判断左方的“波动性流动资产”与右方的“临时性流动负债”孰大孰小，进而判断属于哪种融资策略。
【例题·多项选择题】下列关于流动资产融资策略的表述中，正确的有（ ）。
A.保守融资策略中，永久性流动资产全部来源于长期融资
B.保守融资策略中，波动性流动资产部分来源于短期融资
C.激进融资策略中，波动性流动资产全部来源于短期融资
D.激进融资策略中，永久性流动资产部分来源于长期融资
『正确答案』ABCD
『答案解析』保守融资策略中，短期融资仅满足部分波动性流动资产，一部分波动性流动资产使用长期来源，必然意味着永久性流动资产全部来源于长期融资，选A、B正确；激进融资策略中，短期融资既满足全部波动性流动资产，还满足部分永久性流动性资产，也就意味着其余永久性流动资产来源于长期融资，选项C、D正确。
【例题·判断题】（2018年）一般而言，企业通过短期负债来满足本企业所需资金的融资手段是较为保守的。
（ ）
『正确答案』×
『答案解析』短期负债的期限短，到期还本的压力大，财务风险大，所以，一般而言，企业通过短期负债来满足本企业所需资金的融资手段是较为激进的。
【例题·单项选择题】（2017年）某公司资产总额为9000万元，其中永久性流动资产为2400万元，波动性流动资产为1600万元。
该公司长期资金来源金额为8100万元，不考虑其他情形，可以判断该公司的融资策略属于（ ）。
A.保守融资策略
B.期限匹配融资策略
C.风险匹配融资策略
D.激进融资策略
『正确答案』A
『答案解析』非流动资产＋永久性流动资产＝9000-1600＝7400（万元）＜长期资金来源8100万元，说明长期资金不仅支持了非流动资产和全部永久性流动资产，还支持了部分波动性流动资产，所以属于保守融资策略。
【例题·单项选择题】（2016年）下列流动资产融资策略中，收益和风险均较低的是（ ）。
A.保守融资策略
B.激进融资策略
C.产权匹配融资策略
D.期限匹配融资策略
『正确答案』A
『答案解析』流动资产的融资策略包括保守融资策略、期限匹配融资策略、激进融资策略。
三种融资策略中，保守型融资策略的短期来源比重最低，由于短期来源的融资风险大，所以，保守型融资策略的风险较低。
但是由于保守型融资策略的长期来源比重最大，而长期负债成本高于短期负债成本，所以，保守型融资策略的收益较低。
即选项A是答案。
第二节 现金管理
知识点：
持有现金的动机★
这里的现金是指广义的现金，包括库存现金、银行存款和其他货币资金等。
动机
含义
影响因素
交易性需求
是指企业为了维持日常周转及正常商业活动所需持有的现金额
收入和支出在时间上不匹配、在数额上不相等
预防性需求
是指企业需要持有一定量的现金，以应付突发事件
（1）企业愿冒现金短缺风险的程度
（2）企业预测现金收支可靠的程度
（3）企业临时融资的能力
投机性需求
是企业需要持有一定量的现金以抓住突然出现的获利机会
预计突然出现的获利机会的多少
【提示】企业的现金持有量一般小于三种需求下的现金持有量之和，因为为某一需求持有的现金可以用于满足其他需求。
【例题·单项选择题】（2019年）企业在销售旺季为方便客户，提供商业信用而持有更多现金，该现金持有动机主要表现为（ ）。
A.投机性需求
B.投资性需求
C.交易性需求
D.预防性需求
『正确答案』C
『答案解析』企业的交易性需求是指企业为了维持日常周转及正常商业活动所需持有的现金额。
企业在销售旺季为方便客户提供商业信用而持有更多现金是为了满足销售旺季的正常周转，因此该现金持有动机主要表现为交易性需求。
【例题·多项选择题】（2018年）企业持有现金，主要出于交易性、预防性和投机性三大需求，下列各项中体现了交易性需求的有（ ）。
A.为满足季节性库存的需求而持有现金
B.为避免因客户违约导致的资金链意外断裂而持有现金
C.为提供更长的商业信用期而持有现金
D.为在证券价格下跌时买入证券而持有现金
『正确答案』AC
『答案解析』企业的交易性需求是指企业为了维持日常周转及正常商业活动所需持有的现金额。
预防性需求是指企业需要持有一定量的现金，以应付突发事件。
投机性需求是企业需要持有一定量的现金以抓住突然出现的获利机会。
选项B属于应付突发事件，所以是预防性需求；选项D是企业需要持有一定量的现金以抓住突然出现的获利机会，所以是投机性需求。
知识点：
目标现金余额的确定★★
一、持有现金的成本
相关成本
含义
与现金持有量的关系
机会成本
因持有一定现金余额丧失的再投资收益
同向变化（正相关）
管理成本
因持有一定数量的现金而发生的管理费用
无明显关系
短缺成本
现金持有量不足而又无法及时通过有价证券变现加以补充所给企业造成的损失
反向变化（负相关）
交易成本（转换成本）
指企业用现金购入有价证券以及用有价证券换取现金时付出的交易费用
负相关（一般与交易次数有关，现金持有量越高，可供使用的时间越长，转换次数就会越少，交易成本越少）
【提示】不同模型考虑的成本有所区别。
二、成本模型
考虑的成本：
机会成本（正相关）、管理成本（一般认为是固定成本）和短缺成本（负相关）。
最佳现金持有量：
使上述三种成本之和最小的现金持有量。
最佳现金持有量下的现金持有总成本＝min（管理成本＋机会成本＋短缺成本）
【例题】某企业有四种现金持有方案，它们各自的持有量（平均）、管理成本、短缺成本如下表所示。
假设现金的机会成本率为12%。
要求确定现金最佳持有量。
方案项目
甲
乙
丙
丁
现金持有量
25000
50000
75000
100000
机会成本
3000
6000
9000
12000
管理成本
20000
20000
20000
20000
短缺成本
12000
6750
2500
0
持有总成本
35000
32750
31500
32000
将以上各方案的总成本加以比较可知，丙方案的总成本最低，故75000元是该企业的最佳现金持有量。
【例题·多项选择题】（2013年）运用成本模型确定企业最佳现金持有量时，现金持有量与持有成本之间的关系表现为（ ）。
A.现金持有量越小，总成本越大
B.现金持有量越大，机会成本越大
C.现金持有量越小，短缺成本越大
D.现金持有量越大，管理总成本越大
『正确答案』BC
『答案解析』成本模型考虑的现金持有成本包括机会成本、管理成本和短缺成本。
一般认为管理成本是一种固定成本，在一定范围内和现金持有量之间没有明显的比例关系。
因此选项D的说法不正确。
由成本分析模型可知，如果减少现金持有量，则增加短缺成本；如果增加现金持有量，则增加机会成本。
因此选项B、C的说法正确，选项A的说法不正确。
【例题·单项选择题】（2019年）在利用成本模型进行最佳现金持有量决策时，下列成本因素中没有考虑在内的是（ ）。
A.交易成本
B.短缺成本
C.管理成本
D.机会成本
『正确答案』A
『答案解析』成本模型考虑的现金持有成本包括机会成本、管理成本和短缺成本。
在存货模型和随机模型中考虑了交易成本。
三、存货模型
成本模型的矛盾：
持有较多的现金，降低短缺成本，增加机会成本；持有较少的现金，降低机会成本，增加短缺成本。
解决策略：
适当的现金与有价证券的转换，既能满足现金的需要，避免短缺成本，又能减少机会成本。
（一）考虑的成本
机会成本、交易成本（转换成本）。
（二）基本原理
全年证券转换次数＝36000/3000＝12（次）
假定每次转换成本为2元，则全年交易成本=转换次数×每次转换成本＝12×2＝24（元）
假定年机会成本率10%，则机会成本=平均现金占用×机会成本率＝3000/2×10%＝150（元）
则：
现金持有量为3000元时，相关总成本（机会成本＋交易成本）为174元。
（三）计算公式
其中：
T表示一定期间内的现金需求总量；C表示现金持有量；F表示每次出售有价证券以补充现金所需的交易成本；K表示持有现金的机会成本率
最佳现金持有量的确定：
使一定时期的机会成本和交易成本之和达到最小值的现金持有量为最佳现金持有量。
【提示】现金持有总成本最小的现金持有量，即：
机会成本＝交易成本时的现金持有量。
【例题】某企业每年现金需求总量为5200000元，每次现金转换的成本为1000元，持有现金的机会成本率约为10%，则该企业的最佳现金持有量可以计算如下：
该企业最佳现金持有量为322490元，持有超过322490元则会降低现金的投资收益率，低于322490元则会加大企业正常现金支付的风险。
【例题·单项选择题】（2018年）某公司当年的资本成本率为10%，现金平均持有量30万元，现金管理费用2万元，现金与有价证券之间的转换成本1.5万，则该公司当年持有现金的机会成本是（ ）万元。
A.6.5 B.5.0 C.3.0 D.3.5
『正确答案』C
『答案解析』持有现金的机会成本＝现金平均持有量×资本成本率＝30×10%＝3（万元）
【例题·单项选择题】（2018年）在确定目标现金余额的存货模型中，需要考虑的相关现金成本有（ ）。
A.机会成本 B.短缺成本 C.管理成本 D.交易成本
『正确答案』AD
『答案解析』管理成本属于固定成本，所以，不属于需要考虑的相关成本；在存货模型中，在有现金需要时，可以通过出售有价证券换回现金（或从银行借入资金），所以，不存在短缺成本。
【例题·计算分析题】（2015年）乙公司使用存货模型确定最佳现金持有量。
根据有关资料分析，2015年该公司全年现金需求量为8100万元，每次现金转换的成本为0.2万元，持有现金的机会成本率为10%。
要求：
（1）计算最佳现金持有量。
（2）计算最佳现金持有量下的现金转换次数。
（3）计算最佳现金持有量下的现金交易成本。
（4）计算最佳现金持有量下持有现金的机会成本。
（5）计算最佳现金持有量下的相关总成本。
『解析』
（1）
（2）最佳现金持有量下的现金转换次数＝8100/180＝45（次）
（3）最佳现金持有量下的现金交易成本＝45×0.2＝9（万元）
（4）最佳现金持有量下持有现金的机会成本＝（180/2）×10%＝9（万元）
（5）
四、随机模型
（一）考虑的成本
随机模型同存货模型一样，考虑机会成本和交易（转换）成本。
（二）基本原理
存货模型假定一定期间现金使用量可确定，且每日现金流量均匀发生。
但实际工作中，企业现金流量往往具有很大的不确定性，且每日现金流量随机变化。
因此，只能对现金持有量确定一个控制区域，定出上限和下限。
决策方法：
当企业现金余额在上限和下限之间波动时，表明企业现金持有量处于合理水平，无须进行调整。
当现金余额达到或超过上限时，则将部分现金转换为有价证券；当现金余额下降到下限或低于下限时，则卖出部分证券。
比如：
（1）当企业现金余额在上限和下限之间波动时，表明企业现金持有量处于合理水平，无须进行调整。
如：
最高线1000元，最低线100元，回归线400元。
若100＜现金余额＜1000时，说明现金持有量合理，不用调整。
（2）当现金余额达到或超过上限时，则将部分现金转换为有价证券（即购买有价证券，减少现金），使现金持有量减少到回归线水平。
如：
最高线1000元，最低线100元，回归线400元。
若现金余额=1100元，说明现金持有量过多，需要买入有价证券700元减少现金，将现金余额拉回400元的回归线。
（3）当现金余额下降到下限或低于下限时，则卖出部分证券增加现金，使现金持有量上升至回归线水平。
如：
最高线1000元，最低线100元，回归线400元。
若现金余额=80元，说明现金持有量过少，需要卖出有价证券320元增加现金，将现金余额拉回400元的回归线。
（三）其他相关内容
1.最低控制线L
取决于短缺现金的风险程度、企业借款能力、企业日常周转所需资金、银行要求的补偿性余额等因素。
2.三条线之间的关系
关于三条线的高度，只需要明确两点即可：
（1）把最低控制线L到最高控制线H之间的距离划分三等份，其中最高线H与回归线R之间的距离占2份，回归线R与最低控制下间的距离占1份。
这样的话只要知道1份的距离，任意两条线之间的距离就都可以确定了。
（2）1份的距离即回归线R与最低控制线L之间的距离为：
，即R-L＝
。
式中：
b表示证券转换为现金或现金转换为证券的成本；
表
升级会员 