广州酒家经营分析报告.docx
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广州酒家经营分析报告
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2020年广州酒家
经营分析报告
2020年9月
1.广州酒家：
餐饮+食品双剑出击，打造一流饮食集团
1.1.“食在广州第一家”，食品+餐饮组合出击
八十年品牌传承，广东省首家上市餐饮集团：
“广州酒家”起源于1935年陈星
海先生创建的“西南酒家”，1939年重建后更名为“广州大酒家”，上世纪90年代
初组建集团逐步发展连锁经营模式，并于2009年3月正式成立广州酒家集团股份有
限公司，2017年6月成功在上交所挂牌上市，成为广东省首家上市餐饮集团，2018
年投建梅州和湘潭食品生产基地，并合资成立粮丰园公司，加码食品制造业务，
2019年收购老字号品牌“陶陶居”，完善品牌矩阵。
广州酒家最早以经营粤式酒楼闻
名，历经80余载，素有“食在广州第一家”的美誉，目前已经发展成为涵盖以月饼、
速冻食品为主的食品业务和以传统粤菜、点心为主的餐饮业务，收入规模超过30亿，
市值规模过百亿的饮食集团。
图表1广州酒家发展历程
资料来源：
公司官网、市场研究部
广州酒家以品质长盛不衰：
粤菜讲究突出食物本味，以清，鲜，爽，嫩，滑，
脆，少油为特点，十分考验厨师的功底和餐厅的运营能力。
广州酒家以数十年的经营
能力获得“中华老字号”等称号，以“粤菜烹饪技艺”入选广州市第四批市级非物质
文化遗产名录；并在历届世界性、全国性及地区性的烹饪大赛中屡获大奖。
公司的文
昌店、滨江西店、体育东店、黄埔店更是被评为“国家特级酒家”，受到消费者和专
业人士的双重认可，广州酒家以出众的粤菜品质长盛不衰。
从酒家到食品制造，品牌影响力二次放大：
堂食餐饮的优势在于可以最大程度
的享受新鲜菜式，并且方便交流，但受制于地域和使用次数的限制；休闲食品则可以
实现多次、不限地区的食用。
早茶和广式月饼是粤菜的典型代表，常年位居最受欢迎
的粤菜菜式前列，早茶多为蒸点，标准化难度较小；以广州酒家的水准和品质，结合
现代的食品制造工艺，实现规模化生产的难度不大。
从餐饮酒家到食品制造的延伸，
既能将餐饮品牌放大，又能提升餐饮品牌的盈利能力，广州酒家成功实现从餐饮到食
品制造的嫁接，实现产品销售和品牌影响力的二次放大。
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图表2广州酒家获得多项荣誉
资料来源：
公司官网、
1.2.食品餐饮双轮驱动，合力打造饮食集团
食品制造和餐饮服务是公司的两大核心业务。
公司旗下共有9家全资子公司和3
家控股子公司，以及多家经营分公司，共同开展业务和服务。
食品制造业务主要由旗下子公司利口福有限公司开展，业务包括月饼、速冻食
品、广式腊味、广式手信、面包西点等160多个品种的研发、采购、生产及销售。
公
司在广东广州、梅州、茂名及湖南湘潭等地设有食品生产基地，拥有“广州酒家”、
“利口福”、“秋之风”、“粮丰园”、“陶陶居”等多个著名品牌，旗下拥有利口福食品
零售门店超200家（含加盟店）。
公司食品制造工艺优良，产品在消费者心中具有优
良的口碑，曾获得“中国月饼第一家”、“中国烘焙最具竞争力十大品牌”等多项荣誉。
餐饮业务方面，公司正逐步尝试多业态、多品类的餐饮服务，目前拥有“广州
酒家”、“陶陶居”、“天极品”、“星樾城”等餐饮品牌，涉足粤式中餐和西式简餐等服
务。
其中，“广州酒家”作为公司餐饮服务的核心品牌、“陶陶居”作为中华老字号品
牌，在餐饮行业中具有很高的辨识度和认知度。
图表3公司业务分布
广州酒家
食品制造
餐饮
广州
酒家
陶陶
居
天极
品
星樾
城
月饼
速冻
腊味
酥饼
资料来源：
公司官网、市场研究部
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各项业务稳定发展，带动整体业绩上行：
公司以“食品+餐饮”双轮驱动为战略，
食品制造为主（76.80%），餐饮为辅（22.02%），在二者协同发展下，公司业绩持续
增长。
公司营业收入从2015年的17.37亿元到2019年30.29亿元，复合增速15%，
2020Q1受疫情影响收入微增0.1%。
公司2015-2019年归母净利润复合增速达
13.1%，2019年因猪肉等原材料和人工成本上涨，利润微增0.1%，2020Q1利润同
样受到疫情影响，随着原材料价格企稳以及疫情好转，预计公司利润将持续好转。
图表4公司收入稳步提升（亿元）
图表5公司利润变化情况（亿元）
35
30
25
20
15
10
5
25%
20%
15%
10%
5%
5
4
3
2
1
0
30%
25%
20%
15%
10%
5%
0
0%
0%
2015
2016
营业总收入
资料来源：
公司公告、市场研究部
2017
2018
2019
2015
2016
2017
2018
2019
同比（%）
归属母公司股东的净利润
同比（%）
资料来源：
公司公告、市场研究部
月饼和餐饮增速稳健，速冻食品增长提速：
从公司收入结构来看，2019年食品
制造和餐饮业务分别占比76.80%和22.02%。
食品制造中月饼占公司总营收的
39.36%，速冻食品占18.27%，月饼维持10%左右的稳定增长，速冻食品表现亮眼，
19年增速超过30%，近三年收入规模翻倍。
公司餐饮业务较为稳健，维持10%左右
的年化增长。
公司收入结构持续优化，近几年月饼业务占比有所下降，速冻食品和餐
饮业务占比持续增长，降低过度依赖月饼销售所带来的季节性风险。
从毛利率来看，
月饼和餐饮业务的毛利率均超过60%，毛利率水平可观，速冻食品毛利率随着规模
持续提升至37.12%，规模提升优化业务毛利率。
图表6公司对月饼业务的依赖逐年降低
图表7公司毛利率超过50%
100%
80%
60%
40%
20%
0%
60%
50%
40%
30%
20%
10%
0%
11.87%
43.94%
18.27%
39.36%
2015
2016
2017
2018
2019
月饼速冻食品其他食品餐饮业务其他业务
资料来源：
公司公告、市场研究部
2015
2016
2017
2018
2019
资料来源：
公司公告、市场研究部
广东省为大本营，省外市场加速开拓：
公司产品深具岭南特色，起源于粤菜餐
饮，以广州市为核心向外辐射，深耕华南区域市场，尤其月饼产品深受广东消费者喜
爱，有较强影响力。
2019年广州酒家在广东省内实现营业收入24.59亿元，占比
81.18%，增速为15.87%。
公司正在加紧开拓省外市场，2019年省外市场实现销售
收入5.0亿，同比增长40.1%，占比达到16.5%，品牌影响力持续提升。
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图表8公司省外市场占比逐年提升
图表9公司省外市场快速增长
广东省内
广东省外
100%
80%
60%
40%
20%
0%
6
5
4
3
2
1
0
60%
50%
40%
30%
20%
10%
0%
省外收入（亿）
增速
2015
2016
2017
2018
2019
2015
资料来源：
公司公告、市场研究部
2016
2017
2018
2019
资料来源：
公司公告、市场研究部
1.3.股权结构稳定，员工持股+股权激励绑定核心利益
实际控制人为广州市国资委，员工持股共谋发展：
公司发展过程中经历了从全
民所有制企业转为国有独资有限公司的过程，吸收合并了文昌公司、滨江西公司、
体育东公司三家控股子公司，整体变更设立股份公司。
截止2020年6月底，广州
市国资委持有公司67.7%的股权，是公司的实际控制人。
公司上市前有180多名员
工作为自然人股东，虽然股权已于2018年6月解禁，但员工持股模式核心意义不
变。
股权激励落地，激发经营活力：
2018年11月公司股权激励落地，对包括副总
经理在内的255名员工授予合计40.05万股，授予价格为17.86元/股，分三期行权
交易。
行权条件中对收入、利润、资产收益率和现金分红比例等均做了明确要求，其
中要求2019/2020/2021年实现的营业收入和净利润均相较前一年增长10%，有望激
发员工的活力并确保公司业绩的长期可持续增长。
2019年因扣非归母净利润未达标，
第一期股权激励未能实现，公司对期权进行了注销，但二、三期股票期权仍然有效，
股权激励对于员工积极性以及公司发展的推动效应仍然持续可期。
图表10公司股权激励条款
条款
要求
首次授予日
2018年11月19日
占当时总股本比例
期权初始行权价格
行权安排
0.9949%
17.86元
完成登记日起满24个月后，满足行权条件的，可在未来的36个月内按1/3：
1/3：
1/3的比例分三期行权
本计划授予的激励对象共计255人，调整后公司股权激励对象由255人调整为247人
激励对象
业绩考核期
2019-2021年三个会计年度
净利润增长率及实现公司实现的净利润与前一年年相比增长率不低于（含）10%且当年度净利润实现值不低于对应年
份对标企业75分位值。
值
业绩考核要求
营业收入增长率及实公司实现的营业收入与前一年相比增长率不低于（含）10%且当年度营业收入实现值不低于对应
现值
年份对标企业75分位值。
加权净资产收益率
现金分红比例
公司的加权净资产收益率不低于（含）16%且不低于对应年份对标企业75分位值
现金分红比例不低于（含）30%
资料来源：
公司公告、市场研究部
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2.食品制造：
多元化发展优化结构，加速产能建设满足市
场需求
4大基地+多个知名品牌+200家饼屋，食品全产业链体系完善：
公司食品板块收
入占比超过7成，在广东广州、梅州、茂名及湖南湘潭等地设有食品生产基地，拥
有“广州酒家”、“利口福”、“秋之风”、“粮丰园”、“陶陶居”等多个著名品牌，旗下
拥有利口福食品零售门店超200家（含加盟店），形成完善的研发、生产和销售产业
链。
从常温到速冻，优势放大：
公司旗下食品主要包含月饼、速冻食品、广式腊味、
广式手信、面包西点等上百种产品。
其中月饼是公司的核心产品和基础业务，速冻业
务自2016年开始扩张产能后进入高速成长期，是公司最具成长性的业务板块，也成
功将公司在食品制造端的优势从常温食品延伸至速冻食品，并将广州酒家品牌价值从
餐饮端延伸至食品端；腊味、酥饼、面包等业务是公司丰富产品组合的重要储备。
快速成长，新建产能支撑业务需求：
公司食品板块总收入超过20亿，占收入的
比重提升至76.8%，随着公司持续的产能扩建以及省外扩张，食品板块仍将实现快
速成长。
图表11公司核心食品制造产品
月饼
速冻点心
腊肠
酥饼
资料来源：
公司官网、市场研究部
2.1.月饼系列：
核心创收产品，竞争优势愈发明显
2.1.1.月饼行业发展回归健康，广式月饼市占率领先
政策带来行业洗牌，节日食品虚假繁荣泡沫挤尽，市场恢复良性增长。
我国自
古以来就有中秋节赏月吃月饼的习俗，月饼是中秋节重要的物质载体，月饼已经被赋
予了远超出食品的涵义，成为团圆、思念的象征，因此月饼是典型的季节性和节日性
刚需食品。
我国月饼行业发展基本稳健，但2012-2015年受“限制三公消费”的影响，
规模有所下滑。
随着月饼消费重新恢复理性，2015年月饼市场开始复苏，销量和销
售额连续上升，2019年
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