钢铁企业套期保值的定位和策略中英双文.docx
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钢铁企业套期保值的定位和策略中英双文
钢铁企业套期保值的定位和策略
一、套期保值发展的三个阶段
1.传统性套期保值概念
•套期保值，英文为hedge，即对冲之意，即指期现对冲。
•目前是大部分企业使用应用的理论基础，来源于凯恩斯和希格斯的理论，主要是基于现货市场和期货市场相反的头寸，来规避现货市场的风险，这是基本的套期保值的定义
传统型套期保值遵循的原则
商品种类相同
商品数量相等
月份相同（相近）
交易方向相反
传统型套期保值的局限性
期货与现货数量相等原则难以实现
期货价格与现货价格波动不一定完全一致，如果按照1:
1的比例套期保值，并不能完全对冲风险
期货与鲜活品种相同原则难以实现
期货市场品种相对有限，难以满足不同企业的需求
传统型套期保值的局限性
只有在金融属性不突出，期货与现货价格高度一致的理想化条件下，传统型套期保值才能完全规避风险。
销售收入确定
原材料价格等各项成本确定
目标利润率明确
不获取机会利润
期货价格符合预期判断
2.基差逐利理论
霍尔布鲁克·沃金
（1895-1985）
1962年，美国著名的期货理论家沃金提出了基差套期保值的理论，改变了人们对于套期保值的传统认识。
套期保值
不是直接对价格进行投机，而是对基差进行投机
-1-
期货价格
现货价格
价差扩大时，平仓了结。
价差回归时，平仓了结。
期货贴水，或小幅升水，则买进期货保值
期货升水，且足够大，则卖出期货保值
无论现货价格高低，基差存在足够利润，如此一来，无论现货价格上升还是下降，只要期现价差缩小即可获利。
•基本思路：
将期货市场当做远期采购原料或销售商品的第二市场，当期货价格比现货价格更为有利则进行套期保值，否则不进行套期保值。
•优点：
主动基差逐利，锁定较高的经营利润
•缺点：
当基差不利时，丧失套保机会，不能消除价格大幅波动带来的经营损失
在基差不利的情况下，同样需要采取保值措施规避风险
螺纹钢主力合约与某市三级钢检尺价格
基差主力合约HRB40020mm：
某市检尺
北方某钢铁冬储卖出套保，初始平均极差-798，平仓平均基差-245.5，盈利552.5个点
10年4月中旬，期货出现平水甚至贴水，根据基差逐利理论丧失一次套保机遇，无法回避期现价格暴跌风险
3.现代套期保值理论
现代套期保值理论由Johnson、Ederington较早提出，通过采用马科维茨的组合投资理论来解释套期保值概念，即将现货市场和期货市场的头寸作为企业资产来看待，套期保值实际上是资产组合。
该理论实际上是利用期货市场的流动性和价格敏感性，通过随时调整期货保值数量来合理地管理风险，在合适的或可承受的风险情况下获得所对应的最好利润，即研究有效保值的操作方法。
比如在牛市环境下，卖出保值就可以减少卖出的规模，减少无效保值的量，根据市场情况，允许现货有一定的风险敞口。
基本思路：
净头寸管理
•净头寸=风险敞口=现货净头寸+期货净头寸
•现货净头寸=库存-订单
•期货净头寸=多头-空头
•在大势为牛市中，卖出保值的数量应小于其当时的库存量或产量，使企业的净头寸为现货净多；而买入保值的数量应大于其计划采购量，即企业的净头寸为期货净多。
•在大势为熊市中，卖出保值的数量应大于其当时的库存量或产量，使企业的净头寸为期货净空；而买入保值的数量应小于其计划采购量，即企业的净头寸为现货净空。
现代保值对传统保值理论原则的拓展
商品种类相同商品种类相同或相关
商品数量相等商品数量净头寸管理
月份相同（相近）合约月份合理展期
交易方向相反交易方向相反
传统型套期保值
新型套期保值
注意
套期保值的核心原则
——交易相反原则
如果企业的期货净头寸与现货头寸的方向相同，或者期货净头寸超过了对冲全部现货风险所需要的期货头寸，就是投机，而不是套期保值，此时就会出现风险敞口，也就是“单腿”现象。
现代套期保值的优势
新形势下的套期保值
理论扩充及深化
模型精细化数量化
套期保值机制的建立
针对不同企业量身定做
基于强大的研发平台
二、现代套期保值策略的要点
1.现代套期保值策略的三项原则
•1、大势逻辑原则。
对当前市场运行趋势要有正确的判断，保值的逻辑也要正确。
•2、净头寸原则。
根据大势调整风险敞口大小，通过调整期货现货净头寸来动态管理企业承担的风险和预期收益。
•3、提前量原则。
在大势判断的基础上，购销量、库存量随之进行变化，进而在期货保值上也进行相应调整。
2.风险衡量是套期保值的关键
确定风险
上涨风险
下跌风险
时间周期
衡量风险
风险大小
能否承受
制定方案
保不保
保多少
如何保
后续控制
A-从产业链上确定企业风险
对冲原料上涨风险对冲上涨
矿山冶炼厂中间商消费商
对冲下跌风险对冲产品下跌风险对冲库存风险对冲库存下跌风险
B-从经营环节确定企业风险源
采购环节销售环节库存环节
价格上涨风险价格下跌风险价格下跌风险
买期套保卖期套保卖期套保
C-不同企业如何确定风险敞口
•生产企业：
–现货净头寸=产能+库存-销售订单，其中产能是核心，上涨时需对冲原料风险，下跌时需锁定产能价值
•贸易企业：
–现货净头寸=采购订单+库存-销售订单，其中库存是核心，上涨时需控制进货成本，下跌时需锁定库存价值，平时可随时进行基差套利
•加工企业：
–现货净头寸=库存+采购订单-采购需求，其中采购需求是核心，上涨时需对冲原料风险，下跌时需锁定加工利润
3.套期保值时机的选择
•市场形势分析：
供求矛盾转移和价格趋势的变化
•企业经营分析：
期货盘面价格对应企业采购、销售和库存有合理利润
•基差分析：
尽量选择基差有利时机，基差不利时可适当减少保值比例
4.套期保值流程
企业经营目标套期保值决策
被套保项目的数量合约选择所需资金量
期货市场动态具体的套期保值操作期货市场相关规则
生产计划现货数量/库存量贸易方案贸易合同
未来价格预测风险分析风险承受力
三、套期保值的制度设计
成功套期保值的要素
•制定套期保值计划
•合理的组织架构
•有效的制度保证
•建立适合企业自身的套期保值评价体系
1.组织架构总体原则
企业参与期货交易的总体原则是决策、交易与风险监管分开，即设立专门的部门分别从事期货交易的决策和执行，同时由另一个部门（通常为财务部门）负责风险监督和报告。
2.严格的风险控制制度
集团总部成立期货交易领导小组
公司参与期货交易管理条例
公司期货交易人员管理条例
第一层风险管理
财务处从财务方面监督控制风险
每天检查期货交易的记录持仓
财务监控
第二层风险管理
期货交易室自身控制风险
期货行情分析小组定期分析公司期货头寸风险、运作策略以及操盘小组实施情况
第三层风险管理
3.建立健全各项制度
•内部决策执行程序
•风险控制制度
•报告制度
•财务管理制度
•信息披露制度
4.建立适合企业的套期保值评价体系
•经营评价标准:
–套期保值能否实现预期的经营目标
•市场评价标准：
–套期保值能否实现比单纯现货更高的绩效
•适合自身企业的-5-
谢谢
TheLocationsandStrategiesoftheHedgingofSteelEnterprises
ShiShengjiangDefengFuturesCo.,Ltd.
Mayof2011
IThethreephaseofthehedging1.Traditionalhedgingconcept
Thehedge,meanshedging,thatisthehedgeoffuturesandspot.
Atpresent,thetheoryfoundationswhichareappliedbymostoftheenterprise,rootinginthetheoryofKeynesandHiggs,itismainlyusedtoavoidtherisksofthespotmarketonthebasisoftheoppositepositionsofspotmarketandthefuturesmarket,thisisthebasicdefinitionofthehedging.
Theprincipleswhichareabidedbytraditionalhedge
CategoriesofCommoditiesarehomological;
QuantitiesofCommoditiesarehomological;
Samemonth（orclose）
Reversedtransactiondirections
Thelimitationoftraditionalhedging
Theprincipleofthequantitiesoffuturesandspotisdifficulttoachieve.
ThepricesfluctuationsoffuturesandCasharenotalwayscompletelyaccordant,ifthehedgingusestheproportionas1:
1,itcouldnotavoidthehedgeriskcompletely;
Thehomologyprincipleofvarietiesoffuturesandcashisdifficulttoachieve;
Thefuturesmarketvarietiesarelimited;itisdifficulttosatisfythedemandsofdifferententerprises
Thelimitationoftraditionalhedging
Onlywhenthefinancepropertyisnotobvious,andintheconditionofthefuturespricesandspotpricesarehighlyaccordant,thetraditionalhedgingcouldavoidtheriskcompletely.
Thesalesrevenueisascertained
Thecostsofrawmaterialsandetcareascertained
Thegoalprofitmarginisdefinite
Notobtainopportunityprofit
Thefuturespriceaccordswiththeexpectationjudgment
2.Basischasingprofitstheory
HolbrookeWaking
（1895-1985）
In1962,thefamousfuturestheoretician,WakingputforwardtheBasisHedgingTheory,andthischangedthetraditionalunderstandingofthehedging.
Thehedging
It'snotthespeculationforprices,butisthespeculationforbasis.
Futuresprices
Spotprice
Whenthespreadbecamelarger,useClosePositiontofinishit.
Whenthespreadwascomingback,useClosePositiontofinishit.
Whenthefutureswereagio,orwereabitpremium,bidthefuturetopreservethevalue.
Iffutureswerepremium,andbigenough,sellthefuturestopreservethevalue
Whateverthespotpricesarehighornot,thebasishasenoughprofit,sowhateverthespotpricesareupordown,solongasthespreadbecamesmaller,thenwecouldobtaintheprofits.
Basicclue:
takethefuturesmarketaslong-termsecondmarketofpurchasingrawmaterialsorsellinggoods,ifthefuturespricesarebetterthanspotprice,proceedonhedging,andotherwisedon'tproceed.
Advantage:
initiativebasischasingtheprofits,lockthehigheroperatingprofits
Shortage:
lossthehedgeopportunitieswhenthebasiswasnotgood,can'teliminatetheoperationlosswhichwasbroughtbythebigfluctuationsofprice.
Sointheconditionofbadbasis,wealsoneedtohedgeinordertoavoidtherisk.
Themaincontractofdeformedsteelbarandthepriceofthirdclasssteelcull;
BasismaincontractofHRB40020mmsteelcurlofsomecity
Somesteelcompanyinnorthsalethehedgeinwinterstorage,initialmeanrangewas-798,andclosepositionaveragebasiswas-245.5,profitwas552.5point.
InthemiddleofApril,2010,thefutureswereparandevenagio,accordingtothebasischasingprofitstheory,lostoneopportunityofhedgingandcouldnotavoidthepriceslumpriskoffuturesandspot.
3.Modernhedgetheory
ThemodernhedgetheorywasputforwardearlybyJohnsonandEderington,theyexplainedthehedgeconceptbythemean-varianceanalysisofMarkowitz,thatistakingthepositionsoffuturemarketandcashmarketasenterpriseassets,thenthehedgeactuallyisassetcombination.
Inactuallythistheorywasusingthefluiditiesandpricesensibilitiesoffuturesmarket,adjustedquantityoffutureshedgeontimetocontroltherisk,thenobtainthebestcorrespondingprofitinsuitableorbearablerisksituations;thatalsomeansresearchingtheeffectiveoperationmethodsofhedge.Forinstance,intheenvironmentsofBullMarket,sellthehedgecouldreducethescaleofsale,thenreducethequantityofinvalidhedge,andonthebasisofthemarket,itpermitsthatthespothasabitriskexposure.
Thebasicclue:
netpositioncontrol
Netposition=riskexposure=netpositionofcash+netpositionoffutures
NetpositionofCash=stock-order
Netpositionoffutures=longposition-nominal
Whenthegeneraltrendisthebullmarket,thehedgingwhichhasbesoledshouldbelessthanthestocksoroutputsofthattime,letthenetdepositoftheenterprisebethatthenetcashisbull;butthequantitieswhichhavebeenpurchasedtoreservethevalueshouldbemorethanwhatyouplantopurchase,thatis,thenetcashoftheenterpriseisthatthepositionisbull.
Whenthegeneraltrendisthebearmarket,thehedgingwhichhasbesoledshouldbemorethanthestocksoroutputsofthattime,letthenetdepositoftheenterprisebethatthenetcashisbear;butthequantitieswhichhavebeenpurchasedtoreservethevalueshouldbelessthanwhatyouplantopurchase,thatis,thenetcashoftheenterpriseisthatthepositionisbear.
Theexpansibilitiesofthemodernhedgetheoryprinciplestothetraditionalhedge
CommoditiescategoriesarehomologicalCommoditiescategoriesarehomologicalorcorrelative
Thequantitiesofcommoditiesareequalnetpositioncontrolofcommoditiesquantities
Samemonth（orclose）theequitableextensionofcontractmonth
Reversedtransactiondirections
Thetraditionalhedging
Thenewtypeofhedging
Attention
Thecoreprincipleofthehedging
--transactionreverseprinciple
Ifthedirectionsoffuturesnetpositionsandspotpositionsarehomological,orthefuturesnetpositionexceedsfuturespositionwhicharerequisitebyallofthehedgingspotrisks,thatisspeculationbutisn'thedging,atthistimetherewouldbetheexposure,wealsocallit"singleleg"phenomenon.
Thepredominanceofthemodernhedging
Thehedginginnewsituations
Theoryexpansionanddeepening
Segmentationandquantifyingofthemodels
Theestablishmentofthehedgingmechanism
Tailormadefordifferententerprises
Thepowerfulresearchanddevelopingplatform
IIThemainpointsofmodernhedgingstrategies
1.Thethreeprinciplesofmodernhedgingstrategy
1）Generaltrendslogicprinciple.Shouldhavethecorrectjudgmentforthepresentmarkettendency,thelogicofhedgealsoshouldbecorrect.
2）Netpositionprinciple.Adjustthesizeofriskexposureaccordingtogeneraltrendscontroltheenterprise'sriskandexpectedreturndynamicallybyadjusting
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