国外房地产市场发展经验和房地产发展周期与投资决策刘洪玉.docx
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国外房地产市场发展经验和房地产发展周期与投资决策刘洪玉
国外的房地产市场发展经验
--刘洪玉
主持人：
今天上午请到了清华大学房地产研究所的刘洪玉教授为我们讲课。
刘洪玉：
各位同学早上好！
今天给大家讲两个题目，第一个题目叫国外的房地产市场发展经验，学员笔记上给大家印的是美国房地产开发的历史经验。
我想不仅仅是美国的视角，给大家介绍一下国外的房地产，因为现在有一部分人讨论的挺起劲，说中国房地产到底是走什么样的模式，是美国模式，还是香港模式，美国模式到底是什么模式，香港模式是什么模式，我们的情况是什么样子，有好多说法，我想了解一下国外的市场发展过程，也许国外走过的路子将来我们也要步这个后尘，也许我们有些问题就可以避免了。
首先讲一讲香港，香港的房地产市场在全球应该说是一个最发达的市场，如果就单一一个小的区域来说这个市场非常发达。
我们先从市场上的数据来看香港，这个数据是香港市场上住宅租金和价格指数，从这个图上可以看出来价格幅度比租金幅度要大，正好这是亚洲金融危机的时候，香港价格垮下来，很典型，从这个时候香港就进入了所谓的后过渡期，中英联合声明签署了以后，香港的前途比较稳定了，所以房地产市场在不断地涨，但是到了1989年的时候因为北京有一个天安门“6.4”事件，有一些人受了一点儿小影响，但是很快小平南巡讲话以后开放格局上来了，这个市场就一直在涨。
到了1997、1998年的时候正好赶上亚洲金融危机，所以在1997年之后香港房子的价格下降非常大。
实际上租金的变化似乎没有太厉害，不像房价变化那么厉害，这是一个很重要的原因。
这是商铺，也是价格和租金的关系，这是商厦，也就是写字楼，写字楼在这个过程当中比较稳定。
这是工业厂房，也比较稳定。
在同样的一个市场上面临着一样的市场环境，但价格的变化幅度是不一样的，也就是说不同类型的物业变化规律大体上都是一致的，但贬值幅度差异很大，现在美国的房地产都是大的机构投资者持有，而且它很重视做房地产的组合投资，不同类型的物业都持有，这样的话它能够提高抵御市场风险的能力。
因为它是持有出租性的物业比较多，而租金的变化又相对的幅度小，所以相对来说这种投资的风险和开发投资，比如说我们要开发的话主要是从价格上，如果我们持有物业出租的话它的变动幅度又比较小，所以在美国或者在国外有两种类型，一种就是开发商，一种就是投资者，投资者主要是看租金这条线，开发商主要是看价格这条线，很显然，出租市场的风险相对比较小，两条线把房地产市场分成两个市场，一个是开发的市场，一个是租赁的市场。
在买卖市场里面它又包括了不同的房地产类型，而不同类型的房地产在市场上的表现也是不一样的，通过香港的例子可以看到这样一些情况。
当然了从2003年到2004年的时候香港的房地产市场开始出现了转机，这条线没有再往下走，香港的房价原来跌了60％多，现在可能从低谷的时候又往回涨了1/2，最低谷的时候可能是100％，现在变成了50％了。
这个表是香港各类物业1997年前后累计的价格变化。
不同的市场反映的情况不一样，如果从后过渡期，也就是香港回归之前和回归之后，从1983－1997年房地产价格的累计变化，平均每年回报率是20％多，基本上在20％左右，所以说它是很高回报的行业，但是1997年以后就变成了负值，1997－2003年就变成了负值。
比如说香港的房地产公司如果都是大型开发商的话，都像国内的房地产公司一样都是开发公司的话，如果连续这么多年，这种状况它就非常难受了，等于是从1997年以后，连续已经6、7年的时间。
因为香港的房地产企业基本上都持有很大量的收租物业，市场不好我就停下来，哪怕我不开发了我去收租它也能够有比较好的现金流的表现，实际上这就是未来房地产企业发展要变革的方向，否则的话你就没有办法去抵抗周期性的风险或者说比较长期的风险。
扣除通胀以后实际的收益水平10％左右，在1997年之前，1998年之后大概是负的百分之多少，所以1997年之前和之后差异很明显，住宅和商铺很相似，我们传统的认为收益水平按照风险的大小来比较应该是商铺收益最高，其次是写字楼，然后是住宅，再其次是工业用房，从香港的数据我们可以看得出来，住宅和写字楼的位置对调了。
在香港他们把房地产价格当做当地经济领先的指标，实际上不光是香港，别的地方也是这样，把房地产价格当做它的领先指标，领先经济增长，也就是领先GDP的增长，香港现在的房价开始涨了，所以大家就在预期香港的GDP会开始变化，也会有强劲的增长，如果房地产价格下降，GDP肯定会下降，如果是房地产业已经成为国民经济的支柱产业以后，房地产价格的变化它的影响是非常大的，所以这次“两会”期间大家仍然关注的非常重要的问题就是房地产价格问题，现在就出来了好多说法，有些人说干吗非要买开发商的房子，让老百姓自己组织起来建房子，所谓的住宅合作社，现在也有委员提各种各样的怪得不得了的建议，就是觉得开发商挣钱了不应该挣，老百姓没有钱等等。
另外它也领先房地产投资，房地产价格的变化实际上也是在房地产投资之前事先发生了变化，所以看房地产市场的时候，我们经常把房地产价格当做很重要的指标，因为它和股票的价格、和房地产成交量和楼花预售的价格都有密切的关系。
从市场透明度来说，这上面介绍了一下世界各个地方的市场透明度。
香港的市场和新加坡的市场透明度是比较高的，中国的市场透明度他们认为比较低，总体上来说亚太地区的市场透明度普遍偏低，实际上市场透明度对于大家对未来进行合理的预期是非常重要的。
比如说去年大家讨论很多的问题就是土地供应和金融政策作为宏观调控的重要工具，对房地产市场来说金融调控本来应该是导致需求减少、供给减少，可能会使得价格有所下降，因为交易就冷清的，供给马上刹车刹不住，但是需求它的影响大一些，会控制住，但是价格没有下来。
最后房价还在拼命涨，建设部就说是开发商炒作的原因，开发商说是因为地价涨了所以房价才涨，国土部说地价和房价没关系，实际上这就是影响预期，我跟土地管理部门的领导说，我说我们原来的土地管理基本上是属于一种被动式的，以看家护院的角色，从保护的角度提出来土地管理政策，什么东西都是严格禁止，不许怎么怎么样，停止怎么怎么样，反正每一项政策出台的目的都是以保护为主，国土资源部的主要目的就是要保护我们的国土资源，我说这样有一个问题，因为这些资源不是躺在那儿让你保护，很多资源要进入市场，进入市场以后除了满足政府管理的目标以外，实际上还要有一个市场的目标，而且市场的目标跟整个政府的目标也是相一致的。
所以土地管理要想办法从被动的管理向主动的管理转化，我说为什么就不能够确立一个管理的目标？
能够在满足社会经济发展对空间需求的前提下，我来提高土地利用的效率，通过高效率的使用土地我能够有效的保护资源，我通过技术手段，比如说通过规划、计划，包括具体节约用地的技术措施，新的技术来实现土地资源的节约和保护，但前提是你一定要满足社会经济发展的需求，这是个前提。
市场上一看政府的目标就是要满足需求，这是第一位的，那我还着什么急，未来没有地供应了房地产要涨，去年北京市从土地收入来说相当于前年的两倍半，平时北京市每年的土地收入大概在200亿左右，去年接近700亿，但是市场上缺地，我们都觉得很不可思议，因为政府说不供地了，所以缺地是指长期土地的短缺，市场上的人可以很容易形成预期或者开发商也用了政府的政策，政府不卖地了所以房价肯定要涨，农民要拆迁的人一说这个地这么值钱，我可不能走了，本来拆迁成本1000块钱，现在1500、2000块钱都拆不出来，变成了循环，最后有很多项目现在操作起来的难度大大增加了。
透明度首先要有一个制度，我们现在很多制度都不是很健全。
香港的经验，过渡期间指的是1884－1987年，香港实际上每年只能批地55公顷，导致供应比较少，地价和房价迅速攀升，为什么？
当初我们怕港英政府多卖地，卖了地把钱拿走都挥霍了，最后我们特区政府没有地卖了，所以每年限定55公顷，如果增加土地供应，必须要中英土地联合委员会，通过中英谈判小组，还要通过外交部和英国的外交部，上了很高层次才能改这个数字，所以每年供应的量就很少，而这段中国内地经济发展很快，香港的经济也发展很快，等于是房价和地价迅速的攀升，主要是土地供应减少。
像上海现在自己回想，为什么去年和前年上海的房价涨的那么快，一个原因可能是因为热钱、温州炒房团，各种各样的原因，但从政府内部的分析，很主要的原因1996、1997年的时候上海有一大批房子空置，几千平米，浦东那边的房子最厉害，那个时候从政府的角度来说主要是想办法消化这些空置的房屋，所以就采取了比如说契税减免、抵扣个人所得税等等一系列政策促进房屋销售的措施在上海都用了，同时它也有意识的减少了土地的供应，在这个过程当中它没有及时的调整，空置少了赶紧得增加规模了。
上海这么大的市场肯定应该有一个比较理想的空置水平，所以它没有及时的供应土地导致最近几年房屋的供应量变少了，这个量不是说绝对量变少了，而是相对于它那样一个大的市场规模来说变小了。
北京这个地方的房价也在涨，但它绝对不是炒家炒起来的，因为北京的地供应无限，炒房客到北京炒房子肯定会亏，北京的房价虽然是高位，但相对来说它比较稳定。
积极不干预政策导致“楼花”投机盛行，成为推动房价非理性上升的主要因素。
炒楼花是香港的专利，上海房价最近高了以后也是禁止楼花的转手，实际上也是在打击炒楼花。
当初政府提出来85000套住宅的供应计划，这个供应计划是香港特区政府，就是董建华上任以后的第一个礼拜提出来要建85000套住宅的计划，香港这么一个小的市场现在每年铆足劲，大概2005年计划供应各种类型的住宅有3万多套，所以他说在未来5年额外的增加这么多房屋的供应，目的就是要改善香港人的居住条件，尤其是公共住房、联租房，排队的话6－7年才能排上，能不能让他2－3年就排上，一提出来之后开发商集体反对，市场反映也不好，导致对未来价格的预期，因为85000套一出来就影响了对市场未来的预期。
另外亚洲金融危机的影响，平均下降了很多，很多负资产家庭出现了，从香港开发商来说，香港实际上是可以预售，我觉得最大的特点是香港可以预售，预售的钱可以投入到后续的工程当中，这一点我们彻底学的香港。
现在国家也在讨论，土地是不是可以用来作为宏观调控的手段，土地本来就是一种资源，所以温家宝总理提出来把土地作为调控宏观经济的重要手段以后，国土资源部当然愿意了，等于是它又多了职能和影响力，但是从本质上来说看它是不是真的能够调控呢？
在计划经济的时代通过调控任何一个东西都可以调控这个市场，比如说电也行，你想开工厂，你想盖房子我不给你通电也可以调控这个市场，但是土地到底能不能做这件事儿现在还不是特别清楚，我觉得大家可以进一步的去思考。
现在香港在实行什么制度？
我们国家现在在搞招拍挂制度，香港主要是招标、拍卖、协议，协议主要是非经营性的土地，不是纯经营性的土地协议，我们现在有一个挂牌的制度，香港现在叫勾地制度，比如说我今年年底可能就把明年要卖的地列出一个表格，在网上公布，你可以查它相关的材料，你想要的话就可以报价填表申请，到了一定的时候政府觉得这块的确是有人要了，他就拿出来去招标或者拍卖，政府不主动的推出招标拍卖的土地，不是说拿出这块地卖了，有人买没人买我也不知道，他是先预报，预报期差不多几个月，有足够的人参与了，他才拿出来卖，当然卖的时候还是通过招标或者是拍卖的形式，个别的也有协议。
从这个角度来说它有一个改进，政府的土地供应实际上是在循着市场需求的变化在变化，如果市场上没有人要我就不卖了，事实上要的人很多我可能就快点儿卖。
我们现在挂牌目前来看很多都是假的，因为在制度转换的过程当中我们原来应该开发商自己做，只不过就是没有办手续现在不能再协议了，就变成挂牌了，但是开发商自己还希望把它再拿过来，所以很多挂牌在过渡期间里面不是很真实。
再看一看美国的经验，这是美国住房部的部长，这个图片是迈阿密佛罗里达1923年的场景，很繁华，车水马龙，这些人都在干吗呢？
迈阿密在太平洋边上，在美国的东海岸，这个地方有几个城市房地产价格的变化。
1925－1927年这段时间当地市场上价格的变化，杰克逊威尔城市是最厉害的，过了这个时间以后市场价格大幅度的下跌，这个图实际上是讲世界上第一次房地产出现泡沫的地方就是在佛罗里达，在迈阿密，围绕的热点区域就是这一片，当时人们在追求一种新的生活，新的生活是什么呢？
就是要有海滩、阳光。
这是在1922年的时候房地产经济人的办公室，有一个统计，在那个区域最火热的时候，有2/3的就业人口是在房地产，其中绝大部分是经济人，因为外地人都到这儿来买东西。
这次也叫做世界上第一次房地产泡沫，这次泡沫导致的是1929年世界金融的大危机，有人归结为这次佛罗里达的泡沫导致了1929年的金融危机，大家都把钱投到这儿来了，它跟华尔街的关联程度又很强，这个地方一下来华尔街就垮台了，华尔街一垮台全球的经济就出现了危机，所以这次影响很大。
实际上到目前为止美国仍然还在讨论泡沫的问题。
联想到现在大家都很关注的泡沫问题，实际上作为很多投资者来说他都希望“Iwantmybubbleback”，大家都期待着泡沫，在泡沫当中才有机会，就跟股市上投资的人总希望有点儿什么行情，但实际上泡沫在市场当中是经常存在的。
美国房价的变化也是很厉害的，从1998－2000年很多地方房价都涨的超过了50％，最近经济学家杂志上又登了一个，欧洲的房价也普遍涨了很大的比例，说现在是在全球背景下的房地产泡沫，但是这里面是不是会出问题大家也都在研究。
我的观点就是，泡沫问题警钟长鸣，大家忘了泡沫就容易出问题，但也不能一说到泡沫就惊慌失措，所以说历史是一面镜子，我们学习历史非常重要，从美国来说土地和建筑的所有权是美国人最珍惜的基本权利，他们非常重视土地和建筑物的所有权，现在大家都搞不清楚我们家的房子我拥有的是什么权利，咱们叫做土地的使用权和房屋的所有权，虽然房屋所有了，但是土地使用权到期以后连同地上物要无偿收回，收回的话还是无偿，那什么叫我所有，所有是什么概念？
这个实际上是说不太清楚的，而且所有的范围在什么地方？
界定也不是很清楚。
长期以来房地产已经成为美国传统的一部分，对很多人来说，美国的商业就是房地产，无数的美国人都拥有房产或者进行房地产买卖，房地产市场的大量参与成为美国经济生活当中的一个基本特征。
美国有一个房地产经济人协会，它叫（英文），这个协会里面的会员现在接近100万会员，美国的很多人即使不做房地产这行也愿意考一个经济人执照，哪一天朋友有一宗生意他也想去，因为美国的房地产交易必须有经济人在场，所以只要有人委托你，你就肯定能够得到收入，不像我们的经济人。
美国的房地产价格在1991年的时候是低潮，现在处在复苏的过程当中，他们的投资住宅增长趋势还是这样。
这是非住宅楼宇的空置率，差不多非住宅楼宇的空置率是15％，大家在做市场预测的时候，比如说我们在做一个可行性研究的时候经常说得扣除空置损失，扣多少？
我们经常要扣5％，空5％，但实际上对于长期的情况来说可能要扣到10％，甚至超过10％是比较合理的，所以空置从长期来看是这样。
美国的市场有两种类型的房屋，一种是现有住宅，现在有的我们叫存量房屋，一种是新建的房屋，在这个市场上新建的房屋和原来有的房屋的价格变化是不同步的。
我们经常有一种说法，启动二手房市场，让存量房屋进入市场，大家卖了旧的买新的，原来政府是为了消化吸纳空置的商品住宅，现在大家还在启动二手房市场，让它发展起来了以后实际上它可以跟新建房屋市场构成两个主要的市场，而且是互补的相互联系的市场，但实际上它也是一个竞争的市场。
比如说在某一个确定的城市不可能永远开发下去，但是人口流动肯定是经常存在的，他们怎么去满足需求呢？
他可能会慢慢的从购买新房到将来可以买旧房。
我们现在的穷人收入比较低，我们新房供应给他买不起，旧房他可能就买得起。
房屋的价格和人均可支配收入应该是协调的。
这是美国的房价收入比，这是新房，新房美国房价收入比差不多是4倍多，旧房就是红的，红的要低一些，这样的话不同的人消费不同的房屋，这是改善整个社会住房支付能力。
这是价格和租金，价格和租金的背离实际上就意味着这个市场出现了一些价格缺乏支撑的部分，长期来看价格和租金的变化是交互式的。
这是存量房屋的交易量，大家有这样一个概念，美国的存量房屋交易现在每年大概是600万套。
前两天我查了一些资料，咱们国内不也有开发商提出来要做大做强，跨区域兼并、收购，提高在市场上占有的份额，而且他举例子说万科现在在全国的市场份额大概占了不到1％，而美国的开发商，比如说美国有几个大的开发商在市场上的份额都超过了3％，后来我就查了一下，确实美国最近几年每年新竣工的住宅大概是110－120万套，但是它存量房屋的交易大概是670万套，2004年美国总共交易的住宅将近800万套，800万套里面只有120万套不到的是新建住宅，也就是说旧房屋的交易差不多是新房交易的6倍，新房交易的价格差不多是27万美元每套，旧房交易大概不到20万美元，这个数字是2003年的，旧房交易大概在16万美元。
美国最大的房地产开发商每年竣工住宅是38000多套，第二名是32000－33000套，在新的110－120万套里面它占到了38000套，确实市场规模占有率比较大，所以万科在瞄准这个公司，去学习这个公司，希望学习它的模式，能够提高市场占有的份额。
Lennar公司，Pulte公司是万科要学习的公司，这两个公司的规模，Pulte公司2004年的销售收入117亿，它的市值是94亿，净资产是35亿，它的市场占有率是3.25％。
Lennar公司的市场占有率是3.05％，它2004年的销售收入是105亿，市值是75亿，净资产40亿。
很有意思的现象，Lennar公司实际上是在拓展它的连锁，这个公司下面有20个住宅品牌，但都在这么大的一个公司里管理，所以我理解它的发展过程就是不断地有新的它认为好的住宅品牌纳入到它的公司，这两个公司都是美国的上市公司，在纽约证券交易所上市的，Pulte是美国财富杂志250强企业里面的，都是非常非常优秀的企业。
后来我琢磨我的观点，我认为他们都是经过50多年发展的结果，我们现在的历史还短，当然我们可以创造历史，10年可以做人家50年的事情。
还有一个很重要的问题，我们国家未来的市场特点是什么呢？
美国基本上是发展比较均衡的，全国市场的步调基本上是一致的，而我们确实东、西、中、南、北差距很大，不同的市场程度不一样，可能会出现一些优势的企业，通过兼并、收购、品牌经营实现做大做强，提高它的市场占有份额的目标，但是我认为总体上不会出现所谓的行业重新洗牌的大变革，这个市场分散的程度还不至于马上会这样，你到美国去找房地产开发公司实际上已经很少了，也就是这么几家在干，那时候小公司没有效益了，只有大公司大规模的操作才有效益，而且大公司它有实力，就像IBM、惠普它投入大量的资金去搞产品的研发。
原来万通也提出来过提供定制服务，你到它的网站就会发现，你需要什么样的房子，它那里边有（英文）工作室，自己可以到那里面设计自己需要的房子，他们叫做（英文），住宅建造商，我们把它说成是开发商，它实际上是住宅建造商，但是它又不是承包商，也不是纯粹的开发商。
现在好多人问，美国将来是不是都是基金之类做主导的模式？
我给他的回答是这样的，以万通的冯仑主席为代表，要推行美国模式，摒弃香港模式，香港模式就是预售、投机色彩很浓，自己没有钱做生意，实际上美国的模式也不是以产业基金为龙头，美国的房地产基金主要是面向长期可持有的和可产生持续现金流收入的，在商业房地产权益当中REITs持有的比例大概在1/3左右，即使商业房地产投资，它最集中的领域占的比例是1/3，另外还有2/3是其他的资金来源，其中推行基金占的比例在美国就超过了REITs，对住宅开发企业来说，实际上这两个公司的2004年的资产负债率都不到40％，我们国家最大的万科股份，我查了查2004年中期它是56.7％，我们的资产负债率是偏高的，有的企业都到了80、90％。
这么高的资产负债率说明资产能力不够，但是投资的规模却比较大，所以没有这么大的投资能力就只有借钱，借钱的结果就是你老觉得钱少，人家一紧扣你就觉得难受了。
像他们这么低的资产负债率的情况下，并没有说这些公司到基金那儿去要钱，它还是从金融机构，主要是商业银行借钱，因为它有了这么强的投资能力以后，银行为什么不赚这笔钱？
贷给他没有什么风险。
另外它也是上市公司，这个公司的特点就是资本不是开发商自己的，资产负债率资产里面很重要的权益部分是上市筹措来的资金，它是上市公司，也就解决了资本融资的问题，我们现在很多企业自有投资能力不足，在资本融资这块上市很难，其他的途径也不太好办，实际上我们现在更多的是难在资本市场融资范畴，怎么提高我自己投资的能力方面。
现在实际上很多开发商在说明房地产投资信托，房地产投资信托我觉得对房地产开发来说是远水很难解近渴，这碗水出来以后能不能解开发商的渴也是问题，因为很多国家的房地产投资基金是不允许去做开发的，你说开发商折腾了半天在干吗呢。
这是美国的交易量，2003年接近600万，2004年已经到660多万了。
这是新建房屋的交易。
我说的意思是什么呢？
我们可能还要重视存量房屋的发展，不光是政府重视，开发商也得重视，不重视的话将来可能这种变化就会让你的新项目很难受。
美国的市场当中还有一些会让大家感兴趣的地方，美国房地产价值当中所有者权益所占的比例，平均大概在60％多一点，房地产价值当中所有者权益占60％，另外的1/3是谁呢？
实际上是在银行，因为抵押房屋很普遍，一旦发生利率的调整，他们到银行去转按揭的情况也非常普遍。
1998－1999年、2001－2002年的统计，家庭总量，美国现在大概有10700万个家庭，美国有这么多家庭，有8％的家庭转按揭，大概有800多万户，增加贷款的数量是这么多，增加按揭贷款的比例，增加家庭的数量，比如说我多贷出来多少钱，有百分之多少是少于1万美元，有1－2.5万美元，有2.5万美元以上，大家有将近一半的人转按揭，房子增值了，把这个房子再办一次按揭，把原来的退掉重新做一次按揭，把贷出来的钱做别的事情，在美国很普遍，美国有一种服务行业叫做（英文），抵押贷款的经济人，他可以主动的上门，说你们家房子的贷款现在不合算了，你重新按照新的利率把原来那个还掉，重新再借一笔钱，按照新的利率你还可以多贷出来一些钱，能够获得多少好处，我帮你办这个手续收几百块钱的佣金，只要你签个字，委托他，他就把这个事儿给你办好了，所以很多家庭转按揭非常普遍。
美国有一个说法，美国由于9.11以后经济总体低迷，但是因为房价上升，导致产生了消费，抑制了经济下降的趋势，所以有一张图片是地球，被一个房子带着，说是房子救了地球，美国房子一增加，老百姓就愿意把房子重新做抵押安排，做完以后就可以多贷出钱来，他们拿了这些钱干吗呢？
用于支付其他债务，大部分还是用于住房改良，也有一部分用于日常消费，也有一部分是用到其他市场投资上去，这个在美国是很大的特点。
中国人就是反正借完了钱以后，还钱觉得很烦，干脆提前还上吧，所以华人地区，包括台湾在内提前还款的违约是非常非常普遍的，因为要保护消费者的权益，所以一般情况下各个国家对提前还款也不会采取什么处罚的措施，实际上你提前还了以后银行计划当中可以得到的那些利息收入得不到了，对银行来说是一些损失，他要把这笔钱重新用出去才能够再得到那个收入，中间肯定有一段时间这个钱用不出去。
美国自有住房的家庭大概有68％，其中有这么多没有贷款，有一次抵押贷款、两次抵押贷款，还有三次以上的抵押贷款，有40％多一点没有抵押贷款，大部分都有，有的甚至到了三次以上，这是美国市场的特征。
美国现在的住房自有化率是68％，中国的住房自有化率我们号称80％，多了，因为现在大家都是买房，如果加上农村，我们大概是95％以上。
房地产贷款的质量最近这些年相对来说比较低，我们的银行也是这样，不良贷款的比率，这是他们曾经最厉害的时候，房价大幅度变化的那段时间不良比率还是很高的，现在没有那么严重了。
美国房地产发展过程当中所形成的经验，首先看一看影响美国城市发展的因素，第一个是州际
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