信质电机特斯拉概念+并购无人机.docx
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信质电机特斯拉概念+并购无人机
信质电机
一、总结
1、企业的基本情况：
企业在细分市场内处于领先地位，利润水平保持在一个较好的水平。
同时注意到企业正在进行转型，新的产业在孵化阶段。
体现在企业的毛利率保持在持续上升的水平、资本投入处于历史的较高阶段，而新投入产业处于初始投入期。
从当前的主要产业链来看，企业处于产业的中上游水平，上游是大型钢厂，下游是国际产业巨头，处于产业链的弱势。
体现在产业链上：
（1）资产周转率水平，ROE；
（2）商业债权、债务、库存之间的数量关系；（3）客户一般都有自己的定子、转子生产部分。
企业虽然在细分市场处于领先地位，但是基于行业的性质原因并不构成垄断成分。
2、企业的估值情况
企业当前的估值主要是来自特斯拉的概念。
2014年，企业计划并购富士电机后受到台湾法律的限制，最后是收购富士电机20%的股份，并就生产异步电机的专利签署协议。
在2015年期间股票价格受到特斯拉概念的影响而扶摇直上，随后在2016年即使是面对特斯拉国内设厂的传闻，也没有太大的影响，客观上说明当前该概念受到质疑。
当前企业并购无人机，这与其之前的电机+电控提供商的角色是冲突的，需要了解该项目标的的质量，交易的结构，来评估对于企业的影响。
3、企业的调研的内容：
（1）定子、转子行业的技术门槛，行业的认证关系。
信质电机的下游客户的评价，企业客户的评价；
（2）电机+电控，当前的研发的阶段，参数指标，与下游客户的合作情况，接下来投产的计划；
（3）企业上下游管理模式的变动，供应链的管控、现金流的管控水平的变化，是由于什么方面的原因造成的。
特别是现金掌控能力的变动；
（4）企业发展战略的出现了什么新的变化，为什么要并购无人机项目，之间的联合效应在哪里
二、企业经营分析
1、企业介绍
公司是国内电机零部件制造行业重点骨干企业和国内最大的汽车发电机定子制造商。
专业从事各种电机定子、转子等核心零部件的研发、制造和销售。
公司电机定子、转子产品多次获得中汽协会车用电机电器委员会优秀新产品奖项，被认定为浙江省高新技术产品、浙江省名牌产品。
公司通过国际汽车工业质量体系ISO/TS16949：
2002和ISO/TS16949：
2009认证，是德国博世集团、法国法雷奥集团、美国雷米国际、新大洋等世界知名企业的优秀供应商和核心供应商，拥有省级高新技术企业研究开发中心，是浙江省高新技术企业。
2、企业历程
3、企业的股东和组织结构
企业是家族企业，整个家族控制了超过40%的股份，相对来说比较稳定。
企业是有父亲尹兴满创立的，当前担任董事长，儿子尹魏担任总经理，儿子从上市之初就开始担任总经理职务，总体来说公司比较组织结构比较稳定。
以下是公司的控股公司情况
被参控公司
直接持股比例
成立时间
主营业务
信质电机（长沙）有限公司
100.00
2012年成立
汽车电机,空调压缩机,电机及配件制造;电动车配件制造,加工;汽车模具设计与制造.
浙江大行科技有限公司
51.00
2010年
汽车零配件,摩托车零部件,起重设备,机电设备,电器产品研发,制造,安装,销售.
苏州和鑫电气股份有限公司
23.98
2014年收购，2016年11月转让给大股东
太阳能发电设备,电动汽车设备,风力发电设备及组件及相关应用产品的研发,生产,销售等
台州信质电动自行车零配件有限公司
100.00
2014年成立
电动自行车零配件制造,加工,销售.
信质电机（香港）销售有限公司
100.00
2013年成立
汽车电机,电动车配件,汽车模具,空调压缩机,电机及配件等产品的进出口贸易及海外市场售后服务.
上海鑫永电机科技有限公司
75.00
2014年收购
生产伺服电机,变频调速电机,制动电机,减速电机,直流电机,交流电机等,销售公司自产产品等
浙江信戈制冷设备科技有限公司
100.00
2010年成立
压缩机电机制造,销售,研发.
苏州艾麦电子科技有限公司
65.00
2015年成立
电控研发销售
台州市椒江搏翔电机有限公司
100
2012年成立
电机及配件,汽车配件,电动车配件批发,零售.
浙江信博汽车电器有限公司
2009年（已注销）
起动电机转子,汽车零配件制造,销售
4、企业的产品结构
企业的主体产品是定、转子
D单位：
百万元
2015-12-31
2014-12-31
2013-12-31
2012-12-31
2011-12-31
营业收入
汽车零部件
861.54
0
0
0
0
电动车转子及配件
367.15
414.32
367
282.77
134.56
冰压机零部件
115.48
0
0
0
0
汽车定子及总成
0
754.93
648.42
512.39
519.56
汽车转子
0
166.68
124.61
90.09
76.85
永磁电机、机壳及组件、移向器OCV
0
80.87
65.81
37.04
0
电动工具、电梯等电机转子
0
94.36
80.57
32.89
36.83
其他电机及配件
129.69
0
0
0
0
地区
1473.86
1511.16
1286.41
955.19
782.95
中国大陆
1162.5
1167.32
975.29
690.13
495.18
国外
311.36
343.84
311.12
265.06
287.78
企业的业务结构在2015年时发生了转变，由此导致很多数据不能有效的形成历史数据。
这里需要对相关内容做一定的解释，信质电机在2014年成立了台州信质电动自行车零配件有限公司，专门生产电动车定转子，而与富士电机（特斯拉电机供应商）合资成立了上海鑫永电机科技有限公司，并定增用于建设年产50万套新能源汽车电驱动系统（不确定是否一定是异步电机，该公司同样拥有永磁电机）。
2014年参股的苏州和鑫电气股份有限公司拥有永磁电机的技术，在2016年11月转让给大股东。
而2015年成立的苏州艾麦电子科技有限公司，并购了参股RMS（RinehartMotionSystems,LLC.）40%股权，拥有电控的技术。
由此，汽车电机（包括转子、定子），电控的技术都有。
5、企业的产品单价和销量
单位;万
2015年
2014年
2013年
2012年
销售量
14,209
12,314
10,555
7,586
生产量
14,006
12,578
10,634
8,267
库存量
1,553
1,756
1,492
1,413
销售增长率
15.39%
16.67%
39.14%
31.45%
生产增长率
11.35%
18.28%
28.63%
40.43%
库存/销售
10.93%
14.26%
14.14%
18.63%
可以看出企业产品的价值属于低价值产品，而从产量上面不考虑纯粹数量上面的变动可以看出，企业的产品数量的销量仍处于比较高的增速，但是需要关注到整体增速的大幅度下滑。
6、企业的客户结构
单位：
百万元
2015年
2014年
2013年
2012年
前五名客户合计销售金额
570.94
582.03
490.00
403.44
前五名客户合计销售金额占年度销售总额比例
37.86%
37.46%
36.97%
40.93%
法雷奥集团（Valeo）
330.64
355.79
320.43
289.44
博世（长沙）汽车有限公司
67.97
56.22
47.05
25.06
黄石东贝电器股份有限公司
67.27
雷米电机湖北有限公司
57.40
63.95
35.49
江苏雅迪科技发展有限公司宁波分公司
47.66
广州万宝集团压缩机有限公司
55.36
杭州钱江制冷集团有限公司
50.71
35.89
西班牙博世
51.14
38.23
这是当前公布的市场情况，我认为当前公布的市场份额更多的是公开市场的，由于电机定转资的采购商是电机厂商，一般电机厂商都有自己的定转子生产的，而这部分一般不会有公开数据。
信质电机当前的主要客户是法雷奥和博世，但是需要注意到其发展过程中，其实这些都是他自身开发的客户，法雷奥的合作关系是从2010年左右开始的，而博世则是近两年开始的，之前的合作伙伴主要是当时市场上其他的电动自行车厂商，由此可以看出该种技术是在通用市场的，由此虽然说他占据相当的市场份额，但其实并不具有垄断性，企业的优势更多的还是依靠产品质量和价格的竞争订单而已。
7、企业的营销模式
公司采用的是“原材料采购基价+制造成本+加工费（含模具费）+合理利润”的定价模式，即“成本+固定的毛利额”（以上来自招股说明书），因此材料价格波动对公司盈利能力的影响大幅降低。
若下游原材料价格下跌，产品价格一般也会下跌，但由于毛利额相对固定，因此毛利率水平会得到提升；若下游原材料价格出现大幅上升，公司将重新核算每一位客户的销售价，并及时与下游客户进行协商调整，凭借其突出的性价比成功地实现成本转嫁，保证自身的盈利水平。
8、企业战略
企业的新能源战略中成立或并购的苏州和鑫、艾麦、鑫永都是自有资金，并没有采用定增等外部融资的方式，但是2015年的定增项目主要用于产能增加研发和技术升级。
信质电机成立的50万产能，并没有说是异步电机，所以不能确定是针对特斯拉的供应商，而且其并没有说明其实为了特斯拉建设的。
特斯拉当前的电机是独家由富士电机供应的，根据富士电机与信质电机的协议，其电机在大陆地区的专利权属于上海鑫永，如信质电机的零部件成本低于当前供应商，则优先选择信质电机，同时若特斯拉在大陆设厂，则由鑫永电机供应。
其中新能源电机方面已经与奇瑞、金龙、长安、北汽新能源建立起了供应关系，电控方面与宇通已经开始供货。
这方面没有在年报公布具体的销售数据。
鑫永电机单位;百万
2014年
总资产
30.57
营业收入
36.32
营业利润
-1.61
净利润
-0.14
和鑫电气单位：
百万
2014年
总资产
269.20
营业收入
178.90
营业利润
4.45
净利润
3.20
需要注意的是以上数据为2014年的数据，2015年并没有提到相关数据情况
三、企业的财务分析
1、企业资产布局
资产增加来源（单位：
百万元）
2015-12-31
2014-12-31
2013-12-31
2012-12-31
2011-12-31
2010-12-31
2009-12-31
2008-12-31
商业债务
507.85
393.07
321.61
356.76
223.93
188.85
101.29
28.31
短期借款
651.35
68.66
66.5
57
186.95
94
16
83
长期借款+应付债券
0
0
0
0
6
35
75
0
长期应付款+长期应付薪酬+专项应付款
0
0
0
0
0
0
0
0
资本（实收资本+资本公积）
838.97
837.62
837.62
837.62
343.69
347.42
78.85
72.28
存留收益（盈余公积金+未分配利润
646.88
484.69
328.13
210.73
107.56
29.83
51.35
34.62
商业债务增速
29.20%
22.22%
-9.85%
59.32%
18.58%
86.44%
257.79%
#DIV/0!
短期借款增速
848.66%
3.25%
16.67%
-69.51%
98.88%
487.50%
-80.72%
#DIV/0!
留存收益增速
33.46%
47.71%
55.71%
95.92%
260.58%
-41.91%
48.32%
#DIV/0!
资产增加的去处
2015-12-31
2014-12-31
2013-12-31
2012-12-31
2011-12-31
2010-12-31
2009-12-31
2008-12-31
货币
1100.44
345.08
414.88
458.57
163.34
102.83
81.06
36.99
商业债权
732.61
596.51
458.64
364.02
270.28
223.29
178.75
140.12
存货
232.32
287.92
287.99
280.17
168.37
144.75
81.25
66.57
固定资产
450.26
371.54
328.63
286.86
235.65
186.15
124.25
73.65
无形资产
92.33
85.96
72.28
61.15
61.64
62.71
63.8
65.14
长期投资类
99.88
71.51
2015-12-31
2014-12-31
2013-12-31
2012-12-31
2011-12-31
2010-12-31
2009-12-31
2008-12-31
毛利率
25.27%
23.14%
21.43%
21.96%
21.94%
20.10%
17.98%
16.13%
净利率
13.53%
11.84%
10.23%
10.36%
9.67%
8.00%
5.08%
3.92%
归属母公司净利率
13.40%
11.96%
10.87%
11.16%
9.93%
8.15%
5.08%
3.96%
扣除非经常损益后的净利润/净利润
98.97
95.91
96.57
98.35
97.91
94.9
134.91
88.6
核心利润率
16.07%
13.41%
11.82%
12.18%
10.64%
8.99%
6.50%
4.13%
存货周转率
4.28
4.11
3.64
3.4
3.89
3.79
3.62
4.2
应收账款周转率
4.09
4.71
4.85
4.54
4.77
4.48
3.34
3.61
固定资产周转
3.96
4.78
4.36
3.78
3.72
4.47
5.99
6.12
总资产周转率
0.66
0.9
0.85
0.82
0.97
0.86
0.72
0.88
净资产周转率
1.05
1.23
1.18
1.28
1.79
1.99
2.67
6.29
企业在2015年的大幅度增加了短期的借款，而其去向到货币资金，另一块从现金流联系报余额中可以看到2014年的资金余额从2.2亿元增加到8.2亿元，在第三季度的现金余额的数据为3.7亿元，出现了很大幅度的下降，其中主要的变化发生在第一季度，用于还款（随后的财务费用在第一季度为正值，随后变为负值）。
从2015年12月30日就有了重大事项停牌的公告，这个客观上企业可能一直在进行相关的并购的谈判，但是当时并没有谈妥，从当时发的公告可以看出，应该也是军工类的，有一定的机密的内容。
同时从季度的现金流量表中可以看到借款取得的资金在2015年第四季度才大幅度增加，再看筹资活动现金量随后在2016年的第一季度迅速换上，后再第三季度又一波还款，可以看出企业的资金的资金很可能就是为了并购准备的。
从收益的角度看，企业的毛利率和净利率指标仍在变好，但是资产收益情况已经接近极限。
而到了2017年初又发了相关公告，由于看到的信息很可能是北航的天宇长鹰无人机，从之前（2016年年初的时候公司曾经因为重大事项停牌，最后什么也没有发生复牌，后回复证监会的询问回答是由于交易对手方的性质比较特殊，交易的金额较大，程序较为复杂，交易方案的设计难度较大，存在客观上的较大不确定性，且涉及保密事项，由于该事项尚未明朗化，故未能对外直接披露。
）的停牌公告与当前的停牌公告的对比，可以认为当前已经谈的差不多了。
该公司生产的无人机主要是针对于军用无人机,其中“长鹰”无人机参加反法西斯70周年阅兵而长鹰无人机在台州落户项目是2016年6月与台州市政府签署的框架协议，并在12月份签署合作协议（台州市政府网站公开信息），根据公开信息说明长鹰无人机计划在2017年下半年实现第一家无人机下线，从此来看此信息是长期盈利项目。
上面的这些信息是从雪球上看到的，从公司公告只能知道企业并购的是航天军工项目。
但是基于这是军工项目，其面向对象也是军事无人机方面，所以很难判断长鹰无人机与军队的协议情况，来看具体的盈利水平。
2、企业的费用分析
2015-12-31
2014-12-31
2013-12-31
2012-12-31
2011-12-31
2010-12-31
2009-12-31
2008-12-31
销售费用/营业总收入
2.55
2.12
2.24
1.97
1.64
1.83
1.68
1.93
管理费用/营业总收入
6.76
6.80
6.87
7.53
7.15
6.65
8.35
5.33
财务费用/营业总收入
-0.11
0.80
0.49
0.28
2.50
2.64
1.45
4.74
销售期间费用率
9.21
9.73
9.61
9.79
11.29
11.12
11.48
12.00
销售费用
38.52
33.01
29.75
19.46
12.87
9.86
5.53
6.5
管理费用
102.02
105.65
91.02
74.24
56.01
35.85
27.49
17.9
财务费用
-1.65
12.49
6.53
2.72
19.55
14.22
4.78
15.93
扣除研发费用外管理费用
50.08132
56.51
48.53
43.13
30.25
18.78
16.94
7.55
研发费用
51.93868
49.14
42.49
31.11
25.76
17.07
10.55
10.35
本期费用化研发支出
51.93868
49.14
42.49
31.11
25.76
17.07
10.55
10.35
本期资本化研发支出
0
0
0
0
0
0
0
#NAME?
营业成本
1114.18
1183.75
1034.05
763.46
608.55
427.86
267.83
#NAME?
补贴收入
1.66
7.03
3.34
-0.03
2.09
-0.28
-2.29
#NAME?
需要关注到企业的费率的持续走低，这主要是源于，企业管理费用的减少，但是需要看到2015年的短期借款的增加，会导致财务费用的增加（季度财报中可以看到财务费用的增加），而研发指出的支架也会导致当前的管理费用下降的趋势变小，甚至翻转。
3、现金回收能力
单位：
百万元
2015/12/31
2014/12/31
2013/12/31
2012/12/31
2011/12/31
2010/12/31
核心利润
242.33
208.38
156.68
120
83.33
48.47
经营活动产生的现金流量净额
251.86
165.38
38.51
26.89
49.06
29.39
存货周转率
4.28
4.11
3.64
3.4
3.89
3.79
营业总收入
1508.32
1553.63
1325.34
985.32
782.95
539.26
销售商品、提供劳务收到的现金
1421.93
1352.95
1100.35
820.44
702.18
520.66
营业总成本
1274.64
1348.51
1171.29
867.1
701.57
491.5
购买商品劳务+支付职工工资
1032.36
1082.43
998.73
744.38
644.17
464.35
核心利润
242.33
208.38
156.68
120
83.33
48.47
经营活动产生的现金流量净额
251.86
165.38
38.51
26.89
49.06
29.39
在存货周转率持续提高的情况下，企业的现金回收能力整体来说并不理想（经营活动现金流净额低于核心利润的1.2倍）。
其中在2015年经营活动现金流净额首次超过核心利润，主要原因是营业总收入虽然出现下降，但收到的现金仍然实现了增长。
成本方面，营业总成本和支付的现金出现了下降（虽然购买商品劳务+支付职工工资下降较小，但是经营活动现金流量流出额下降明显），从这个角度来看，在2015年企业的经营性现金流出现了很大的改善。
但持续性还需观察。
4、供应链的控制能力
单位：
百万元
2015-12-31
2014-12-31
2013-12-31
2012-12-31
2011-12-31
2010-12-31
2009-12-31
2008-12-31
商业债务（供应链负债）
507.85
393.07
321.61
356.76
223.93
188.85
101.29
28.31
商业债权（供应链资产）
728.68
590.76
450.71
356.88
266.73
220.45
175.12
138.71
库存
232.32
287.92
287.99
280.17
168.37
144.75
81.25
66.57
商业债务（供应链负债）增长率
29.20%
22.22%
-9.85%
59.32%
18.58%
86.44%
257.79%
#DIV/0!
商业债权（供应链资产）增长率
23.35%
31.07%
26.29%
33.80%
20.99%
25.89%
26.25%
#DIV/0!
库存增长率
-19.31%
-0.02%
2.79%
66.40%
16.32%
78.15%
22.05%
#DIV/0!
商业债务变动额
114.78
71.46
-35.15
132.83
35.08
87.56
72.98
28.31
商业债权变动额
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