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互联网金融行业分析报告

2015年互联网金融行业分析报告

2015年6月

目录

一、互联网金融产业链主要包括渠道入口、产品变革和基础设施4

1、互联网金融的本质4

（1）金融的本质4

（2）互联网的本质5

（3）互联网金融的本质5

2、互联网金融产业链6

（1）传统金融价值链环节6

（2）互联网金融价值链环节8

二、互联网金融已经进入新兴互联网企业获取金融牌照提供金融服务的阶段9

1、互联网金融发展回顾9

2、互联网金融的发展路径10

（1）第一阶段：

通过互联网平台建立虚拟渠道10

（2）第二阶段：

通过新兴信息处理扩展新的金融服务10

（3）第三阶段：

新兴互联网企业获取金融牌照提供金融服务10

（4）第四阶段：

互联网企业与金融企业融合打造综合平台11

三、互联网金融投资阶段分析11

1、第一阶段：

目前所处的阶段11

2、第二阶段12

3、第三阶段12

四、互联网金融的意义和影响13

1、重要性：

互联网行业成为中国在全球实现经济赶超的新经济代表13

2、互联网对现有金融行业的冲击14

五、互联网金融的未来发展趋势16

六、重点企业简况17

1、互联网金融各板块的龙头企业，拥有非常巨大的卡位价值17

（1）恒生电子：

阿里金融体系战略地位进一步明确，蚂蚁金服协同效应可期17

（2）同花顺：

唯一的互联网券商导流平台18

2、各传统行业向互联网金融转型的企业19

（1）天壕节能：

互联网金融带来百亿市值增长空间19

（2）腾邦国际：

供应链金融进入爆发期，互联网保险及大数据业务打开想象空间20

（3）世联行：

房地产垂直领域的互联网金融转型龙头21

互联网金融行业的发展将随着腾讯微众银行和阿里蚂蚁金服的布局不断深入而持续演化:

已经进入互联网企业获取金融牌照提供金融服务的阶段。

看好互联网金融平台型龙头企业的卡位优势：

我们认为随着互联网金融行业的不断发展，龙头企业，特别是真正拥有高市场份额的平台型企业的价值将重新获得发现。

互联网金融与传统行业的融合进一步深入：

我们认为互联网+金融+X的影响将进一步深入，传统行业中的核心企业由于对行业发展痛点的理解而有望成为传统行业往互联网金融转型的成功者。

一、互联网金融产业链主要包括渠道入口、产品变革和基础设施

1、互联网金融的本质

（1）金融的本质

金融的基本功能在于跨时间和空间的资源配置，服务实体经济，实现社会资源的最优化。

跨时间的职能体现在金融行业需要提高各项配置的信息透明度，实现合理的定价和可控的风险，保证在一定时间之后能够实现资金的收益，我们称其为风控职能。

跨空间的职能则体现在金融行业需要建立广泛的服务客户的渠道，满足不同区域错配的资源可以得到有效的优化，我们称其为渠道职能。

（2）互联网的本质

互联网的本质在于去中介化、降低交易成本、降低信息不对称，从而实现整体效率的提升。

而互联网精神在于开放、共享、平等、普惠。

去中介化：

互联网通过其连接万物、互动互通的本质帮助建立各个参与方的直接连接。

降低交易成本：

互联网通过建立连接和IT技术革命，有效降低各种交易的成本。

降低信息不对称：

互联网的直接连通提高了各参与方的信息透明度，同时通过大数据技术实现对客户信息的进一步挖掘分析。

（3）互联网金融的本质

互联网金融的本质在于基于互联网的渠道入口变革、基于大数据技术的产品风控变革和基于网络支付的基础设施变革。

渠道入口变革：

基于互联网的去中介化职能，为金融业带来了一个革命性的互联网渠道。

最典型的体现是金融垂直流量入口通过金融产品购买等方式变现。

产品风控变革：

基于互联网大量积累的交易数据，互联网金融创新性地对现有金融体系的风控模型提出了改进，未来基于大数据的风控手段将对现有的环节进行有效变革。

最典型的体现是基于交易平台的电商小贷、供应链金融及P2P平台。

基础设施变革：

互联网金融为传统金融带来的根本颠覆在于互联网支付，支付体系的变化带来了上层金融产品变革的无限可能，同时互联网货币、基于大数据的征信体系、互联网转型的IT系统等环节都是对现有金融的变革。

最典型的体现是各类征信机构。

2、互联网金融产业链

（1）传统金融价值链环节

传统金融产业的价值链环节主要包括渠道/流量/场景/入口、金融产品信息提供和服务、交易平台、金融产品设计和风险定价、金融基础设施平台五大环节。

渠道、流量、场景、入口：

吸引客户的入口，传统的金融行业一般包括银行、证券、保险公司网点、在线服务平台等。

金融产品信息提供和服务：

包括金融机构向客户提供产品，由于金融产品一般比较复杂，一般伴随着金融机构员工的现场解释。

交易平台：

金融机构帮助客户完成交易的场所，传统的金融服务一般由金融机构员工在金融机构系统上帮助客户完成，随着在线渠道发展，电话交易、网络交易等已经比较普遍。

金融产品设计和风险定价：

这是金融机构的立足核心所在，由于金融行业是用风险换取收益的行业，因此如何对产品设计并根据其风险定价成为金融机构的核心能力，传统金融机构一般会根据客户信息和产品特征制定风险定价。

以信贷为例，银行需要获取资产证明等材料才能批准大部分的贷款。

金融基础设施平台:

金融机构运行的基础，包括金融机构系统、账户体系、货币制度、清算体系、征信体系等各类支持金融系统运转的设施。

（2）互联网金融价值链环节

我们将互联网金融的价值链在原有金融产品价值链的基础上进行划分，将互联网金融价值链分为八大环节，分别属于渠道入口变革、产品风控变革和基础设施变革三大板块。

八大环节分别为应用场景、网络业务、垂直流量入口、平台衍生金融创新、资产撮合交易平台、支付交易、大数据及金融IT平台。

二、互联网金融已经进入新兴互联网企业获取金融牌照提供金融服务的阶段

1、互联网金融发展回顾

背景（引子）-互联网对各个行业的影响从消费零售向前端的金融行业演进：

从2004年阿里巴巴成立支付宝作为一个起点，互联网金融已经经历了10多年的发展，2013年-互联网金融元年，随着阿里在2013年推出余额宝，奠定了互联网对金融的影响达到了一个新的高度，各种互联网金融概念层出不穷。

2015年新年伊始，李克强总理视察前海微众银行，释放出强烈的利好信号，而在第二天的1月5号，央行就放行8家征信企业的牌照预发放，继续预示2015年将成为互联网金融的另一个大发展年。

2、互联网金融的发展路径

（1）第一阶段：

通过互联网平台建立虚拟渠道

互联网金融发展的初期是渠道的互联网化。

互联网企业通过其渠道提供金融服务，如支付宝通过其渠道提供余额宝等理财服务，东方财富以财经信息渠道提供基金产品等；同时，传统的金融机构也通过合作或自建，建立互联网渠道，如网上银行、券商网络开户等。

（2）第二阶段：

通过新兴信息处理扩展新的金融服务

随着大数据的积累和技术的成熟，互联网企业开始开拓基于互联网大数据的金融产品和服务，如阿里巴巴开展的电商小贷业务等。

（3）第三阶段：

新兴互联网企业获取金融牌照提供金融服务

前两个阶段的互联网企业资金依然要通过传统金融机构如银行获得，资金来源有限，制约其进一步发展。

随着规模和话语权的增大，互联网企业获取金融牌照成为可能。

这一阶段的互联网企业将申请金融牌照，实现对资金流的控制，如第三方支付牌照及民营银行牌照等。

（4）第四阶段：

互联网企业与金融企业融合打造综合平台

互联网企业涉及金融的同时，传统金融机构大力触网，这一阶段将实现互联网企业和传统金融机构的融合发展，双方将通过不同的产品服务和客户实现差异化发展。

三、互联网金融投资阶段分析

1、第一阶段：

目前所处的阶段

时间节点：

2013-2015Q4/2016Q1。

估值方式：

根据卡位及整体市场空间进行估值。

整体状态：

市场上所有互联网金融股票获得资本热捧，尤其是具有卡位优势的金融IT企业，如东方财富/大智慧/同花顺/恒生电子/金证股份/中科金财；互联网+金融+X的各细分行业也获得热捧。

具体的节点时间可能会受到创业板整体行情发展速度的影响。

2、第二阶段

时间节点：

2016–2017/2018。

潜在重要事件：

注册制落地/海外上市互联网股票大量回归。

估值方式：

根据业绩及增速来估值（PEG）。

整体状态：

市场上的个股开始分化，寻找到业绩变现方式的企业开始兑现

盈利，并通过超高的业绩增速来支撑估值，但同时部分概念股开始退潮。

3、第三阶段

时间节点：

2017/2018-。

潜在重要事件：

蚂蚁金服上市。

估值方式：

根据业绩估值。

整体状态：

互联网金融企业与传统金融企业融合，市场估计会出现2-3家8000亿以上市值的大型互联网金融平台企业，如蚂蚁金服；5-10家市值在2千亿-5千亿规模以上的垂直领域互联网金融业务企业；若干家百亿到千亿规模之间的各领域细分企业。

四、互联网金融的意义和影响

1、重要性：

互联网行业成为中国在全球实现经济赶超的新经济代表

金融作为万业之王，其地位也将随着中国国际地位的提升而得到爆炸性发展，未来金融必将乘上互联网的快车赶上发达国家，因此互联网金融的重要性毋庸置疑，并将继续在未来2-3年内成为资本市场的热点

在当前中国，互联网行业已经成为中国在全球都处于领先的行业，带领中国进行产业结构优化转型，根据麦肯锡的报告，中国的互联网经济占GDP的比重已经超过了美国。

中国互联网经济在过去迅猛发展，互联网经济GDP占比已经从2010年落后于大多数发达国家水平的3.3%，发展到2013年全球领先国家水平的4.4%。

新一波的互联网浪潮将推动中国向基于生产力、创新和消费拉动型经济增长转型。

互联网将推动中国提高生产力，企业引入新技术后，产品开发、供应链管理、市场营销等领域都将带来极大改善。

预计到2025年，互联网相关经济带动的GDP增量将达到14万亿人民币，占总GDP增量的21%。

2、互联网对现有金融行业的冲击

金融行业整体来看，受金融行业冲击最大的是标准化产品及长尾客户从各个细分行业来看，证券和银行受到的冲击更大些。

银行业是第一个受到冲击的行业。

以支付宝、财付通等为代表的第三方支付平台首先凭借便利性和低价格进入银行业最薄弱的支付结算环节，并以此为切口逐渐渗透进银行业最重要的存贷款业务。

银行存款业务受互联网理财和余额宝类宝宝军团的影响，间接促进了利率市场化，尤其是存款利率。

银行贷款业务受影响的主要是中小微企业贷款，互联网降低交易成本和信息不对称问题的本质破解了中小微企业融资难的困境，凭借贷款审批程序高效、放款速度快、产品形式多样等独特优势，诸如电商小贷、P2P网络借贷之类的互联网融资目前已侵占了中小微企业和个人信贷相当程度的市场份额。

证券业受到的冲击同样明显，尤其是网络零售经纪业务。

2014年3月开始，国金证券等纷纷开始与互联网公司合作开展网上开户等经纪业务，互联网企业凭借海量的用户数和背后的数据支持，吸引了很多中小型券商与其合作；而大型券商如国泰君安则选择自建直销平台。

与同质化程度高、技术含量低的经纪业务相比，互联网对知识、技术、资本及风控要求高的资产管理、投行和自营等机构业务受影响较小。

基金业中的标准化产品同样受到较大影响。

标准化的货币基金成为点燃互联网金融的引线，2013年6月上线的余额宝，上线5个月即成为我国基金史上首只破千亿基金，截至目前已创下“日均吸金100亿元”的神话，用户数量超过1亿用户，与之合作的天弘基金也因此跃升为行业第一的基金公司。

相对而言，非标准化的股票型/债券型基金则受互联网金融影响不大。

保险业的冲击同样体现在更标准化的车险等领域。

相对于较为复杂的寿险等，财产保险尤其是汽车保险，更易实现简单化、标准化的设计。

目前，财险中汽车保险的销量已超过75%，汽车保险由于条款更简单标准化，是以网上销售，目前汽车保险已经占网上保险销售保费收入的50%以上。

五、互联网金融的未来发展趋势

我们认为互联网金融板块会是本轮牛市贯穿始终的主线，互联网和金融都属于虚拟经济，而互联网+金融+将成为互联网+战略的最大和最具活力的板块。

六、重点企业简况

1、互联网金融各板块的龙头企业，拥有非常巨大的卡位价值

（1）恒生电子：

阿里金融体系战略地位进一步明确，蚂蚁金服协同效应可期

蚂蚁金服互联网金融生态体系中的重要部分：

2015年6月，马云等将其持有的浙江融信股权全部转让给蚂蚁金服，蚂蚁金服通过浙江融信间接持有公司20.62%股权；恒生电子的优势在于金融机构B端的卡位优势，产品覆盖全国金融领域几乎所有细分子行业，提供以核心交易系统为主的金融IT服务。

恒生电子是蚂蚁金服快速抢滩互联网金融的重要平台。

恒生2.0业务：

“iTN+七朵云”，连接互联网金融各方：

在IaaS层面，公司与阿里云、华为云、深证通、上证通等合作，利用阿里云等强大的云计算平台提供基础设施支持；在PaaS层面，公司推出金融云服务平台iTN，为传统金融机构、互联网公司和各类互联网应用开发者提供统一的开放标准接口和协议；在SaaS层面，将各类传统金融软件以云的形式提供，服务中小金融机构，目前按照业务类型大致分为投资云、经纪云、资管云、财富云、交易所云、海外云和云融七朵云，各自陆续将有产品落地推出。

旗下三潭金融定位互联网金融资产交易平台，业务渐入佳境：

公司与蚂蚁金服、中投保、云汉投资和盈丰时代共同发起设立“浙江三潭金融信息服务股份公司”，三潭金融主要从事基于互联网运营的金融资产的投融资服务；三潭金融将重点发展数字资产抵质押的融资业务；2015年5月，三潭金融旗下金融资产交易平台“网金社”内测，并推出了开业巨献、三潭普惠、三潭尊享三款产品。

恒生聚源和数米基金等业务明确与蚂蚁金服的合作：

恒生聚源未来将为蚂蚁金服提供金融数据库，而蚂蚁金服获取数米基金网的控股权，将在未来充分利用阿里的流量优势向业内领先者发起冲击；

（2）同花顺：

唯一的互联网券商导流平台

垂直流量入口公司中唯一的互联网券商导流平台：

面向投资垂直领域所有合作伙伴的导流平台，拥有最广阔的市场空间，未来有望与众生态参与方合作打造开放的资管、配资融资、投资咨询等领域的生态系统；

移动端流量优势明显：

最先发力移动端资讯及交易平台，拥有最大的日均移动端覆盖人数；

基金销售进一步发力，逐步缩小与行业第一的差距；

各券商合作加速，合作导流效应倍增：

在一码通放开后，抓住时间窗口迅速向其合作券商加速导流，并积极探索合作分成模式；

技术优势不断累积，未来有望在大数据领域开拓新篇章：

公司是上市公司中技术实力和投入最大的企业，并且拥有从前端资讯到后段交易系统的全产业链能力，同时开拓到人工智能投资领域；

2、各传统行业向互联网金融转型的企业

由于其在传统行业深耕多年，深刻理解该行业的痛点，有望以其原有行业为基础实现向互联网金融成功转型。

（1）天壕节能：

互联网金融带来百亿市值增长空间

强势进军互联网金融，推进公司3.0战略：

打造PPP+P2P绿色互联网金融平台，采用节能环保PPP项目特许经营+线上线下+担保+产业链金融模式，致力于打造中国最具影响力的PPP+P2P绿色互联网金融平台。

开展互联网投融资平台“四步走”：

第一阶段：

以公司自有优质的节能环保项目为基础资产，收益率超15%。

第二阶段：

把其他公司的优质节能环保项目也引入为基础资产。

第三阶段：

引入收益率稍低一些的节能环保项目。

第四阶段：

引入更多的PPP项目，形成开放互联网投融资平台。

互联网投融资平台带来百亿市值增值空间：

以公司通过引入自有项目外的节能环保PPP项目（12%+收益率）的市场空间进行估算，潜在收入可以达到2000亿（总规模）*10%（市占率）*3%（左右的服务费+通道费）=6亿，假设毛利率80%，则利润4.8亿，给20-25倍估值，可以带给天壕节能96-120亿的市值增量空间。

（2）腾邦国际：

供应链金融进入爆发期，互联网保险及大数据业务打开想象空间

主业稳定：

机票为主大旅游主业板块稳定增长

腾邦国际的机票市场领先地位基本巩固，同时通过兼并收购的方式拓展区域市场，并向大旅游业务（含TMC）发展，同时为金融业务提供平台。

在线旅游互联网平台业务起步：

打造线上中小旅行社垂直平台

通过收购互联网旅游公司欣欣旅游切入互联网平台业务，打造连接旅游资源（机票加景点为主）、各类旅行社商和终端客户的B2B2C平台，形成旅游垂直领域的交易平台，交易流水以年均100%以上的增速爆发性增长。

供应链金融业务进入业绩爆发期

腾邦国际制定了以支付业务腾付通为基础、小贷业务和P2P业务为两翼的支付+供应链金融+P2P的互联网金融战略布局，未来两年进入业绩爆发期。

互联网保险和大数据业务布局打开想象空间

公司收购获得保险经纪牌照，建立互联网保险经营平台，参与相互人寿保险公司，完善互联网保险布局；同时筹划收购大数据分析企业团队，布局大数据营销和征信业务，打开公司互联网金融想象空间。

垂直旅游领域互联网生态体系：

初见雏形

腾邦国际致力于打造的垂直旅游领域生态体系已经初见雏形，嫁接旅游资源并提供金融增值服务来助力平台中小企业的发展，互联网旅游平台+金融服务+数据的布局为未来3-5年的发展制定了明确的战略目标。

（3）世联行：

房地产垂直领域的互联网金融转型龙头

新房销售代理龙头企业，直接受益房地产市场复苏：

公司2014年新房代理销售3218亿元，市场份额4.5%，2015年Q1市场份额5.2%，市场第一；

通过与搜房合作及入股Q房网为切入二手房做好准备：

公司在新房销售真实房源优势基础上，开始为切入二手房做准备，进一步扩大未来市场空间；

深化O2M战略，整合移动端服务入口：

公司形成开放的移动端世联集系列-集房、集客、集金系列；

金融业务有望从新房首付信用贷向其他产品拓展：

公司家圆云贷业务发展迅速，2014年促成19.7亿贷款，并积极探索资产证券化、P2P平台等资金渠道，有望向家装贷、车位贷及二手房贷款等房产垂直领域的金融服务拓展。

公司有望完成在房产交易生态圈全产业链布局，形成垂直房地产领域的入口型平台企业。