连锁经营商业行业重点企业分析.docx
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连锁经营商业行业重点企业分析
2019年连锁经营商业行业重点企业分析
第一节行业上市公司总体运行分析
截至2019年1月22日，连锁超市板块上市公司共计16家，其中13家已公布2018年第三季度报告。
其中，10家公司实现营业总收入正增长，8家公司归属母公司净利润增长率为正。
全行业ROE和ROA中位值为4.26%和2.36%，行业盈利能力处于相对较低的水平。
表1连锁超市上市公司2018年前三季度情况
序号
上市公司
营业总收入（亿元）
同比增长率（%）
归属母公司净利润（亿元）
同比增长率（%）
ROE（%）
ROA（%）
中位值
56.43
5.06
0.62
3.04
4.26
2.36
平均值
117.66
5.33
2.3
99.76
5.17
3.08
1
永辉超市
526.92
21.67
10.18
-26.9
5.26
3.03
2
百联股份
357.71
1.94
7
3.04
4.26
2.78
3
家家悦
95.56
13.95
3.01
34.03
11.88
5.04
4
步步高
138.89
8.86
1.97
6.06
2.85
1.96
5
三江购物
31.42
9.71
0.8
-15.78
3.39
2.56
6
新华都
50.34
-0.73
0.15
1,121.09
0.93
1.78
7
中百集团
115.09
2.23
4.68
260.94
14.57
8.25
8
人人乐
62.51
-8.81
0.13
104.61
0.77
1.05
9
华联综超
92.41
0.66
0.69
-4.36
2.53
1.84
10
百联B股
357.71
1.94
7
3.04
4.26
2.78
11
北京城乡
13.83
-14.83
0.3
-46.45
1.3
1.52
12
安德利
13.74
9.63
0.09
-62.34
1.48
1.76
13
东方股份
9.25
7.89
0.55
13.8
10.63
6.26
14
德惠商业
5.37
-1.48
0.12
-35.13
7.42
4.6
15
黄商股份
8.1
16.64
0.09
273.69
6.32
1.96
16
华运股份
3.79
16.05
0.06
-33.16
4.81
2.15
数据来源：
wind
注：
第14-16为中报数据。
截至2019年1月22日，连锁药店板块上市公司共计10家，其中5家已公布2018年第三季度报告。
其中，4家公司实现营业总收入正增长和归属母公司净利润增长率正增长，且平均增速较高。
全行业ROE和ROA中位值为10.2%和5.64%，行业盈利能力较好。
表2
连锁药店上市公司2018年前三季度情况
序号
上市公司
营业总收入（亿元）
同比增长率（%）
归属母公司净利润（亿元）
同比增长率（%）
ROE（%）
ROA（%）
中位值
5.31
22.16
0.18
17.57
10.2
5.64
平均值
25.9
29.92
1.5
29.21
4.74
4.11
1
益丰药房
46.66
36.46
3.09
40.23
9.43
7.79
2
大参林
62.99
18.86
4.14
12.9
14.56
9.48
3
老百姓
67.72
28.77
3.25
18.33
11.07
7.18
4
一心堂
66.19
18.15
4.19
32.46
10.96
7.9
5
第一医药
8.59
-27.04
0.29
-20.91
4.29
2.94
6
佐今明
1.06
35.99
0.01
16.81
2.06
3.61
7
上元堂
1.4
-16.48
0.05
53.56
2.53
2.8
8
恒康药房
1.52
25.47
0.07
166.4
11.58
6.52
9
康之家
2.03
160.42
0.05
-1.99
15.04
4.76
10
易心堂
0.88
18.57
-0.15
-25.69
-34.12
-11.84
数据来源：
wind
注：
第6-10为中报数据。
截至2019年1月22日，连锁餐饮板块上市公司共计15家，已公布2018年第三季度报告的3家公司营业总收入和归宿母公司净利润增长率均为负值，行业经营情况不容乐观。
全行业ROE和ROA中位值为6.97%和4.67%，行业盈利能力处于一般的水平。
表3连锁餐饮上市公司2018年前三季度情况
序号
上市公司
营业总收入（亿元）
同比增长率（%）
归属母公司净利润（亿元）
同比增长率（%）
ROE（%）
ROA（%）
中位值
1.31
1.88
0.04
-5.07
6.97
4.67
平均值
2.72
7.14
0.15
-131.59
-6.02
4.81
1
全聚德
13.63
-1.49
1.29
-3.81
8.38
8.76
2
*ST云网
0.58
-20.05
-0.16
-25.95
-209.69
-16.99
3
西安饮食
3.75
1.88
-0.04
-4.74
-0.63
-0.55
4
小尾羊
1.22
-0.94
0.03
40.78
3.14
2.23
5
百富餐饮
1.31
35.9
0.14
66.21
9.58
7.76
6
望湘园
4.51
8.84
0.08
-52.37
5.15
4.67
7
伊秀股份
0.71
-5.56
0.01
-64.75
2.91
3.29
8
新丰小吃
0.79
8.36
0.04
-11.2
20.62
13.03
9
华鼎团膳
1.75
34.53
0.12
-5.07
11.76
11.06
10
粤珍小厨
0.83
25.55
0.02
97.53
6.97
4.64
11
金百万
2.67
-10.3
0.22
-28.91
14.11
10.38
12
红鼎豆捞
0.8
-3.5
-0.06
-373.3
-14
-6.14
13
顺风股份
6.15
21.68
0.55
-2.56
36.54
20.21
14
洛阳餐旅
0.64
-8.15
-0.07
-1,659.77
-4.75
-2.37
15
小六汤包
1.46
20.4
0.1
54.01
19.57
12.11
数据来源：
wind
注：
第4-15为中报数据。
第二节典型企业：
水果连锁独角兽——百果园
一、发展历程：
夯实供应链基础，启动二次扩张期
百果园创始人余惠勇，大学专业为农业蔬菜种植与培育，曾就职于江西省农科院，对生鲜上游种植技术颇为了解。
百果园旨在做“更好吃的水果”，定位于品质生鲜，专注于溢价空间相对更高、标准化难度相对较低的水果品类，2002年，百果园第一家门店在深圳开出，伴随上游供应链、门店管理不断优化，以及资本力量助力，至目前，百果园2017年门店数量达到2800家，全年销售规模84亿元，根据“2018中国独角兽TOP100”榜单，公司估值已达到人民币85亿元。
资料来源：
公司官网
图1百果园销售额增长情况（单位：
人民币亿元）
资料来源：
“2018中国独角兽TOP100”榜单
图2百果园估值递增情况（单位：
人民币亿元）
表4
百果园历次融资事件
时间
轮次
估值
金额
投资方
2018-7-31
战略融资
-
未披露
自贸区基金、阿特列斯资本、中信农业产业基金
2018-1-11
B轮
85亿
15亿人民币
中金公司中金汇融、中植资本、基石资本、源码资本、广州越秀产业基金、深创投
2017-1-19
战略融资
-
未披露
中金前海发展基金、招商局资本
2015-12-29
A+轮
-
未披露
前海母基金、乾亨投资、中金资本
2015-9-22
A轮
50亿
4亿人民币
天图资本、广发信德、前海互兴
回顾百果园发展历史，可大致划分为三阶段：
第一阶段：
2002至2008年，市场拓展阶段。
2002至2008年间，百果园7年时间开出100家门店，从开出第6家店开始，百果园开始开放社会加盟，这一举措加速了门店拓展，但问题随之而来：
由于对加盟门店的系统管理不到位，导致加盟商在利益驱使下串货现象严重，门店商品品质参差不齐、有违公司品质水果的定位和形象。
第二阶段：
2008年至2015年，供应链建设阶段。
基于前一阶段加盟模式导致品控失调，2007年开始，公司开始停止新增加盟，并将所有加盟店收归直营。
而前一阶段加盟门店私自串货的问题，其根本仍在于百果园在当时尚未建立起高效、低成本的水果直供体系，因此在这一阶段，公司专注于两方面：
1）上游建立生鲜采购标准：
深度介入生鲜供应链建设，建立从种植、采购、配送到门店终端的全方位品控体系；2）下游重建用户信任：
2013年，百果园正式提出“不好吃三退”政策，并推行门店试吃，尽可能降低消费者决策风险、强化用户购买和黏性，以此重建用户信任。
期间公司在现金流稳定之后加速开店步伐，2015年公司门店数量达到1000家。
第三阶段：
2015年以后，二次扩张阶段。
至2015年，公司供应链建设已获一定成效，且从2015年开始公司陆续获得数轮融资，叠加2016年公司APP业务上线，开始线上线下一体化运作模式，多方助力下，公司2017年门店数量达到2800家，2018年门店数量有望达到3600家，2018年开始，公司重启社会加盟，开启二次扩张阶段。
资料来源：
公司官网
图3百果园门店数量递增和发展大事记
二、供应体系：
建生鲜分级标准，品牌化运作生鲜
百果园生鲜供应链建设主要在于三方面，一是建立多维度的生鲜分级标准，从而提升水果品质并强化质量的稳定性，为建立品牌、拓宽品牌溢价和毛利空间，奠定基础；二是将供应链建设的重点放在生鲜种植环节，布局200余个水果种植基地、搭建17个生鲜配送中心，从源头管控生鲜品质，以提升生鲜本身的品质来降低损耗；三是经营端以品牌化思维运作生鲜大单品，打造爆款一方面强化了生鲜基地直采的规模基础，一方面，品牌化单品的运作也进一步拓宽公司差异化定价的空间。
第一，深度介入种植环节，从源头管控生鲜品质。
通常意义上，造成生鲜损耗的环节有三：
种植端、物流端、经营端，百果园将供应链建设的重点在放在最源头的种植端，因为内在品质更好的水果，其耐储存能力相对更强，因此需要从种植环节管控水果品质。
2005年，百果园成立果品供应链管理公司，负责水果采购之外，更深入到水果生产环节，布局了200余个水果种植基地，并搭建起17个生鲜初加工配送中心，全流程掌控水果供应链。
当前，百果园的采购渠道分为五类，第一类是百果园自主投资的生产基地，当前在全国已经布局了六大基地；第二是农场作为百果园的OEM外包商，按照百果园的标准生产，百果园实行包销制；第三类是百果园不介入生产环节，按照百果园自己制定的采购标准，实行源头直采；第四类是供应商和贸易商采购，第五类是传统意义上的批发市
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