巴菲特是怎么看财务报表的.docx

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巴菲特是怎么看财务报表的

巴菲特是怎么看财务报表的

——转自Crocodile_DW的博客

巴菲特财报分析密码01：

超级明星股的寻宝图——公司财报

　　和学校的财务分析不同，巴菲特分析财报的目的是选择超级明星公司，分析的核心是用财务指标判断公司竞争优势和可持续性。

　　格雷厄姆价值投资核心是，只购买股价相对于内在价值明显低估、安全边际相当大的便宜货，然后上涨50%卖出，如果持有两年未上涨50%也会卖出。

因为估算内在价值容易出错而且股市波动经常很大，为了避免出错，应该分散投资100种以上的股票。

从1925年到1956年退休，格雷厄姆的投资业绩相当好，年收益率高达20%以上，远远战胜市场。

　　1956年，巴菲特完全模仿老师的寻找便宜货的价值投资策略。

1957年到1969年取得了1503倍的惊人业绩，年均复合收益率高达30%。

　　格雷厄姆对GEICO保险公司的投资，胜过他过去20年做过的无数次投资！

1973年，巴菲特抛弃原来只关注便宜货的投资策略，开始尝试长期投资于优秀公司的策略。

1989年，巴菲特反思他前25年的投资生涯，终于走出了只买便宜货的误区。

　　巴菲特总结出了让他成为世界首富的长期投资成功之道：

我们始终在寻找那些业务清晰易懂、业绩持续优异、由能力非凡并且为股东着想的管理层来经营的大公司。

这种公司并不能保证我们投资盈利，我们不仅要在合理的价格上买入，而且买入公司的未来业绩还要与我们的估计相符。

　　巴菲特财报分析密码02：

不懂财报别投资

　　巴菲特非常重视分析财报，主要体现为以下三点：

　　第一，不懂财报别投资。

　　巴菲特对于独立投资者的建议是：

你应当具有以下条件，掌握企业如何经营运作的知识，掌握企业经营的基本语言（会计），对于投资具有很大的热情，还要有良好的性格，这些东西要比智商的高低更加重要。

它们将使你能够独立思考，从而避免受到那些各种各样的群体性颠狂的传染。

　　第二，看财报首先看真假。

　　如果你不能看明白合规的报表究竟说的是真是假，你就不必从事投资行业了。

　　第三，看财报关键看优势。

　　真正的持续竞争优势只有两种，即成本优势和品牌优势：

企业要想取得持久的成功，至关重要的是要拥有令竞争对手望而生畏的竞争优势，要么是像沃尔玛那样保持低成本，要么是像可口可乐、吉列和美国运通公司那样拥有强大的全球性品牌。

　　值得巴菲特投资10年甚至永远的公司，必须是竞争优势能够持续10年甚至20年的超级明星股，巴菲特称其为伟大的公司，即未来25年或30年仍然保持其伟大地位的公司。

　　巴菲特财报分析密码03：

公司财报需看三张表

　　如果把上市公司比喻成人体，那么资产负债表是骨头，利润表是肌肉，而现金流量相当于血液。

资产负债表反映公司的骨头结实不结实，利润表反映的是公司的肌肉有没有力量，现金流量表反映的是公司血液充足不充足和流动性强劲不强劲。

　　巴菲特财报分析密码04：

研究超级明星公司案例

　　巴菲特最重视公司的资产负债表，特别是变现较快的流动资产价值。

如果公司的股价低于公司流动资产的变卖价值，就意味着即使公司破产清算，所有固定资产一分钱不要，只是变卖流动资产就可以赚上一笔，这就绝对是非常便宜、安全余地很大的股票。

　　随着股市上涨，低于流动资产变卖价值的超级便宜股越来越少，格雷厄姆开始按照市价除以每股收益的市盈率来寻找被低估的股票。

巴菲特也十分重视利润表，以期寻找那些盈利能力强而股价却明显低估的股票。

他越来越发现账面资产和账面盈利都无法真正反映公司的真正盈利能力，他开始关注公司的现金流量表。

　　巴菲特分析财务报表的基本顺序是：

第一步，分析利润表；第二步，分析资产负债表；第三步，在二者基础上分析现金流量表。

分析公司现金流量后，就可以像分析债券一样评估公司股票的内在价值，然后就等待股价下跌到明显低于每股内在价值，相当于打了对折时，逐步买入这只超级明星股进行长期投资了。

　　讲报表必须结合实际案例，巴菲特告诉我们一个绝招：

研究那些超级明星公司案例。

　　巴菲特财报分析密码05：

分析利润表的目的

　　第一，利润表

　　一般分四步：

（1）营业收入，由主营业务收入和其他业务收入组成。

（2）营业利润，营业收入减去营业成本（主营业务成本、其他业务成本）、营业税金及附加、销售费用、管理费用、财务费用、资产减值损失，加上公允价值变动收益、投资收益，即为营业利润。

（3）利润总额，营业利润加上营业外收入，减去营业外支出，即为利润总额。

（4）净利润，利润总额减去所得税费用，即为净利润。

　　第二，利润表的重要会计原则是权责发生制。

　　权责发生制：

凡是当期已经实现的收入和已经发生或应当负担的费用，无论款项是否收付，都应当作为当期的收入和费用，计入利润表；凡是不属于当期的收入和费用，即使款项已在当期收付，也不应当作为当期的收入和费用。

　　第三，巴菲特分析利润表的目的是分析公司的长期盈利能力。

　　分析利润表，不是简单地从历史数据推测未来盈利情况，而是透过利润表数据背后的业务和管理真相，分析过去十年甚至更久的竞争优势和盈利能力如何变化，在此基础上预测未来10年盈利能够保持在什么样的水平，以判断是否值得投资。

　　巴菲特财报分析密码06：

利润增长率更重要

　　利润表的第一行是营业收入，它是所有盈利的基础，是分析财务报表的起点。

　　营业收入包括销售商品收入、提供劳务收入和让渡资产使用权收入。

其实提供劳务就是销售劳务。

让渡资产使用权收入主要是借钱给人的利息收入和借物给人的出租收入，销售的是资金或物品的使用权。

为了方便，一般情况下，我们把营业收入视同广义的销售收入，不做严格区分。

　　所有的财务分析教科书，分析预测公司未来盈利时，都是从销售收入增长率预测开始的。

　　1、巴菲特非常重视销售收入长期增长率。

　　分析销售收入最重要的指标是收入增长率。

但大部分人普遍只看最近一两年的短期增长率，而巴菲特更关注的是长期增长率。

　　巴菲特重视销售收入的长期增长，原因很简单：

收入为利润之母，没有收入增长，什么利润增长都没有。

但是并非收入增长就一定会带来利润增长，有时甚至收入增长会带来利润下降，比如清仓赔本大甩卖。

　　2、巴菲特经常对比销售收入和利润长期增长率。

　　一定要记住，收入增长只是手段，利润增长才是最终目的。

因此，巴菲特不会只看收入增长率数据的高低，还会与税前利润增长率比较，分析收入增长率的质量。

巴菲特关注收入，但更关注其含金量。

如果收入增长很快，而利润增长并不快，这可能就有问题。

　　3、巴菲特最喜欢的是税前利润比销售收入增长速度更快。

　　统计2000年初到2009年底A股市场涨幅最高的十大白酒股，十年间的营业收入增长率与税前利润及净利润增长率，股价涨幅最大的前4家公司盈利增长率都远远高于收入增长率。

　　巴菲特财报分析密码07：

巴菲特最关注公司产品提价能力

　　只看销售收入增长率还不够，巴菲特还要进一步分析报表背后驱动销售收入增长的真实力量。

　　销售收入等于销售价格乘以销量，因此公司销售收入增长最基本的两个驱动因素是：

提高价格和提高销量。

最理想的情况是公司提高价格而且销量不变甚至继续增长。

多年经验告诉我们，大部分商品价格一提高销量就下滑，价格一降低销量就上升。

提高价格与提高销量，对于巴菲特来说更喜欢提高定价。

　　巴菲特表示：

评估一项业务时最重要的单一决定性因素是定价能力。

如果你有能力提高价格却不会因此导致业务流失，你拥有的就是一项非常好的业务。

相反，如果在提价10%后，业务流失较多，你拥有的就是一项非常糟糕的业务。

　　巴菲特总结多年的投资经验，只有那些具有“经济特许权”的公司，才具有提高定价的能力，并可能获取高利润率。

经济特权的形成，来自于具有以下特征的一种产品或服务：

（1）它是顾客需要或者希望得到的；

（2）被顾客认定为找不到类似的替代品；（3）不受价格上的管制。

以上三个特点的存在，体现为一个公司主动提高价格的能力，从而赚取更高的资本回报率。

不仅如此，经济特权还能够容忍不当的管理，无能的经理人虽然会降低经济特权的获利能力，但并不会对它造成致命的伤害。

相反，普通企业想要获取超额利润只有两种途径：

成为低成本运营商，或是使所提供的产品或服务供不应求。

关于第一种途径，虽然通过卓越的管理，一家公司可以长期维持低成本运营，但还是可能面临竞争对手的攻击。

另一种供给不足的情况通常持续不了多久。

另外与经济特权企业不同的是，普通企业会因为管理不善而倒闭。

因此，巴菲特选择公司的最重要的标准是，有没有主动提高定价而且不用担心销量大幅下滑的经济特权。

　　如贵州茅台于2001年8月上市，当月开始上市后的第一次提价，此后2003年、2006年、2007年一直连续提价4次，出厂价6年平均上涨近1倍，而同期销量不但没有下跌而且上涨了3倍，利润6年增长了5倍，从上市到2007年底，股价增长了28.37倍。

事实上，这6年茅台都是跟随五粮液提价的。

从1998年4月上市到2007年10年间，五粮液连续提价，利润也随之大幅增长，股价10年增长了11倍。

　　巴菲特财报分析密码08:

成本决定大多数企业命运

　　巴菲特关注收入增长率高低，更关注成本高低。

收入高低决定企业日子好坏，但成本高低决定大部分企业是生死。

因为巴菲特发现大部分行业的竞争不是品牌竞争，而是成本竞争。

只有企业成本足够低，才能盈利更多，生存更久。

　　拥有强大品牌、专利等独一无二的资源，而且具有提价能力的企业只是极少数，大多数企业生产的是替代性很强的普通商品，行业竞争激烈，只能接受市场定价。

正如巴菲特所说：

如果成本和价格根据非常激烈的市场竞争来决定，产品往往就会供过于求，顾客又不在乎产品生产厂商或销售渠道有什么不同，那么这个行业里面的公司日子肯定不会好过。

　　如果行业非常景气，所有的企业都产销两旺，但往往产能扩张的速度大大超过市场需求的增长，一旦市场需求下滑，产能却不会马上下降，这时所有企业只能降价促销。

当市场价格降到其成本线以下，那些成本高的企业就面临倒闭，成本越高，死的越早。

在这种高度竞争的行业里，最后活下来，而且能够长期存活下来的唯一办法就是，降低成本。

　　巴菲特深知成本竞争的残酷，因为他本人有两个深刻的失败教训：

　　第一个教训是成本竞争逼得他关闭伯克希尔纺织厂。

顾客根本不看衬里是谁生产的，我们遇到的麻烦可以直接或间接地归因于来自国外的竞争，那些国家工人的工资只及美国最低工资的一小部分。

　　第二个教训是成本竞争逼得Dexter鞋业连年亏损。

我们大部分鞋子是美国本土生产的，而本土厂商与境外厂商的竞争变得非常困难，国外非常廉价的劳动力是决定性的因素。

　　记住巴菲特的教训和经验，如果公司没有提价能力，那么一定要看看，公司营业成本比行业平均水平是否更低。

　　巴菲特财报分析密码09:

巴菲特青睐高毛利率公司

　　定价能力在财务报表上一个最重要的体现就是高毛利率。

　　巴菲特非常欣赏具有定价能力的高毛利率公司，非常欣赏公司产品或服务由于拥有经济特权，能够主动提高定价，而成本和行业平均水平差不多，所以能够保持远远高于行业平均水平的毛利率。

　　费雪也认为：

真正能够让你投资赚大钱的公司，大部分都有相对偏高的毛利率，通常它们在行业内有最高的毛利率，而且连续多年拥有较高的毛利率。

　　巴菲特青睐那些产品具有持续竞争优势、能够高定价的公司，体现在财报上则表现为长期保持较高毛利率。

比如可口可乐的毛利率一直保持60%，穆迪的毛利率73%，箭牌的毛利率为51%。

　　那些没有竞争优势的公司毛利率就低得多了。

如美国航空毛利润为14%，通用汽车毛利率21%，美国钢铁毛利率17%，固特异轮胎毛利率20%。

　　巴菲特在股市低迷时期买入高毛利率公司股票，长期持有，取得了很高的投资收益率。

在中国股市投资高毛利率公司统计：

　　1、2000年之前上市且2000年至2009年10年间每年销售毛利率都大于等于30%的，共有70家。

　　2、