高级财务管理教学课程.pptx

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高级财务管理对外经济贸易大学张建平教授课程目标课程目标1、了解并掌握现代公司理财的基本知识、理、了解并掌握现代公司理财的基本知识、理论和思路论和思路2、了解投资、融资和分配政策及其相互间辩、了解投资、融资和分配政策及其相互间辩证关系证关系3、深入理解资本预算的重要意义及基本方法、深入理解资本预算的重要意义及基本方法4、掌握科学的财务分析方法、掌握科学的财务分析方法授课安排授课安排第一讲公司财务管理概论第一讲公司财务管理概论第二讲财务管理决策领域分析第二讲财务管理决策领域分析第三讲资本预算第三讲资本预算第四讲财务分析第四讲财务分析公司财务管理第一讲公司财务管理概论第一讲公司财务管理概论一、一、公司理财理论与实践的发展简史公司理财理论与实践的发展简史二、二、财务管理在公司中的角财务管理在公司中的角色地位色地位三、三、几大关键概念几大关键概念一、一、公司理财理论与实践的发展简史公司理财理论与实践的发展简史1中国中国2西方西方30年年代以前代以前1930-1960年年1960-2000年年资产资产/Assets负债负债/Liabilities股东权益股东权益/Ownersequity流动资产流动资产5,000流动负债流动负债4,000普通股普通股现金现金1,000应付帐款应付帐款股本股本1,000短期投资短期投资500短期应付票据发行溢短期应付票据发行溢价价2,000应收帐款应收帐款2,500短期贷款短期贷款存货存货1,000优先股优先股其它流动资产其它流动资产0长期负债长期负债2,000留存收益留存收益1,000长期贷款长期贷款长期资产长期资产5,000债券债券长期投资长期投资1,000长期应付票据长期应付票据无形资产无形资产融资租赁融资租赁固定资产固定资产4,000土地土地设备厂房设备厂房中中国上市公司的国上市公司的股本结构股本结构二、财务管理在公司中的角色地位二、财务管理在公司中的角色地位总裁总裁生产技术营销副总财务副总人力资源总务生产技术营销副总财务副总人力资源总务副总副总副总副总副总副总会计长财务会计长财务长长财务副总裁财务副总裁会计长会计长财务长财务长财务会计簿财务会计簿记记管理会管理会计计税务会计税务会计数据处理数据处理现金管理现金管理短期投资管理短期投资管理应收账款和存货管理应收账款和存货管理资本预算资本预算财务分财务分析析融资决策融资决策资本结构管理资本结构管理股利政策股利政策与外部金融机构的关系与外部金融机构的关系三、几大关键概念三、几大关键概念1.货币的时间价值货币的时间价值2.财务管理的基本目标财务管理的基本目标*利润最大化目标存在的重大缺利润最大化目标存在的重大缺陷陷*现金流量预算管理的重要性现金流量预算管理的重要性（案（案例和兰铝）例和兰铝）*股东财富最大化股东财富最大化#现值估价方法现值估价方法普通股股利估价模型普通股股利估价模型DtV0t=1（1+k）t#成长型股利估价模型成长型股利估价模型D1V0=（Keg）KegV0每股股票价值每股股票价值D1来年每股现金股利来年每股现金股利Ke股东要求收益率股东要求收益率g每股现金股利的年递增率每股现金股利的年递增率3代理问题、代理成本和解决方法代理问题、代理成本和解决方法激励方法激励方法制约方法制约方法股票期权股票期权大部分解决方法只能治标而难以治本大部分解决方法只能治标而难以治本企业应有高远的目标和使命企业应有高远的目标和使命*企业应在推动社会前进的过程中发展自己，员工应在促进企业进步的同时提升自己第二讲财务管理决策领域分析第二讲财务管理决策领域分析1.资本预算资本预算/CapitalBudgeting2.营运资本管理营运资本管理/WorkingCapitalManagement3.资金的来源资金的来源,成本和风险成本和风险/Sources,CostsandRisksofFunds4.资本结构决策资本结构决策/CapitalStructureDecision5.股利政策股利政策/dividendPolicy6.风险收益分析风险收益分析/risk-ReturnAnalysis1.资金来源、成本和风险分析资金来源、成本和风险分析资产资产/Assets负债负债/Liabilities股东权股东权益益/Ownersequity流动资产流动资产5,000流动负债流动负债4,000普通股普通股现金现金1,000应付帐款应付帐款股本股本1,000短期投资短期投资500短期应付票据短期应付票据发发行溢价行溢价2,000应收帐款应收帐款2,500短期贷款短期贷款存货存货1,000优先股优先股其它流动资产其它流动资产0长期负债长期负债2,000留存收益留存收益1,000长期贷款长期贷款长期资产长期资产5,000债券债券长期投资长期投资1,000长期应付票据长期应付票据无形资产无形资产融资租赁融资租赁固定资产固定资产4,000土地土地设备厂房设备厂房中国中国上市公司的上市公司的股本结构股本结构在有效率的资本市场上，融资成本排序如在有效率的资本市场上，融资成本排序如下下：

普通股普通股留存收益留存收益优先股优先股债券债券1926-1988年美国证券市场收益率年美国证券市场收益率短期国债短期国债.长期国债长期国债.公司债公司债.普通股普通股.损益表销售收入销售收入100,000销售成本销售成本60,000-毛利毛利40,000经营费用经营费用26,000销售费用销售费用管理费用管理费用总务费用总务费用-经营利润经营利润14,00014,000利息利息10,0000-税前利润税前利润4,00014,00010,000税税40%1,6005,6004,000税盾税盾-税后利润税后利润2,4008,4006,000优先股股利优先股股利1,400-归属普通股的收益归属普通股的收益1,000普通股股利普通股股利400-留存收益留存收益600成长型股利估价模型成长型股利估价模型D1Ke=+gP0（1-f）Ke发行新股的融资成本发行新股的融资成本D1来年每股现金股利来年每股现金股利0新股发行价格新股发行价格f发行费率发行费率g每股现金股利的年递增率每股现金股利的年递增率2.资本结构管理资本结构管理MM1理论理论传统理论传统理论MM2理论理论3.营运资本管理营运资本管理营运资本营运资本=流动资产流动资产5,000流动负债流动负债4,0001,000现金现金1,000应付帐款应付帐款短期投资短期投资500短期应付票据短期应付票据应收帐款应收帐款2,500短短期贷款期贷款存货存货1,000其它流动资产其它流动资产0#确定最佳的流动资产规模确定最佳的流动资产规模-流动资产投资最小化流动资产投资最小化#确定最佳的营运资本金额确定最佳的营运资本金额永久性流动资产永久性流动资产融资与投资的配比原则融资与投资的配比原则金额金额期限期限成本与收益成本与收益风险风险4.股利政策股利政策第三讲资本预算第三讲资本预算-长期投资项目的决策和长期投资项目的决策和预算管理预算管理决策：

项目是否可取决策：

项目是否可取？

管理项目期间现金流量？

管理项目期间现金流量案例分析案例分析012345初始固定资产投资初始固定资产投资-8000预计销售收入预计销售收入10000200003000040000经营性成本和费用（不含折旧）经营性成本和费用（不含折旧）-6000-12000-18000-24000折旧折旧（直线折旧直线折旧）-2000-2000-2000-2000息税前收益息税前收益200060001000014000税税40%-800-2400-4000-5600税后经营性收益税后经营性收益1200360060008400折旧折旧2000200020002000现金现金（来年销售的来年销售的10）-1000-1000-1000-10004000存货存货（来年销售的来年销售的20）-2000-2000-2000-200008000当期当期A/R（本年销售的本年销售的60）-6000-12000-18000-24000收回上期收回上期A/R6000120001800024000当期应付账款当期应付账款500偿还上期偿还上期A/P-500期间固定资产投资期间固定资产投资0000固定资产期末残值固定资产期末残值0税后增量经营性税后增量经营性现金流量现金流量-10500-6300-3400-1000840032000*这些数据对决策有何指导意义（累计增量融资曲线）这些数据对决策有何指导意义（累计增量融资曲线）*计算税后增量经营性现金流量计算税后增量经营性现金流量ATIOCFs（After-taxIncrementalOperatingCashFlows）八大原则：

1、税后原则、税后原则2、增量原则、增量原则（IncrementalBase）3、经营性现金流量原则（不减利息和本金）、经营性现金流量原则（不减利息和本金）4、沉没成本（、沉没成本（SunkCost）不予考虑）不予考虑5、加回非现金费用（折旧、费用摊销）、加回非现金费用（折旧、费用摊销）6、减去营运资本的净增加额、减去营运资本的净增加额7、机会成本原则、机会成本原则8、考虑期间固定资产投资和期末固定资产残值、考虑期间固定资产投资和期末固定资产残值税后原则增量原则增量原则应站在现有企业的立场上应站在现有企业的立场上，考虑由于新项目的上马，考虑由于新项目的上马而导致的额外的现金流量而导致的额外的现金流量。

直接增量、间接增量经营性现金流量原则经营性现金流量原则-不减利息和本金理由理由a.一般说来，对项目经营性效益的评估与项一般说来，对项目经营性效益的评估与项目的融资决策是相互独立的；目的融资决策是相互独立的；b.为了避免重复计算。

因为在计算净现值时，为了避免重复计算。

因为在计算净现值时，折现率中已包含了利息成本，故在计算现折现率中已包含了利息成本，故在计算现金金流量（分子）时不应减去利息；而“期初流量（分子）时不应减去利息；而“期初投投资”中也已包含了本金，因此也不应减本资”中也已包含了本金，因此也不应减本金。

金。

沉没成本不予考虑沉没成本不予考虑所谓沉没成本是指已经支付或必将支付所谓沉没成本是指已经支付或必将支付的成本的成本,新的决策对其不能产生任何影新的决策对其不能产生任何影响，则在作新决策时，对此类成本不予响，则在作新决策时，对此类成本不予考虑。

考虑。

加回非现金费用减去营运资本的净增加额机会成本原则机会成本原则若新项目需要使用企业现有资源，则在计算若新项目需要使用企业现有资源，则在计算该项资源在新项目中的成本时，应以其机会该项资源在新项目中的成本时，应以其机会成本计算，而不能按其帐面价值计算；成本计算，而不能按其帐面价值计算；如：

一个仓库，原值如：

一个仓库，原值100,000，帐面，帐面价值价值10,000,市值市值80,000，税率：

，税率：

40如果新项目上马，仓库归项目使用，如果新项目上马，仓库归项目使用，若新项目不上马就卖掉，则其税后机会成本若新项目不上马就卖掉，则其税后机会成本：

80,000（80,00010,000）4052,000；若新项目不上马就闲置，则其机会成本若新项目不上马就闲置，则其机会成本=0；考虑期间固定资产投资和考虑期间固定资产投资和期末固定资产残值期末固定资产残值项目决策标准（五个）项目决策标准（五个）1、PB：

回收期法（回收期法（PayBackPeriod）；）；2、NPV：

净现值法（：

净现值法（NetPresentValue）；）；nCFtNPVI0，t=1（1+k）t3、IRR：

内部收益率法（：

内部收益率法（InternalRateofReturn）；）；假设增量融资成本与再投资收益率均为内部收益假设增量融资成本与再投资收益率均为内部收益率，此一假设未必合乎事实率，此一假设未必合乎事实4、PI：

获利能力指数（：

获利能力指数（ProfitabilityIndex）；）；5、AccountingYield：

会计收益率法；：

会计收益率法；&组合投资决策组合投资决策&a.对各项目做个体投资决策对各项目做个体投资决策b.确定融资能力确定融资能力c.确定最佳投资规模确定最佳投资规模第四讲财务分析第四讲财务分析分析目的分析目的需要了解哪些方面？

需要了解哪些方面？

如何收集资料如何收集资料1、短期清偿能力比率、短期清偿能力比率2、管理效率比率、管理效率比率3、获利能力比率、获利能力比率4、财务杠杆比率、财务杠杆比率5、市场基准比率、市场基准比率1.短期清偿能力比率短期清偿能力比率流动资产流动资产流动比率流动比率CR流动负债流动负债现金短期投资存货应收账款其他流现金短期投资存货应收账款其他流动资产动资产应付账款短期应付票应付账款短期应付票据据流动资产存货流动资产存货速动比率速动比率QuickRatio流动负债流动负债比率分析注意比率分析注意要点要选择恰当的比率组合；要选择恰当的比率组合；要看分子、分母的绝对值；要看分子、分母的绝对值；要看分子、分母的构成；要看分子、分母的构成；要选择合适的标准进行比较（横向、纵向）；要选择合适的标准进行比较（横向、纵向）；要注意不同企业的会计方法的差异（如折旧方要注意不同企业的会计方法的差异（如折旧方法，存货计值方法等）；法，存货计值方法等）；要注意比率很容易被修饰。

要注意比率很容易被修饰。

2.管理效率比率管理效率比率总资产周转率总资产周转率固定资产周转率固定资产周转率流动资产周转率流动资产周转率现金周转率（现金周转率（CashTurnover）应收帐款周转率（应收帐款周转率（A/RTurnover）存货周转率（存货周转率（InventoryTurnover）净销售额（净销售额（NetSales）总资产周转率总资产周转率总资产（总资产（TotalAssets）销售（销售（Sales）固定资产周转率，固定资产周转率，固定资产净值（固定资产净值（NetFixedAssets）固定资产净值固定资产净值FA累计折旧累计折旧销售（销售（Sales）流动资产周转率流动资产周转率流动资产（流动资产（CurrentAssets）现金周转率（现金周转率（CashTurnover）销售（销售（Sales）现金（现金（Cash）应收帐款周转率（应收帐款周转率（A/RTurnover）赊销净额赊销净额平均应收帐款余额（平均应收帐款余额（AverageA/R）存货周转率（存货周转率（InventoryTurnover）销售成本（销售成本（CGS）平均存货（平均存货（AverageInv.）行业转折点的几大先行指标!

3、获利能力比率、获利能力比率

（1）销售获利能力销售获利能力

（2）资产获利能力资产获利能力（3）净资产获利能力净资产获利能力

（1）销售获利能力销售获利能力毛利毛利销售毛利率销售毛利率销售净额销售净额经营利润经营利润EBIT经营利润率经营利润率销售净额销售净额Sales税前利润率税后利润率税后利润=-销售净额

（2）资产获利能力资产获利能力经营利润经营利润EBITEBIT总资产经营利润率总资产经营利润率总资产总资产TALO.E.EBITEBIT运用资本收益率运用资本收益率,（英国）英国）TACLLLO.E.适用于中国适用于中国EBITTAA/PEBITO.E.LLShort-termN/P（Loan）税后利润税后利润EAT总资产收益率总资产收益率总资产总资产TA税后利润税后利润EAT固定资产利润率固定资产利润率固定资产净值固定资产净值NetFixedAssets（3）净资产获利能力净资产获利能力净资产收益率（净资产收益率（ReturnOnEquity）税后利润税后利润净资产净资产4、财务杠杆比率、财务杠杆比率Debt负债比率负债比率TA银行贷款银行贷款BankLoan总资产总资产TA赚得利息倍数（赚得利息倍数（TimesInterestsEarnedRatio）EBITI固定支出覆盖率（固定支出覆盖率（FixedChargesCoverageRatio）=EBITLeasePaymentILeasePayment（DPAmortizationofSinkingFund）/（1T）动态杠杆动态杠杆经营杠杆：

经营杠杆：

由于企业的经营性成本和费用中包含了固定成本因素，从而使得销售额的每一点变化，都将导致经营利润出现更大幅度的波动；财务杠杆：

财务杠杆：

由于企业的资本结构中包含了固定成本的融资来源，从而使得经营利润的每一点变化，都将导致每股收益出现更大幅度的波动综合杠杆综合杠杆经营杠杆程度经营杠杆程度DegreeofOperatingLeverageEBIT/EBITSVDOL（atx）Sales/SalesEBITF1SVF假设前提：

经营性固定成本与变动成本可截然分开；单位变动成本率不变；固定成本不变；若若DOL1,销售增加销售增加1%，EBIT增加；增加；若若0DOL1，则表明销售量没有达到保本，则表明销售量没有达到保本点，且单位售价低于单位变动成本，增加销售，反而点，且单位售价低于单位变动成本，增加销售，反而使得亏损增加。

销售增加使得亏损增加。

销售增加1，亏损增加，亏损增加x；若若DOL0，则表明销售量没有达到保本点，则表明销售量没有达到保本点，但单，但单位售价高于单位变动成本，增加销售，将减少亏位售价高于单位变动成本，增加销售，将减少亏损。

销售增加损。

销售增加1，亏损减少，亏损减少x；财务杠杆程度DegreeofFinancialLeverageEPS/EPSDFL（atx）EBIT/EBITEBITEBITIDp/（1T）式中：

式中：

DFL财务杠杆程度财务杠杆程度I利息利息EPS每股收益每股收益Dp优先股股息优先股股息T税率税率假设前提：

利率不变；优先股股息不变；资本结构不变；税率不变;综合杠杆程度DegreeofCombinedLeverage（DCL）EPS/EPSDCL=DOLDFL=Sales/SalesSalesVEAT/EAT=EBITIDp/（1-T）Sales/SalesReturnOnEquity净资产收益率净资产收益率EATROEEquityEATSalesTASalesTAEquity获利能力管理效率资本结构获利能力管理效率资本结构不易提高不易提高不易提高不易提高容易改变容易改变5、市场基准比率、市场基准比率PPS每股市价每股市价市盈率市盈率P/ERatioEPS每股盈利每股盈利PPS每股市价每股市价市净率市净率BPS每股帐面价值每股帐面价值衷心感谢各位的耐衷心感谢各位的耐心和协助心和协助