注册制实施对中国证券市场的影响.docx
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注册制实施对中国证券市场的影响
注册制实施对中国证券市场的影响
注册制实施对中国证券市场的影响
近年来，我国证券市场暴涨暴跌的情况时有发生，对我国金融造成了较大的震荡，许多投资者利益受损，严重影响到社会稳定。
我国证券市场原本实行的“审核制”已难以满足社会经济发展需求，存在较多弊端。
通过对国内外的对比，不难发现，在现有的社会、经济背景下，核准制存在并可能会出现越来越多的问题，严重影响到证券市场的稳定，难以保证中小投资者的利益。
因此，实行注册制是十分必要的。
通过注册制的实施，将会对我国证券市场带来较大影响，会促进行业结构调整，新兴企业、产业将加快发展；证券市场估值将趋于理性，更加符合市场规律；股市相对稳定，将减少因过多的投机行为导致的暴涨暴跌；壳资源也进一步失去价值。
但是要实行注册制改革，还要对我国现有的政策环境进行改善，需政府机构及证券监管机构不断改革金融监管框架，完善相应的法制环境，通过健全多层次资本市场，对现有金融市场进行优化，并在完善的法规下能够加强对投资者利益的保护。
而在注册制实施下的股票上市定价，将更加遵循于市场规律，可以避免出现核准制时的异常偏高估值，有利于市场的长期发展。
为了能够使注册制度得到较好的实施，应当努力推行披露信息负责制、新的分红制度及强制退市制度，只有通过强硬、科学、合理的法律法规加以约束，我国的证券市场才能较好的发展下去，顺利完成此次体制改革。
关键词：
核准制注册制；区别；实施调价；定价
Theimpactoftheregistrationsystemon
China'ssecuritiesmarket
Abstract
Inrecentyears,China'sstockmarketcrashoccurredwhenthesituationhasoccurred,thefinancialturmoilcausedbyalargenumberofinvestors,theinterestsofthedamaged,seriouslyaffectthesocialstability.Itisdifficulttomeetthedemandofsocialand
economicdevelopment,andtherearemanydisadvantagesintheoriginalimplementationofthe"auditsystem"inChina'ssecuritiesmarket.Throughthecomparisonofdomesticandforeign,isnotdifficulttofind,undertheexistingsocialandeconomicbackground,approvalsystemexistsandmaywillappearmoreandmoreproblems,seriouslyaffectthestabilityofthesecuritiesmarket,itisdifficulttoguaranteetheinterestsofsmallinvestors.Therefore,theimplementationoftheregistrationsystemisverynecessary.ThroughtheimplementationoftheregistrationsystemwillonChina'ssecuritiesmarketbringgreaterimpact,willpromotetheadjustmentofindustrystructure,theemergingenterprises,theindustrywillacceleratethedevelopmentof;valuationofsecuritiesmarketwillbecomemorerational,moreinlinewithmarketrules;stockmarketisrelativelystable,willreducethecausedbyexcessivespeculationboombust;shellresourcefurtherlosevalue.
Buttoimplementregistrationsystemreform,alsotheexistingpolicyenvironmentinChinatoimprovetogovernmentagenciesandsecuritiesregulators,reformthefinancialregulatoryframework,improvethecorrespondinglegalsystem,throughperfectingthemulti-levelcapitalmarket,tooptimizetheexistingfinancialmarket,andperfectlawsandregulationstostrengthentheprotectionoftheinterestsofinvestors.Andinthe
implementationoftheregistrationsystem,thestockmarketpricing,willbemorefollowedinthemarketrules,youcanavoidtheabnormalhighvaluationoftheapprovalsystem,isconducivetothelong-termdevelopmentofthemarket.Inordertobeabletobebetterimplementedtheregistrationsystemshouldbeeffortstopromotedisclosureofthe
informationisresponsibleforsystem,newbonussystemandforcedtowithdrawfromthemarketsystem,onlythroughtough,scientificandreasonablelawsandregulationstorestrict,China'ssecuritiesmarketinordertobetterdevelopmentdown,smoothly
completedthereform.
KeyWords：
Theapprovalsystem;theregistrationsystem;thedifference;the
implementationofthepriceadjustment;theprice
摘要...................................................................................................................................1
Abstract......................................................................................................................................2
一、绪论...................................................................................................................................3
1、研究背景....................................................................................................................3
2、注册制和核准制的区别...........................................................................................3
3、国内外研究综述........................................................................................................4
二、国内外证券制度的发展进程及我国现行核准制存在的问题...................................6
1、美国证券制度的发展...............................................................................................6
2、我国证券制度的发展...............................................................................................7
3、我国现行核准制存在的问题...................................................................................7
三、注册制实施对中国证券市场的影响.............................................................................9
1、对行业结构的影响....................................................................................................9
2、对整体估值的影响....................................................................................................9
3、对股市震荡的影响..................................................................................................10
4、对壳资源的影响......................................................................................................10
四、我国实行注册制的必要性、可能性及所需政策环境的探讨.................................10
1、我国实行注册制的必要性.....................................................................................10
2、我国实行注册制的可能性.....................................................................................11
3、我国实施注册制所需政策环境的探讨................................................................12
五、注册制下股票上市定价的研究及相关建议...............................................................14
1、注册制下股票上市定价的研究.............................................................................14
2、相关建议..................................................................................................................15
结论.................................................................................................................................17
参考文献...........................................................................................................................18
在学取得成果...............................................................................................................20
致谢..................................................................................................................................21
根据《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十三个五年规划的建议》编制，明确了即将进行证券市场注册制的改革。
自2021年11月，该项改革工作便已开始，而人们对于即将实施的注册制也是议论纷纷，各自有自己看法和观点。
有的人认为不应该施行注册制，因为中国现有市场不能适应注册制度，原本的核准制度，在十几年来的发展中，已经相当完善，而且其配套也相当完备；还有一部分人认为用注册制替换掉原来的核准制，认为这是我国证券市场的需求，也是必然趋势，这种改革，对于证券市场，只会有长期的利好，是全面提升证券市场的监管、稳定、效率等。
论文通过对核准制和注册制各方面的对比分析，结合国内外相关制度的对比，研究出和注册制相关的条件、定价等，为采用注册制还是核准制提供一个参考，同时对于以后将要实行的注册制提出一些建议。
2、注册制和核准制的区别
证券发行注册制指的是发行者提供所有与发行有关的资料，并对资料的真实性、可靠性负法律责任的情况下，公开募集及发行证券前按照法律规定的程序和条件向证券监管部门申请注册登记。
实行证券发行注册制度，证券监管部门不需要对发行者提供的资料进行实质性审查，只需要依据法律对材料的准确性、真实性和全面性作形式审查。
证券发行核准制是指除去法定的信息披露程序外，政府监管部门有权根据法律和行政法规所规定的实质条件，对发行人进行审查的制度在该制度下，证券发行者不仅需要按照法律规定公开公司的信息资料，其还需要保证资料满足法律规定的若干实质条件。
从概念上可以看出，二者是完全不同的两种制度，二者从发行的程序、政府监管部门对其提供资料的审查以及对证券市场的影响等都有非常大的区别。
注册制是在美国公司上市常见的上市方式，而核准制则是欧洲和中国常见的上市方式，它们最大的区别就是二者的审核形式不同，前者是形式审核而后者是实质审核，这两种审核制度对公司的价值是否做出了判断，是进行二者划分的标准。
二者的区别
还具体体现在其监管效率及理念、市场准入等方面各不相同。
1
（1）市场准入条件不同
其中，注册制主张的是事后控制；而证券发行审核机构即政府监管部门只对注册文件进行形式审查，不进行一个实质判断；不管公开的内容是否真实可靠，更不管公司经营状况的好坏，只要其公开方式适当，那么证券机构就不能够以发行证券的定价或其他条件不公平、发行者提出的公司前景不合理等理由而拒绝注册。
注册制下的证券发行人只要其提供的材料真实、全面，就算没有投资价值，主管机关也应当准许发行而无权干涉。
核准制即所谓的实质管理原则，主张的是事前控制。
证券的发行不仅要以真实状况的充分公开为条件，而且必须符合证券管理机构制定的若干适于发行的实质条件。
这种实质审核要对披露内容的真实性和投资价值作出判断，符合条件的发行公司，经证券管理机关批准后方可取得发行资格，在证券市场上发行证券。
（2）监管主体和效率不同
注册制与核准制相比，注册制对社会资源的耗费较少，发行人成本偏低，实施效率高，审核时间相对较短。
与之相反，核准制下政府的审核工作量加大，审核程序繁琐复杂，由证监会及中介机构分担实质性的审核职责，前后审核时间教程，效率偏低。
（3）监管理念不同
注册制的金融市场更加成熟、制度更加完善，监管主体严格有效，发行人和中介机构更自律，投资者素质更高，投资者自身对其价值进行判断。
核准制的价值判断则主要是先由政府监管部门的相关专业人士，投资者是在他们筛选后再进行的选择。
3、国内外研究综述
（1）国外文献综述
2021年，国外学者PaulG.Mahnoey对美国各州制定的证券法律，通过历史事件对公共利益、意识形态和公共选择方面来解释该证券法律制定的影响，认为美国各州采取该法律的很大程度是受到渐进游说的力量。
2StephenJ.Choi（2021）分析了美国中1
2郝素珍,高建宁.证券发行核准制与注册制的比较分析[J].华东经济管理.2021（12）。
PaulG.Mahoney.TheDriginsoftheBlueSkyLaws;AtestofCompetingHypotheses[J].TheJournalofLaw&
介机构在证券交易中所发生的丑闻现象，对美国证券市场上的私营机构起到的作用进行了描述，强调了要注重其中存在的隐形风险。
他在文中分析了一些市场上失败的案例和证券监管部门的监管漏洞，提出了政府存在先调节后提问、无视监管并利用证券市场为基础来调节可能会造成市场失灵的问题。
3JamesJinhoChangHyun-Han.
Shin（2021）对美国证券交易委员会在新股发行的审查过程中发挥的作用。
提出了在注册申明中的修正案对市场反响是消极的，因为修正案的反复提交，会存在非中立的信息。
这些研究表明了，美国的证券交易委员会同样会在公司新股发行时披露信息，这些情况与亚洲国家的评审过程相似，说明了美国注册制同样适用于亚洲国家。
（2）国内文献综述
2021年沈朝晖对美国注册制进行全面的分析，认为国内学者对核准制和注册制存在二分法的思想,两个制度之间不是绝对的一分为二，美国核准制在运行的时候，也会存在实质审核的现象。
通过列举美国注册制度说明其形式审核和实质审核相结合的本质，说明了注册制不等于就没有实质审核。
42021年，王啸对美国证券注册制的发行审核制度进行分析，其实注册在美国证券法中代表着事前审核，除非能够得到“豁免”。
随后对豁免制度对信誉高、风险小的企业的作用，股东在转手股份时需要进行重新一轮的豁免或者注册，使得程序变得繁琐。
随后提出了我国国内实行注册制有证券立法统一和监管制度占据优势，可以通过上层修改法律避开“美国式麻烦”。
5李小加（2021）通过分析国内证券发行的核准制，因为监管部门巨大的政治权利、过重的审核压力对上市股票负责倍数，使得出现大量的信息披露造价，甚至有“寻租”现象的发生。
而投资者盲目投机，无视信息披露上的风险，只会对监管部门问责。
6
通过对国内外关于注册制及证券制度的研究可以看出，美国学者通过对注册制的Economics2021,46:
229-237.
3StephenJ.Choi.AFrameworkfortheRegulationofSecuritiesMarket.Intermediaries[J].BcrketeyBusinessLaw沈朝晖.流行的误解：
“注册制”与“核准制”辨析[J]，证券市场导报，2021（9）：
14-19。
王啸.美国：
“注册制”的四大难题与中国资本市场改革的思考[J].证券市场导报，2021
（1）：
8-10。
李小加.A股为什么需要注册制[EB/OL].，2021-03-03.Journal2021,
（1）:
23-35.456
分析，将美国注册制存在的一些问题进行了分析，但也说明了国外注册制也适合亚洲国家，美国注册制实施的成功对我国注册制改革有着十分重要的借鉴意义。
而我国国内目前对注册制的改革一般多采取保守的态度，但是随着证券市场的不断发展，引入注册制是一种发展需要和必然趋势。
通过对国内外的对比，不难发现，在现有的社会经济背景下，核准制存在并可能会出现越来越多的问题，严重影响到证券市场的稳定，难以保证中小投资者的利益。
二、国内外证券制度的发展进程及我国现行核准制存在的问题
1、美国证券制度的发展
美国作为世界经济大国，其证券市场仅仅比英国稍晚一点，但后来随着其全球经济霸主地位的确立，美国证券市场如今已发展为全球最大的证券交易市场。
在200年的时间里，美国的证券市场发展跌宕起伏，对美国经济发展起着促进推动作用，也曾让美国经济付出了沉重代价。
其证券制度发展至今，已在其资本市场条件下日趋完善。
沿着其历史归结，证券市场的发展先后经历了初步成型、初步发展、扩张繁荣、崩溃、复兴的过程，如今，其证券市场已是自由化与创新时代新型结构。
美国证券发行审核制度中，为了使资本市场的运作更加效率，更加简化和方便了发行人的审核，同时加强对投资者的保护。
其审核制度具有丰富的层次，在不同层面对证券发行进行监管，以确保市场的平稳。
美国的监管目的是着力强调信息披露，注重效率，并以严格的事后审查以及法律责任作保障。
主要从两方面来进行：
第一，注册登记配合自动生效机制，极大提高证券发行效率；第二，通过公告的方式确保信息的准确、真是、及时和全面性。
7
在美国经历了经济大萧条之后，为了保证纽约金融中心的地位、避免政府官僚的腐败，美国渐渐从核准制迈向了注册制，通过注册制，以达到更好的监管目的。
但是他的注册制，仍然保留了核准制的实质审查内容。
由专业人士组成的团队对审核项目提出专业审核意见，在审核小组对项目审查的时候，也包含了部分实质审查的内容。
而美国也通过《资本市场改善法》和《统一证券法》来协调解决双重监管的问题。
7蒋永明,蒋顺才.西方IPO抑价理论及对中国IPO研究的启示[J].财经理论与实践.2021（03）。
2、我国证券制度的发展
我国目前公司上市采用的是核准制度，作为中国特殊的行政区域香港，实行的是公司上市注册制度。
但是香港的注册制度，其上市审核权虽然交给了联交所，但是证监会还是保留了对证券上市申请
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