自由现金流量与企业价值研究第二篇.docx

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自由现金流量与企业价值研究第二篇

自由现金流量与企业价值评估

Freecashflowandenterprisevalueevaluation

专业：

姓名：

指导教师姓名：

申请学位级别：

学士

论文提交日期：

学位授予单位：

天津科技大学

摘要

自由现金流量这个名词并没有在三个重要报表中的现金流量表里体现，但是它的重要性却不容忽视，因为它更为合理的反应出企业的基本经营状态和发展潜力，这一方面，它的作用要好于经营现金流量、投资现金流量、净利润等其它指标。

而在８０年代，我国引入了资产评估的概念、原理和方法，同步引入了企业价值评估和实物资产评估。

但在长期的企业价值评估实务中，我国企业价值评估和实物资产评估始终混在一起，不予区分。

目前随着我国企业并购的数量逐渐增多，规模逐渐扩大，而企业价值的评估在企业并购中显得尤为的重要。

无论是收购方还是目标方都要对被收购方的价值进行科学、合理的评估。

正是因为这种需要，本文将研究自由现金流量估值模型在企业价值评估中的应用。

然后指出随着我国资本市场的不断完备，自由现金流量估值模型将会成为企业价值评估的主要方法，为评估企业价值提供一个有效方法。

关键词：

自由现金流量;现金流贴现法;折现率;企业价值评估

Abstract

Thetermfreecashflowisnotreflectedinthreeimportantstatementsofcashflowstatement,butitsimportancecannotbeignored,becauseitismorereasonableresponsetothebasicoperationstatusanddevelopmentpotential.Inthisregard,itsroleisbetterthantheotherindicatorsofoperatingcashflows,investmentcashflow,netprofit.Inthe1980s,Chinaintroducedtheconcepts,principlesandmethodsofassessmentoftheassets,andintroducedsynchronoustheenterprisevalueassessmentandthephysicalassetsassessment.Butinthelong-termcorporatevaluationpractice,theassessmentofourcorporatevalueassessmentandphysicalassetshasalwaysbeenmixed,nottodistinguishbetween.WiththegraduallyincreasingnumberofmergersandacquisitionsinChina,andthescaleexpandedgradually,sothecorporateassessmentofthevalueinM&Aisparticularlyimportant.Whetheritistheacquirerorthetargetmustbescientificandrationalassessthevalueofthetarget.Itispreciselybecauseofthisneed,thisarticlewillexaminetheapplicationofthefreecashflowvaluationmodelsinbusinessvaluation.ThenpointedoutthatwiththeChina'scapitalmarketcontinuestocomplete,thefreecashflowvaluationmodelwillbecometheprimarymethodofassessingcorporatevaluation,toprovideaneffectivemethodfortheassessmentofenterprisevalue.

Keywords：

Freecashflow;discountedcashflow;discountrate;enterprisevalueassessment

目录

前言1

一、自由现金流量2

（一）自由现金流量的概念2

（二）研究自由现金流量应用于企业的意义2

（三）自由现金流量的计算..5

二、企业价值评估6

（一）企业价值的概念6

（二）企业价值评估的概念6

（三）企业价值评估在我国存在的问题6

（四）目前应用广泛的企业价值评估的方法7

三、自由现金流量贴现法8

（一）自由现金流量贴现法的优点8

（二）自由现金流量贴现法的评估过程9

四、我国使用自由现金流量贴现法的策略建议9

（一）实务中运用自由现金流量评估企业价值存在的难点9

（二）运用自由现金流量评估企业价值应当注意的问题10

结论11

参考文献12

致谢13

前言

会计报表是一种反应企业经济活动的语言。

分析会计报表，不仅是了解报表各数据的内涵，最为重要的是要透过数据了解企业真实状况，从而评估企业价值，防范财务风险。

自由现金流量（FreeCashFlow）作为一种企业价值评估的新概念、理论、方法和体系，在以美国安然、世通等为代表的所谓绩优公司陆续破产后，已成为企业价值评估各指标中应用最广泛，理论最健全的指标。

它凭借较为独特的优势,成为补充三大报表（资产负债表、利润表、现金流量表）信息缺陷的指标,并逐渐成为当今企业价值评估中的主流指标。

企业并购是一种资源优化配置的重要手段和企业扩张的方式。

据汤姆逊金融集团的统计，仅仅在2006年1—9月，我国有据可查的较大企业并购事件共发生1304宗，涉及到的并购金额高达280亿美元。

我国与其他国家相比，企业价值评估起步较晚。

企业作为社会经济活动运转中的重要组织形式，企业价值最大化是企业的财务管理目标。

目前我国多数企业并购仍旧采用资产基础法对目标企业价值进行评估，对贴现现金流量法、基于期权模型的企业价值评估和基于经济增加值的企业价值评估的研究还不深入目前我国多数企业并购仍旧采用资产基础法对目标企业价值进行评估，对贴现现金流量法、基于期权模型的企业价值评估和基于经济增加值的企业价值评估的研究还不深入。

所以，对企业价值评估的研究，对于提高企业并购效率，促进我国企业成功的进行战略性改组有所帮助。

在企业并购中，目标企业价值是成交价格的基础，因此估价在企业并购中最为重要的环节。

对目标企业而言，要想决定是否接受收购方提出的收购条件，就必须要确定自身的合理价格。

而在中国加入国际世贸组织后，就更要求企业价值能够被科学、客观、公正地反映出来，因为中国的企业需要走向世界，也需要国际财团进驻中国市场。

那么自由现金流量这个新的名词又是怎样体现企业并购中的价值评估呢？

为什么我国在该领域应用不多，它究竟存在什么样的局限性呢？

与其它评价方法相比，它又存在哪些优势？

这就是本文下面将要阐明的内容。

企业作为社会经济活动运转中的重要组织形式，企业价值最大化是企业的财务管理目标。

所以对企业价值估价就是首要研究的问题。

本文以前人对自由现金流量与企业价值评估的研究为基础，对自由现金流量贴现法进行了研究。

本文认为自由现金流量考虑到企业的可持续发展，又考虑资金的时间价值，因而是衡量企业价值最好的手段。

一、自由现金流量

（一）自由现金流量的概念

1986年詹森在《美国经济评论》发表了文章《自由现金流量的代理成本、公司财务与收购》。

在文中，他正式提出了自由现金流量这一概念：

企业在满足了净现值大于零的所有项目所需资金后的那部分现金流量，即为自由现金流量[1]。

在詹森自由现金流量概念的基础上，不少财务学家对自由现金流量进行了研究，并给出了各自的理解。

他们对自由现金流量的基本认定是：

扣除必要的运营资本和长期资本投资之后的经营活动所带来的现金流量即为自由现金流量。

简单地说，自由现金流量（FCF）是指企业经营活动产生的现金流量扣除资本性支出（CapitalExpenditures，CE）的差额。

即：

FCF=CFO-CE。

企业存在自由现金流量本身并非坏事，说明企业当期未受到融资约束的困扰。

即使这部分现金流量全部支付给普通股股东也不会危及企业的生存和发展。

自由现金流量是价值评估的基础，所以了解它的概念至关重要。

（二）研究自由现金流量应用于企业的意义

企业追求的财务目标就是企业的价值最大化，对于企业来说，价值评估可使利益相关者真正认识到企业的实际价值，也可使公司经理人发现公司的经营潜力，以此来提升公司的价值。

在20世纪90年代开始的10多年的国际环境动荡和的洗礼中，我国企业掀起了并购的浪潮，其中企业估价问题是并购成功的关键所在。

而发生在会计准则最完善的美国的安然（Enron）公司破产事件启示我们：

在现有的会计原则下，账面利润的人为可控性因素太多。

就在安然宣布破产前二个季度，其季报还显示公司盈利4.23亿美元，可现金流量为负5.27亿美元。

可想而知，在这种并购热的环境下，企业价值评估理论就是我们首要需要研究重大课题，而新指标——自由现金流量可使企业价值的评估更加正确、合理，公正。

自由现金流量是企业通过持续经营活动创造出来的财富，并且涵盖了来自三大报表的资料，与利润、经营活动产生的现金流量等指标存在很大差别。

1.自由现金流量应用于企业中的几个优点[2]:

（1）反映了资本的时间价值。

时间价值方面利润在计算过程中采用历史成本，企业的各种资产应按其取得或购建时发生的实际成本进行核算，并在以后的期间保持一致。

但资本是有价值的，显然，利润忽略了资本的时间价值。

自由现金流量则考虑到了资本的连续运动过程，任何资金使用者把资金投入生产经营用以购买生产资料与劳动力相结合以后，都会生产新的产品，创造新的价值，带来利润，实现增值。

自由现金流量通过折现反映了资本的时间价值，为指标使用者带来一个更可信的价值。

（2）减少了主观影响。

自由现金流量反映了企业实际可动用的资金,不受人为会计方法的影响。

人为操纵方面由于会计上遵循权责发生制，收入不需以收到现金来确认，损失可被挂账或以谨慎为由以准备形式产生，财务操纵利润有较大的空间。

自由现金流量则是根据收付实现制确定的，认准的是是否收到或支付现金，一切调节利润的手法都对它毫无影响。

此外，自由现金流量认为只有在其持续的、主要的或核心的业务中产生的营业利润才是保证企业可持续发展的源泉，而所有因非正常经营活动所产生的非经常性收益（利得）是不计人自由现金流量的。

它只计算营业利润而将非经常性收益剔除在外，反映了企业实际节余和可动用的资金，不受会计方法的影响。

所以自由现金流量弥补利润等指标在反映公司真实盈利能力上的缺陷，是企业在扣除了所有经营成本和当年投资之后剩下来的现金利润。

这些利润可以以真金白银的形式全部分配给企业的投资者，包括股权投资者和债权投资者。

（3）有利于企业的长远发展。

持续经营方面自由现金流量最大的特色也就在于其“自由”二字，它是以企业的长期稳定经营为前提，是指将经营活动所产生的现金流用于支付维持现有生产经营能力所需资本支出后，余下的能够自由支配的现金，它旨在衡量公司未来的成长机会。

而