指数化投资.docx

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指数化投资

指数化投资

投资就像很多事情一样，想起来很难，有着这样或者那样的客观理由，似乎很难以实现我们的目标。

然而，大道至简，找对适合自己的方法之后，越是简单的，越是有效，越是长久——指数化投资或许就是你在寻找的一种投资工具。

　　一、    指数化投资的理论基础

　　指数化投资是一种“被动式”投资，它通过复制目标指数权重构成，来获取近似于指数的收益率，其理论基础是“有效市场理论”。

　　1970年尤金·法玛提出了著名的“有效市场理论”：

在一个充分有效的市场上（信息有效、投资者理性、及时投资），大量的买卖双方形成的股票价格，总是完全反映了所有的相关信息。

那么在有效市场中投资者试图通过各种积极的选股方法以达到战胜市场，获取超额收益的做法都是徒劳的。

根据有效性不同，又可将市场分为三个发展阶段：

　　①弱势有效：

股票以往价格的所有信息已完全反应在当前股价中—→此阶段技术分析法失效了；②半强势有效：

除上述信息外，股票基本面的所有信息也已完全反应在当前股价中—→此阶段，技术分析、基本面分析均失效；③强势有效：

除上述信息外，内幕信息也已完全反应在当前股价中—→技术分析、基本面分析、内幕信息均失效。

　　随着市场的发展、成熟，我国股市的有效性也正在逐渐提高中。

举个例子：

A股市场发展初期，机构投资者占比不足5％，市场定价体系混乱且不成熟，对于机构投资者而言，他们面对的竞争对手都是普通中小投资者，前者凭借其专业优势可以较为容易的获取超额收益；而机构投资者占比在这20年间不断提高：

证监会副主席刘新华在一次报告中提到，截至2009年10月底，机构投资者持股市值占两市流通市值比重达到69.13%，我们相信目前这个比例应该远超70％，现阶段的机构投资者所面对的竞争对手已经变成了另外同级别的机构投资者，在机构博弈的大背景下，市场效率大幅提高，使得作为“大多数”的主动式投资越来越难以获得超额收益。

　　咱们经常能听到投资者在抱怨“赚了指数不赚钱”，这其实正反映了市场有效性提高之后，主动投资跑赢指数的难度在不断增大，这也是近年国内指数基金大发展的原因所在。

　　二、    指数化投资的历史战绩

　　说完指数化投资的理论基础之后，我们来看一些实打实的历史数据，看看指数化投资的历史战绩到底怎样？

先看看发达市场的情况：

　　1978年至1999年的20年间，美国共同基金管理人中，有79%的业绩比不上指数基金。

也就是说，从长期来看，指数基金能够战胜近八成的主动式基金。

　　据美国晨星资讯的研究，1985年～2005年的20年里，美国共同基金的年平均收益水平只有3.9%，而标准普尔500指数同期为11.9%，指数基金的长期投资者在过去20年获得了丰厚的回报，指数基金也成为了美国市场主要的基金品种之一。

　　我们再来看看国内市场，下面我们测算了2007、2009这两年牛市中，指数基金和主动型基金的收益率比较：

　　牛市中，由于指数基金恒定高仓位的原则（普通指数型基金仓位约95％、ETF基金仓位接近100％），可以避免主动式投资时越涨越恐惧而减仓的冲动，从而充分获取牛市整段收益，上表显示指数基金平均超越主动型基金约20个百分点。

　　当然，我们不可否认在熊市中，指数基金恒定高仓位的原则，也必然使得其跌幅超越主动型基金：

　　上表显示在2008年金融危机导致的超级熊市中，指数基金平均跑输主动基金12.6个百分点，从数值上来看，指数基金在牛市中跑赢的点数远大于在熊市中跑输的点数。

　　回顾中国股市二十年历史，虽然牛熊交替，历史上一个个重要低点：

96→105→293→750→998→1664→2319，低点均在抬高，A股指数处于一个长期盘升的格局，这为指数化投资的发展提供了长期土壤。

　　顺便罗列一下今年刚刚过去的一季度的数据：

来自银河证券的统计显示，截至3月29日，今年以来79只标准指数基金平均业绩为＋4.13％，15只增强指数基金平均业绩＋3.88％，均大幅领先于235只标准股票基金－1.92％的平均业绩。

　　——华尔街的一句谚语“无法战胜就索性参与”。

　　三、    指数化投资的优势何在

　　指数化投资取得上述历史战绩的结果我们是看到了，那么原因何在呢？

我将其总结为以下几点：

　　1） 成本优势:

因为指数基金不以跑赢指数为目标，所以日常只对组合进行微调，这使得投入投研费用较低（年管理费率约0.50％，是主动型基金的三分之一，这些费用来自基金资产支付的）；指数化投资不主动调整投资组合，换手率、交易费用、冲击成本均较低。

保守估计比主动式每年在成本上节约3％不为过，那么复利效应将对基金长期收益产生巨大影响。

　　2） 透明度高：

由于指数化投资是根据标的指数的权重结构进行组合构造的，因此基金的持仓情况可以说都是公开的（特别是ETF每日公布申购赎回清单），投资者容易作出适当的预期。

　　3） 高度分散的投资：

主动式基金由于要追求超额收益，因此无论从行业或个股方面，其持仓均相对集中；而指数基金的持仓为复制标的指数成份股，行业与个股分布较为均衡，可以有效弱化某个行业或个股的突发风险。

此前的三聚氰胺事件、近期的双汇瘦肉精事件都让我们深刻体会到了持股集中的巨大风险。

　　4） 长期收益优势：

长期收益高于大多数的主动式基金，这一点在“指数化投资的历史战绩”中已阐述。

　　5） “化被动为主动”：

其实，我并不认为指数化投资就是绝对的“被动”，指数每半年会进行一次成份股调整，我认为这其实就是一次主动“新陈代谢”的过程，把优质的上市公司不断纳入指数，同时剔除相对弱势的成份股。

以深成指为例：

有这么一家上市公司：

目前位列成指第3大权重股、它是从中小板一路成长进入深市主指数的、它6年复权股价上涨80倍——这就是“苏宁电器”。

我认为，指数半年调整的时间跨度、更能体现价值投资的理念，因为频繁的换仓与注重投资标的中长期的投资价值是不吻合的。

　　四、    如何投资指数基金

　　美国众多退休基金运用“核心/卫星”投资策略，一方面通过被动式的指数基金形成核心组件，以方便、低廉、高可预期性参与整个市场，另一方面再由主动式选股形成卫星组件展现其专业性。

普通投资者亦可将股票投资的一部分仓位用于指数基金，达到锁定市场平均收益水平的目的，同时用部分仓位进行主动式投资，以争取超额收益。

　　指数基金除了本身适于长期投资的属性外，仍可作为积极投资策略下的波段操作工具。

当市场转入多头行情，投资者一时无法确定购入何种股票时，可迅速通过投资指数基金提高仓位，反之亦然。

　　下面我来分享一下通过“定投”方式投资指数基金的经验：

　　此前我个人对于定期定投指数基金也一直不以为然，认为是营销说辞，但是一次闲来无事的时候，自己亲手做了一次数据测算，结果让我惊讶，现在把当时的测算翻出来和大家分享一下：

　　我假设从2007年10月17日（沪市历史最高6000多的那个顶点）开始第一笔定投，定投的目标是深成指，周期为每周一笔（周期和金额无所谓，对最终结果影响不大）。

　　定投的初期肯定是痛苦的，因为随着指数下跌，定投账户的亏损不断在扩大，但是大家记住了：

定投的关键是遵守纪律、坚持不懈，不要因为自己的恐惧和贪婪缩小或扩大投资。

那么我坚持不懈到2009年5月7日，定投账户不亏损了，同期深成指却下跌了-47.59％！

　　而我继续坚持到2009年10月20日，这时深成指跌幅为-34.28％，而我的定投收益率已经达到24.66%，比同期深成指收益率高58.94%，比同期沪深300收益率高66.66%。

　　下面是测算数据清单：

　　五、    正确评价指数基金绩效

　　目前，很多媒体都会把各种不同的指数基金放在一起，用收益率来排名，比如某个阶段中证500指数涨幅高于沪深300指数时，就有很多投资者说那些沪深300指数基金的经理做得真差，比人家中证500指数基金的经理差多了，而如果市场风格转换了，上述的评价也会反过来，这让我们哭笑不得。

　　其实，我们指数基金经理的职责就是根据指数化投资的原则，努力做好跟踪目标指数的工作，争取跟踪精度越高越好，如果一个沪深300的基金经理把他负责的基金业绩做得和中证500指数一样，哪怕他取得了超越沪深300的收益率，我们也认为他是不合格的，是违反了基金契约的，风险会很大，有可能下次就是大幅跑输自己的目标指数，给投资者的预期造成不确定性。

　　因此，专业的评价指数基金的绩效标准是“跟踪误差”，跟踪误差越小越好，代表了其跟踪指数的精度。

在此，向大家汇报一下南方基金旗下各指数基金的跟踪误差情况：

　　基金合同要求年化跟踪误差不超过4％，我司旗下成立超过一年的指数基金达成情况：

　                   　数据来源：

南方基金数量化投资部，截至2011年4月1日

　　因此，我们有信心说：

南方旗下指基的现状——业内一流的指数跟踪精度！

　　六、    让我满怀信心的“深成ETF（159903）”

　　如果要把我花在4只指数基金投资管理上的精力来划分一下的话，那么“深成ETF”的投资管理占用了我70％的精力。

这是由于ETF基金不同于普通指数基金，其具有实物申赎、跨市场交易、可循环套利的特性，这就使得ETF基金管理人必须更加注重风险控制，一丝疏漏都可能导致严重的后果，我们专门针对ETF的投资管理制定了科学、严谨的操作流程，确保为投资者提供最安全的ETF基金产品。

　　让我满怀信心的是“深成ETF”基金所跟踪的指数——深成指。

　　我们统计了过去多年，市场主要指数的各项数据：

　　            数据来源：

南方基金数量化投资部；测算区间：

2004年12月31日～2011年3月31日

　　从上表中，我们看出在各大指数中，累计涨幅最大的是中证500指数，高达+401％，是上证指数的3倍有余，只是年化波动率超过了40％，表明指数多年以来波动幅度较大，而其余大多数指数年化波动率均在30％左右，在这个级别当中，深成指以+310％的累计涨幅位居第一，表明深成指以较为平稳的波幅获取较高的收益率，这也是投资者所希望寻找的投资标的。

　　下面我们再来看看在不同市道中，深成指的表现：

　　                        数据来源：

南方基金数量化投资部；测算区间：

2003年～2010年

　　上表显示了，在四个牛市年份中，深成指均取得了涨幅第一、第二的佳绩，那么在熊市时，深成指会不会跌幅很大呢？

——其实恰恰相反。

　                     　 数据来源：

南方基金数量化投资部；测算区间：

2003年～2010年

　　我们继续回测了四个熊市年份数据（如上表）：

深成指均取得了跌幅最小、次小的佳绩。

历史回测数据显示了：

深成指具有牛市领涨、熊市抗跌的特性。

　　看到这里，希望大家能对指数化投资有一个比较深入的了解。

最后，我们希望通过管理好旗下的各类指数基金，为投资者分享中国经济中长期增长提供有效的投资工具。