货币基金研究.docx

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货币基金研究

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一、货币基金概况

货币基金是一种将基金资产投资于货币市场的基金，投资范围包括现金，通知存款，短期融资券，一年以内（含一年）的银行定期存款、大额存单，期限在一年以内（含一年）的债券回购，期限在一年以内（含一年）的中央银行票据，剩余期限在397天以内（含397天）的债券、资产支持证券、中期票据等。

货币基金是所有基金中预期风险收益最低的品种，一般实行T+2的申购赎回制度，流动性较好。

与其他基金不同，货币型基金不收取申购赎回费用，投资者在持有货币基金后发生的费用包括0.33%的管理费，0.1%的托管费和0.25%的销售服务费。

部分货币基金分为A类与B类，A类主要针对金额较小的投资者，一千元即可申购。

B类主要针对金额较大的投资者，最低申购金额每家公司略有不同，一般为500万或1000万。

A类与B类的资产合并运作，管理费率和托管费率相同，A类的销售服务费率为0.25%，B类为0.01%。

这些费用在资金总资产中按日提取，即：

每日提取费用=前一日基金净值×（管理费率+托管费率+销售服务费率）/当年天数。

首只货币型基金景顺长城货币基金成立于2003年10月24日，随后多家基金公司发行了货币基金，截至2011年末，共有49家公司发行了货币基金（A、B份额算一只基金），份额从2003年的不到百亿发展到2008年时的高峰3800亿，随后份额有所减少，目前维持在1300亿左右。

二、货币基金风险收益特征

货币基金属于低风险、低收益、高流动性的产品，其投资收益主要来源于以下几个方面，包括基金投资所得债券利息、票据投资收益、买卖证券差价、银行存款利息等。

货币基金的收益率计算方式与其他基金不同，一般采用每万份基金净收益和七日年化收益率表示。

每万份基金净收益=[当日基金净收益/当日基金总份额]×10000

七日年化收益率＝[（近七日每万份基金净收益之和×365）/10000]×100%

货币基金的投资收益一般按照“每日分配、按月支付”的原则进行，即根据每日基金收益情况，以每万份基金净收益为基准，为投资者每日计算当日收益并分配，每月集中支付收益。

货币基金的净值一直维持在1元，取得的收益将转为份额给投资者。

由于货币基金主要投资标的为货币市场的低风险产品，因此下行风险较小，从以往的数据看，货币基金每年都能取得正收益，而且都高于活期存款的利率，因此货币基金可以作为较好的现金管理工具。

货币基金在2008年和2011年都取得3.5%左右的收益，是历年来最高的，在2009年收益仅为1.41%，是历年来最低的。

从中也可以看出货币基金的收益率和资金面的松紧有直接的关系。

2008年和2011年的资金面比较紧张，而2009年受益于四万亿的国家政策，当时资金面宽松，货币基金的收益也随之大幅回落。

货币基金的风险低、流动性好，主要持有短期资产。

2008年以来，货币基金组合平均持仓剩余期限均值在100天左右，2008年预期市场将放松货币政策，货币基金普遍提高了组合的剩余期限，在当年取得较高收益。

而2009年随着货币政策放松，货币基金又大幅降低了组合的剩余期限，2010年和2011年的组合期限基本在平均值左右。

货币基金可能在某个交易日出现超过10%的年化收益率，其主要的原因是估值方法的不同。

货币基金一般采用“摊余成本法”，即估值对象以买入成本列示，按票面利率或协议利率并考虑其买入时的溢价与折价，在其剩余存续期内按照实际利率法进行摊销，每日计提损益，而不采用市场利率和上市交易的债券和票据的市价计算基金资产净值。

当采用“摊余成本法”计算的基金资产净值与按市场利率和交易市价计算的基金资产净值发生重大偏离，从而对基金份额持有人的利益产生稀释和不公平的结果，基金管理人会根据市场利率和债券票据等的交易价格计算基金资产净值即“影子定价法”。

两种估值方法一般肯定会存在偏差，当“影子定价法”确定的基金资产净值与“摊余成本法”计算的基金资产净值的偏离度的绝对值达到或超过0.25%时，基金管理人应根据风险控制的需要调整组合，其中，对于偏离度的绝对值达到或超过0.5%的情形，基金管理人应编制并披露临时报告。

如果债市短端的收益率大幅下降，货币基金持有的一些短债和票据价格会明显上涨，产生较大的浮盈。

如果采用“摊余成本法”，往往会导致较大的正偏离，容易引起套利资金的进入。

为了保护已有投资者的利益，货币基金的管理人会兑现这部分浮盈，当日的每万份收益率明显提高，可能超过10%。

货币基金的风险很低，但与银行存款不同，货币基金并不保证本金和收益，因此依然存在一定的风险，国内目前还没有发生过货币基金亏损的事件，但在海外确实发生过此类事件，投资者需要注意。

三、货币基金收益率分析

货币基金属于固定收益类产品的一种，因此在很多操作策略上和债券基金类似，如利率预期、券种配置、期限结构组合等，但货币基金的投资标的有严格的限制，因此参与的市场要少于债券基金，基本上只活跃在回购市场、同业拆借市场、短债市场以及票据市场。

货币基金的收益率高低和市场资金面的松紧有直接的关系，例如对比2006年以来货币基金月收益率与SHIBOR隔夜利率和7天利率，以及银行间一个月的质押式回购利率，可以发现货币基金的收益率与这几个主要的利率指标的相关性非常大，相关系数分别为0.58、0.65和0.68。

2007年和2008年，货币市场利率相对较高，当时货币基金的年化收益率也维持在3%以上。

2009年受益于4万亿的投资政策，资金面极为宽松，拆借和回购利率纷纷回落至1%附近，货币基金的收益率也大幅下降，年化回报不到2%。

2011年，央行连续提高准备金以

及加息，货币市场资金面再度紧张，拆借及回购利率飙升，货币基金收益率再次回到高位，年化回报在3.5%左右。

1.货币基金收益率与偏离度最大值成正相关最低偏离度越小的基金业绩越好

偏离度是货币基金的重要指标，主要用来衡量采用“摊余成本法”和“影子定价法”之间的偏差。

如果正偏离较大，一般来说对投资者有利，货币基金可以通过兑现浮盈的方式帮助投资者提高收益。

如果负偏离较大，则不利于投资者。

选取2008年之前成立的40只货币基金，只考虑A份额，计算每季度货币基金的收益率和最大偏离度的关系可以发现，两者之间有很高的相关性，平均值为0.57。

在研究偏离度最低值和收益率的关系时，选取2008年至2011年每个基金最低偏离值大于0的次数，如果次数越多，说明该基金负偏离越少，对投资者有利。

计算该次数和基金的业绩，两者相关性为0.56，显示最低偏离度越小的基金业绩越好。

2008年以来负偏离较少的基金包括南方现金增利、华夏现金增利、海富通货币、中信现金优势等。

2.货币基金收益率与杠杆成一定的正相关

货币基金与债券基金一样，可以通过回购等方式融资，然后利用这部分资金投资到高于回购利率的产品，从而使用杠杆放大收益。

大多数货币基金都会采用杠杆的方式来获取超额收益，但为了更好地保护投资者，货币基金的杠杆使用有20%的上限规定，因为杠杆过大容易发生风险。

选取2008年之前成立的40只货币基金，只考虑A份额，选取每季度内该基金平均杠杆大小与该季度内收益率做相关性分析，在大多数时候都呈现出正相关性，因此可以得出货币基金的杠杆越大，其收益率越高。

3.货币基金收益率与规模成显著正相关业绩延续性强

由于货币市场很多交易在场外进行，因此询价能力的高低也在一定程度上决定了收益率的高低。

一般来说，规模较大的基金询价能力强，货币市场的交易方更愿意和资金量大的对手做交易。

此外，大规模的货币基金可以节省交易成本，在遇到一般申购赎回时受到的冲击较小，不会影响资金的运营。

选取2007年至2011年排名业绩前后十名的货币基金，统计规模时将A类与B类合并计算，以当年的平均规模作为比较基准，收益率以A类为准。

可以发现每年业绩排名前十的货币基金规模要显著大于排名后十的货币基金规模，例如2008年，业绩前十的货基平均规模为140.64亿元，收益率4.23%，而排名后十的货基平均规模为37.30亿元，收益率2.97。

再如2011年，前十名货基比后十名货基取得超额收益1.27%，前十名货币基金的平均规模为49.40亿元，几乎是后十名平均规模的3倍。

如果用股票型基金做相同的分析，规模与业绩并没有这种显著的关系。

因此一般来说，规模较大的货币基金更容易取得较好的业绩。

由于货币基金的业绩和规模有显著的关系，因此规模越大，业绩越好，而业绩越好投资者则更愿意申购，导致强者恒强的马太效应。

一些大规模的货币基金，如南方现金增利、博时现金收益、华夏现金增利、中信现金优势等一直排名在前列，而一些小规模的货币基金则往往一直排名靠后。

因此规模也是选择货币基金的重点考虑因素。

基金名称

2011年底基金规模

2011年收益率

今年以来的收益

博时现金收益（050003）

224.9262万元

3.91%

0.51%（截至2.8）

广发货币A（270004）

224.3753亿元

4.16%

0.53%（截至2.8）

农银汇理货币（660007）

9.3125亿元

3.90%

在投资货币基金时，一般来说每年的上半年收益率相对较低，进入下半年尤其是第四季度后，由于资金面相对紧张，收益率会显著提升。

在挑选货币基金时，重点考虑的因素有该基金的以往业绩和规模、杠杆使用大小、偏离度的高低等。

一般来说，货币基金的业绩延续性较强，大规模的基金业绩较好、货币基金使用适当的杠杆可以提高收益，最高偏离度越大，负偏离越少的货币基金业绩较好。

2011年10月底，证监会发布了货币市场基金新规则，对货币市场基金投资协议存款比例予以放开，将不再受限于投资定期存款的比例不得超过基金净值的30%的规定。

此举一方面可以提高货币基金的流动性，另一方面也有望使货币基金的收益率在原有基础上进一步提高，无疑将使投资者获益。