我国利率市场化的改革路径.docx

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我国利率市场化的改革路径

我国利率市场化的改革路径

[摘要]自改革开放以来，我国金融变革的速度不断加快，利率市场化作为经济改革中的重要部分，必定会在一定程度上影响了我国的经济发展。

2015年利率市场化改革进入深水区，2015年人民银行工作会议的主要任务之一就是加快推进金融开放，加快利率市场化的推进；与此同时，国务院在2015的经济体制改革工作重点意见的会议中也提出要推动利率市场化改革，适时推出面向机构及个人发行的大额存单；可见我国利率市场化改革已一步一个脚印在不断地推进甚至接近完成中。

本文将运用定性和定量分析方法，文献研究和逻辑分析方法，再有就是做有关IS-LM模型的研究分析，分析和钻研的关键点落在中国利率市场化改革的影响因素和路径，通过分析现状、阶段特点和影响因素；结合国内外的改革经验，具体问题具体分析，选择出适合我国发展的利率市场化改革的道路并且提出建议。

[关键词]利率市场化；改革路径；IS-LM模型

ThePathofInterestRateLiberalizationReforminChina

[Abstract]Sincethebeginningoftheopeninguppolicy,thespeedofChina’seconomicreformhasbecomefasterandfaster.Interestrateliberalizationasanimportantpartineconomyreform,itmustbeaffecttheeconomicdevelopmentofourcountrytosomeextent.Thisarticlewillusethequalitativeanalysismethodandthestatisticalanalysis,literatureresearchmethodandthelogicalanalysis.What’smore,itwouldanalysiswithmodelofIS-LM.ThekeypointoftheresearchisthepathofinterestrateliberalizationreforminChina.Throughtheanalysisofthestatusquoandthestagecharacteraswellasinfluencingfactor.Experienceathomeandabroad,case-by-case.

[Keywords]interestrateliberalization;thepathofreform;IS-LM

一、导论

（一）选题背景和意义

建国以来，尤其是1978年之后，中国金融改革的速度逐步加快，作为经济体制改革重要组成部分之一的利率市场化改革，必定会在一定程度上影响了我国的经济发展。

利率市场化是我国金融发展的必经之路，是中国金融体制改革的一个重要的砝码，是提高我国国际竞争力的必要条件，更是我们金融资源优化配置的重要影响因素之一。

若从1993年党的十四届三中全会《关于建立社会主义市场经济体制若干问题的决定》提出利率市场化改革的基本设想算起到2015年，我国在利率市场化改革的进程中已走过了22年并且取得了不俗的成果。

从1996年6月1日，中国银行同业市场利率首次公开；到2002年3月央行在四川、福建等地的农村信用社开展了存贷款利率改革的试点工作；2004年1月又扩大金融机构贷款利率的浮动范围；2005年完全开放以银行为代表的金融机构的同业存款利率，毫无疑问这是我国在利率市场化改革的进程中又一重大突破。

在我国金融改革的路程上，利率市场化改革已经成为一个不可逆转的事实。

利率市场化改革还要不断地强化下去，我们应该全面客观地分析在现阶段我国利率市场化已经进行到哪一步，是如何进行的，改革的方向和特征是什么，对于利率市场化改革的要领要紧紧把握，才能做到在维持经济稳定的情况下有效地推进利率市场化的进程。

（二）文献综述

利率是货币资本的价格，也是货币政策调整的重要工具，因此，利率是经济学研究领域中不可或缺的一部分；；而对于利率市场化的研究，大多数经济学家是基于利率决定理论，然后与利率影响因素相结合，考虑利率与各经济变量的关系。

其中新古典综合派的利率决定理论IS-LM模型受到许多经济学家的青睐，并且在此模型的基础上进行多方面多角度地改进成为动态模型，使得IS-LM模型能够更好更完美地描述经济。

（三）论文的研究方法和结构

本文通过研究文献和经济报告从而详细地阐述了我国利率市场化改革的现状和每个阶段的特点特征，发现利率市场化改革路程中每个阶段存在的联系和发现的问题，总结我国利率市场化现阶段所面临的主客观环境，预测中国在接下来的利率市场化进程中可能会出现的问题，提出适用于我国当前金融形势下的利率市场化的方法和措施；再来就是运用IS-LM模型分析我国利率市场化改革的路径，为我国利率市场化的深化改革带来了一定的启示。

本文针对中国现今的情况，对利率改革的相关历程并且结合利率确定机制实行进一步的表达与了解，以此来对中国利率市场化改革的现状与特点方面实行深度的剖析，再提出利率决定的相关理论，最后再围绕IS-LM模型，结合我国实际情况，进行实证分析。

第一章为导论，简单地介绍了选题的背景和意义和文献综述。

第二第三章概述了我国是以什么样的方式来对利率进行市场化改革的，分析了当下我国利率市场化改革的状况和改革的特征。

第四章详细地介绍了相关的利率决定理论，包括马克思的利率决定理论、可贷资金理论的利率决定和IS-LM模型理论等；最后是基于IS-LM模型分析我国的利率决定和影响因素，并且对持有的数据进行分析。

二、我国利率市场化

（一）利率市场化改革与金融深化理论

利率市场化改革是指在市场经济中政府放开对利率的直接管制，由经济主体来决定利率水平及其结构；由市场的供求关系来决定利率的水平是高或者低，稳步推进利率市场机制的决定作用，进而可以优化金融资源的配置和改善资金的流向，以达到形成完善的金融结构的目的。

在20世纪70年代，来自美国的经济学家-爱德华.肖和罗纳德.麦金农就共同提出金融自由化，更值得一提的是，利率市场化也是从此得来。

金融自由化就是针对政府干预以至于影响经济发展状况的这种情况，提出要减少政府干预，建立市场体制在经济改革中的基础作用。

换句话说，金融自由化也可以被看成是利率市场化的理论依据。

在我国，领导者们开始把心思放在利率市场化改革目的是为了提高金融市场的配置资金的效率，调节宏观调控的方式，由直接向间接转变。

（二）利率市场化的多项内涵

利率市场化是指由市场自行决定利率的过程，利率的决定权在市场手里。

在利率市场化的情况下，若是处于完全竞争市场的利率市场化，那么利率是不可能被市场上任意一个单一的经济体决定，而是由它们去接受利率。

进行利率市场化至少要满足以下四个条件：

1）利率决定权由金融市场交易者掌握。

2）对于数量、期限和风险的结构，应由市场自发选择。

3）金融机构间短期的资金借贷利率或短期国债利率即将会成为市场利率的依据。

4）政府和央行只能对金融资产利率产生间接的影响。

（三）改革的历程

国际上也有众多国家进行过利率市场化改革，既有成功的，也有失败的，我国根据自身情况结合国际经验，最终青睐于采取“渐进式”的改革路径，按“先放开货币和债券市场利率，再逐步进行存贷款利率市场化”这一路线方针开展。

从图1我们可以了解我国利率市场化改革的进程：

图1

在八十年代到九十年代初，国务院开始颁布有关授予人民银行在基准贷款利率基础，上下各百分之二十的利率权，并且允许在全国范围内开展同业拆借业务，制定同业拆借市场运行规则，在中共十四大《关于金融体制改革的决定》提出，中国利率改革的长远目标是“建立以市场资金供求为基础，以中央银行基准利率为调控核心，由市场资金供求决定各种利率水平的市场利率体系的市场利率管理体系”，而后人民银行撤销了各商业银行组建的融资中心等同业拆借中介机构。

这些都为之后我国开展利率市场化改革打下了根基。

1996年1月1日，央行建立全国统一的银行间同业拆借市场，形成Chibor，同年6月1日，实现利率水平完全由拆借双方自主决定并且实行了国债的市场化发行，标志着我国利率市场化的开端。

2004年人民银行再次扩大金融机构贷款利率浮动区间，取消贷款上浮封顶，银行存款利率下不设底，这又是利率市场化改革的一大进步。

2007年Shibor正式上线，为我国利率市场化深化改革奠定基础。

2012年金融机构人民币存贷款基准利率及其浮动区间又经历了两次的调整，是我国利率市场化的跃进式的一步。

到了2013年中旬，对于金融机构贷款方面的利率管制就全面开放了，贷款利率市场化完成。

2015年8月，存款利率上限一年期以上期限全面放开；2015年10月23日晚间，央行在宣布“双降”的同时，指出“对商业银行和农村合作金融机构等不再设置存款利率浮动上限”，宣告了我国利率管制时代的彻底终结。

央行放开金融机构一年期以下存款利率，标志着中国的利率管制已经基本放开，利率市场化基本完成，2015年利率市场化走完了最后一公里。

取消存款上浮封顶之后，我国利率市场化的新阶段扬帆起航，主题就是要筑建与市场相匹配的健全的利率调控机制。

2016年利率正在由直接向间接调控过渡的关键阶段，市场化利率调控机制有待进一步完善。

（四）改革的现状和特点分析

我国进行利率市场化改革20年以来，如果不考虑央行适时会根据货币政策需要运用利率工具这个因素，现阶段我国只有人民币存款在接受利率的管理和制约。

1.人民币的存贷款利率

我国利率市场化改革推进地如火如荼，存贷款利率的调控可以大致分为三个阶段，一是在早于2004年以前，中央银行根据我国经济形势和经济政策的宏观需要，直接调控我国金融机构的存贷款利率水平，金融机构根本不存在或者只有小部分存在拥有贷款利率浮动权的情况。

而是2004年以后，中央银行不断放开金融机构贷款利率的浮动权，直至贷款利率不设上限和存款利率不设下限，更多的存贷款利率浮动权被赋予金融机构。

在不涉及控制贷款利率下限的环境下，中央银行的贷款基准利率对各商业银行的贷款定价发挥了指导性的作用，已经有很大程度上是由市场供求关系决定贷款利率水平的。

三是2015年10月22日晚央行宣布双降，存款利率上限放开，标志着中国利率市场化形式上完成，但实质上市场利率曲线仍有待完善。

人民币贷款利率的下限开放。

2003年央行对金融机构贷款利率取消管制，贷款利率下不设底，利率水平由一只“看不见的手”-市场决定，取消贴现的利率管制并且不再设置农信社贷款利率的上限。

这次的举措毫无疑问是对我国利率市场现状最好的表达，甚至可以称作是我国利率市场化改革的一大重要进展。

人民币存款利率是最严格的管制品种，是我国利率市场化改革的焦点，人民币存款利率作为我国金融市场的核心利率，牵一发而动全身，对于金融机构里的商业银行来说，我国存款利率与银行的资金成本有直接的关系，会对银行的资产呢负债结构产生非常大的冲击，这不是贷款利率可以相比的。

除此之外，银行间同业拆借利率、债券市场利率和Shibor等金融领域也会被存款利率政策变动的影响。

就我国目前的情况分析，中央银行对人民币存款利率设立的上限降低了金融市场整体的利率市场化水平。

2.我国外币存款利率

中国已经基本开放外币存款利率；虽然我国外币存贷款利率市场化开展的比较晚，但是推进神速，截至目前为止，外币贷款的利率市场化路径已经走完，存款利率市场化发展程度也比较高；额度大的外币存款利率也是由市场自身决定，从2003年开始由于我国开放了外币贷款利率和大额外币存款利率，我国居民在外资金融机构所存放的外币存款也受到存款利率的管控和制约。

直至04年末，年限在一年以上的，额度较小的外币存款利率就不再受到利率的制约。

3.债券市场利率

从目前我国的债券市场情况来看，我国债券市场实施的已经是利率市场化，债券市场率先实现利率市场化的是国债的发行，证交所通过利率招标等各种方式来执行此项任务。

接着实现债券利率市场化的就是国债交易，央行通过建立全国银行间债券市场，将存款类金融机构所拥有的国债流通到金融机构间的债券市场，98年9月，以利率招标为方式发行的银行政策性金融债券由国家开发银行发出，由此看来，我国债券市场的利率市场化程度是极高的。

4.货币市场利率

我国最先开始进行利率市场化的是货币市场，1996年我国首度开放了银行间同业拆借市场的利率市场化，并且在之后的十年间不断地完善，如果只是从货币市场来探讨我国利率市场化的速度的话，利率市场化目前在我国已经基本实现。

自从实行了利率市场化之后，同业拆借市场成交量和回购市场成交量都出现了大幅的增长。

Shibor上限运行之后，我国货币市场上短期的人民币资金供求情况能够较为及时地被反应出来。

三、相关的利率决定理论

（一）马克思的利率决定理论

马克思的利率决定论是以分割在不同资本家之间的利润作为起点的。

马克思认为，利息是借贷资本家从职能资本家那里分割出来的一部分利润。

因此，利润总额对于利息量的多少具有取决性的作用，平均利润率决定利息率。

利率的多少会在零和平均利润率之间浮动，利率不太可能高于平均利润率，因为如果利率高于平均利润率的话那么借入的那一方即使拿着资金去做投资也很难获得高于平均利润率的回报；利率也不可能在零以下，若利率在零以下的话，那么资金借出的那一方就会获取不到任何的利润甚至于亏本。

不过，利率超过平均利润水平或者低于零并不是完全不可能出现的。

利润率决定利息率，因此利息率具有以下的特点：

（1）平均利润率随着技术的发展和资本有机构成的提高而下降，平均利息率受平均利润率的影响，所以平均利息率也随着平均利润率的下降而下降。

（2）平均利润率是一个缓慢的下降过程，如果任意选择其中一个阶段来研究，你会发现各国的平均利润率都十分地稳定。

因而平均利息率也会很稳定。

（3）利息率的变动具有很大的偶然性是因为利率的高低取决于借贷资本家和职能资本家对剩余价值分割的结果，所以平均利息率是无规律可循的，反而国际环境、政策因素可以对利率起直接作用。

在现实生活中，我们面对的是市场的利息率并不是平均利息率，平均利息率对于我们来说只是一个理论，所以其表现会相对的稳定。

但是市场利息率是变化多端的，但是无论它如何变化，它都是表现为一个确定的量。

（二）古典学派的利率决定

古典学派利率理论即实际利率理论，这种理论并不是强调货币在利率决定中的作用，而是强调非货币的实际因素生产率和节约的作用。

边际投资倾向表现为生产率，而边际储蓄倾向则变现为节约。

这里所说的储蓄是用收入减去消费，是经济学中的概念，利率提高，贷方即使拿钱去投资也很难获得高于利息率的回报，所以投资流量就会相对的减少，但是利率提高，人们存钱会获得更多的利润，因此储蓄流量会相对地增加。

故在利率中，投资是递减函数，储蓄是递增函数。

而投资流量和储蓄流量的均衡交点决定了利率的变化。

图2说明了这种关系。

（三）凯恩斯理论的利率决定

凯恩斯理论颠覆以往传统的利率理论，实际因素对利率水平的影响已经不考虑在内，凯恩斯理论使用的是货币理论，凯恩斯认为，货币供求量对利率有决定作用，而货币的需求量又是由人们对货币的需求决定的，人们对货币的需求可以叫做人们的流动性偏好。

换句话说就是，人们的流动性偏好强，就是人们对货币的需求量大或者增加，利率就会增加；相反，人们的流动性偏好弱，就是人们对货币的需求量减少或者下降，利率就会下降。

故货币供给曲线和流动性偏好曲线共同决定利率的高低。

如图3。

（四）可贷资金理论的利率决定

可贷资金论是由英国的罗伯逊与瑞典的俄林提出的，此理论同时探究了储蓄投资理论和凯恩斯流动性偏好的优点和缺点，认为货币因素和实质因素都应该被考虑在里面。

可贷资金论分析，可贷资金的供给与需求决定了利率。

家庭、企业、政府的实际储蓄和货币供给量的增加量是可贷资金供给的主要组成部分，购买实物资产的投资者的资金需求和家庭、企业、政府增加其实际货币持有量的需求是可贷资金需求的主要来源。

可贷资金的供给来源，是利率的递增函数，分别记作S（r）和△M（r）

可贷资金的需求来源，是利率的递减函数，分别记作I（r）和△H（r）

设可贷资金的总供给为Ls，总需求为Ld

则有Ls=S（r）+△M（r），Ld=I（r）+△H（r），Ls和Lr决定了均衡利率re,如图4

新古典学派的理论虽然回避了凯恩斯学派理论的缺点，但它依然是存在缺陷的，因为它只能从总量上达到均衡，并不能完全担保货币市场和商品市场同时均衡。

（五）IS-LM模型理论

IS-LM模型是希克斯和汉森对利率决定理论的进一步改进，之前的利率决定理论都没有加入收入因素，然而在实际生活中。

若不加入实际因素，是无法确定真正的利率水平的，收入函数是包括储蓄和投资的，人们收入增加了，储蓄自然会随之增加；利率浮动会影响人们投资的多少，投资的回报又会影响人们的收入，因此，在研究利率决定理论时要考虑收入，这是希克斯和汉森在改进利率决定理论时候的重点。

IS-LM模型就是分析产品市场和货币市场相互联系的理论结构的工具，其中I是指投资，S是指储蓄，L是指流动性偏好，M是指名义货币量，P是指物价水平，M/P是指实际货币量，Y是指总产出，r是指利率，此模型必须要达到以下要求：

I（r）=S（r）

M/P=L1（y）+L2（r），两条曲线的交点（Re，Y0）为货币市场和产品市场的均衡点

具体如图5所示：

四、基于IS-LM模型的我国利率决定因素研究

（一）处于变化之中的中国利率政策

我国经济政策其中一个重要的部分就是利率政策，利率政策是政府调节经济和实施货币政策的重要手段，人民币存贷款基准利率的调整和存款准备金的调节是常用的货币政策工具，适时利率工具也会予以使用，调整央行基准利率是常用利率工具，包括以下内容：

1、调整再贷款和再贴现利率。

2、确定金融机构存贷款利率的上限和下限。

3、调整存款方面的超额准备金率。

4、制定利率的相关政策，比如利率的结构和档次等方面。

（二）市场经济体制初期我国的利率政策

自党在十四大会议首度提出社会主义市场经济体制的构建以来，市场配置的影响就得以强化，许多政府干预的弊端逐渐显露，该阶段的利率政策首先是对银行进行商业改造，银行能够按照自己的利润目标和经营策略行使利率浮动权；其次是给中央银行更大的行使货币政策的权利，主要手段是中国人民银行按照行政区域的划分设立分行；再者就是进一步推进利率市场化，提高监管机制在各方面的功能，适时放开政府对商业银行利率浮动的制约。

04年金融机构贷款利率的浮动范围再次被央行扩大，取消贷款上浮封顶，银行存款利率下不设底，从中不难看出，中国从高度集中的计划经济体制过渡到市场经济体制下的利率市场化，是因为政府意识到高度集中的计划经济体制已经不能满足市场需求，只有让市场这只“看不见的手”决定利率，才能充分发挥利率的作用。

（三）近期我国的利率政策

2013年贷款利率下限开放，贷款基础利率落定，贷款利率市场化基本完成；2015年年中，央行提出将金融机构存款利率浮动上限由存款基准利率的1.3倍调整为1.5倍，同年8月，央行开放一年期以上定期存款的利率浮动上限，此举无疑又向利率市场化前进了一步；同年10月24日，中国人民银行决定对商业银行和农村合作金融机构等不再设置存款利率浮动上限，为利率市场化推进创造了最好的时机。

（四）IS-LM模型的构建

IS-LM模型是凯恩斯主义宏观经济学的核心，是汉森在希克斯提出的基础上完善和发展的。

IS-LM模型考察的是利率和国民收入之间的关系，前提是价格水平保持稳定不变，商品和货币市场达到均衡点,它分析了财政政策和货币政策的作用从而为国家宏观经济调控提供理论依据。

凯恩斯主义理论颠覆了以往守旧的理论，建立以有效需求原理为核心的新理论，认为有效需求对国民收入具有决定性作用，而有效需求又取决于流动性偏好、资本边际效率递减、边际消费倾向递减的作用，这三个规律又涉及四个变量，分别是边际消费倾向、资本边际效率、货币需求和货币供给。

凯恩斯推翻新古典学派的两分法，把货币经济和实物经济联系起来，显示了产品市场和货币市场的相互作用，提出投资和收入受货币市场和产品市场上的均衡利率影响。

而希克斯和汉森是在凯恩斯理论基础上的进一步完善，将这四个变量通过用IS-LM模型连接起来，构建一个产品市场和货币市场相互作用共同决定国民收入和利率的框架。

（五）影响和决定利率的因素

虽说利率市场化是市场拥有利率的决定权，面对错综复杂的利率变动我们看不出来其中的究竟，但是其实不难发现，是有一只看不见的手在默默地调节着我们的经济市场，各个经济因素和环境都在决定着利率的变动。

利润率的平均水平、资金的供求状况、物价变动的幅度、国际经济环境和政策性因素等都是影响利率的因素。

1）利率的平均水平。

在社会主义市场经济中，利息是被包含在平均利润率里面的，所以平均利润率也决定了利息率。

当利率高于平均利润率的时候，企业往往会因为无利可图而降低借款的数目甚至不去借款，因为企业负担不起太高的利率水平，相反，太低的利率水平往往会使利率是去其杠杆的作用。

图6货币供给与需求和利率的关系

2）资金的供求状况。

资金供求状况与货币供应量同理，当资金状况供过于求时，利率就会下降；当资金状况供不应求时，利率就会相对应地上升。

在我国市场经济的条件下，实际利率作为金融市场的“商品”，也受制于供求规律的制约，所以供求形势有权决定利率水平的高低。

3）物价变动的幅度。

随着中国经济飙涨，价格的刚性更加得以体现，物价更是向上的格局变化，因此人们会把焦点放在自己手中持有的货币，关心是否贬值以及如何保值。

或者货币贬值之后的补偿方式有哪些，都是人们着重注意的问题。

所以银行的存款利率也必须要适应物价上涨的速度，物价上涨，货币贬值，人们通常会以投资保值，银行可以适当提高存款利率以吸引存款，降低贷款利率以吸收投资。

4）政策性因素。

通货膨胀是指一国的货币供应量远远超过了货币需求量所以导致了货币的贬值，通货膨胀预期是指人们预测通货膨胀还会在未来持续一段的时间，此时人们手中持有的货币只是在变性地缩水，所以大家会将货币投入到能够保值的产品中，例如黄金，房子等不动产。

当一国经济遇到通货膨胀的时候，政府就会使用紧缩性货币政策来调节经济，减少货币的供应量，使得利率上升。

相反，当遇到通货紧缩时，政府就会采用扩张性的货币政策来增加货币的供应量，使得利率降低，加大对社会的投入，恢复经济。

五、我国利率决定模型的实证分析

（一）实证研究的基础——IS-LM模型

IS-LM模型分别描述的是产品市场和货币市场上的均衡。

产品市场上的均衡是指产品市场的总供给Ys等于总需求Yd，而Yd=C+I+G+NX（其中C是指消费，I是指投资，G是指政府购买，NX是指净出口），Ys=Y，即总供给等于总产出，从而得出利率与总产出的关系，所以在分析IS模型的产品市场问题上，需要用到利率和国内生产总值GDP这两个变量。

货币市场均衡是指货币的总供给=总需求，所以在分析LM模型的货币市场问题上，需要用到货币供应量，物价水平，GDP还有利率这四个变量。

（二）模型的构建

从IS-LM模型中，我们了解到，影响利率的因素大致有货币供应量，物价水平，GDP这三个变量，以下我们将会研究影响利率的因素与利率之间的关系，将居民消费价格指数、国内生产总值（GDP）、流通货币供应量作为解释变量，分别记为X1、X2、X3，利率作为被解释变量Y，建立模型Y=C+βX1+βX2+βX3

（三）模型的分析

第一步是利用软件EVIEWS对模型Y=C+βX1+βX2+βX3进行OLS分析，得出结果为：

一般可写出