CPA财务成本管理第八章资本预算学习笔记.docx
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CPA财务成本管理第八章资本预算学习笔记
第8章资本预算
第一节 投资评价的基本方法
【知识点1】投资项目报酬率、资本成本与股东财富的关系
投资项目报酬率
投资要求的报酬率是投资人的机会成本，即投资人将资金投资于其他同等风险资产可以赚取的收益。
投资项目预期的报酬率是投资项目预期能够达到的报酬率。
基本原理
投资项目的报酬率＞资本成本，企业价值增加；
投资项目的报酬率＜资本成本，企业价值将减少。
资本成本确定
（1）当投资项目的风险与公司现有资产的平均系统风险相同时，公司的资本成本是比较适宜的标准；
（2）如果项目的系统风险与公司资产的平均系统风险不同，则需要衡量项目本身的风险，确定项目的资本成本。
【知识点2】项目评价的方法
一、净现值法
净现值含义
净现值，是指特定项目未来现金流入的现值与未来现金流出的现值之间的差额。
计算净现值的公式如下：
净现值NPV＝未来现金流入的现值-未来现金流出的现值
结果分析
如果NPV＞0，表明投资报酬率大于资本成本，该项目可以增加股东财富。
应予采纳。
如果NPV＝0，表明投资报酬率等于资本成本，不改变股东财富，没有必要采纳。
如果NPV＜0，表明投资报酬率小于资本成本，该项目将减损股东财富，应予放弃。
评价
净现值法具有广泛的适用性，在理论上也比其他方法更完善。
净现值反映一个项目按现金流量计量的净收益现值，它是个金额的绝对值，在比较投资额不同的项目时有一定的局限性。
【例】设企业资本成本为10%，某项目的现金流量如下：
年份
0
1
2
3
现金流量
-9000
1200
6000
6000
要求：
计算该项目的净现值。
『正确答案』净现值＝1200*（P/F，10%，1）＋6000*（P/F，10%，2）＋6000*（P/F，10%，3）-9000
＝1200×0.9091＋6000×0.8264＋6000×0.7513–9000＝1557（万元）
【例】有甲乙两个投资项目，有关资料如下：
项目
投资额（现金流出的现值）
现金流入现值
净现值
项目寿命
甲项目
100
150
50
10
乙项目
200
260
60
8
『正确答案』
由于乙项目的净现值大于甲项目的净现值，似乎乙项目比甲好，但联系投资考虑，明显的乙项目不如甲项目。
为了比较投资额不同项目的盈利性，人们提出了现值指数法。
所谓现值指数，是未来现金流入现值与现金流出现值的比率，亦称现值比率或获利指数。
现值指数＝未来现金流入的现值/未来现金流出的现值NPV＞0PI＞1应予采纳NPV≤0PI≤1不应采纳
【例】接上例。
计算甲乙项目的现值指数
甲项目现值指数＝150/100＝1.5乙项目现值指数＝260/200＝1.3
现值指数是相对数，反映投资的效率，甲项目的效率高；净现值是绝对数，反映投资的效益，乙项目的效益大。
是否可以认为甲项目比乙项目好呢？
不一定。
因为它们持续的时间不同，现值指数消除了投资额的差异，但是没有消除项目期限的差异。
我们以后再进一步讨论这个问题。
【例·多选题】下列关于净现值和现值指数的说法，正确的是（ ）。
A.净现值反映投资的效益
B.现值指数反映投资的效率
C.现值指数消除了不同项目间投资额的差异
D.现值指数消除了不同项目间项目期限的差异
『正确答案』ABC
『答案解析』现值指数消除了投资额的差异，但是没有消除项目期限的差异，所以选项D的说法不正确。
【例·单选题】ABC公司投资一个项目，初始投资在第一年初一次投入，该项目预期未来4年每年的现金流量为$9000。
所有现金流都发生在年末。
项目资本成本为9%。
如果项目净现值（NPV）为3000元，那么该项目的初始投资额为（）元。
A.11253
B.13236 C.26157
D.29160
『正确答案』CNPV＝现金流入现值－现金流出现值
『答案解析』3000=9000×（P/A，9%，4）-初始投资，初始投资=9000×3.2397-3000=26157（元）。
净现值法和现值指数法虽然考虑了时间价值，可以说明投资项目的报酬率高于或低于资本成本，但没有揭示项目本身可以达到的报酬率是多少。
二、内含报酬率法
（一）含义 【思考】对于一个投资项目，使用15%作为折现率计算净现值，如果净现值=0，则该项目的投资报酬率（内含报酬率）为多少？
【结论】内含报酬率是指能够使未来现金流入量现值等于未来现金流出量现值的折现率，或者说是使投资项目净现值为零的折现率。
（二）计算内含报酬率的计算，一般情况下需要采用逐步测试法，特殊情况下，可以直接利用年金现值表来确定。
【例】已知某投资项目的有关资料如下表所示：
年份
0
1
2
现金净流量
（20000）
11800
13240
要求：
计算该项目的内含报酬率。
『正确答案』
NPV＝11800×（P/F，i，1）＋13240×（P/F，i，2）－20000
采用逐步测试法：
（1）适用18%进行测试：
NPV＝-499<0
（2）使用16%进行测试NPV＝9>0
经过以上试算，可以看出该方案的内含报酬率在16%—18%之间。
采用内插法确定：
贴现率
净现值
16%
9
IRR
0
18%
-499
解之得：
IRR＝16.04%
【例】已知某投资项目的有关资料如下：
年份
0
1
2
3
现金净流量
—12000
4600
4600
4600
要求：
计算该项目的内含报酬率。
『正确答案』净现值＝4600×（P/A，i，3）—12000令净现值＝0，得出：
（p/A，i，3）＝12000/4600＝2.609
查年金现值系数表，当贴现率＝7%时，年金现值系数＝2.624；当贴现率＝8%时，年金现值系数＝2.577。
由此可以看出，该方案的内含报酬率在7%—8%之间，采用内插法确定：
IRR＝7.32%
【总结】内含报酬率的计算有两种基本方法：
一是逐步测试法；二是年金法。
其中前者为普遍适用的方法，后者只能应用于特殊的情况。
（三）指标应用
如果IRR＞资本成本，应予采纳；如果IRR≤资本成本，应予放弃。
【例·单选题】对投资项目的内含报酬率指标大小不产生影响的因素是（ ）。
A.投资项目的原始投资 B.投资项目的现金流量
C.投资项目的有效年限D.投资项目的资本成本
『正确答案』D
『答案解析』内含报酬率是指能够使未来现金流入量现值等于未来现金流出量现值的折现率，其大小和项目的资本成本无关。
【总结】指标之间的关系净现值＞0——现值指数＞1——内含报酬率＞项目资本成本
净现值＜0——现值指数＜1——内含报酬率＜项目资本成本
净现值＝0——现值指数＝1——内含报酬率＝项目资本成本三、回收期法
（一）含义与计算回收期是指投资引起的现金流入累计到与投资额相等所需要的时间。
它代表收回投资所需要的年限。
回收年限越短，方案越有利。
回收期的计算分两种情况：
（1）在原始投资一次支出，每年现金净流入量相等时：
回收期＝原始投资额/每年现金净流入量
【例】某项目投资100万元，没有建设期，每年现金净流量为50万元，则：
『正确答案』回收期＝100/50＝2（年）
（2）如果现金流入量每年不等，或原始投资是分几年投入的，则可使下式成立的n为回收期：
【例】某项目原始投资9000万元，寿命期三年，每年现金流入分别为1200、6000、6000万元。
要求计算该项目的回收期。
【教材方法】
0
1
2
3
原始投资
现金流入
未收回投资
（9000）
1200
7800
6000
1800
6000
0
回收期＝2＋1800/6000＝2.3（年）【建议方法】编制累计净现金流量表
年限
0
1
2
3
现金净流量
－9000
1200
6000
6000
累计现金净流量
－9000
－7800
－1800
4200
回收期=2+（1800/6000）=2.3（年）
（二）评价
优点
（1）计算简便；
（2）容易为决策人所正确理解；
（3）可以大体上衡量项目的流动性和风险。
缺点
（1）忽视了时间价值，把不同时间的货币收支看成是等效的；
（2）没有考虑回收期以后的现金流，也就是没有衡量盈利性；
（3）促使公司接受短期项目，放弃有战略意义的长期项目。
（三）折现回收期法 为了克服回收期法不考虑时间价值的缺点，人们提出了折现回收期法。
折现回收期是指在考虑资金时间价值的情况下以项目现金流量流入抵偿全部投资所需要的时间。
【例】已知某投资项目的资本成本为10%，其他有关资料如下表所示：
年份
0
1
2
现金净流量
-20000
11800
13240
要求：
计算该项目的折现回收期。
『正确答案』
年份
0
1
2
现金净流量
-20000
11800
13240
折现系数
1
0.9091
0.8264
现金净流量现值
-20000
10727
10942
累计净现金流量现值
-20000
-9272
1670
折现回收期＝1＋9272/10942＝1.85（年）
【提示】折现回收期也被称为动态回收期。
折现回收期法出现以后，为了区分，将传统的回收期称为非折现回收期或静态回收期。
四、会计报酬率法
（一）含义与计算
这种方法计算简便，应用范围很广。
它在计算时使用会计报表上的数据，以及普通会计的收益和成本观念。
会计报酬率=年平均净收益/原始投资额×100%
（二）评价
优点
它是一种衡量盈利性的简单方法，使用的概念易于理解；使用财务报告的数据，容易取得；考虑了整个项目寿命期的全部利润；该方法揭示了采纳一个项目后财务报表将如何变化，使经理人员知道业绩的预期，也便于项目的后评估。
缺点
使用账面收益而非现金流量，忽视了折旧对现金流量的影响；
忽视了净收益的时间分布对于项目经济价值的影响。
【例·多选题】（2010考题）下列关于投资项目评估方法的表述中，正确的有（ ）
A.现值指数法克服了净现值法不能直接比较投资额不同的项目的局限性，它在数值上等于投资项目的净现值除以初始投资额
B.动态回收期法克服了静态回收期法不考虑货币时间价值的缺点，但是仍然不能衡量项目的盈利性
C.内含报酬率是项目本身的投资报酬率，不随投资项目预期现金流的变化而变化 D.内含报酬率法不能直接评价两个投资规模不同的互斥项目的优劣
『正确答案』BD 『答案解析』现值指数是指未来现金流入现值与现金流出现值的比率，故选项A的说法不正确。
静态投资回收期指的是投资引起的现金流入量累计到与投资额相等所需要的时间，这个指标忽略了时间价值，把不同时间的货币收支看成是等效的；没有考虑回收期以后的现金流，也就是没有衡量项目的盈利性。
动态投资回收期是指在考虑资金时间价值的情况下，以项目现金流入抵偿全部投资所需要的时间。
由此可知，选项B的说法正确。
内含报酬率是根据项目的现金流量计算出来的，因此，随投资项目预期现金流的变化而变化，选项C的说法不正确。
由于内含报酬率高的项目的净现值不一定大，所以，内含报酬率法不能直接评价两个投资规模不同的互斥项目的优劣，即选项D的说法正确。
【总结】
【总结】6个评价指标中，只有会计收益率无法直接利用现金净流量信息计算。
而其他评价指标都可以直接利用现金净流量信息计算。
【例·单选题】已知某投资项目于期初一次投入现金100万元，项目资本成本为10%，项目建设期为0，项目投产后每年可以产生等额的永续现金流量。
如果该项目的内含报酬率为20%，则其净现值为（ ）。
A.10万元
B.50万元C.100万元
D.200万元
『正确答案』C设投产后每年现金流量为A，则有：
100=A/IRR=A/20%，A=20（万元），净现值=20/10%-100=100（万元）。
第二节 投资项目现金流量的估计
【知识点1】现金流量的概念所谓现金流量，在投资决策中是指一个项目引起的企业现金支出和现金收入增加的数量。
【提示】这里的“现金”是广义的现金，它不仅包括各种货币资金，而且还包括项目需要投入的企业现有的非货币资源的变现价值。
例如，一个项目需要使用原有的厂房、设备和材料等，则相关的现金流量是指它们的变现价值，而不是其账面价值。
新建项目的现金流量包括现金流出量、现金流入量和现金净流量三个具体概念。
现金净流量是指项目引起的、一定期间现金流入量和现金流出量的差额。
流入量大于流出量时，净流量为正值；反之，净流量为负值。
【知识点2】现金流量估计的基本原则 在确定投资项目相关的现金流量时，应遵循的最基本的原则是：
只有增量现金流量才是与项目相关的现金流量。
所谓增量现金流量，是指接受或拒绝某一个投资项目后，企业总现金流量因此发生的变动。
只有那些由于采纳某个项目引起的现金支出增加额，才是该项目的现金流出；只有那些由于采纳某个项目引起的现金流入增加额，才是该项目的现金流入。
注意以下四个问题：
区分相关成本和非相关成本
相关成本是与特定决策有关的、在分析评价时必须加以考虑的成本。
非相关成本是与特定决策无关的、在分析评价时不必加以考虑的成本。
不要忽视机会成本
在投资方案的选择中，如果选择了一个投资方案，则必须放弃投资于其他途径的机会，其他投资机会可能取得的收益是实行本方案的一种代价，被称为这项投资方案的机会成本。
要考虑投资方案对公司其他项目的影响
要考虑新项目与原项目是竞争关系还是互补关系。
对营运资本的影响
所谓营运资本的需要，是指增加的经营性流动资产与增加的经营性流动负债之间的差额。
【知识点3】项目税后现金流量的计算
一、基本概念
税后成本
税后成本＝实际付现成本×（l－税率）
税后收入
税后收入＝收入金额×（l－税率）
折旧抵税
折旧可以起到减少税负的作用，其公式为：
税负减少额＝折旧×税率
二、税后现金流量计算
（一）初始期现金净流量
一般情况
初始现金净流量＝-（货币性资本性支出＋营运资本投资）
特殊情况
（1）如果涉及项目利用企业现有的“非货币性资源”，则需要考虑非货币性资源的机会成本。
比如，使用现有的厂房或使用企业现有的土地等。
如果非货币性资源的用途是唯一的，比如项目需要使用企业现有的旧厂房，但旧厂房如果该项目不使用，将闲置。
则不需做以上考虑。
（2）更新方案涉及的旧设备处置问题。
（3）相关培训费问题（付现成本）。
（4）前期咨询费问题（非相关）。
（5）营运资本投资问题（猫狗法则）
一是直接给出；二是分项给出；三是闲置存货利用。
【例·单选题】AGC公司在考虑一台设备的升级。
AGC公司使用现金流量贴现（DCF）法分析资本投资,所得税税率为40%。
AGC公司的相关数据如下（单位：
元）：
项目
现有设备
新设备
原始成本
50000
95000
累计折旧
45000
－
当前市值
3000
95000
应收账款
6000
8000
应付账款
2100
2500
基于以上信息，并使用DCF法，该设备升级的初始投资额应该为（ ）
A.92400 B.92800 C.95800 D.96200
『正确答案』B
旧设备变现损失减税=（账面价值－变现市值）*所得税税率＝（5000-3000）×40%=800（元）
营运资本需求增加=（8000-2500）-（6000-2100）=1600（元）
初始投资=新设备投资－旧设备变现价值－变现损失抵税+营运资本需求增加
＝95000–3000–800+1600=92800（元）
（二）经营期现金流量
含义
经营期现金流量，主要是营业现金流量。
方法
直接法
营业现金流量＝营业收入－付现成本－所得税
间接法
营业现金流量＝税后（经营）净利润＋折旧摊销
分算法
营业现金流量＝税后收入－税后付现成本＋折旧与摊销×所得税率
＝收入×（1－税率）－付现成本×（1－税率）＋折旧摊销×税率
特殊问题
（1）本项目对其他项目的影响（对现金流量的影响、对收入的影响、对净利润的影响等），如果本项目无论是否上马，影响都会产生，则不需考虑（非相关）
（2）营运资本投资或收回问题；
（3）长期资产的资本化支出和费用化支出问题。
【提示】按税法规定计提折旧，尤其注意税法折旧年限与实际使用年限不一致的情况。
【例·单选题】某企业正在对一个资本投资项目进行评价。
预计投产后第一年项目自身产生的现金净流量为1000元,但由于该项目与企业其他项目具有竞争关系,会导致其他项目收入减少200元。
假设企业所得税税率为25%，则该资本投资项目第一年的现金净流量为（ ）元。
A.1000
B.800
C.1200
D.850
『正确答案』D第一年的现金净流量＝1000-200×（1-25%）＝850
（三）终结现金流量
内容
终结现金净流量主要包括：
1.营运资本投资收回（猫狗法则）
2.处置长期资产产生的现金流量（需要考虑所得税问题）
注意事项
由于折旧对现金流量的影响体现在对所得税的影响上，因此，计算现金流量时，必须按照税法的规定计算年折旧额以及账面价值，即账面价值＝固定资产原值－按照税法规定计提的累计折旧。
【例·单选题】在计算投资项目的未来现金流量时，报废设备的预计净残值为12000元,按税法规定计算的净残值为14000元,所得税税率为25%,则设备报废引起的预计现金流入量为（ ）元。
A.7380
B.8040
C.12500
D.16620
『正确答案』C
『答案解析』设备报废引起的现金流入量＝12000＋（14000－12000）×25%＝12500（元）
【例·计算题】F公司正在考虑购买一个新的价值为925000元的基于计算机的订单响应系统。
按税法规定，这个设备将在5年内按照直线折旧法无残值折旧。
在5年末的时候，该设备的市场价值为90000元。
应用该系统后每年可节省税前360000元的订单处理成本，而且，该设备可以一次性节省125000元的运营成本。
F公司适用的所得税税率为35%，项目资本成本为10%。
要求：
（1）计算该项目每年的税后现金净流量；
（2）计算该项目的净现值，并判断该项目是否可行。
『正确答案』
（1）计算该项目每年的税后现金净流量：
年折旧＝925000/5＝185000（元）
设备的税后残值＝90000×（1－35%）＝58500（元）
第0年的现金净流量＝－925000＋125000＝－800000（元）
第1－4年的现金净流量＝360000×（1－35%）＋185000×35%＝298750（元）
第5年的现金净流量＝298750＋58500－125000＝232250（元）
（2）计算该项目的净现值，并判断该项目是否可行
净现值＝－800000＋298750×（P/A，10%，4）＋232500×（P/F，10%，5）＝－800000＋298750×3.1699＋232500×0.6209＝291366.88（元）
由于净现值大于0，故该项目可行。
【例·综合题】（2006年考题）ABC公司研制成功一台新产品，现在需要决定是否大规模投产，有关资料如下：
（1）公司的所得税率为40%。
（2）该项目的成功概率很大，风险水平与企业平均风险相同，可以使用公司的加权平均资本成本10%作为折现率。
新项目的销售额与公司当前的销售额相比只占较小份额，并且公司每年有若干新项目投入生产，因此该项目万一失败不会危及整个公司的生存。
（3）销售部门预计，每台定价3万元，销量年可以达到10000台；销量不会逐年上升，但价格可以每年提高2%。
生产部门预计，变动制造成本每台2.1万元，每年增加2%；不含折旧费的固定制造成本每年4000万元，每年增加1%。
新业务将在2007年1月1日开始，假设经营现金流发生在每年年底。
（4）需要添置一台生产设备，预计其购置成本为4000万元。
该设备可以在2006年底以前安装完毕，并在2006年底支付设备购置款。
该设备按税法规定折旧年限为5年，净残值率为5%；经济寿命为4年，4年后即2010年底该项设备的市场价值预计为500万元。
如果决定投产该产品，公司将可以连续经营4年，预计不会出现提前中止的情况。
（5）生产所需的厂房可以用8000万元购买，在2006年底付款并交付使用。
该厂房按税法规定折旧年限为20年，净残值率5%，4年后该厂房的市场价值预计为7000万元。
（6）生产该产品需要的营运资本预计为销售额的10%。
假设这些营运资本在年初投入，项目结束时收回。
要求：
（1）计算项目的初始投资总额，包括与项目有关的固定资产购置支出以及营运资本增加额。
（2）分别计算厂房和设备的年折旧额以及第4年末的账面价值。
（3）分别计算第4年末处置厂房和设备引起的税后净现金流量。
（4）计算各年项目现金净流量以及项目的净现值和回收期。
『正确答案』
（1）项目的初始投资总额
设备投资4000万元
厂房投资8000万元
营运资本投资＝3×10000×10%＝3000（万元）
初始投资总额＝8000＋4000＋3000＝15000（万元）
（2）厂房和设备的年折旧额以及第4年年末的账面价值
设备的年折旧额＝4000×（1－5%）/5＝760（万元）
厂房的年折旧额＝8000×（1－5%）/20＝380（万元）
第4年末设备的账面价值＝4000－760×4＝960（万元）
第4年末厂房的账面价值＝8000－380×4＝6480（万元）
（3）处置厂房和设备引起的税后净现金流量
第4年年末处置设备引起的税后净现金流量低于税法折余价值，损失可以抵税。
＝500＋（960－500）×40%＝684（万元）
第4年年末处置厂房引起的税后净现金流量高于税法折余价值，收益还需纳税。
＝7000－（7000－6480）×40%＝6792（万元）
（4）各年项目现金净流量以及项目的净现值和回收期
年度
0
1
2
3
4
设备厂房投资
12000
收入
30000
30600
31212
31836.24
税后收入
18000
18360
18727.2
19101.744
变动成本
21000
21420
21848.4
22285.368
固定成本（不含折旧）
4000
4040
4080.4
4121.204
付现成本
25000
25460
25928.8
26406.572
税后付
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