基于EVA的康美药业价值评估研究.docx
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基于EVA的康美药业价值评估研究
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绪论
1.1研究现状
医药制造业作为我国民生的基础，到目前为止已经形成多门类的医药产业体系。
自“十一五”以来，医药制造业对国民经济的增长贡献不容小觑，例如其中一项销售收入年增长率就达到了12.2%。
进入“十二五”这一新的时期以后，医药制造业的增长态势逐渐减慢，但仍然在快速增长。
根据国家统计局网站的数据收集与统计，到2016年12月为止，我国医药制造业（规模以上企业）总资产达到了28，789.11亿元，比上年同期增长了12.9%，2016年实现主营业务收入28，206.11亿元，较上年同期增长了8.8%；2016年实现利润总额3114.99亿元，比上年同期增长了12.8%。
虽然上个时期医药制造业的增长态势存在减慢的问题，但随着我国医改政策继续推进及深入、人均收入水平的不断提高、人口结构老龄化、全面放开二胎政策等因素的影响，我们不难预测在“十三五”期间医药制造业或长期保持在中速增长的状态。
图1-12012年-2016年医药制造业主营业务收入情况
图1-22012年-2016年医药制造业利润总额变化情况
1.2文献综述
企业价值评估就是专业的机构或者人员跟据相关法律政策、法律法规和一定的评估准则,对评估基准日一定目标下企业的内在价值等和各项资产的获利能力等进行分析。
与此同时根据企业拥有或占有的全部资产状况，将会影响企业盈利情况与能力的各种因素考虑在内，同时将企业放在整个宏观经济环境和行业背景情况下进行考虑，运用某种特定的综合评价方法，对特定时期内的企业经营绩效和内部价值进行分析评价并给予专意见，这一行为均客观，公正且合理。
这一过程即企业价值评估。
通过价值评估这一手段，可以分析得到企业自身的价值，通过与市场价值对比，让管理者对资本运营、规避风险等决策及时做出判断，从而增加自身盈利效果。
同时，管理层可以更深层次的了解企业自身状况，根据其发展特点促使企业管理层做出科学、合理的决策，实现企业价值最大化。
1.3研究内容
本篇论文主要内容是研究康美药业估值中的具体问题，包括影响估值的因素和如果改进，EVA这种价值评估方法，是在考虑影响因素（宏观环境、财务指标、发展趋势……）的基础上，选择和构架EVA模型，并分析在康美药业具体案例中的应用和结果分析，以及提出估值优化的建议。
首先进行合理客观的预测分析，基于一个对企业的正确的分析结果，再对康美药业的企业价值进行评估，这才能成为保证投资方利益也保障并购方利益的基础。
一个正确客观的评估也能使得企业经营避开风险，提高自身内在价值和经营获利能力。
1.4研究目的
首先就是研究适合我国医药行业价值评估方法及模型。
我国是从20世纪八十年代才开始从国外吸收并引进一些最基本的价值评估理念，起初对新引进的概念很是模糊，与此同时实践的机会也比较少，导致价值评估理念一直没有得到较快的发展态势。
但随着我国的资本市场的逐渐成熟，各种各样的经济行为开始频繁的发生，在这个过程中，我国的资本市场对于企业的价值评估就提出了全新的要求，这就需要更合适的方法并且建立有效的模型。
论文主要是在以康美药业为例的现状分析基础上，研究适合我国医药行业价值评估方法及模型。
其次是想要根据分析后探讨对提高企业价值最大化的建议。
通过价值评估，可以对企业内在价值分析的比较透彻，然后经过与市场价值的比较，可以清楚的知道企业的“家底”，方便对企业进行有效的资产管理，重新整合内部资源，认清自身的盈利能力，以便做出最正确的决策。
与此同时还可以作为投资证券行业，增资扩股及与其他企业进行合作的一个重要的参考依据。
1.5研究意义
从理论上来说，医药行业作为目前发展迅速的高新技术产业，对它进行研究，对推动医药行业发展和促进我国国民经济增长都具有深远的意义。
本文通过介绍整个医药制造行业的发展趋势与特点，最终决定选用EVA（经济附加值）法对其进行评估，并通过详细的案例介绍了分析过程，希望能为管理层和投资者提供帮助与决策依据。
从实践上来说，收益与风险相伴而生，公司风险的确认与控制是企业价值评估中一个非常重要的课题，企业未来的发展与公司间的合资合作，入股，扩股等战略决策的正确与否有着直接关系。
通过对企业进行价值评估，分析影响估值过程中的重要因素，找到企业发展的关键所在，了解企业的未来获利能力，可以帮助管理者尽早发现公司存在的问题，能更好的认识企业的内在价值，对改善公司经营管理模式，让企业能够更加高效的发展，充分发挥企业价值，焕发活力有着重要的作用。
本文以医药行业上市公司作为主要的研究对象，对于该行业的公司该如何进行企业价值的评估进行重点的关注，借助理论的支撑，对目前我国医药行业特征进行分析，找出适合医药行业价值评估的方法，同时以康美药业为例进行系统分析，通过对评估结果的计算和验证，分析方法的合理性和不足，为我国医药行业价值评估提供借鉴。
1.6研究方法
主要采取了以下三种主要的研究方法：
1、理论分析法，对企业的价值评估研究需要大量参考文献，总结各学者的研究成果，并以此作为理论基础，找出目前的研究动态。
本文通过分析整理研读企业价值评估理论和收益法的国内外相关资料，为后文的研究提供理论基础。
2、案例分析法，本文选择了康美药业为案例进行企业价值评估，通过对估值结果的分析，验证收益法对医药行业的适用性，为医药行业企业价值评估提供了实际案例和评估模型框架。
3、数据图表法，在案例部分，对研究对象的分析中，需要对研究对象的规模、财务状况、现金流量等数据进行处理，从而更好的进行预测和分析。
2价值评估理论基础
2.1价值评估的相关概念
2.1.1企业价值的概念
我们应该如何对一个企业的价值进行判定？
如今的市场经济飞速发展，企业在这样的大环境下逐渐演变成了一种多资源构成的“商品”，对于其具体的价值的评估也是需要借助一些有效的手段来逐步实现。
账面价值、公允价值、投资价值、内在价值都是其具体表现形式，本文中介绍和讨论的企业价值是指内在价值。
想要对一个企业的真实价值进行有效的衡量，首先要明确企业本身的整体性，在考察的过程中，要关注的内容包括企业现阶段拥有的资源，以及在未来的一段时间内这些资源会给企业带来怎样的获利。
企业评估理论对于企业的价值进行有效的评估过程中，有一些自己的独到之处，这主要表现在：
（1）对于一个企业来说，其资产是一种十分重要的组成，能够产生一些价值，但不是简单地相加之和，而是相互叠加与影响带来的整体获利能力。
（2）在经营一个企业的过程中会面临着各种各样的环境与挑战，而环境因素，行业发展前景等等都会对企业创造价值的能力产生制约。
即企业的价值会随着内外部的变化而变化，不是一成不变的。
因此，企业是作为一个有机整体被评估的，企业拥有的各种资产在潜移默化的为企业创造着价值和收益，不单单是现阶段的收益状况，更多的是对一个企业在未来的一段时间内能够根据现有的资源进行后续发展并且获利的能力。
2.1.2企业价值评估的概念
专业机构和人员，根据评估基准日的一定目的，分析和估算企业整体价值、股东所有权益价值或部分权益价值。
进行企业价值评估要结合企业目前所处的宏观环境、自身发展的情况和行业特征，视企业为一个有机的、能根据自身的经营管理的状况以及整体资产获得利润的能力的整体，充分运用经济、金融、会计等方面的知识，把能够对企业内在价值以及获利能力产生作用的因素进行综合，得到企业的整体价值。
企业价值评估是从传统的资产加和法中衍生而出的，标志着评估方法的一次创新。
企业价值评估是分析企业获利能力，评估整体价值，为管理者还有投资者提供作出决策的依据。
同时，企业价值评估综合了很多的学科知识，形成了一种独特的分析方式，成为了企业管理的一种重要工具。
2.2企业价值评估方法
传统的价值评估模型从起初利用会计报表的数据，采用财务指标像投资报酬率、净资产收益率每股收益来对企业进行评价分析。
这种方法经历了一段漫长的发展时期，在应用的的过程中不断地被改进和完善，如今已然比较成熟。
而随着资本市场的不断发展，价值评估作为资产评估的一部分，目前出现许多估值模型，主要是三大评估方法成本法、市场法、收益法，底下的分支又包括有现金流折现模型、股利折现模型、期权估价模型等等。
因为每家企业所处的行业和自身的发展情况又不尽相同，所以选择的评估方法自然也是不一样的，综合判断后选择适当的方法对于提高评估企业内在价值的准确性是很有帮助的。
2.2.1成本法
企业价值评估中，成本法又被称作为资产基础法，劳动价值论是其理论基础。
在评估基准日，先对企业的各项资产进行一下调整，然后挨个评估，把各个评估结果再加和起来，得出企业总体价值的评估方法，这即是成本法。
成本法是一个做加法的计算方法，根据资产负债表，将企业的账面价值进行相加，得到的就是企业价值。
重建或重置被评估资产是其评估的基本思路。
各单项资产价值的总和是成本法的评估原理，通常没有考虑到企业各单项资产的整合效应，往往也容易忽视与形成盈利能力相关的因素，如企业的客户资源、管理水平、自创商誉、无形资产等，同样也会忽略的是企业。
2.2.2市场法
选取公开公平的市场平台上至少三个可供比较的参照对象用来与评估对象做对比分析。
找出评估对象与参照对象之间的差别，以及差别体现在市场价值上的表达，在此基础上。
不断对各种因素进行调整，得到最合理的评估价值。
在这个过程中，有一些前提条件需要满足。
最基础的前途条件为公平公开的市场环境。
在这样的环境中，完善的资本市场和频繁的交易才能提供更多合理的、可供选择的参照对象，市场法的价值评估结果也越准确。
2.2.3收益法
目前应用最广泛的方法是收益法，在使用收益法时，需要满足三个前提条件，首先是被评估企业持续经营，其次可以预测企业未来收益，同时合理预测折现率。
我国医药行业属于朝阳产业，而目前正处于黄金发展阶段，未来收益能够预测，企业能够持续经营。
受医药改革的深入和宏观经济影响，预计未来几年医药行业仍有较大的发展潜力，能够合理预测未来增长空间。
成本法单个资产相加的缺点被收益法克服，同时市场法可比公司数量少的缺陷也被克服了，虽然收益法中对折现率的预测和未来预期增长率存在较多的不确定性，但相比于市场法和成本法，本文认为收益法更适合于评估医药行业企业价值。
3医药制造行业企业价值评估研究
3.1我国医药制造行业现状分析
医药制造行业本身比较特殊，整个行业对于技术的要求较高，属于资本密集型产业，作为现代与传统相结合的新兴产业，是我国国民经济中重要的一环，也正处于形势良好的初步发展阶段。
医药制造行业不仅对于保护人们的身体健康，防止亚健康方面起了很大的作用，而且对提高国民生活水平，促进国民经济的发展方面都有着举足轻重的作用。
尤其是最近这几年，医改不断地深入及推进，人们收入以及生活水平的提高，医药行业的市场规模也在急速扩大，预计到2020年，我国医药市场将达到23千亿元，成为全球最大的医药市场之一。
虽然医药制造行业的发展态势还是比较可喜的，但也存在着些许问题，主要在以下几个方面：
第一，大部分在现有市场上活跃的都是以小规模为主的医药制造行业，其产业结构都不是很合理，中大型只占11%。
而且有很多企业专业化程度不够，缺乏研发成果，技术含量也比较低。
第二，绝大多数医药企业缺少自主创新及研发能力，对科研经费的投入也不足，而这恰恰又是医药制造行业发展中的主驱动力。
在国外的一些企业中，研发费用甚至占到了主营业务收入的10%-15%，而我国大型企业用于研发的只有3%，中小企业就更少之又少了。
3.2我国医药制造行业基本特征
医药行业与国内的众多方面息息相关，是我国的强国战略的重要组成部分。
医药行业具有以下三个方面的独特的经济特征，主要表现为：
第一，资本投入巨大，市场风险极高。
医药制造行业作为一个高新技术产业，对于技术和资本密集度要求很高，所以就具有了高风险、高投入的特性。
不管是国内还是国外，对于研究一新药，时间上的跨度就达到十年之久，投入资本有上千亿元，上市还要经过一系列的复杂的检验，使用情况，后期的投入和管理等方面都需要时刻监测。
要是在上市的过程中发现了明显的副作用，其损失也是不可估量的。
但是只要获得药品研发的专利，由于其技术垄断性，获利也是惊人的。
第二，医药制造行业作为朝阳产业、民生基础产业，市场需求呈刚性。
在行业周期上医药业的发展没有明显的衰退期，主要是靠自身的技术创新。
因为关乎着人们的身心健康和生活水平所以受经济周期影响较小，动荡性不大，没有明显的周期性，较稳定，这些都是医药制造业能够稳定发展的必要因素。
第三，政府对于医药制造行业的监管严格。
由于医药产品与人们身体健康紧密相连，所以就成为了被政府监管最严的产业之一。
从药品的生产、制作、销售这一系列的过程无一漏网之鱼。
同时，国际上对专利的保护政策，也保护了医药企业的自主研发药品和其知识产权。
国家的宏观政策变化对医药行业影响巨大，医药改革将直接影响到医药企业未来的发展方向。
3.3我国医药制造行业发展趋势
在现有市场环境和规模下，医药制造行业依旧处于发展时期。
最近的几年，人们的生活水平和收入有着不同程度的提高，加上人们对身心健康的关注度日益提高，所以我国医药企业的发展前景很大。
医药行业是一门高新技术产业，需要整合多学科技术，其关系到我国经济的稳定和人民的健康。
医药行业发展的关键时期将是“十三五”，我国医药行业面临着挑战和机遇，要扩大规模，走科技创新之路，过优秀企业的兼并重组，优化产业结构，实现规模效应，整合优秀资源，增强核心竞争力，借鉴国外优秀企业经验，形成一批国际领先的医药集团。
4康美药业公司介绍及估值影响因素
4.1康美药业公司情况介绍
康美药业股份有限公司（600518）于1997年成立，在上交所于2001年上市。
康美公司企业位列中国企业500强，全球企业2000强，是国内资本市场上第一批突破千亿市值的医药公司企业，也是国内首先一批进行用互联网布局中医药全产业链的企业，致力于打造全面平台，适应大数据，建立大平台，服务大健康的中医药全产业链精准服务。
图4-11997年-2015年康美药业发展情况
4.2影响分析（宏观、行业、公司）……
4.2.1宏观环境分析
（1）政治因素
首先，2015年，国务院办公厅印发《中医药健康服务发展规划（2015—2020年）》（以下简称《规划》），对当前和今后一个时期，全面部署我国中医药健康服务发展，《规划》把“积极促进中医药健康服务（大健康产业）相关支撑产业发展，保健食品研发，加强中药。
扶持一批具有发展前景，市场优势明显的中医药服务贸易重点项目，建设一批特色突出、能够发挥引领辐射作用的中医药服务贸易骨干企业（机构）”作为重点任务提出。
对医药行业的发展政策上给与了强有力的支持。
（2）经济因素
我国国内生产总值和国民总收入在过去的五年里呈现明显的上升趋势，与此同时城乡居民的存款金额也成明显的增长趋势。
说明随着社会主义市场经济体系不断发展，国民生活水平有了显著改善。
在这样经济富足的情况，人民具有更强的消费能力和消费需求。
这对医药行业的发展也是利好的因素。
图4-22012年-2016年国民总收入和国内生产总值变化情况
（3）社会因素
近年来，随着人均收入水平的不断提升，国民的平均寿命上涨趋势十分显著，加上环境的恶化，导致像以中老年或者富有人群为主要犯病人群的糖尿病、心脏病、高血压等等疑难病症越来越多，医药制造行业的重要性逐渐被人重新认识。
（4）技术因素
马宏建（中国生物技术发展中心副主任）曾在相关工作会议中明确表示，“重大新药创制”共支持百余个项目成立专项研究课题，且发展成绩十分显著。
其中，针对口服难溶性药物制剂促进吸收方面的研究有了深入进展，相关技术已经达到世界先进水平，其中，微球制药技术、纳米制药技术等应用范围十分广泛。
科技的不断发展为医药行业的发展提供更广阔的空间。
4.2.2行业环境分析
（1）现阶段，作为我国国民经济的重要组成部分的医药制造业发挥十分关键的影响作用，拥有较大的市场发展空间。
整个发展过程中，随着人们健康理念的不断改变，传统医学模式已经得到巨大突破，中医在国际医学行业拥有较高声誉，发展速度十分迅猛，正处于国际化转型发展阶段中。
从目前发展状况来看，医药制造行业因为具备广大利润收益发展空间，无疑是医药服务领域的“朝阳产业”。
（2）尽管医药制造产业的发展迅速，势头良好，但是另一方面，仍然存在一部分问题始终没有得到根本解决。
举例说明，我国社会正处于“三期叠加”发展阶段，经济下行压力颇大，中小型的医药制造企业财务紧张的情况，现金流量捉襟见肘；
（3）存在人民群众对于改善健康的需求多样化，医药制造行业发展规模和水平还不能满足人民群众健康需求的实际冲突；
（4）医药制造行业中高层次人才缺乏，继承不足、创新不够导医药产业集中度低，现代化水平不高，生产效率不强，产品功能重复率过高而造成的相对产品过剩的问题；
（5）随着互联网经济的迅速发展，医药行业商业模式亟待创新等时代新业态问题。
4.2.3公司SWOT分析
（1）优势
1.康美药业为上市公司，在SFDA南方医药经济研究所公布的“中国制药工业百强”中排名第44位，有较好的融资能力。
多年来公司的经营逐步趋于成熟，绩效表现方面越来越好，不仅是利润总额在不断的增加，净利润也在稳步增加，各项经济指标都呈现出较好的发展趋势。
2.公司成立较早，在医药市场享有很高的知名度，公司在医药方面也享有一定的美名。
3.公司已经形成了较为良好的治理结构，拥有较为完备的管理机制和较为合理有效的激励体制。
4.康美菊皇茶投放市场，前景较好；收购上下游供应商，成为全国最大的中药饮片供应商，康美药业的此次转身无疑值得关注。
5.以省级为单位，公司拥有较为广泛的零售终端。
公司的零售网点能覆盖到许多省份。
（2）劣势
1.整体上来看，公司在整理、管理方面的方法有待改善，对服务理念的理解水平有待提高，在服务质量和模式上有待改进。
2.在具体的营销方面，缺乏观念的革新，没有借用新的手段、新的方法，与其他行业内的企业相比，没有进行积极的革新。
3.公司在全国知名度仍然不是很高，主要知名区域集中在广东省内。
（3）机遇
1.现阶段，人们对于健康的重视程度逐渐提升，这也导致医药产品在需求量上开始逐渐增加。
2.全球很多国家都出现了人口老龄化，医疗方面的花费越来越高，这给医药产业的发展带来了利好消息。
3.医药行业逐渐受到了国家的充分重视，国家财政投入程度加大。
（4）挑战
1.加入WTO的实际情况，是的医药产业链的各个板块都面临更大的竞争和压力，也无疑对此医药公司制造困难。
2.我国医药市场体系欠发达，市场管理尚待完善。
3.医药行业开始逐渐规范，国家重视监管，相关法律法规开始建立完善，很多医药产品在价格方面持续走低。
4.区域内的竞争加剧，但是整个市场还存在着一定的局限性，克制企业的发展。
4.3财务分析
4.3.1偿债能力指标分析
企业能够按时归还所欠债务的能力叫偿债能力。
企业以这个能力为基础，进行生存和发展，相对于运营和盈利来说，偿还能力是应该被首要考虑的。
本篇选取的衡量偿债能力的指标有速动比率、流动比率、资产负债率。
这些数据来源于康美药业2014年一2017年的财务报表的相关数据，通过计算和制作表格能更好的呈现这个因素，本文就这些数据做了相关分析。
表4-1国药一致主要偿债能力指标
流动比率%
速动比率%
资产负债率%
2014年
2.5041
1.6107
40.0318
2015年
2.1217
1.416
50.5621
2016年
2.2204
1.5902
46.4045
2017年
2.21
1.59
53.24
图4-32014年-2017年偿债能力折线图
流动资产与流动负债做除法得到的比就是流动比率，一般情况下，流动比率都会大于等于2。
从表格中看确实符合要求，先下降后上升，但是整体是呈一种下降趋势。
将速度资产与流动负债做除法得到的比值是速度比率，这个数字一般情况下会大于等于1，而2014-2017年几乎持平，说明企业资产的变现能力有所降低。
资产负债率则是资产与负债的百分比，一般要求50%左右为最佳，通过以上计算分析可以看出康美药业，在2014年到2015年里，企业有较大的资产负债率，这也反映出企业在债务偿还方面存在一定的问题，能力有所不足，在2016年这一情况又有所好转。
4.3.2盈利能力指标分析
盈利能力属于企业的一项基本能力。
古往今来，每一家企业存在和经营都是以盈利和实现利润最大化为目的。
盈利能力指标分析，是评价一个企业财务绩效十分重要的方法。
盈利能力关乎企业资金获取的能力，影响企业利用所拥有的资金进行下一步的投资扩展的决策。
本文选取的盈利能力指标有销售毛利率、销售净利率、净资产收益率、总资产净利润率。
这些数据均来源于康美药业2014年一2017年财务报表的相关数据，通过计算和制作表格能更好的呈现这个因素，本文就这些数据做了相关分析。
表4-2康美药业主要盈利能力指标
销售毛利率
销售净利率
净资产收益率
总资产净利润率
2014
26.2143
14.3323
13.67
9.1197
2015
28.3368
15.257
14.69
8.3549
2016
29.8988
15.4177
11.47
7.1813
2017
30.32
15.46
12.8
6.63
以下是康美药业2014年一2017年盈利能力指标的变化趋势折线图:
图4-4康美药业主要盈利能力指标变化图
从上图中可以分析出:
康美药业的销售毛利率和销售净利率在2017年比2014年略有提高，主要原因是营业收入的提高。
康美药业的营业收入由2014年到2017年的不断增加；与收益直接相关的总、净资产的收益率都在下降，这也就代表了企业获利能力方面存在着一定的问题。
其背后的原因可能是，企业在发展的过程中增加了一部分员工的数量，员工数量的增加带来的就是一些人力资本，也就导致了整体的资本的增加。
4.3.3营运能力指标分析
企业是否进行了良好的运转，需要通过对其营运能力的分析来得出具体的结果。
在分析的过程中，要综合考虑货物的积压状况以及库存状况等，还要考虑应收账款的比例以及资金回收率等方面的问题。
这些状况都能反映出一个企业运营是否有力。
并且，管理者的日常经营管理情况也直接由营运能力直接反映出来。
一旦企业不能进行很好的营运，那么企业本身就很难保证一定的盈利，同时对其长远的发展也会产生一定的阻碍。
因此营运能力对于衡量一个企业的财务绩效中也扮演了重要的角色，本次选取的相关表为存货周转率、应收账款周转率、固定资产周转率和总资产周转率。
根据下图所示的数据进行后续的分析，数据时间分布为2014年到2017年。
表4-3康美药业主要营运能力指标
存货周转率
固定资产周转率
总资产周转率
应收账款周转率
2014年
2.11
3.9059
0.6363
8.1055
2015年
1.5087
3.9671
0.5476
7.5586
2016年
1.35
4.0387
0.4658
7.667
2017年
1.3
4.4
0.43
7.11
以下是康美药业先去的指标在数据选择时间范围内的变化状况的折线图：
图4-5康美药业主要营运能力指标变化图
我们发现，在数据选取的时间段内，康美药业的存货周转率有所下降，从2014年的2.11下降到2017年的1.3，同时存货的流动性方面也是出现了下降，这说明，企业很难把具体的资产变现；应收账款周转率在降低，说明公司应收账款的管理效率有所降低，收账速度变慢，平均收账期变长，
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